馮玉成

繼2006年券商發(fā)起的一輪期貨公司收購(gòu)潮后， 2013年再現(xiàn)一波期貨公司間的并購(gòu)熱潮，2014年伊始，建設(shè)銀行與瑞士銀行旗下公司分別完成對(duì)國(guó)內(nèi)兩家期貨公司的收購(gòu)，預(yù)期近期將迎來(lái)以外資行與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行為代表的新一輪期貨公司的并購(gòu)潮，并購(gòu)的主要成因?yàn)椋簢?guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展步入黃金期；市場(chǎng)化改革加大資源、要素價(jià)格波動(dòng)性，避險(xiǎn)需求大增；證券期貨監(jiān)管轉(zhuǎn)型助推期貨公司并購(gòu)升級(jí)；并購(gòu)依然是期貨公司做大做強(qiáng)重要手段。

馬年伊始，建設(shè)銀行控股子公司建信信托有限責(zé)任公司以及瑞士銀行旗下瑞銀證券以現(xiàn)金注資方式，分別完成了對(duì)上海良茂期貨經(jīng)紀(jì)有限公司77.07%的股權(quán)和上海普民期貨經(jīng)紀(jì)有限公司95.42%的股權(quán)收購(gòu)，兩起收購(gòu)拉開(kāi)了銀行和外資并購(gòu)期貨公司的序幕。據(jù)悉，包括興業(yè)、浦發(fā)、民生等多家銀行求購(gòu)期貨公司早已洽談妥當(dāng)，只待建行先行闖關(guān)批復(fù)，而深圳亦有數(shù)單期貨公司并購(gòu)已進(jìn)入最后流程。從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展、金融業(yè)改革、證券期貨監(jiān)管、期貨公司間競(jìng)爭(zhēng)等方面綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)期貨公司將迎來(lái)一輪新的并購(gòu)潮。

國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展步入黃金期

國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)端于上世紀(jì)80年代末，在經(jīng)歷了初期發(fā)展、清理整頓和逐步規(guī)范階段后，開(kāi)始駛?cè)肓夹匝h(huán)軌道，期貨市場(chǎng)規(guī)模、期貨品種和類(lèi)別、期貨中介機(jī)構(gòu)盈利能力與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力等均跨上新臺(tái)階，期貨市場(chǎng)在長(zhǎng)期蓄勢(shì)整理后有望進(jìn)入主升浪。

2009年后，期貨市場(chǎng)成交持續(xù)放大，商品期貨成交量稱(chēng)冠全球，金融期貨成交額國(guó)內(nèi)占比過(guò)半。

成交量是反映市場(chǎng)規(guī)模的重要指標(biāo)。2007年國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)成交40萬(wàn)億元，首次超過(guò)了國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP），2009年成交130萬(wàn)億元人民幣，超過(guò)100萬(wàn)億大關(guān)，2013年成交創(chuàng)新紀(jì)錄，達(dá)267.47萬(wàn)億元，達(dá)到當(dāng)年GDP的4.7倍。2009年至2013年成交額較上年度同比增速分別為81%、135.61%、-11.03%、24.44%、56.31%；2009年至2013年成交量分別為10.78億手、15.66億手、10.54億手、14.5億手、20.62億手，較上年度同比增速分別為58%、45.22%、-32.72%、37.60%、42.15%。

2010年4月16日股指期貨成功上市，僅3年多的時(shí)間，股指期貨成交量與成交額呈幾何倍數(shù)增長(zhǎng)，占國(guó)內(nèi)期貨成交額半壁江山，在全球股指期貨成交中排名第五位。2010年至2013年，股指期貨累計(jì)成交量分別為4587.33萬(wàn)手、5041.19萬(wàn)手、10506.18萬(wàn)手、19322.05萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)分別為9.89%、108.41%、83.91%；期貨市場(chǎng)成交總額分別為41.07萬(wàn)億元、43.77萬(wàn)億元、75.84萬(wàn)億元、140.7萬(wàn)億元，較上年度同比分別增長(zhǎng)6.56%、73.29%、85.52%%；占相應(yīng)年度期貨市場(chǎng)成交總額的比例分別為26.57%、31.83%、44.32%、52.6%。

