私募這個(gè)概念在當(dāng)今金融領(lǐng)域已被人們耳熟能詳。私募股權(quán)這個(gè)舶來(lái)品在中國(guó)市場(chǎng)中正迅速發(fā)展，吸引著金融市場(chǎng)各個(gè)領(lǐng)域人們的目光，尤其是對(duì)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者們。隨著中國(guó)私募市場(chǎng)的不斷發(fā)展成熟，它已成為企業(yè)的一種重要融資手段，并且在企業(yè)的各個(gè)發(fā)展階段發(fā)揮著作用。該文就私募股權(quán)在初創(chuàng)期企業(yè)發(fā)展方面所發(fā)揮的積極作用進(jìn)行分析研究。

一 、私募股權(quán)及企業(yè)融資的基本概念

私募股權(quán)。私募股權(quán)投資是指公司以非公開(kāi)形式募集資金，既包括對(duì)非上市企業(yè)的股權(quán)投資也包括對(duì)上市公司的非公開(kāi)發(fā)行投資，是一種私下的定向的投資。私募股權(quán)有廣義和狹義之分。廣義的私募投資包括對(duì)企業(yè)IPO以前的所有發(fā)展階段進(jìn)行的投資，包括企業(yè)發(fā)展早期的風(fēng)險(xiǎn)投資。狹義的私募投資僅指對(duì)發(fā)展成熟企業(yè)的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資與狹義私募股權(quán)之間的幾點(diǎn)區(qū)別：

被投資企業(yè)類型不同。狹義的私募股權(quán)投資主要投資于產(chǎn)品成熟有穩(wěn)定市場(chǎng)的企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于創(chuàng)新型企業(yè)，是新成立的公司，有巨大發(fā)展?jié)摿?，成長(zhǎng)速度快。

投資方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同。狹義私募股權(quán)由于投資項(xiàng)目是成熟企業(yè)，因此對(duì)其投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是可以預(yù)見(jiàn)的；風(fēng)險(xiǎn)投資顧名思義，因投資于早期階段的公司，要承擔(dān)巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)企業(yè)管理的參與度不同。狹義的私募股權(quán)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的參與程度較低；風(fēng)險(xiǎn)投資則高度參與企業(yè)管理，把控企業(yè)發(fā)展的方向。

私募股權(quán)的投資周期可分成四個(gè)階段：第一階段，私募股權(quán)籌備資金；第二階段，私募股權(quán)尋找被投資企業(yè)，尋找合適的投資項(xiàng)目；第三階段，參與監(jiān)督被投資項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的價(jià)值增值；第四階段，私募股權(quán)退出項(xiàng)目，收回資本，實(shí)現(xiàn)資本增值。

企業(yè)融資。企業(yè)融資是指企業(yè)在期成立初期和發(fā)展擴(kuò)張中出于對(duì)資金的需要，因其自有資本有限，需通過(guò)各種渠道獲取所需資金。其融資的工具和手段有多種，企業(yè)會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展?fàn)顩r和所需資金量權(quán)衡各個(gè)融資手段的利弊，以達(dá)到降低資金成本的目的。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，企業(yè)融資可分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)從內(nèi)部尋找資金來(lái)源，靠自身的資本積累去實(shí)現(xiàn)。所謂外部融資，是指企業(yè)從外部尋找資金來(lái)源，吸引外部資本。由于企業(yè)的自有資本通常很有限，而實(shí)現(xiàn)盈利又絕非易事，因此內(nèi)部融資手段有很大局限性。所以，有效的融資方式只能使來(lái)源與外部融資。自從私募股權(quán)被引進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)和中小型企業(yè)來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)無(wú)疑是最靈活的一種外部融資方式，符合初創(chuàng)企業(yè)多變的融資需求。又因其資金成本相對(duì)較低，私募股權(quán)又成為一種相對(duì)銀行借貸而言具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的融資手段。

二 、私募股權(quán)在企業(yè)初創(chuàng)期所發(fā)揮的作用

企業(yè)發(fā)展階段可分四個(gè)階段：初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期、衰退期。初創(chuàng)期企業(yè)是指剛剛成立的企業(yè)，通常只有企業(yè)的幾個(gè)核心人物，產(chǎn)品還未實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)，未在市場(chǎng)中推廣，缺乏企業(yè)管理和融資渠道，企業(yè)正處于創(chuàng)業(yè)階段。

