李淯

影子銀行如今已成為人們在探尋中國經(jīng)濟(jì)崩潰的潛在原因時經(jīng)常提到的話題。在此之前，充當(dāng)這一話題的是房地產(chǎn)泡沫與廉價勞動力成本上漲。做空中國的人士因其中的既得利益而不斷做出中國經(jīng)濟(jì)即將崩潰的預(yù)測。事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)減速的可能性很大，但不會是出于做空者所提出的此類原因。

隨著中國金融體系逐漸變得開放與寬容，新的問題會接連產(chǎn)生，形成無盡的財務(wù)問題循環(huán)。但人的創(chuàng)造力是無限的，人們可以創(chuàng)造出無數(shù)繞開現(xiàn)有規(guī)則的金融產(chǎn)品。問題的癥結(jié)并不在于影子銀行發(fā)展失控，而在于政府在發(fā)現(xiàn)問題后是否有足夠的應(yīng)對能力。

我對中國的前景持有比較樂觀的態(tài)度。中國政府與美聯(lián)儲一樣有印鈔權(quán)。這是避免經(jīng)濟(jì)全面衰退十分有力的工具。很多國家并沒有這個權(quán)力，因?yàn)樗麄兊恼疀]有足夠的全球公信力來印刷更多的本國貨幣。堅(jiān)持加印只會引發(fā)本國通貨膨脹，這不解決任何問題，因?yàn)橥浀呢泿挪粫黄渌麌艺J(rèn)可。但是，鑒于美中兩國與全球十分緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，即使兩國的中央銀行決定加印貨幣來解決暫時性問題，在可預(yù)見的未來，其他國家仍會持續(xù)使用美元或人民幣，兩國也將得以保持與世界的貿(mào)易往來。

經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的美國正在重蹈覆轍。銀行在不停刷新結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品核保額度的紀(jì)錄，核保行為也越來越不規(guī)范。危機(jī)發(fā)生前，美國金融體系中的問題在于“低門檻”的抵押債券契約，如今大部分這類金融產(chǎn)品甚至沒有約束條款。投行與私募股權(quán)公司借錢購買昂貴的企業(yè)，再以更高的估值賣到公眾股票市場，華爾街從中再度賺得滿缽金銀。但這次大家并不擔(dān)心，大家都清楚，即使泡沫破裂，美聯(lián)儲也會救市。

無以為繼的核保行為已經(jīng)預(yù)示了美國另一個經(jīng)濟(jì)泡沫的前景，但是這并沒有阻止其他國家與美國的貿(mào)易往來。2008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲已經(jīng)印發(fā)了數(shù)以兆計(jì)美元來保持關(guān)鍵金融部門的運(yùn)轉(zhuǎn)，并將長期如此。目前，美國的貨幣增長已超過了經(jīng)濟(jì)增長，盡管在一些擔(dān)心通脹或永久性財富不均的批評人士看來這一貨幣政策不負(fù)責(zé)任，但美國至少可以借此保持其超級大國的地位。

中國貨幣當(dāng)局手中有著同樣的工具與權(quán)力。中國金融體系依舊限制著熱錢的流動，而且本國經(jīng)濟(jì)增長不依賴國外貸款，因此不如美國那般容易受到債務(wù)問題的影響。中國的債務(wù)問題多是國內(nèi)問題，當(dāng)局可以像美國那樣通過加印貨幣來解決不良貸款問題，這區(qū)別于那些需要借貸他國貨幣的歐盟國家。中國一些較受矚目的違約行為可能會引起投資者的擔(dān)心，但他們最終會接受現(xiàn)實(shí)。

中國的金融問題像2008年危機(jī)那樣被放大的可能性很小，因?yàn)槿嗣駧女a(chǎn)品并不如美元那樣普遍。在過去幾年里，中國也已經(jīng)從美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行以及日本央行學(xué)到了應(yīng)對金融動蕩的辦法。但如果中國失去了以實(shí)體經(jīng)濟(jì)促進(jìn)內(nèi)部增長的能力以及在國際舞臺上的競爭力，那么以上推理可能出現(xiàn)偏頗。鑒于中國沒有世界上最強(qiáng)大的軍隊(duì)，也沒有美國那般最強(qiáng)大的全球同盟網(wǎng)絡(luò)，中國貨幣對世界的影響不如美國。

鑒于此，中國必須保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)不被金融經(jīng)濟(jì)取代。如果中國的金融經(jīng)濟(jì)占據(jù)了主導(dǎo)地位，國家雖然會在短期內(nèi)產(chǎn)生巨大利潤，但長遠(yuǎn)看來卻不會獲得實(shí)質(zhì)財富。本質(zhì)上，來自金融服務(wù)的賬面利潤只是空中樓閣，因?yàn)樗炔粫?chuàng)造持久的基礎(chǔ)設(shè)施，也不會實(shí)質(zhì)地提升人民生活水平。如果中國選擇這條道路，這將最終削弱其他國家對中國的信心，并造成經(jīng)濟(jì)增長停滯。

為什么中國必須要提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而有著更嚴(yán)重債務(wù)問題且同樣沒有強(qiáng)大軍隊(duì)的歐盟與日本卻在大量印發(fā)貨幣呢？原因在于，美國視歐盟與日本為盟友，他們因此有更多的自由與時間，并且在維護(hù)自身利益時不會引起美國的懷疑。鑒于這一政治現(xiàn)實(shí)，中國應(yīng)當(dāng)意識到自己身處一個不平等的全球金融市場。

我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)不會因?yàn)橛幸恍﹩栴}就倒下。只要找到可行的辦法，就不會產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。只有在監(jiān)管部門與監(jiān)管對象雙方的關(guān)系被破壞，并且沒有選擇的余地時，整個體系才會垮掉。