●武 濤

金融支持煤炭行業(yè)低碳發(fā)展的實證研究

●武 濤

面對國際氣候政治壓力，如何全面推進我國經(jīng)濟低碳發(fā)展的核心和關(guān)鍵就是實現(xiàn)煤炭行業(yè)的低碳發(fā)展。如何發(fā)揮好金融對煤炭行業(yè)低碳發(fā)展的支持和推動作用，成為金融領(lǐng)域研究的熱點問題。山西省是全國能源大省，煤炭行業(yè)“高碳”運行特征明顯。金融必須充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)整作用，才能推動地方經(jīng)濟盡快實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展、安全發(fā)展和協(xié)調(diào)發(fā)展。實證表明，金融特別是銀行信貸投放將成為煤炭行業(yè)低碳發(fā)展的強大動力引擎。

煤炭行業(yè) 金融結(jié)構(gòu) 低碳經(jīng)濟 實證分析ECM模型

一、引言

當(dāng)前全球氣候變化的政治背景下，低碳經(jīng)濟日益成為世界各國的發(fā)展重心和關(guān)注焦點。長期以來，煤炭行業(yè)“高碳”發(fā)展的特征明顯，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的重點和難點。我國是世界最大的煤炭生產(chǎn)國和消費國，煤炭在一次能源生產(chǎn)和消費的比重為70%左右，而煤炭是化石能源中碳排放系數(shù)最高的。2009年我國政府做出“到2020年碳強度將在2005年的基礎(chǔ)上降低40%～45%的減排指標(biāo)”的公開承諾，煤炭行業(yè)低碳發(fā)展已經(jīng)成為我國工業(yè)化進程中的必然選擇，它既符合我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟發(fā)展要求，也能有效化解當(dāng)前的國際氣候政治壓力，為我國經(jīng)濟發(fā)展提供寬松、可持續(xù)的發(fā)展空間。本文以山西省為例，對煤炭行業(yè)低碳發(fā)展的金融需求與金融供給進行了調(diào)查分析，并擬合了金融支持煤炭行業(yè)低碳發(fā)展的（ECM）模型，給出了研究的基本結(jié)論和政策建議。

二、金融支持煤炭行業(yè)低碳發(fā)展的ECM模型

由于低碳概念提出不久，目前的全社會統(tǒng)計和部門統(tǒng)計還未建立相關(guān)統(tǒng)計制度，因此我們設(shè)計了一些替代指標(biāo)進行監(jiān)測分析。選取1994年至2013年山西省金融機構(gòu)人民幣貸款（LOAN）、原保費收入（INS）、證券市場籌資額（STOCK），分別代表銀行、保險、證券部門對煤炭行業(yè)低碳發(fā)展的融資支持指標(biāo)。令LNLOAN、LNINS、LNSTOCK分別等于山西省金融機構(gòu)人民幣貸款余額、原保費收入、證券市場籌資額的對數(shù)值①。設(shè)計煤炭行業(yè)低碳發(fā)展的監(jiān)測指標(biāo)：單位GDP單位煤耗。令單位GDP單位煤耗（LNCC）=LN（當(dāng)年煤炭消費量/GDP）。據(jù)此進行如下實證檢驗：

（一）單位根檢驗

事實上，幾乎所有的宏觀經(jīng)濟變量都是非平穩(wěn)且具有時間趨勢，在做協(xié)整檢驗前，通常需要對變量進行平穩(wěn)性檢驗。只有變量在t階平穩(wěn)（I（t））的條件下，才能做協(xié)整分析。本文采用Dickey和Fuller（1981）提出的ADF（Augmented Dickey-Fuller）方法來檢驗相關(guān)變量的平穩(wěn)性。如表1顯示，在原始序列水平上，所有檢驗結(jié)果均沒有拒絕有單位根的假設(shè)，變量LNCC、LNINS、LNLOAN、LNSTOCK均是非平穩(wěn)時間序列、具有時間趨勢。所有變量的一階差分在5%水平下均拒絕原假設(shè)，表明差分變量是平穩(wěn)的。上述4個變量均為一階單整，即I（1）。對于非平穩(wěn)的經(jīng)濟變量，不能采用傳統(tǒng)的線性回歸分析方法檢驗它們之間的相關(guān)性，應(yīng)采用協(xié)整方法進行檢驗分析。

表1 各變量的單位根檢驗結(jié)果

（二）協(xié)整檢驗

兩個以上非平穩(wěn)變量之間的協(xié)整關(guān)系可以通過Johansen協(xié)整檢驗來進行。使用Johansen檢驗有特征根跡檢驗 (Trace檢驗)和最大特征值檢驗兩種檢驗方法，設(shè)置滯后區(qū)間為1 3,給出協(xié)整檢驗的最終結(jié)果，如表2所示：

