張燦

內(nèi)容摘要：本文通過構(gòu)建動態(tài)邊際趨勢分解框架對流動性與政府債務(wù)之間關(guān)系進(jìn)行研究。研究揭示，流動性通過政府財(cái)政行為而引致政府整體債務(wù)顯著波動擴(kuò)張趨勢，而流動性不會直接引致政府債務(wù)波動擴(kuò)張，反而會引致政府債務(wù)近似平穩(wěn)收縮行為。但流動性對于政府債務(wù)擴(kuò)張的總體影響受到其間接動態(tài)邊際影響的支配，即在整體上流動性會引致政府債務(wù)呈現(xiàn)波動性擴(kuò)張的動態(tài)趨勢。

關(guān)鍵詞：流動性 財(cái)政行為 政府債務(wù) 貨幣供應(yīng)

引言

源于20世紀(jì)80年代的拉美國家政府債務(wù)危機(jī)誘發(fā)了理論界和實(shí)務(wù)界對政府債務(wù)問題的關(guān)注。其后爆發(fā)于1998年的東南亞金融危機(jī)對阿根廷等有關(guān)國家的沖擊再一次將政府債務(wù)危機(jī)推向研究前沿。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，政府作為債務(wù)主體對經(jīng)濟(jì)增長和金融系統(tǒng)穩(wěn)定的影響越發(fā)重要，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制客觀事實(shí)，地方政府通過構(gòu)建融資平臺直接將政府權(quán)力和市場資源結(jié)合起來，并通過融資渠道引導(dǎo)資源配資和投資方向進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)快速增長，而這一經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制對我國近年來的經(jīng)濟(jì)增長的推動作用愈發(fā)重要，尤其是在金融危機(jī)階段。2008年世界性金融危機(jī)不但對全球經(jīng)濟(jì)金融體系穩(wěn)定造成極大破壞，更是直接引發(fā)了政府推行寬松財(cái)政政策和積極的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)行為，而我國更是其中翹楚。我國政府主要通過投融資平臺及其他融資擔(dān)保渠道在短時間內(nèi)完成4萬億投資規(guī)模，而本次史無前例的巨額經(jīng)濟(jì)刺激方案雖然在一定程度上維持經(jīng)濟(jì)增長速度，但伴隨而生的流動性泛濫引起的以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格泡沫、地方政府不受約束的信用膨脹而引致的巨額政府債務(wù)隱患及土地財(cái)政受限所引致的潛在政府財(cái)政缺口等問題抑制了可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長空間。故而，厘清流動性與我國政府財(cái)政行為乃至政府債務(wù)運(yùn)行趨勢之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)具有顯著的現(xiàn)實(shí)意義和研究價值。

文獻(xiàn)述評

基于政府債務(wù)早期運(yùn)行實(shí)踐，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為政府債務(wù)形成根源就是政府支出增加而引起政府借貸行為，其形成的內(nèi)在邏輯就是政府財(cái)政行為引致政府債務(wù)形成。同時，隨著世界各國財(cái)政分權(quán)的實(shí)施，也使得政府債務(wù)逐漸劃分為中央政府債務(wù)和地方政府債務(wù)。

