間歇性的利好政策難抵經(jīng)濟(jì)下行、信用債風(fēng)險隱憂、業(yè)績考驗(yàn)季及IPO再度重啟在即等利空因素的壓制，決定了大盤超跌后弱反彈格局。

3月初大盤震蕩回調(diào)，一度跌破2000點(diǎn)，不過隨后藍(lán)籌股適度企穩(wěn)，帶動指數(shù)站穩(wěn)2000點(diǎn)，但在經(jīng)濟(jì)弱勢的背景之下，反彈力度相對有限，最終月K線下跌1.12%。金融、地產(chǎn)等藍(lán)籌板塊受到優(yōu)先股消息刺激走勢稍強(qiáng)，而創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)明顯的調(diào)整跡象。那4月股市將會如何呢？

3月下探后回升

3月份，上證指數(shù)出現(xiàn)一次明顯下探，創(chuàng)出今年新低1974點(diǎn)，之后呈現(xiàn)回升，月末收盤略有回落，月K線收“上下影線小陰”，處于下有支撐、上有阻擋的兩難境地。

從分類指數(shù)看：僅上證50 指數(shù)微紅報收，其余指數(shù)呈現(xiàn)下跌，其中創(chuàng)業(yè)板指、中小板指跌幅較大，分別為7.46%、8.63%。市場風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)換。

從行業(yè)指數(shù)看：28個行業(yè)指數(shù)（申萬一級行業(yè)），5個上漲，明顯低于上月，顯示市場整體轉(zhuǎn)弱。上漲的行業(yè)是：房地產(chǎn)（8.90%）、建筑材料（6.07%）、銀行（2.10%）、建筑裝飾（1.19%）、交通運(yùn)輸（0.18%），這些行業(yè)此前連續(xù)走弱。跌幅居前的行業(yè)是：計(jì)算機(jī)（-11.13%）、國防軍工（-9.45%）、傳媒（-7.65%）、電氣設(shè)備（-7.23%）、電子（-6.40%），均是此前的熱點(diǎn)行業(yè)。由此可見資金開始撤出熱點(diǎn)行業(yè)，向連續(xù)下跌的行業(yè)轉(zhuǎn)移。

從市場資金流向看（Wind）：在上月資金凈流出大幅增加的基礎(chǔ)上，3月份資金凈流出繼續(xù)走高，賣出行為依然明顯，因跌幅較大的是創(chuàng)業(yè)板指與中小板指，由此推測，資金從創(chuàng)業(yè)板與中小板中開始退出。當(dāng)月的資金凈流出水平處于歷史高位，后續(xù)減少的概率增大，對應(yīng)指數(shù)可能呈現(xiàn)小幅回升。

從行業(yè)資金流向看（Wind）：沒有資金凈流入的行業(yè)。資金凈流出居前的行業(yè)是：計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、化工、電子等；資金凈流出明顯縮減的行業(yè)是：建筑材料、房地產(chǎn)、非銀、傳媒。建筑材料、房地產(chǎn)兩個行業(yè)3月份已錄得明顯漲幅，資金支持力度不足，后市可能上漲減弱或適度調(diào)整；非銀、傳媒連續(xù)兩月下跌，似有資金逢低介入，后續(xù)或有表現(xiàn)，值得關(guān)注；食品飲料、采掘、農(nóng)林牧漁、家電也可適當(dāng)關(guān)注。

國信證券分析師閆莉認(rèn)為，總體上看，3月份上證指數(shù)下探回升，地產(chǎn)金融等權(quán)重股對指數(shù)的回升起到關(guān)鍵作用。市場整體資金凈流出幅度較大，但近歷史高位，后續(xù)有望萎縮，對應(yīng)指數(shù)為震蕩回升。市場風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，中小板、創(chuàng)業(yè)板拋壓較重。

