震蕩將成市場(chǎng)常態(tài)，不要下牛市或崩盤的結(jié)論，因?yàn)檫@是患上焦慮癥的市場(chǎng)。

黑色星期一降臨。3月10日，亞太主要股市全線下挫。

看后視鏡，我們可以振振有辭找出諸多理由：3月8日海關(guān)總署公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)意外下挫，偏離市場(chǎng)預(yù)測(cè)值太多；3月9日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI、PPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳；超日債違約風(fēng)暴引發(fā)對(duì)中國(guó)低評(píng)級(jí)公司信用債的整體恐慌；馬航失聯(lián)班機(jī)讓所有人揪心，為全球安全打上一個(gè)大大的問號(hào)；而烏克蘭局勢(shì)還在繼續(xù)發(fā)酵，兩巨頭的對(duì)峙不會(huì)輕易結(jié)束。

即使沒有這些短期數(shù)據(jù)，震蕩也是2014年資本與貨幣市場(chǎng)的長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)。

先行指標(biāo)是VIX指數(shù)（芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù) Chicago Board Options Exchange Volatility Index）震蕩不停。該指數(shù)反映 SP 500 指數(shù)期貨的波動(dòng)程度，高于40即表示未來預(yù)期恐慌，低于15意味著投資者興高采烈全然忘記恐慌兩個(gè)字。VIX指數(shù)不一定準(zhǔn)確反映市場(chǎng)趨勢(shì)，卻能相當(dāng)準(zhǔn)確地反映投資者當(dāng)下的心態(tài)。

標(biāo)普500從2013年至今漲勢(shì)喜人，動(dòng)輒突破歷史新高。VIX卻沒有沾染喜氣，反而如猴子一般上躥下跳，如今年2月25日，指數(shù)為13.67，當(dāng)天下跌3.94%，26日立馬躥升到14.35，上漲4.97%；2月28日指數(shù)為14，下跌0.28%，到次一交易日3月3日指數(shù)為16，上漲高達(dá)14.69%。

美國(guó)的股市恐慌指數(shù)顯示出全新特色，指數(shù)本身并沒有躥升到40以上，市場(chǎng)似乎并不恐慌，但市場(chǎng)的波動(dòng)率卻是近年來最大的：截至3月7日，VIX指數(shù)波動(dòng)率3個(gè)月為2.32%，半年為-10.98%，1年為8.04%，今年以來為2.84%。背后則是投資者的短期行為：今天看多，明天看空，區(qū)間狹小，但短期內(nèi)震動(dòng)劇烈。這就是今年以來的市場(chǎng)情緒，標(biāo)普500都如此，更別說期貨期權(quán)市場(chǎng)，以及人民幣匯率、日元匯率與中國(guó)股市的反映了，震蕩幅度要比VIX指數(shù)大得多。情緒容易波動(dòng)的投資者，最好遠(yuǎn)離分時(shí)圖與日K線，保護(hù)心臟要緊。

從國(guó)外來看，全球市場(chǎng)遠(yuǎn)未恢復(fù)健康，對(duì)未來的預(yù)期比盲人摸象還迷糊。情況稍好的美國(guó)也存在一系列問題，低就業(yè)參與率沒有改變、企業(yè)的負(fù)債隨資產(chǎn)同步上升。對(duì)沖基金經(jīng)理Mark Spitznagel認(rèn)為，美國(guó)企業(yè)“有錢不花”，是因?yàn)閮糌?fù)債遠(yuǎn)高于2008年的水平，導(dǎo)致保持現(xiàn)金余額不敢花錢。美國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表比危機(jī)前強(qiáng)勁得多，雖然可能是片面的觀點(diǎn)，但如果同樣關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端而不是資產(chǎn)端，答案就會(huì)浮出水面。結(jié)論很簡(jiǎn)單，美國(guó)企業(yè)也存在資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，雖然不像當(dāng)初日本企業(yè)那么驚人，但企業(yè)盈利能力不足，一切靠聯(lián)儲(chǔ)貨幣注水推動(dòng)。

此外，歐洲邊遠(yuǎn)地區(qū)如俄羅斯、烏克蘭等地形勢(shì)日漸嚴(yán)峻，爭(zhēng)議的結(jié)果將決定歐洲能源版圖是否需要大面積重構(gòu)，歐洲能源安全如何保障。當(dāng)然，歐債危機(jī)雖然有所好轉(zhuǎn)，但南歐地區(qū)的生產(chǎn)效率遠(yuǎn)未達(dá)到與德國(guó)同步的程度。

最困難的是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)焦點(diǎn)成為投資者想象力的炸藥桶，歐美中國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂觀派基本已成啞炮，質(zhì)疑憂慮之聲層出不窮，一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)讓分析師聯(lián)想到經(jīng)濟(jì)本質(zhì)問題上。銅、鋼期貨價(jià)格下降，立馬聯(lián)想到中國(guó)去產(chǎn)能；人民幣匯率下行，立馬聯(lián)想到中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰；商品房市場(chǎng)價(jià)格下降聯(lián)想到資產(chǎn)負(fù)債表崩潰，一線城市地價(jià)持續(xù)上升同樣讓人聯(lián)想到資產(chǎn)負(fù)債表重構(gòu)。中國(guó)處于艱難的轉(zhuǎn)型期，具體改革舉步維艱，債務(wù)局部崩盤時(shí)有發(fā)生，利率與匯率市場(chǎng)化正在起步，資產(chǎn)價(jià)格并不牢固，但困境也倒逼出某些改革舉措，此時(shí)唱多或者唱空是不負(fù)責(zé)任的。

VIX指數(shù)可以作為中國(guó)市場(chǎng)的導(dǎo)航數(shù)據(jù)之一，在狹窄的區(qū)間內(nèi)，股市短期劇烈震蕩將是常態(tài)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的消散比我們想像得要漫長(zhǎng)，人類因戰(zhàn)勝經(jīng)濟(jì)周期而傲慢，但只能說是無知的傲慢。