（一）政府財(cái)政行為與政府債務(wù)形成

當(dāng)前我國政府財(cái)政行為具有典型的中國市場機(jī)制改革特征，政府財(cái)政行為對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響顯著高于其他市場經(jīng)濟(jì)國家對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。而這種影響正是由于我國財(cái)政分權(quán)改革引致的地方政府財(cái)政行為后果的表象。MeKinnon（1992）；Montinola，Qian，Weigast（1995）的研究指出，改革初期所形成的財(cái)政分成與包干體制明確了地方政府“剩余占有者”的角色，極大地刺激了地方政府本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的干預(yù)和援助的內(nèi)在動力，直接結(jié)果就是地方政府財(cái)政承受能力并不能有效約束政府財(cái)政支出行為（Blanehard，Shleifer（2000）；陳抗，Hillman等（2002））。在此基礎(chǔ)上，張恒龍、康藝凡（2007）研究認(rèn)為，我國財(cái)政體制改革雖然促進(jìn)了政府間競爭有利于經(jīng)濟(jì)增長，但在官員晉升體制背景下政治集權(quán)與財(cái)政分權(quán)引致了地方政府激進(jìn)的財(cái)政行為，主要體現(xiàn)在縱向財(cái)政資源非均衡配置和橫向財(cái)政競爭行為共同導(dǎo)致了巨大的潛在政府債務(wù)風(fēng)險。周業(yè)安等（2003）通過對地方政府財(cái)政行為與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)聯(lián)研究指出，政府行為總體上可劃分為掠奪型、保護(hù)型和進(jìn)取型，在既定財(cái)政分權(quán)和政治集權(quán)背景下，基于官員晉升激勵的地方政府競爭行為極大的刺激了政府采取進(jìn)取型和掠奪型行為，其直接后果就是造成潛在政府債務(wù)風(fēng)險和不利的經(jīng)濟(jì)長期增長后果（姚洋等（2003））。李軍杰（2005）研究認(rèn)為，政府預(yù)算軟約束在一定程度上激化了政府隱性融資和激進(jìn)融資行為。在預(yù)算軟約束和金融市場發(fā)展滯后的背景下，政府職能多元化和政治晉升激勵機(jī)制極大刺激了政府隱性和激進(jìn)的融資行為，其直接后果就是造成政府巨額債務(wù)。張恒龍等（2007）基于中央分稅制財(cái)稅體制改革對政府財(cái)政行為影響的層面研究認(rèn)為，新的財(cái)稅體制改革直接造成了地方政府和中央政府財(cái)政收入懸殊，而地方政府弱化的財(cái)政收入對應(yīng)強(qiáng)化的事權(quán)財(cái)政支出引致政府收支縱向非均衡狀況，更是直接激勵地方政府不受約束的舉債行為。

（二）政府債務(wù)風(fēng)險形成研究

政府債務(wù)的運(yùn)行歷史實(shí)踐表明，政府通過舉債形成的債務(wù)普遍意義上具有潛在風(fēng)險，主要表現(xiàn)在政府償還債務(wù)時可能存在違約風(fēng)險進(jìn)而引致金融系統(tǒng)風(fēng)險。Adam. Smith（1759）指出，從產(chǎn)出的角度看政府債務(wù)具有非生產(chǎn)性特征，正是這種非生產(chǎn)性的特征在一定程度上引致人民承擔(dān)額外損失，而這種非生產(chǎn)性和額外損失正是政府債務(wù)風(fēng)險根源。David .Ricardo（1817）研究支持這一觀點(diǎn)，其認(rèn)為政府債務(wù)一旦形成，其本質(zhì)就是對社會生產(chǎn)資本的剝奪，通過國家債券形成的政府債務(wù)資本無法有效轉(zhuǎn)為生產(chǎn)性資本，只是通過債券形式使得生產(chǎn)性資本脫離一種生產(chǎn)行業(yè)，最終并不利于經(jīng)濟(jì)增長。Alvin. Hansen（1941）研究認(rèn)為，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于蕭條階段，政府就應(yīng)該采取積極的財(cái)政支出行為擴(kuò)大政府財(cái)政支出，而實(shí)現(xiàn)政府支出擴(kuò)張的途徑就是政府舉債乃至保持債務(wù)持續(xù)增加，最終推動經(jīng)濟(jì)增長。Lawrence R.Klein（1950）通過對政府債務(wù)收入和使用的系統(tǒng)研究認(rèn)為，政府債務(wù)資金的風(fēng)險主要來源于債務(wù)資金的使用領(lǐng)域，如果政府債務(wù)的資金用于就業(yè)領(lǐng)域，那么政府債務(wù)就可以增加國民財(cái)富。Paul A.Samuelson（1972）研究指出，政府債務(wù)一旦形成就會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資本存量產(chǎn)生沖擊，其后果就是對私人資本形成替代，而基于這種替代效應(yīng)而產(chǎn)生擠出效應(yīng)可能直接抑制經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出總量，因而政府債務(wù)具有潛在的巨大風(fēng)險。James Mcgill Buchanan（1977）基于政府債務(wù)代際傳遞角度研究指出，政府債務(wù)會產(chǎn)生代際負(fù)擔(dān)，在納稅人與債權(quán)人分別處于不同代際中的情況下，政府債務(wù)代際傳遞轉(zhuǎn)移就會形成代際負(fù)擔(dān)，進(jìn)而形成風(fēng)險。Joseph Eugene Stiglitz（1987）研究進(jìn)一步指出，政府債務(wù)風(fēng)險與政府債務(wù)資金使用途徑具有內(nèi)在關(guān)聯(lián)性，政府債務(wù)資金的不同使用途徑和方式在一定程度上決定了政府債務(wù)風(fēng)險性質(zhì)和程度，雖然形成政府債務(wù)的資金來源和途徑并不影響債務(wù)和債權(quán)人消費(fèi)總量，但政府債務(wù)會改變債權(quán)人儲蓄行為。Goodspeed（2002）；Rodden（2006）研究認(rèn)為，潛在的財(cái)政援助是引致政府預(yù)算軟約束的關(guān)鍵誘因，地方政府（尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)或社會外部性影響較大的地區(qū)）的財(cái)政預(yù)算軟約束的程度更為顯著，中央政府或直接上級政府基于政治等方面因素考量不得不在這些政府財(cái)政出現(xiàn)危機(jī)時進(jìn)行救助，而這一預(yù)期直接造成地方政府的激進(jìn)舉債行為和潛在的債務(wù)風(fēng)險。endprint

