企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的需要，這也是企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提高綜合實(shí)力、提高工作效率的有效手段。公司并購(gòu)成功的關(guān)鍵因素是要做到及時(shí)、經(jīng)濟(jì)、足額的融資資金，這不僅關(guān)系到并購(gòu)的成敗，而且還影響著并購(gòu)之后的企業(yè)重組與整合。我國(guó)傳統(tǒng)的通過(guò)銀行借貸的并購(gòu)融資方式已經(jīng)無(wú)法滿足現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的需要。該文通過(guò)對(duì)上市公司并購(gòu)融資的行為與存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，從而構(gòu)建融資風(fēng)險(xiǎn)防范體系，促進(jìn)上市公司更好的發(fā)展。

企業(yè)為實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境，擴(kuò)大自身的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，通常采取并購(gòu)融資的方式。而這樣的并購(gòu)融資行為不僅能夠?yàn)楣編?lái)良好的發(fā)展前景，更能夠使公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健。在金融資本與事業(yè)資本被打通的套利機(jī)制之下，公司將轉(zhuǎn)向價(jià)值型取向的投資，更加合理、細(xì)致的分配資源。融資所需要的資金能否及時(shí)、足額的到位不僅關(guān)系著并購(gòu)的結(jié)果，而且還影響著并購(gòu)后企業(yè)的整合與發(fā)展。因此，在并購(gòu)融資之前需要對(duì)融資模式進(jìn)行全面、系統(tǒng)的分析。而研究融資的模式、分析風(fēng)險(xiǎn)以及如何選擇融資模式對(duì)于公司并購(gòu)融資而言具有重要意義。

1 研究上市公司并購(gòu)融資行為的意義

通過(guò)研究上市公司并購(gòu)融資行為，第一，可以有效的衡量各種模式構(gòu)成的成本效用，在股權(quán)分置條件下有利于上市公司理性的選擇并購(gòu)融資模式。第二，通過(guò)對(duì)上市公司并購(gòu)模式的研究能夠預(yù)防經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，建立并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范體系，不僅加強(qiáng)了上市公司的內(nèi)部控制，而且加強(qiáng)了融資領(lǐng)域的調(diào)控能力。第三，完善上市公司并購(gòu)融資預(yù)警體系，能夠及時(shí)有效的對(duì)公司財(cái)務(wù)做出預(yù)警，從而健全并購(gòu)融資的預(yù)警制度，防止發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

2 并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)防范的理論基礎(chǔ)

公司并購(gòu)融資是一項(xiàng)以公司整體為資金融入對(duì)象的融資活動(dòng)，公司根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀以及資金周轉(zhuǎn)等情況，從公司未來(lái)發(fā)展需要的角度出發(fā)，通過(guò)多種方式與多種渠道籌集公司生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)以及發(fā)展所需要的資金。公司并購(gòu)融資作為公司的一種外部擴(kuò)張的一種行為，并購(gòu)融資需要內(nèi)部和外部融資，來(lái)而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)款項(xiàng)的支付、改變內(nèi)部股權(quán)、改變自身資本結(jié)構(gòu)。因此公司并購(gòu)融資前必須考慮到資金的來(lái)源、額度以及對(duì)于公司的發(fā)展等問(wèn)題。

對(duì)于公司并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范理論有：第一，融資結(jié)構(gòu)理論；第二，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范的方法論，即通過(guò)努力使風(fēng)險(xiǎn)頻率和風(fēng)險(xiǎn)程度發(fā)生的可能性最小，通常包括防范措施與減輕措施。

3 上市公司并購(gòu)融資的行為研究

并購(gòu)融資環(huán)境的分析。在股權(quán)分置改革之前，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不夠成熟，對(duì)于并購(gòu)融資的方式上，公司的選擇十分有限，我國(guó)的并購(gòu)融資渠道少，并購(gòu)融資的工具品種單一。低成本的融資理念、債券市場(chǎng)的發(fā)展緩慢、并購(gòu)融資起步較晚等原因?qū)е铝宋覈?guó)公司并購(gòu)融資行為出現(xiàn)偏差。在股權(quán)分置解決之后，全流通的現(xiàn)象出現(xiàn)在中國(guó)股市，消除了股權(quán)分裂現(xiàn)象，改變了畸形的中國(guó)股市。

公司并購(gòu)融資模式。對(duì)于公司并購(gòu)融資的模式主要有以下幾種：

增資擴(kuò)股。上市公司的中的大股東，在擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)的情況之下，不僅要考慮公司本身的認(rèn)購(gòu)成本和一些小股東的認(rèn)購(gòu)意愿，而且還要考慮增資擴(kuò)股的這種方式對(duì)其控制權(quán)、收益率、凈增資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)所產(chǎn)生的不利影響。

股權(quán)置換。股權(quán)置換作為公司合并的基本方式之一，在公司的并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)方將自身的股票轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金支付給目標(biāo)公司的股東可通過(guò)兩種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)：一是由買方來(lái)出資收購(gòu)賣方的所有股權(quán)或者一部分股權(quán)，而賣方的股東在取得資金之后用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)買方的股權(quán)來(lái)增加所持股份，這種方式可以有效的實(shí)現(xiàn)資本集中而不需要額外的籌集資金；二是通過(guò)買方收購(gòu)賣方的一部分或者全部資產(chǎn)，但是由賣方的股東來(lái)認(rèn)購(gòu)買方的增資股份，以此來(lái)達(dá)到集中資金的目的，