為企業(yè)融資，提供穩(wěn)定的資金來(lái)源。初創(chuàng)的企業(yè)往往是由幾個(gè)股東發(fā)起，其自有資金有限。企業(yè)創(chuàng)立者通常只具備關(guān)鍵的技術(shù)、獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式和商業(yè)計(jì)劃。而實(shí)現(xiàn)其商業(yè)計(jì)劃并把技術(shù)投入到生產(chǎn)領(lǐng)域的每一環(huán)節(jié)，無(wú)疑都受到資金的制約。而創(chuàng)業(yè)者又因沒(méi)有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很難在公眾當(dāng)中募集到所需的資金。若向銀行貸款又會(huì)受到諸如提供企業(yè)擔(dān)保，高額的利息償還等條件制約，因此這類企業(yè)急需一種靈活的、門(mén)檻低的融資方式。私募股權(quán)投資恰好能夠滿足初創(chuàng)企業(yè)的融資需求。私募股權(quán)對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)的投資也稱為風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資所傾向的產(chǎn)業(yè)有明顯特征，主要是高新科技、互聯(lián)網(wǎng)、環(huán)保能源、醫(yī)藥技術(shù)等具有巨大發(fā)展前景和空間的新興行業(yè)。例如互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)秀代表企業(yè)阿里巴巴，其早期的企業(yè)融資就是通過(guò)私募資金的注入而完成的。

阿里巴巴創(chuàng)立于1999年，由馬云發(fā)起成立，有18位創(chuàng)始人，原始資本只有50萬(wàn)元。公司從成立到其2007年登陸香港交易所上市，共經(jīng)歷了四輪私募股權(quán)投資。阿里巴巴的商業(yè)目標(biāo)是為中小企業(yè)提供一個(gè)免費(fèi)的買與賣的信息發(fā)布平臺(tái)。在成立不到在半年的時(shí)間內(nèi)，阿里巴巴不斷升級(jí)研發(fā)產(chǎn)品，將自己的信息發(fā)布網(wǎng)站陸續(xù)推出了三個(gè)免費(fèi)使用的新版本，吸引了眾多中小企業(yè)用戶。與此同時(shí)，馬云利用各種機(jī)會(huì)宣傳自己獨(dú)特的、適合中國(guó)電子商務(wù)的商業(yè)模式，也吸引了國(guó)內(nèi)外媒體和私募投資者的眼球。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資者們找到阿里巴巴時(shí)，該企業(yè)的流動(dòng)資金已經(jīng)為零。可見(jiàn)在企業(yè)創(chuàng)立初期，50萬(wàn)元的原始資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)，制約了企業(yè)對(duì)新技術(shù)的研發(fā)，限制了其擴(kuò)大市場(chǎng)影響力的能力。阿里巴巴在比較了各家風(fēng)投公司開(kāi)出的條件后，最終確定接受由高盛牽頭聯(lián)合富達(dá)亞洲、銀瑞達(dá)、匯亞、新加坡科技發(fā)展基金共同參提供的500萬(wàn)美元資金。從而，阿里巴巴完成了第一輪企業(yè)融資。也正是這次私募的投資，使阿里巴巴在最初創(chuàng)立資金匱乏之時(shí)獲得了發(fā)展資金，繼而研發(fā)新技術(shù)并升級(jí)產(chǎn)品。

可見(jiàn)，私募股權(quán)基金解決了初創(chuàng)企業(yè)融資難的問(wèn)題。私募股權(quán)融資方式不需要企業(yè)擔(dān)保，因此融資門(mén)檻低，是一種適用于新創(chuàng)立公司的融資手段。并且私募股權(quán)投資注重于長(zhǎng)期回報(bào)，使企業(yè)可以在未來(lái)幾年內(nèi)獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源，不需要支付利息。

引入多方戰(zhàn)略投資者。私募股權(quán)投資是一種戰(zhàn)略性投資，它表現(xiàn)在出資方不僅僅提供資金支持，同時(shí)也為企業(yè)提供專業(yè)咨詢，參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策。因企業(yè)成立初期的盈利水平，市場(chǎng)空間等方面具有極大不確定性，私募股權(quán)對(duì)其投資是極具風(fēng)險(xiǎn)的。為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資方們常常會(huì)聯(lián)合其他具有同樣戰(zhàn)略目的的投資機(jī)構(gòu)并且分段投資。正是這樣，私募股權(quán)投資方使企業(yè)在融資時(shí)能夠獲取更多資源，引入更多戰(zhàn)略投資者，為企業(yè)提供更多融資渠道。這點(diǎn)作用同樣可以從阿里巴巴的案例中得到印證。在第一輪融資時(shí)，銀瑞達(dá)的副總裁蔡崇信憑借其人脈關(guān)系，為阿里巴巴引入了高盛，富達(dá)投資和新加坡科技發(fā)展基金等的投資。而在阿里巴巴隨后幾輪的私募中，軟銀作為牽頭投資方，也為企業(yè)帶來(lái)共同投資的其它私募基金公司，如富達(dá)亞洲、GGV等。由此可見(jiàn)，私募股權(quán)投資者會(huì)利用自身的資源和其在行業(yè)內(nèi)的人脈關(guān)系，為被投資企業(yè)牽線搭橋，吸引更多具有同樣戰(zhàn)略目的的投資者。