綜觀已有的代表性研究可知，理論論證和實(shí)踐驗(yàn)證均指出政府債務(wù)是存在風(fēng)險的，尤其是在政府債務(wù)運(yùn)用不合理及預(yù)算軟約束情形下政府債務(wù)風(fēng)險更是不可忽視。而對于我國政府債務(wù)產(chǎn)生絕大部分原因，理論研究認(rèn)為財(cái)稅體制改革引致政府財(cái)政行為是債務(wù)產(chǎn)生關(guān)鍵誘因，雖然已有的學(xué)者指出，在積極財(cái)政政策及流動性泛濫引起以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格泡沫引起地方政府短期土地財(cái)政收入高企背景下，政府采取更為激進(jìn)的財(cái)政行為也是我國當(dāng)前巨額政府債務(wù)隱患的重要誘因，但針對流動性與政府財(cái)政行為乃至政府債務(wù)風(fēng)險的直接關(guān)聯(lián)的研究并不多見，這也正是本文研究現(xiàn)實(shí)意義和理論價值所在。

經(jīng)驗(yàn)分析

（一）模型設(shè)定及變量選取的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

雖然已有的相關(guān)文獻(xiàn)基本上均從基本統(tǒng)計(jì)、線性關(guān)系或協(xié)整的層面對政府財(cái)政行為與政府債務(wù)之間關(guān)聯(lián)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究，但本文遵從現(xiàn)實(shí)客觀需要俘獲流動性對財(cái)政行為及政府債務(wù)的動態(tài)影響效應(yīng)進(jìn)行量化趨勢分析。故而，結(jié)合文章研究思想，利用非線性動態(tài)邊際模型刻畫流動性對財(cái)政行為及政府債務(wù)沖擊量度和趨勢。其模型的一般形式如下：

（1）

其中，y為響應(yīng)變量，X為核心控制變量，f（Z）為其余控制變量線性組合，u為隨機(jī)擾動項(xiàng)。α0和α1共同捕捉核心控制變量對響應(yīng)變量動態(tài)邊際影響程度和趨勢。則在模型（1）的基礎(chǔ)上，可以得到核心變量對響應(yīng)變量動態(tài)邊際影響方程如下：

