近期，安徽聚隆傳動(dòng)科技股份有限公司（下稱“聚隆傳動(dòng)”）披露了招股說明書，擬于深交所上市，發(fā)行新股不超過5000萬股。

聚隆傳動(dòng)主要從事新型、高效節(jié)能洗衣機(jī)減速離合器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品主要投入于洗衣機(jī)的基礎(chǔ)配套件以及關(guān)鍵零部件。

報(bào)告期內(nèi)，公司嚴(yán)重依賴大客戶，前五大客戶包攬了公司全部業(yè)務(wù)，其中對(duì)海爾的銷售收入更是在80%以上，客戶過于集中以及產(chǎn)品單一，使得公司在追隨大客戶進(jìn)行產(chǎn)品更新?lián)Q代期間風(fēng)險(xiǎn)重重。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一 客戶過于集中

聚隆傳動(dòng)主要從事洗衣機(jī)減速離合器的生產(chǎn)和銷售，目前主要產(chǎn)品有雙驅(qū)動(dòng)減速離合器、雙波輪減速離合器、16公斤大容量波輪減速離合器、DDM及配套DDSM的雙驅(qū)動(dòng)減速離合器以及波輪洗衣機(jī)減速離合器中檔產(chǎn)品。

公司產(chǎn)品單一，且客戶過于集中。據(jù)招股說明書披露，報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名客戶銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的100%，其中向海爾的銷售收入更是占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重超過85%。

另外，公司產(chǎn)品只有離合器，這樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使得公司受下游洗衣機(jī)整機(jī)廠銷售情況的影響非常之大，決定了公司必須視客戶產(chǎn)品風(fēng)向而動(dòng)，受制于人的短板難以避免。

例如，海爾擁有雙動(dòng)力洗衣機(jī)的專利權(quán)并獨(dú)家生產(chǎn)，而聚隆傳動(dòng)開發(fā)的雙驅(qū)動(dòng)減速離合器系列產(chǎn)品系海爾雙動(dòng)力洗衣機(jī)的非競(jìng)標(biāo)采購(gòu)零部件，占公司銷售收入80%以上，故該類產(chǎn)品產(chǎn)銷量與海爾雙動(dòng)力洗衣機(jī)市場(chǎng)推廣力度、產(chǎn)銷情況緊密相關(guān)。

目前，洗衣機(jī)行業(yè)已經(jīng)形成國(guó)內(nèi)、國(guó)際寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，無論是整機(jī)廠還是關(guān)鍵零部件企業(yè)，都時(shí)刻面臨激烈的全球化競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品需要不斷更新、升級(jí)換代，技術(shù)創(chuàng)新日益成為整機(jī)廠以及關(guān)鍵零部件企業(yè)的生存之本。不同于聚隆傳動(dòng)這樣的零部件生產(chǎn)企業(yè)的是，整機(jī)廠在此產(chǎn)業(yè)鏈條上處于強(qiáng)勢(shì)地位，而相對(duì)弱勢(shì)的洗衣機(jī)關(guān)鍵零部件供應(yīng)商，其產(chǎn)品銷量與整機(jī)廠的產(chǎn)銷情況密切相關(guān)，只有具備強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新、新品開發(fā)能力，相時(shí)而動(dòng)緊盯行業(yè)前沿、緊跟整機(jī)廠發(fā)展動(dòng)態(tài)，才能更好地滿足整機(jī)廠的需要，從而贏得談判地位、定價(jià)權(quán)，實(shí)現(xiàn)自身快速、持續(xù)發(fā)展。

由于公司客戶極為集中，只有新品被海爾等整機(jī)廠認(rèn)可并予以推廣才能轉(zhuǎn)化為效益，否則即意味著新品開發(fā)失敗，公司將面臨被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趕超甚至產(chǎn)品、技術(shù)被替代，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品銷量銳減。

事實(shí)上，聚隆傳動(dòng)曾一度面臨這樣的風(fēng)險(xiǎn)。2013年，海爾逐步將自2004年起投放市場(chǎng)的5-7公斤級(jí)普通雙動(dòng)力洗衣機(jī)升級(jí)換代為5-7公斤級(jí)變頻直驅(qū)雙動(dòng)力洗衣機(jī)，這導(dǎo)致公司配套海爾的5-7公斤級(jí)普通雙動(dòng)力洗衣機(jī)的原主導(dǎo)產(chǎn)品XQS50產(chǎn)銷量明顯下降，銷量由2012年83.93萬臺(tái)套降至29.21萬臺(tái)套。