不僅是成交量全球居前，部分期貨品種在國(guó)際市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)方面也呈顯出一定的影響力。像鋅、白糖、大豆、豆粕和強(qiáng)麥幾個(gè)期貨品種，已經(jīng)形成定價(jià)的主導(dǎo)權(quán)；銅、鋁、玉米期貨對(duì)國(guó)際定價(jià)具有重要的影響力，銅期貨定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)可與LME相提并論。

期貨市場(chǎng)創(chuàng)新步伐加快，新品種、新工具、新業(yè)務(wù)層出不窮。

為滿(mǎn)足于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要和提升期貨公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，期貨市場(chǎng)創(chuàng)新步伐逐步加快。2009年至2013年，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)分別上市4個(gè)、1個(gè)、3個(gè)、9個(gè)品種，在時(shí)隔18年后，國(guó)債期貨重新回到期貨市場(chǎng)，截止2013年底，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)期貨品種達(dá)到40個(gè)。為了實(shí)現(xiàn)與國(guó)際市場(chǎng)接軌，熨平國(guó)內(nèi)外期貨價(jià)格跳空缺口，更好滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)投資者投資和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需要，2013年上期所金屬類(lèi)6品種開(kāi)展了連續(xù)交易；上海國(guó)際能源交易平臺(tái)在自貿(mào)區(qū)正式掛牌，國(guó)際原油期貨平臺(tái)籌建邁出關(guān)鍵性一步。在期權(quán)交易籌備方面，國(guó)內(nèi)各證券期貨交易所緊鑼密鼓，從2013年10月份以來(lái)，鄭商所、大商所、中金所、上期所、上證所等面向全市場(chǎng)先后推出了白糖期貨期權(quán)、豆粕期貨期權(quán)、滬深300指數(shù)期權(quán)、銅期貨期權(quán)、黃金期貨期權(quán)、個(gè)股期權(quán)的仿真交易，同時(shí)，包括合約、交易規(guī)則的設(shè)計(jì)以及交易系統(tǒng)等逐步建立和完善，其中鄭商所已在期權(quán)仿真交易中引入了做市商制度；上證所已確定了期貨公司參與個(gè)股期權(quán)的方式。

作為期貨市場(chǎng)重要中介機(jī)構(gòu)的期貨公司在2011年8月后，先后獲批投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，部分期貨公司成立風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的備案申請(qǐng)通過(guò)了中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的審查，期貨子公司業(yè)務(wù)在探索中得到發(fā)展。期貨公司業(yè)務(wù)多元化拓寬了經(jīng)營(yíng)范圍，擺脫了長(zhǎng)期以單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為生、同質(zhì)化、惡性競(jìng)爭(zhēng)的不利局面，收入渠道增加，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力增強(qiáng)。

市場(chǎng)化改革加大資源、要素價(jià)格波動(dòng)性，避險(xiǎn)需求大增

十八屆三中全會(huì)指出，經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的重點(diǎn)，核心問(wèn)題是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用意味著市場(chǎng)將在所有社會(huì)生產(chǎn)領(lǐng)域的資源配置中處于主體地位，對(duì)于生產(chǎn)、流通、消費(fèi)等各環(huán)節(jié)的商品價(jià)格擁有直接決定權(quán)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的價(jià)格機(jī)制、供求機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制以及激勵(lì)和約束機(jī)制將有效發(fā)揮作用。經(jīng)營(yíng)主體將以利潤(rùn)為導(dǎo)向引導(dǎo)生產(chǎn)要素流向，以競(jìng)爭(zhēng)為手段決定商品價(jià)格，以?xún)r(jià)格為杠桿調(diào)節(jié)供求關(guān)系。市場(chǎng)這只無(wú)形的手調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將更具有效率和可持續(xù)性，但不可避免導(dǎo)致資源、要素價(jià)格的頻繁甚至劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)主體必須適應(yīng)價(jià)格波動(dòng)特性，有效運(yùn)用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理手段、工具管理風(fēng)險(xiǎn)。