（2）

在模型設(shè)定的基礎(chǔ)上，依據(jù)已有的相關(guān)性研究和變量自身的經(jīng)濟(jì)意義對本文的研究變量進(jìn)行設(shè)定。結(jié)合我國政府債務(wù)形成的渠道和平臺特征，本文選取廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長率（GM2）捕捉經(jīng)濟(jì)體系中流動性沖擊因素。同時根據(jù)政府相關(guān)債務(wù)數(shù)據(jù)的可獲得性及已有研究，選取廣義貨幣當(dāng)局對政府的債權(quán)增長率捕捉政府債務(wù)現(xiàn)狀（GDE）。而對于政府財(cái)政行為，選取政府財(cái)政赤字增長率（FDg）作為表征變量，若財(cái)政赤字為正，表明政府具有激進(jìn)財(cái)政行為，政府舉債的傾向就大；反之亦然。同時為了避免遺漏變量造成內(nèi)生性問題而引致擬合回歸偏誤，分別選取GDP增長率（g）表征宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行因素及股票市場成交額增長率（TSTg）表征資本市場流動性因素，并結(jié)合我國政府財(cái)政運(yùn)行中土地財(cái)政因素，選取房地產(chǎn)開發(fā)綜合景氣指數(shù)（REDCI）捕捉房地產(chǎn)市場因素，最后為了捕捉經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期因素，文章對宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（MECI）進(jìn)行控制。文章數(shù)據(jù)均來自于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫、CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫及《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，結(jié)合選取變量的數(shù)據(jù)可獲得性和研究需要，選取的觀測樣本期限為2003年1月-2013年6月。為了增加觀測容量，選取的數(shù)據(jù)觀測頻率是月度數(shù)據(jù)。

在基本模型設(shè)定和變量選取基礎(chǔ)上，結(jié)合研究思想和研究邏輯給出本文經(jīng)驗(yàn)論證模型。首先，為了捕捉流動性對政府債務(wù)直接影響和直接動態(tài)邊際趨勢，給出第一組經(jīng)驗(yàn)論證模型：

（3）

（4）

其次，為了捕捉流動性對政府財(cái)政行為的直接影響和直接動態(tài)邊際影響，給出第二組經(jīng)驗(yàn)論證模型：

（5）

（6）

同時，為了驗(yàn)證已有政府財(cái)政行為對政府債務(wù)影響并對二者關(guān)系進(jìn)行量化檢驗(yàn)，直接給出政府財(cái)政行為對政府債務(wù)線性論證模型：

（7）

最后，為了捕捉流動性通過影響政府財(cái)政行為對政府債務(wù)間接影響和間接動態(tài)邊際趨勢影響，聯(lián)立第二組經(jīng)驗(yàn)論證模型（5）、（6）和模型（7）給出流動性對政府債務(wù)間接影響效應(yīng)核心量化方程：

（8）

（9）

其中，經(jīng)驗(yàn)證，方程（3）和（5）不僅給出了流動性對政府財(cái)政行為和政府債務(wù)直接線性影響，同時也是模型（4）和（6）非線性擬合參數(shù)初始值設(shè)定依據(jù)。經(jīng)典計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論表明，非線性參數(shù)回歸中初始值設(shè)定最優(yōu)選擇就是其線性回歸參數(shù)值。則在論證模型設(shè)定基礎(chǔ)上，結(jié)合動態(tài)邊際量化模型（2），給出本文流動性對政府債務(wù)直接和間接效應(yīng)的動態(tài)邊際刻畫方程：

（10）

（11）

（二）基本統(tǒng)計(jì)描述分析及相關(guān)檢驗(yàn)

承接前文分析，為了對我國政府財(cái)政、政府債務(wù)及經(jīng)濟(jì)等運(yùn)行情況進(jìn)行初步了解，同時也為了避免變量序列出現(xiàn)異常值而造成的擬合偏誤，本文對變量序列的基本統(tǒng)計(jì)分布進(jìn)行分析，分析結(jié)果如表1所示。