表2 變量間的johansen協(xié)整檢驗結(jié)果

特征根跡檢驗和最大特征值檢驗的結(jié)果都在5%的顯著性水平下拒絕r≤0的零假設(shè)而接受假設(shè)r≤2，顯示存在兩個協(xié)整向量，說明各變量之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。對殘差序列進行ADF單位根檢驗，選擇不含常數(shù)項和時間趨勢，并由SIC準(zhǔn)則確定滯后階數(shù)為1，ADF值為3.735,小于5%的臨界值，故拒絕原假設(shè)，認(rèn)為殘差序列平穩(wěn)。

（三）脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解分析

協(xié)整關(guān)系只能說明變量之間存在密切關(guān)系，不能說明金融對低碳經(jīng)濟的影響是正還是負(fù)，更不能表明其影響程度。下面我們進行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析與方差分解分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析兩種方法合在一起被稱為新息估計法（Innovation Accounting），通過估計變量的新息，可以直接觀察各經(jīng)濟變量之間的動態(tài)關(guān)系。

1.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是VAR模型中的一個內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來的影響。具體而言，在擾動項上加一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊對內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來值所帶來的影響。選擇滯后區(qū)間為1 2,所有變量做一階差分，得出VAR模型。在圖1至圖3中，橫軸表示沖擊作用的滯后期長度(單位：年度)，縱軸表示內(nèi)生變量對沖擊的響應(yīng)程度，實線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線，虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。圖1顯示，當(dāng)在本期給銀行信貸D（LNLOAN）一個正沖擊后，煤炭行業(yè)減排D（LNCC）對此的響應(yīng)是，在前3期出現(xiàn)向下波動，在第2期超過5；之后穩(wěn)定在2以內(nèi)，表明銀行信貸支持對煤炭行業(yè)節(jié)能減排在短期內(nèi)影響較大，但長期內(nèi)影響程度弱化。圖2顯示，當(dāng)在本期給原保費收入D（LNINS）一個正沖擊后，單位GDP煤耗對此的響應(yīng)持續(xù)在2以內(nèi)徘徊并逐步減弱。圖3顯示，當(dāng)在本期給股票市場融資D（LNSTOCK）一個正沖擊后，單位GDP煤耗在第2期略微向下波動后，在第3期后穩(wěn)定在0附近，表明證券對煤炭行業(yè)節(jié)能減排的支持作用最弱。

2.方差分解分析。方差分解（Variance Decomposition）通過分析每一個結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化(通常用方差來度量)的貢獻度，進一步評價不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。方差分解結(jié)果見表3。銀行信貸D（LNLOAN）對單位GDP煤耗的預(yù)測誤差方差的解釋率隨著時間的推移而逐漸增大，在第8期達(dá)到33.13%，到20期仍然保持了29.58%的貢獻，表明銀行信貸對煤炭行業(yè)節(jié)能減排的支持具有長期性和可持續(xù)性特點；保險D（LNINS）對單位GDP煤耗的預(yù)測誤差方差的解釋率在第10期緩慢爬升至5%，到第20期達(dá)到5.33%，表明擔(dān)保和保險業(yè)務(wù)對煤炭行業(yè)低碳發(fā)展具有長期的、緩慢性的支持作用；證券D（LNSTOCK）對單位GDP煤耗的預(yù)測誤差方差的解釋率到第2期最高，也只有0.94%的貢獻，表明其對煤炭行業(yè)降碳發(fā)展的貢獻極小。綜上所述，信貸對煤炭行業(yè)節(jié)能減排的貢獻最大，保險支持見效慢、效果弱，證券貢獻度極低。

（四）向量誤差修正模型（ECM）

Johansen協(xié)整檢驗顯示，LNCC與 LNINS、LNLOAN、LNSTOCK之間存在長期均衡關(guān)系，但短期而言，它們之間可能是不均衡的。協(xié)整關(guān)系的存在使得這種暫時的偏離能在未來一段時間內(nèi)得到校正，這就是變量之間的誤差校正機制。一般而言，經(jīng)濟變量間的協(xié)整性是與變量之間的均衡與誤差校正機制聯(lián)系在一起的，可以通過建立向量誤差修正模型分離出短期偏離向長期均衡調(diào)整的速度向量。向量誤差修正模型一般用式(1)來表示：

（1） 式中的每一個方程都是一個誤差修正模型。ecmt-1=β'Yt-1是誤差修正項，反映變量之間的長期均衡關(guān)系，系數(shù)向量a反映變量之間的均衡關(guān)系偏離長期均衡狀態(tài)時，將其調(diào)整到均衡狀態(tài)的調(diào)整速度。

由于短期內(nèi)，變量之間的不均衡關(guān)系的動態(tài)結(jié)構(gòu)可以由誤差修正模型來描述。根據(jù)AIC和SC等信息準(zhǔn)則，選擇一階滯后期建立向量誤差修正模型。