改善公司治理結(jié)構(gòu)，提供管理經(jīng)驗(yàn)。私募股權(quán)投資者在對(duì)企業(yè)投資之后，會(huì)在董事會(huì)中占有一席之地。這意味著私募股權(quán)投資者會(huì)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，與企業(yè)共同制定發(fā)展策略，這也是出于對(duì)私募所投資金的一種保護(hù)。由于私募投資者具備多個(gè)行業(yè)豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，他們會(huì)為企業(yè)管理者帶來(lái)以往同類行業(yè)的成功管理經(jīng)驗(yàn)，幫助企業(yè)改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中不合理的環(huán)節(jié)，例如規(guī)范財(cái)務(wù)制度，建立現(xiàn)代企業(yè)制度等，以便為企業(yè)未來(lái)上市做好準(zhǔn)備。舉例來(lái)說(shuō)，對(duì)于新創(chuàng)立的企業(yè)，創(chuàng)始人們多關(guān)注公司的產(chǎn)品和市場(chǎng)，忽略公司治理結(jié)構(gòu)。在企業(yè)不斷發(fā)展中，創(chuàng)始人們通常因?yàn)槿狈ψh事規(guī)則導(dǎo)致決策制定延誤。私募股權(quán)參與進(jìn)來(lái)后，會(huì)引導(dǎo)創(chuàng)始人根據(jù)公司章程辦事，通過(guò)董事會(huì)對(duì)重大事項(xiàng)表決，建立起規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，做到權(quán)責(zé)明確。這樣一來(lái)，企業(yè)決策效率會(huì)顯著提高，公司治理結(jié)構(gòu)也大大改善。

再拿互聯(lián)網(wǎng)公司舉例，對(duì)于一個(gè)被投資的互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，若引入了私募股權(quán)投資，并且投資方具備互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，例如在過(guò)去幫助過(guò)某些互聯(lián)網(wǎng)公司壯大成長(zhǎng)，那么該投資方在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)被投資企業(yè)有效治理的來(lái)說(shuō)就是一筆財(cái)富。私募股權(quán)在對(duì)該企業(yè)投資后，其參與不僅僅是股權(quán)，而是能直接參與企業(yè)的重大決策，享有表決權(quán)。在企業(yè)資金使用有效性使用不合理時(shí)，能及時(shí)糾正；在企業(yè)發(fā)展方向偏離時(shí)，能有效控制管理，避免不必要的資源浪費(fèi)。所以，私募股權(quán)投資作為一種戰(zhàn)略性投資，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者共同決定企業(yè)的發(fā)展策略和營(yíng)銷方式，監(jiān)督企業(yè)的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)，提供咨詢幫助。

促進(jìn)研發(fā)新技術(shù)，與成熟企業(yè)開(kāi)展合作。私募股權(quán)投資傾向于投資高科技產(chǎn)業(yè)，因此在企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段注資后，有利于企業(yè)研究項(xiàng)目順利開(kāi)展，有效保護(hù)核心技術(shù)開(kāi)發(fā)，有科技孵化器的作用。高科技產(chǎn)業(yè)的研發(fā)需要巨大的資金支持，私募股權(quán)的注資能促進(jìn)企業(yè)不斷創(chuàng)新。此外，私募投資者是擁有金融、財(cái)務(wù)、公司運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)營(yíng)銷等豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，他們利用自身資源為企業(yè)牽線搭橋，拓展市場(chǎng)，促成企業(yè)與成熟企業(yè)之間的合作。