表1顯示，我國政府債務(wù)和財(cái)政赤字呈現(xiàn)出尖峰厚尾的分布特性，但債務(wù)波動幅度要遠(yuǎn)小于財(cái)政赤字的波動幅度，在一定程度上我國政府債務(wù)保持持續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。而貨幣供應(yīng)量增長率和資本市場股票成交額增長率呈現(xiàn)近似正態(tài)分布特征且波動幅度較小。同時房地產(chǎn)景氣指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)也呈現(xiàn)出近似正態(tài)分布，但其樣本期內(nèi)分布波動幅度較大，在很大程度上符合我國在2003-2013年間房地產(chǎn)市場和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)際狀況，同時經(jīng)濟(jì)增長速度也符合我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。整體而言，變量序列分布符合預(yù)期且具有良好計(jì)量分布性態(tài)。

在基本統(tǒng)計(jì)描述分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合所選取變量序列具有的時間序列特征，有必要對序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，為了更好的捕捉序列變量平穩(wěn)特性，本文選取（DF-GLS）和（ADF）兩種檢驗(yàn)功效較強(qiáng)的檢驗(yàn)方法，其檢驗(yàn)結(jié)果摘錄如表2所示。

表2不僅給出了兩種檢驗(yàn)的Tau值和Z值，同時也給出了兩種檢驗(yàn)的1%和5%置信水平閥值借以對比。從檢驗(yàn)結(jié)果來看，變量序列除去MECI在10%置信水平上拒絕原假設(shè)之外，其余變量序列均在1%和5%的置信水平上拒絕存在單位根的原假設(shè)。兩種檢驗(yàn)結(jié)果揭示，所選取的變量序列至少在10%置信水平上不能拒絕平穩(wěn)性假設(shè)。

（三）實(shí)證擬合及經(jīng)驗(yàn)分析

在上文分析基礎(chǔ)上，對本文經(jīng)驗(yàn)論證模型進(jìn)行擬合分析，其經(jīng)驗(yàn)擬合分析關(guān)鍵結(jié)果摘錄如表3所示。

表3中擬合結(jié)果揭示，以廣義貨幣供應(yīng)增長率為代表的流動性對政府債務(wù)和財(cái)政赤字的擴(kuò)張直接線性影響效應(yīng)為負(fù)并且顯著，即流動性在計(jì)量意義上抑制政府債務(wù)擴(kuò)張和激進(jìn)的財(cái)政行為，揭示流動性擴(kuò)張?jiān)诤艽蟪潭壬舷魅跽畟鶆?wù)擴(kuò)張程度并且改善政府財(cái)政狀況。與此對應(yīng)的是，經(jīng)濟(jì)增長因素、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)及股票資本市場成交額增長率對政府債務(wù)擴(kuò)張和財(cái)政赤字影響積極并且顯著，其中經(jīng)濟(jì)增長因素的直接線性影響效應(yīng)相當(dāng)大并符合理性預(yù)期，這一經(jīng)驗(yàn)結(jié)論表明了經(jīng)濟(jì)增長與政府積極財(cái)政行為和債務(wù)擴(kuò)張的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。但宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)與政府財(cái)政行為經(jīng)驗(yàn)關(guān)系的顯著性并不理想，但其影響程度較大，這一經(jīng)驗(yàn)結(jié)果也可能是經(jīng)濟(jì)增長率因素與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)有一定的關(guān)系所造成的，但并不影響整體擬合結(jié)論。而房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)與政府債務(wù)擴(kuò)張積極相關(guān)且顯著而與政府財(cái)政行為負(fù)相關(guān)，在經(jīng)驗(yàn)意義上表明了房地產(chǎn)開發(fā)景氣刺激政府債務(wù)擴(kuò)張的同時改善了政府財(cái)政狀況，這一經(jīng)驗(yàn)結(jié)論表明我國政府財(cái)政體系中土地財(cái)政的重要意義。endprint