2013年，國(guó)內(nèi)兩度出現(xiàn)“錢(qián)荒”，市場(chǎng)利率大幅跳升，同時(shí)因市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊、債券市場(chǎng)整肅，債券走熊，四成債券型基金、部分券商債券集合型理財(cái)產(chǎn)品等均出現(xiàn)虧損，不少產(chǎn)品虧損幅度超過(guò)10%。上述現(xiàn)象預(yù)示著在向由無(wú)形的手調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)轉(zhuǎn)型中，市場(chǎng)主體將面對(duì)更多的風(fēng)險(xiǎn)，并且要主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)。

證券期貨監(jiān)管轉(zhuǎn)型助推期貨公司并購(gòu)升級(jí)endprint

監(jiān)管轉(zhuǎn)型為期貨公司的并購(gòu)重組提供了良好的氛圍。年初，在2014年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，肖鋼主席部署了證券期貨監(jiān)管轉(zhuǎn)型的主要任務(wù)，其一是促進(jìn)證券期貨服務(wù)業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力，重要舉措包括：證券期貨業(yè)將建立機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)牌照管理體系；放寬證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入；促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理制度將允許證券、期貨、基金等機(jī)構(gòu)交叉申請(qǐng)業(yè)務(wù)牌照，打破相關(guān)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相互割裂的局面，促進(jìn)之間的競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)之間的購(gòu)并整合。放寬期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，將實(shí)現(xiàn)行業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外雙向開(kāi)放，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、信托公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)將有望設(shè)立或購(gòu)并期貨公司，搭建商品期貨和金融期貨業(yè)務(wù)平臺(tái)，依托集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，利用期貨及衍生品工具，為金融集團(tuán)擁有的廣大客戶(hù)提供投資及風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)；國(guó)外金融機(jī)構(gòu)將按照準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單的管理模式，在相關(guān)法律法規(guī)修改基礎(chǔ)上，逐步放寬期貨業(yè)外資準(zhǔn)入限制，取消外資金融機(jī)構(gòu)持股比例限制，允許外資證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立獨(dú)資子公司或分公司，取消合資公司業(yè)務(wù)牌照限制。另外，監(jiān)管政策將支持境內(nèi)期貨公司通過(guò)跨境并購(gòu)和開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)做強(qiáng)做大。促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展將逐步推進(jìn)原則監(jiān)管，增強(qiáng)監(jiān)管規(guī)則的彈性和包容性，最大限度減少對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)具體業(yè)務(wù)活動(dòng)和內(nèi)部事務(wù)的管理。證券公司、商業(yè)銀行等控股公司將依據(jù)集團(tuán)公司資源優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)或產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，整合現(xiàn)貨、期貨衍生品產(chǎn)業(yè)鏈條，以靈活的機(jī)構(gòu)組織形式開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。此外，期貨公司在擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍、豐富產(chǎn)品種類(lèi)擴(kuò)張中，將會(huì)通過(guò)投資、參股、收購(gòu)等方式向信息公司、網(wǎng)絡(luò)公司、大宗商品市場(chǎng)等相關(guān)領(lǐng)域滲透。

并購(gòu)依然是期貨公司做大做強(qiáng)的重要手段

國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)小，公司數(shù)量多，單個(gè)公司實(shí)力單薄，業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，收入來(lái)源集中，單體和總體盈利體量小，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)對(duì)手續(xù)費(fèi)收入依賴(lài)大，手續(xù)費(fèi)率下滑對(duì)盈利沖擊較大。因?yàn)槠谪浌就|(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重、股指期貨占比不斷較高，市場(chǎng)整體手續(xù)費(fèi)率逐年走低，期貨公司增量不增收，同時(shí)因期貨公司分化，客戶(hù)權(quán)益流向優(yōu)質(zhì)期貨公司，有16%的公司在2011年、2012年連續(xù)虧損。長(zhǎng)期虧損或微利公司、傳統(tǒng)類(lèi)期貨公司、自身綜合實(shí)力強(qiáng)或股東實(shí)力雄厚的期貨公司為了尋求生存、做大做強(qiáng)不得不通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)目的。

下表反映了2011-2013年國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)160家期貨公司注冊(cè)資本、凈資本、凈資產(chǎn)、客戶(hù)權(quán)益、手續(xù)費(fèi)收入、凈利潤(rùn)的變動(dòng)情況。endprint