雖然2013年下半年以來，隨著海爾5-7公斤級(jí)變頻直驅(qū)雙動(dòng)力洗衣機(jī)生產(chǎn)線布局及供應(yīng)體系逐步完善，公司新品XQSDD50基本取代了XQS50，成功配套海爾實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)換代，并成為目前公司配套海爾雙動(dòng)力洗衣機(jī)的主導(dǎo)產(chǎn)品之一，彌補(bǔ)了海爾5-7 公斤級(jí)雙動(dòng)力洗衣機(jī)升級(jí)換代過程中引致的XQS50 產(chǎn)銷量銳減的不利影響，但公司由客戶集中帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。據(jù)招股說明書披露，報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)幾乎被海爾、美的、惠而浦三家包攬，2013年澳柯瑪貢獻(xiàn)185.03萬元的收入，僅僅占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重的0.47%，其余99.53%均由海爾、美的、惠而浦貢獻(xiàn)。

這種嚴(yán)重依賴大客戶的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得聚隆傳動(dòng)必須重視與上述三大洗衣機(jī)整機(jī)廠的合作，并進(jìn)一步擴(kuò)大技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和提高集成供應(yīng)能力，加強(qiáng)對(duì)三大整機(jī)廠的影響力，同時(shí)積極培育新的客戶群，搭建新技術(shù)應(yīng)用平臺(tái)，強(qiáng)化對(duì)行業(yè)的影響力，方能保證合作伙伴對(duì)公司的“專一”。事實(shí)上，從招股說明書看，聚隆傳動(dòng)被客戶“遺棄”的情況并非沒有發(fā)生過。2012年，青島阿莫泰克作為聚隆傳動(dòng)第五大客戶，曾為公司貢獻(xiàn)0.32萬元銷售收入，但到了2013年，公司披露的前五大客戶名單中，只剩下了四個(gè)，青島阿莫泰克已無蹤影。

公司亦坦承，如果海爾等大客戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生變化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品需求量減少，則可能對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

對(duì)于公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)，聚隆傳動(dòng)似乎并不以為然，本次募集資金投向仍是圍繞上述三大客戶的配套項(xiàng)目。其中2.21億元投向年產(chǎn)300萬臺(tái)套全自動(dòng)洗衣機(jī)新型、高效節(jié)能減速離合器及一體化裝置總裝項(xiàng)目，以及年產(chǎn)300萬套全自動(dòng)洗衣機(jī)減速離合器關(guān)鍵零部件加工項(xiàng)目，重點(diǎn)配套海爾雙動(dòng)力洗衣機(jī)發(fā)展雙驅(qū)動(dòng)減速離合器。

資金流動(dòng)性承壓

聚隆傳動(dòng)緊追大客戶進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)換代的業(yè)務(wù)模式，不但讓公司業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)大幅波動(dòng)，主要產(chǎn)品的升級(jí)改造對(duì)公司流動(dòng)資金的影響也不可小覷。2013年度，海爾逐步將其5-7公斤級(jí)的普通雙動(dòng)力洗衣機(jī)升級(jí)為5-7公斤級(jí)變頻直驅(qū)雙動(dòng)力洗衣機(jī)，公司的原主導(dǎo)產(chǎn)品XQS50產(chǎn)銷量腰斬。從招股說明書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，截至2013年末，聚隆傳動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從上一年的2.01億元大幅下滑為-265.48萬元。

與此同時(shí)，公司應(yīng)收賬款急劇增加，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面凈額分別為1.34億元、1.35億元、1.81億元，剔除增值稅銷項(xiàng)稅額的應(yīng)收賬款凈額占各年度營(yíng)業(yè)收入比重分別為32.24%、29.09%、39.49%，應(yīng)收賬款金額及占營(yíng)業(yè)收入比重較大。尤其是2013年底，公司應(yīng)收賬款由上一年的1.35億元增長(zhǎng)至1.81億元，漲幅達(dá)35.07%。