以上關(guān)于流動性對政府債務(wù)和財(cái)政直接影響效應(yīng)經(jīng)驗(yàn)分析，很好的揭示三者之間的靜態(tài)關(guān)系，但流動性對政府債務(wù)和財(cái)政行為的動態(tài)邊際影響趨勢是分析要點(diǎn)。結(jié)合直接和間接動態(tài)邊際效應(yīng)等式（10）和（11）測算出樣本期間內(nèi)流動性對政府債務(wù)直接動態(tài)邊際影響趨勢和通過財(cái)政行為對政府債務(wù)間接動態(tài)邊際影響趨勢，如圖1所示。

圖1中，不僅給出流動性對政府債務(wù)直接動態(tài)邊際影響趨勢（ddmpc）和間接動態(tài)邊際影響趨勢（inddmpc），同時也給出了加總直接和間接動態(tài)邊際影響趨勢（tdmpc）和間接動態(tài)邊際影響超出直接動態(tài)邊際影響的部分影響趨勢（ind-d）。從圖1可以看出，流動性通過財(cái)政行為對政府債務(wù)間接的動態(tài)邊際影響趨勢處于正向波動分布性狀，而流動性對政府債務(wù)直接動態(tài)邊際影響趨勢處于負(fù)向近似于平穩(wěn)分布性狀。而二者加總對政府債務(wù)動態(tài)邊際影響趨勢處于正向且呈現(xiàn)近似間接影響動態(tài)趨勢波動的性狀。同時二者差額動態(tài)邊際影響趨勢分布處于正向且近似間接動態(tài)影響波動分布性狀。動態(tài)邊際趨勢分解表明，流動性通過財(cái)政行為對政府債務(wù)間接動態(tài)邊際影響處于核心地位，即流動性通過政府財(cái)政行為而引致政府整體債務(wù)波動擴(kuò)張趨勢，而流動性不會直接引致政府債務(wù)波動擴(kuò)張，反而會引致政府債務(wù)近似平穩(wěn)收縮行為。但流動性對于政府債務(wù)擴(kuò)張的總體影響受到其間接動態(tài)邊際影響的支配，即在整體上流動性會引致政府債務(wù)呈現(xiàn)波動性擴(kuò)張的動態(tài)趨勢。

結(jié)論

本文在承接既有關(guān)聯(lián)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，從流動性的角度對我國政財(cái)政行為和債務(wù)擴(kuò)張進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)論證。論證結(jié)果揭示，整體上以貨幣流動性的擴(kuò)張也會引致政府債務(wù)波動擴(kuò)張，但是這種政府債務(wù)的波動擴(kuò)張主要是通過流動性對政府財(cái)政行為影響得以實(shí)現(xiàn)，而流動性擴(kuò)張對于政府債務(wù)擴(kuò)張直接動態(tài)邊際影響呈現(xiàn)消極性狀，即流動性擴(kuò)張直接抑制了政府債務(wù)擴(kuò)張并且使其呈現(xiàn)近似平穩(wěn)的收縮動態(tài)趨勢。但是這種直接動態(tài)抑制效應(yīng)遠(yuǎn)小于間接動態(tài)刺激效應(yīng)?？傮w上，流動性擴(kuò)張?jiān)诤艽蟪潭壬弦抡畟鶆?wù)顯著的波動擴(kuò)張趨勢。

參考文獻(xiàn)：

1.張軍.分權(quán)與增長：中國的故事[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2007（10）

2.傅勇.財(cái)政分權(quán)、政府治理與非經(jīng)濟(jì)性公共物品供給[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010（8）

3.平新喬.中國地方政府支出規(guī)模的膨脹趨勢[J].經(jīng)濟(jì)社會體制比較，2007（1）

4.Harrod，R.F.An Essay in Dynamic Theory. Economic Journal，1939（49）

5.Krueger，O.Anne. Debt，Capital Flows，and LDC Growth. American Economic Review，1987（77）endprint