表3 金融資源對單位GDP煤耗的方差分解

令LNCC為y、LNLOAN為x1、LNINS為x2、LNSTOCK為x3，進行均衡誤差修正模型檢驗：

進行OLS估計得到：

上述（3）式中X1t-1和X2t-1系數(shù)為負(fù)，表明煤炭行業(yè)低碳發(fā)展進程與銀行信貸和證券市場融資成反比，以銀行信貸為代表的間接金融和以證券市場為代表的直接融資對煤炭行業(yè)節(jié)能減排的作用系數(shù)分別達(dá)到-0.815和-0.052，證券對煤炭行業(yè)低碳發(fā)展的支持作用遠(yuǎn)低于銀行業(yè)。保費收入與經(jīng)濟粗放發(fā)展成正相關(guān)，表明自1994年以來，全省保險業(yè)受經(jīng)濟粗放發(fā)展拉動，行業(yè)規(guī)模不斷擴大，但從總量和結(jié)構(gòu)上對經(jīng)濟低碳發(fā)展的調(diào)整和促進作用不明顯。

三、政策建議

（一）整章建制，謀篇布局，建立促進煤炭行業(yè)低碳發(fā)展的長效機制

一方面，要加強行業(yè)規(guī)劃，促進產(chǎn)業(yè)布局。通過財政補貼等多種方式，化解煤炭行業(yè)低碳化發(fā)展的外部性因素，促進煤炭低碳鏈條邊際收益回歸，努力實現(xiàn)資源型經(jīng)濟的整體綠色轉(zhuǎn)軌。立法部門要健全能源法律體系，加強排放立法工作。近期歐盟已經(jīng)出臺有關(guān)溫室氣體減排的立法，奧巴馬政府也在積極出臺《清潔能源與安全法案》。我國的環(huán)境保護法律體系還不健全，應(yīng)盡快改善和健全煤炭低碳技術(shù)和產(chǎn)品的市場環(huán)境與法律體系，堅決打擊排污企業(yè)和污染項目。財政部門應(yīng)盡快出臺煤炭低碳行業(yè)減免資源稅、礦產(chǎn)資源補償稅等稅費，并通過稅收減免、稅收返還等多種方式，鼓勵培育可再生能源生產(chǎn)企業(yè)，充分利用財政資金的杠桿作用，建立信貸支持節(jié)能減排技術(shù)創(chuàng)新和節(jié)能環(huán)保技術(shù)改造的長效機制。

（二）調(diào)整結(jié)構(gòu)，深化創(chuàng)新，建立能源金融可持續(xù)發(fā)展的融資服務(wù)體系

目前我國的環(huán)境保護立法特別是銀行信貸投放、股票上市融資操作中對環(huán)境保護方面沒有統(tǒng)一的法規(guī)要求。赤道原則在我國推行緩慢，金融機構(gòu)探索低碳金融產(chǎn)品方面動力不足，信貸支持仍然傾向于煤炭行業(yè)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。商業(yè)銀行應(yīng)切實加強內(nèi)部風(fēng)險評估機制建設(shè)，學(xué)習(xí)和借鑒國外先進銀行采納和實踐赤道原則的經(jīng)驗做法，積極開辦“低碳”信貸業(yè)務(wù)，著力探索和開展低碳企業(yè)應(yīng)收賬款、企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等無形資產(chǎn)的抵押放款，提高煤炭低碳企業(yè)的融資滿意程度。

（三）明確導(dǎo)向，加強評估，建立煤炭領(lǐng)域的綠色信用環(huán)境

建立煤炭融資評估機制，對限制類的存量項目的融資活動、長期試生產(chǎn)而不進行環(huán)?？⒐を炇铡⑽窗匆?guī)定時間淘汰落后生產(chǎn)工藝和設(shè)備、未取得排污許可證的企業(yè)、未按時繳納排污費的企業(yè)、兩年內(nèi)發(fā)生過污染事故的企業(yè)、未開展環(huán)境行為評價的企業(yè)、被環(huán)保部門確定為“黑色”企業(yè)等融資活動進行減分或降級評估。對國家及省內(nèi)立項的重大科技產(chǎn)業(yè)化項目、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目、引進技術(shù)消化吸收項目、燃煤電廠脫硫脫硝項目等進行加分或增級評估并給予必要的信貸支持。人民銀行根據(jù)評估結(jié)果，制定動態(tài)調(diào)整差別準(zhǔn)備金率；對評估等級較高的金融機構(gòu)實施優(yōu)惠再貸款和再貼現(xiàn)政策，鼓勵金融機構(gòu)積極參與綠色信貸環(huán)境的營造工作，助推煤炭工業(yè)低碳發(fā)展。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源于山西統(tǒng)計年鑒2009，中國統(tǒng)計出版社，2010年2月第一版；山西金融統(tǒng)計六十年，中國金融出版社，2009年12月第一版。

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（作者單位：中國人民銀行太原中心支行 山西太原 030000）

（責(zé)編：玉山）

F830.59

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1004-4914（2014）12-165-03