雖然聚隆傳動(dòng)稱，公司應(yīng)收賬款賬齡全部為1年以內(nèi)，且主要客戶海爾、美的、惠而浦系全球洗衣機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)，實(shí)力強(qiáng)、信譽(yù)好。因此從賬齡結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)來看，公司應(yīng)收賬款安全性高，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)小。但是，因?yàn)橹饕a(chǎn)品升級(jí)換代而讓公司資金流動(dòng)性承壓的事實(shí)不容置疑。

聚隆傳動(dòng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也低于可比上市公司的均值，按應(yīng)用領(lǐng)域類別劃分，報(bào)告期內(nèi)，可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.16、5.48、4.21，而公司相對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.87、2.95、2.49，兩相比較不難看出，聚隆傳動(dòng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與行業(yè)可比公司均值差距逐年加大，2013年，公司該項(xiàng)指標(biāo)值甚至還不足行業(yè)均值的一半。

無論是按照產(chǎn)品功能類別劃分，還是按照應(yīng)用領(lǐng)域類別劃分，報(bào)告期內(nèi)，聚隆傳動(dòng)的流動(dòng)比率都低于可比上市公司的算術(shù)平均值。例如，按產(chǎn)品功能類別劃分，2011年-2013年，聚隆傳動(dòng)流動(dòng)比率分別為2.23、2.85、2.99，而可比上市公司該項(xiàng)指標(biāo)平均值分別為4.00、3.57、3.59。與部分可比上市公司相比，聚隆傳動(dòng)更是相差甚遠(yuǎn)，從事傳動(dòng)軸生產(chǎn)的遠(yuǎn)東傳動(dòng)（002406.SZ）2011年-2013年的流動(dòng)比率分別為11.76、10.62、10.68，明顯高于聚隆傳動(dòng)。

同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)高于同行可比上市公司均值，報(bào)告期內(nèi)，聚隆傳動(dòng)母公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.86%、41.77%和40.78%，近年來雖呈小幅下降趨勢(shì)，但跟同行相比仍然高出十幾個(gè)百分點(diǎn)，2011年-2013年，同行可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為27.73%、26.76%、28.57%。

多起涉專利訴訟纏身

技術(shù)創(chuàng)新對(duì)于關(guān)鍵零部件配套企業(yè)至關(guān)重要。同時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新與專利保護(hù)密不可分，只有技術(shù)成果得到有效保護(hù)，技術(shù)創(chuàng)新才能轉(zhuǎn)化為高額的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。

經(jīng)查閱招股書，記者發(fā)現(xiàn)，聚隆傳動(dòng)目前面臨多起涉及專利的未決訴訟。僅2012年，聚隆傳動(dòng)訴他方確認(rèn)專利侵權(quán)的訴訟案件就有4起。2012年，聚隆傳動(dòng)分別對(duì)北京和韻成科貿(mào)有限公司以及常州亞通提起訴訟；2013年，聚隆傳動(dòng)對(duì)常州亞通及青島立客來集團(tuán)股份有限公司提起訴訟。此外，聚隆傳動(dòng)還對(duì)常州至精精機(jī)有限公司提起了5起涉及專利的相關(guān)訴訟。目前，上述案件仍在審理之中。

其他公司對(duì)聚隆傳動(dòng)的相關(guān)訴訟也層出不窮，2012年1月及2013年4月，常州亞通分別向?qū)＠麖?fù)審委員會(huì)提出對(duì)聚隆傳動(dòng)的相關(guān)專利項(xiàng)目的無效宣告請(qǐng)求，請(qǐng)求未果后，常州亞通向北京中級(jí)人民法院提起了行政訴訟，目前，該案件也在審理中。

雖然聚隆傳動(dòng)稱，所有這些未決訴訟，都是因?yàn)楣菊＞S護(hù)專利合法權(quán)益而引發(fā)的，其結(jié)果不會(huì)對(duì)公司核心專利、輔助專利產(chǎn)生影響，也不會(huì)對(duì)公司未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成直接或重大的影響。但不可否認(rèn)的是，官司纏身對(duì)公司聲譽(yù)及形象仍造成了負(fù)面效果。

截至發(fā)稿時(shí)，公司未對(duì)本刊記者的采訪郵件做出回應(yīng)。