以上關(guān)于流動性對政府債務(wù)和財(cái)政直接影響效應(yīng)經(jīng)驗(yàn)分析，很好的揭示三者之間的靜態(tài)關(guān)系，但流動性對政府債務(wù)和財(cái)政行為的動態(tài)邊際影響趨勢是分析要點(diǎn)。結(jié)合直接和間接動態(tài)邊際效應(yīng)等式（10）和（11）測算出樣本期間內(nèi)流動性對政府債務(wù)直接動態(tài)邊際影響趨勢和通過財(cái)政行為對政府債務(wù)間接動態(tài)邊際影響趨勢，如圖1所示。

圖1中，不僅給出流動性對政府債務(wù)直接動態(tài)邊際影響趨勢（ddmpc）和間接動態(tài)邊際影響趨勢（inddmpc），同時也給出了加總直接和間接動態(tài)邊際影響趨勢（tdmpc）和間接動態(tài)邊際影響超出直接動態(tài)邊際影響的部分影響趨勢（ind-d）。從圖1可以看出，流動性通過財(cái)政行為對政府債務(wù)間接的動態(tài)邊際影響趨勢處于正向波動分布性狀，而流動性對政府債務(wù)直接動態(tài)邊際影響趨勢處于負(fù)向近似于平穩(wěn)分布性狀。而二者加總對政府債務(wù)動態(tài)邊際影響趨勢處于正向且呈現(xiàn)近似間接影響動態(tài)趨勢波動的性狀。同時二者差額動態(tài)邊際影響趨勢分布處于正向且近似間接動態(tài)影響波動分布性狀。動態(tài)邊際趨勢分解表明，流動性通過財(cái)政行為對政府債務(wù)間接動態(tài)邊際影響處于核心地位，即流動性通過政府財(cái)政行為而引致政府整體債務(wù)波動擴(kuò)張趨勢，而流動性不會直接引致政府債務(wù)波動擴(kuò)張，反而會引致政府債務(wù)近似平穩(wěn)收縮行為。但流動性對于政府債務(wù)擴(kuò)張的總體影響受到其間接動態(tài)邊際影響的支配，即在整體上流動性會引致政府債務(wù)呈現(xiàn)波動性擴(kuò)張的動態(tài)趨勢。

結(jié)論

本文在承接既有關(guān)聯(lián)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，從流動性的角度對我國政財(cái)政行為和債務(wù)擴(kuò)張進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)論證。論證結(jié)果揭示，整體上以貨幣流動性的擴(kuò)張也會引致政府債務(wù)波動擴(kuò)張，但是這種政府債務(wù)的波動擴(kuò)張主要是通過流動性對政府財(cái)政行為影響得以實(shí)現(xiàn)，而流動性擴(kuò)張對于政府債務(wù)擴(kuò)張直接動態(tài)邊際影響呈現(xiàn)消極性狀，即流動性擴(kuò)張直接抑制了政府債務(wù)擴(kuò)張并且使其呈現(xiàn)近似平穩(wěn)的收縮動態(tài)趨勢。但是這種直接動態(tài)抑制效應(yīng)遠(yuǎn)小于間接動態(tài)刺激效應(yīng)?？傮w上，流動性擴(kuò)張?jiān)诤艽蟪潭壬弦抡畟鶆?wù)顯著的波動擴(kuò)張趨勢。

參考文獻(xiàn)：

1.張軍.分權(quán)與增長：中國的故事[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2007（10）

2.傅勇.財(cái)政分權(quán)、政府治理與非經(jīng)濟(jì)性公共物品供給[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010（8）

3.平新喬.中國地方政府支出規(guī)模的膨脹趨勢[J].經(jīng)濟(jì)社會體制比較，2007（1）

4.Harrod，R.F.An Essay in Dynamic Theory. Economic Journal，1939（49）

5.Krueger，O.Anne. Debt，Capital Flows，and LDC Growth. American Economic Review，1987（77）endprint