迅雷是我們?nèi)粘Ｉ钪谐Ｓ玫南螺d軟件，其在創(chuàng)業(yè)初期也是引入了私募股權(quán)投資。私募股權(quán)對(duì)迅雷共進(jìn)行了三輪投資。第一輪投資在2003年10月，由IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金投資100萬(wàn)美元；第二輪投資在2005年5月，I由DG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金、晨興創(chuàng)投投資1000萬(wàn)美元；第三輪投資在2007年1月，由聯(lián)創(chuàng)策源、Google、晨興創(chuàng)投、IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金和富達(dá)國(guó)際創(chuàng)投投資2000萬(wàn)美元。在第一輪投資后，迅雷獲取了研發(fā)基金100萬(wàn)美元，開(kāi)始攻克P2SP下載的核心技術(shù)，并開(kāi)發(fā)出下載軟件，申請(qǐng)了國(guó)家發(fā)明專利?？梢?jiàn)，私募投資有利于促進(jìn)企業(yè)研發(fā)新技術(shù)，使企業(yè)不斷開(kāi)發(fā)升級(jí)產(chǎn)品。在第三輪投資中引入Google 進(jìn)行投資，通過(guò)本次投資又達(dá)成了迅雷與Google之間的國(guó)際化合作，使得迅雷不僅借鑒了Google 的管理經(jīng)驗(yàn)，也提高了迅雷的國(guó)際影響力。隨后，迅雷研發(fā)了出更多的新產(chǎn)品，如迅雷看看等。

三、私募股權(quán)融資在初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展中的制約

私募股權(quán)在初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中對(duì)企業(yè)也有消極的作用，主要體現(xiàn)在削弱了現(xiàn)有企業(yè)股東的影響力方面。因?yàn)樗侥纪顿Y者會(huì)參與董事會(huì)決議，因此私募投資者的決策難免會(huì)與企業(yè)創(chuàng)始人們的決策發(fā)生沖突。另外，私募投資者通常為聯(lián)合投資，在公司發(fā)展過(guò)程中，會(huì)因市場(chǎng)變化使投資者對(duì)企業(yè)給予的期望發(fā)生不同變化，導(dǎo)致不同投資者之間戰(zhàn)略目的不同，影響公司的發(fā)展。例如，有的投資者迫于市場(chǎng)環(huán)境惡劣的壓力，要求從企業(yè)中將其投資資金套利變現(xiàn)，而有的投資者仍對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有信心，主張支持企業(yè)繼續(xù)發(fā)展產(chǎn)品和拓展市場(chǎng)。

私募股權(quán)對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)的發(fā)展具有積極意義，我國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)展私募股權(quán)市場(chǎng)。

完善關(guān)于私募投資的法律法規(guī)，規(guī)范投資者行為，為私募融資市場(chǎng)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。目前我國(guó)還沒(méi)有針對(duì)私募市場(chǎng)的相關(guān)法律出臺(tái)，私募市場(chǎng)遵循的法律準(zhǔn)則是《公司法》、《證券法》和《合伙企業(yè)法》。在私募浪潮席卷中國(guó)的今天，政府應(yīng)制定專為私募市場(chǎng)量身定做的法律法規(guī)，創(chuàng)建制度保障，以確保市場(chǎng)有序運(yùn)行。

在對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的投資中，私募投資方多為海外投資機(jī)構(gòu)，我國(guó)應(yīng)支持本土私募投資機(jī)構(gòu)對(duì)此類企業(yè)的投資，培養(yǎng)具備專業(yè)素質(zhì)的從業(yè)人員和私募中介機(jī)構(gòu)，改善私募投資機(jī)構(gòu)自身業(yè)務(wù)質(zhì)量，增加投資者誠(chéng)信度，從而為中小企業(yè)融資提供更專業(yè)的增值服務(wù)，提供更可靠的管理經(jīng)驗(yàn)和有效的營(yíng)銷策略，幫助企業(yè)規(guī)范運(yùn)營(yíng)。

構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)，為私募股權(quán)，私募基金的退出尋找出路。私募從募集資金到對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資再到退出，最后的退出是整個(gè)生命周期的關(guān)鍵。私募股權(quán)投資是為了獲取高額的利潤(rùn)回報(bào)，目前退出機(jī)制當(dāng)中存在很多障礙，如企業(yè)上市過(guò)程中，國(guó)家對(duì)企業(yè)上市條件的要求嚴(yán)苛造成的退出障礙及并購(gòu)?fù)顺霎?dāng)中遇到的法律障礙等等。因此，我國(guó)應(yīng)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，續(xù)鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，地方政府在稅收政策方面給予中小企業(yè)優(yōu)惠，建立統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，共同創(chuàng)建符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行的市場(chǎng)環(huán)境。

（作者單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院）