金融機(jī)構(gòu)信貸模式。公司并購(gòu)的重要資金來(lái)源之一就是金融機(jī)構(gòu)信貸，這種貸款的方式與一般的商業(yè)貸款有所區(qū)別，因?yàn)檫@種方式需要并購(gòu)方向相應(yīng)的可能提供貸款的金融機(jī)構(gòu)提前做出申請(qǐng)，磋商所有可能出現(xiàn)的情況，這種貸款方式一般具有金額較大、償債的時(shí)間較長(zhǎng)、存在的風(fēng)險(xiǎn)較高等特點(diǎn)，需要雙方長(zhǎng)時(shí)間的商討，因此提出融資要求必須在收購(gòu)的初期。

賣方融資。并購(gòu)雙方在談判時(shí)，會(huì)出現(xiàn)并購(gòu)方推遲支付部分款項(xiàng)或者全部款項(xiàng)的情況，這是一種全新的有利于并購(gòu)的支付方式，在許多情況下是由于某些公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，賣方又急于脫手等原因。這種融資方式需要并購(gòu)方具有良好的經(jīng)營(yíng)模式和并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，有利于款項(xiàng)的分期付款，因此稅負(fù)也是分期支付，從而使得稅負(fù)延后，而且能夠要求并購(gòu)方支付更多的利息。第五，此外還有杠桿收購(gòu)和利用信托資金。杠桿收購(gòu)是并購(gòu)方向銀行或者金融機(jī)構(gòu)大量的舉債，還有的是發(fā)行高利率、高風(fēng)險(xiǎn)的債券來(lái)籌集收購(gòu)所需要的資金，從而達(dá)到收購(gòu)的目的，而所有的安全性都是以目標(biāo)公司資產(chǎn)為擔(dān)保。

公司并購(gòu)融資行為原因分析。公司的自有資金通常是公司并購(gòu)的內(nèi)源融資，因?yàn)槌杀据^低，手續(xù)簡(jiǎn)便；，貸款融資具有一定的局限性，銀行貸款雖然可以彌補(bǔ)公司內(nèi)部融資資金的不足，但是銀行的貸款期限較短；債券融資的限制。我國(guó)的債券市場(chǎng)起步晚，不夠發(fā)達(dá)，融資的工具也比較單一，而一般的企業(yè)發(fā)行債券的條件也比較苛刻、程序復(fù)雜，現(xiàn)今我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模較小，無(wú)法滿足公司并購(gòu)融資的需要。第四，權(quán)益性融資的限制，在股權(quán)分置改革之前，上市公司大多使用定向增發(fā)新股的方式來(lái)進(jìn)行籌集并購(gòu)所需要的資金，但是限制條件過(guò)多，而且對(duì)于發(fā)行股票而言，需要通過(guò)的核準(zhǔn)手續(xù)復(fù)雜繁瑣。第五，公司的盲目性擴(kuò)大，有些公司不擇手段的來(lái)完成并購(gòu)融資，對(duì)于并購(gòu)融資并沒(méi)有進(jìn)行系統(tǒng)的、科學(xué)的分析，融資行為比較隨意，沒(méi)有考慮到公司自身的資金實(shí)力，盲目的擴(kuò)大債務(wù)型融資，最終導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)危機(jī)。

并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)分析。在股權(quán)改革之前，法人股與流通股是兩股分立的模式，增發(fā)的新股又受到種種限制，換股并購(gòu)中的換股比例難以確定，使得股權(quán)型融資模式在實(shí)際運(yùn)用中存在諸多困難。再加上企業(yè)本身的實(shí)力規(guī)模較小，如果采用債務(wù)型的并購(gòu)融資模式，可能會(huì)為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；我國(guó)的投資銀行以及相關(guān)的并購(gòu)咨詢機(jī)構(gòu)尚處于初級(jí)階段，并購(gòu)融資過(guò)程中無(wú)法正確做出有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)以及有效的防范措施；對(duì)于我國(guó)的并購(gòu)融資行為缺少有效的監(jiān)管體制以及措施，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的貸款行為也缺少相應(yīng)的監(jiān)控以及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。

4 構(gòu)建并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)防范體系

第一，優(yōu)化并購(gòu)融資的結(jié)構(gòu)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)和企業(yè)并購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，合理、科學(xué)的規(guī)劃長(zhǎng)期資金、短期資金的投入比例；第二，積極拓寬融資渠道，采取多種方式進(jìn)行融資，公司在制定融資決策的時(shí)候，應(yīng)該打開視野，做到內(nèi)外兼顧，順利推進(jìn)企業(yè)的重組與整合；第三，充分發(fā)揮銀行的橋梁作用，在大型的跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)中，投資銀行應(yīng)該是一個(gè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色，主要是為并購(gòu)方代理策劃，參與并購(gòu)合同的談判工作，擬定并購(gòu)條件，協(xié)助籌集資金。

對(duì)于上市公司而言，如何做好公司并購(gòu)融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)工作，是公司的一項(xiàng)重要課題，本文敘述了公司并購(gòu)融資的模式，分析了公司并購(gòu)融資行為的原因，旨在構(gòu)建一個(gè)適應(yīng)與當(dāng)前社會(huì)發(fā)展的公司并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范體系，從而促進(jìn)公司更好的發(fā)展。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院）