以上關(guān)于流動性對政府債務(wù)和財(cái)政直接影響效應(yīng)經(jīng)驗(yàn)分析，很好的揭示三者之間的靜態(tài)關(guān)系，但流動性對政府債務(wù)和財(cái)政行為的動態(tài)邊際影響趨勢是分析要點(diǎn)。結(jié)合直接和間接動態(tài)邊際效應(yīng)等式（10）和（11）測算出樣本期間內(nèi)流動性對政府債務(wù)直接動態(tài)邊際影響趨勢和通過財(cái)政行為對政府債務(wù)間接動態(tài)邊際影響趨勢，如圖1所示。

圖1中，不僅給出流動性對政府債務(wù)直接動態(tài)邊際影響趨勢（ddmpc）和間接動態(tài)邊際影響趨勢（inddmpc），同時也給出了加總直接和間接動態(tài)邊際影響趨勢（tdmpc）和間接動態(tài)邊際影響超出直接動態(tài)邊際影響的部分影響趨勢（ind-d）。從圖1可以看出，流動性通過財(cái)政行為對政府債務(wù)間接的動態(tài)邊際影響趨勢處于正向波動分布性狀，而流動性對政府債務(wù)直接動態(tài)邊際影響趨勢處于負(fù)向近似于平穩(wěn)分布性狀。而二者加總對政府債務(wù)動態(tài)邊際影響趨勢處于正向且呈現(xiàn)近似間接影響動態(tài)趨勢波動的性狀。同時二者差額動態(tài)邊際影響趨勢分布處于正向且近似間接動態(tài)影響波動分布性狀。動態(tài)邊際趨勢分解表明，流動性通過財(cái)政行為對政府債務(wù)間接動態(tài)邊際影響處于核心地位，即流動性通過政府財(cái)政行為而引致政府整體債務(wù)波動擴(kuò)張趨勢，而流動性不會直接引致政府債務(wù)波動擴(kuò)張，反而會引致政府債務(wù)近似平穩(wěn)收縮行為。但流動性對于政府債務(wù)擴(kuò)張的總體影響受到其間接動態(tài)邊際影響的支配，即在整體上流動性會引致政府債務(wù)呈現(xiàn)波動性擴(kuò)張的動態(tài)趨勢。

結(jié)論

本文在承接既有關(guān)聯(lián)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，從流動性的角度對我國政財(cái)政行為和債務(wù)擴(kuò)張進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)論證。論證結(jié)果揭示，整體上以貨幣流動性的擴(kuò)張也會引致政府債務(wù)波動擴(kuò)張，但是這種政府債務(wù)的波動擴(kuò)張主要是通過流動性對政府財(cái)政行為影響得以實(shí)現(xiàn)，而流動性擴(kuò)張對于政府債務(wù)擴(kuò)張直接動態(tài)邊際影響呈現(xiàn)消極性狀，即流動性擴(kuò)張直接抑制了政府債務(wù)擴(kuò)張并且使其呈現(xiàn)近似平穩(wěn)的收縮動態(tài)趨勢。但是這種直接動態(tài)抑制效應(yīng)遠(yuǎn)小于間接動態(tài)刺激效應(yīng)。總體上，流動性擴(kuò)張?jiān)诤艽蟪潭壬弦抡畟鶆?wù)顯著的波動擴(kuò)張趨勢。

參考文獻(xiàn)：

1.張軍.分權(quán)與增長：中國的故事[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2007（10）

2.傅勇.財(cái)政分權(quán)、政府治理與非經(jīng)濟(jì)性公共物品供給[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010（8）

3.平新喬.中國地方政府支出規(guī)模的膨脹趨勢[J].經(jīng)濟(jì)社會體制比較，2007（1）

4.Harrod，R.F.An Essay in Dynamic Theory. Economic Journal，1939（49）

5.Krueger，O.Anne. Debt，Capital Flows，and LDC Growth. American Economic Review，1987（77）endprint