宏觀形勢轉(zhuǎn)好

經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，穩(wěn)增長措施已悄然出臺。近期國務(wù)院常務(wù)會議提出要抓緊出臺已確定的擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長措施，加快重點(diǎn)投資項(xiàng)目前期工作和建設(shè)進(jìn)度，以保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間穩(wěn)增長措施。而房企再融資禁令的取消松綁、千億元鐵路建設(shè)項(xiàng)目的集中批準(zhǔn)，表明穩(wěn)增長措施已暗地發(fā)力。但不再是粗放全面的政策刺激，而代之以促改革與調(diào)結(jié)構(gòu)；重點(diǎn)在于定向加大財政支出投向鐵路水利、保障房、清潔能源、生態(tài)環(huán)保、寬帶通信等供應(yīng)薄弱的民生工程領(lǐng)域，進(jìn)一步加快行政審批、金融財稅、國資國企等改革，及出臺扶持就業(yè)容納器的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)政策。

穩(wěn)增長政策預(yù)期、業(yè)績考驗(yàn)季、資本市場制度改革及IPO重啟下，市場風(fēng)格已由成長股階段性轉(zhuǎn)換至藍(lán)籌股，一季報業(yè)績報憂比例數(shù)明顯上升，尤以成長股不及預(yù)期，而部分藍(lán)籌股高分紅預(yù)告也助力風(fēng)格轉(zhuǎn)換行情。

資金面正由松轉(zhuǎn)緊，市場利率或回升至較高平臺。

隨著一季度結(jié)束及央行公開市場持續(xù)凈回籠，貨幣市場利率已連續(xù)三周回升，銀行間資金狀況已由前期寬松狀況逐步趨緊。在3月份的最后一周央行公開市場凈回籠資金980億元，較之前一周加碼逾一倍，且為春節(jié)后連續(xù)第七周凈回籠，此前六周分別凈回籠480、400、700、1600、1080和4500億元。

展望4月份，預(yù)計(jì)貨幣市場利率或回升至相對較高平臺期。首先，人民幣的貶值預(yù)期仍存，且在中國經(jīng)濟(jì)增速下行擔(dān)憂下，新增外匯占款額或?qū)⒗^續(xù)放緩；同時，4月為財稅繳款高峰月，規(guī)模或達(dá)5000億元左右，雖然有逾3500億元的正回購到期，但自然投放力度遠(yuǎn)小于上繳規(guī)模；此外，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)開工率提升，資金需求也將進(jìn)一步擴(kuò)大。而在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟狀況未有改善跡象前，預(yù)計(jì)央行貨幣政策仍以維穩(wěn)為主基調(diào)，預(yù)計(jì)4月貨幣市場利率或?qū)⒒厣料鄬^高平臺期。

制度改革推進(jìn)市場風(fēng)格階段性切換。近期證監(jiān)會推出多項(xiàng)市場化改革方案，包括優(yōu)先股試點(diǎn)辦法、創(chuàng)業(yè)板IPO與再融資的改革方案、新股發(fā)行改革措施再完善等；整體而言，優(yōu)先股有利于銀行電力等大盤藍(lán)籌股的估值企穩(wěn)反彈，而創(chuàng)業(yè)板IPO門檻降低行業(yè)放寬后，勢必大幅擴(kuò)容，從而逐步擠壓其高估值回落；資本市場制度的改革推進(jìn)，短期進(jìn)一步推進(jìn)大盤藍(lán)籌與小盤成長間估值收斂，市場風(fēng)格階段性向藍(lán)籌股傾斜。

風(fēng)格將階段性轉(zhuǎn)換

國都證券分析師肖世俊認(rèn)為，大盤在觸及階段新低后展開技術(shù)弱反彈，但間歇性的利好政策難抵經(jīng)濟(jì)下行、信用債風(fēng)險隱憂、業(yè)績考驗(yàn)季及IPO再度重啟在即等利空因素的壓制，決定了大盤超跌后弱反彈格局。短期大盤藍(lán)籌股在優(yōu)先股及穩(wěn)增長措施預(yù)期下或有階段性估值修復(fù)行情，但難具持續(xù)性；高估值成長主題面臨標(biāo)的擴(kuò)容、IPO重啟及業(yè)績考驗(yàn)等多重沖擊，整體估值將逐步回落。

從技術(shù)上講，國信證券分析師閆莉認(rèn)為，3月份，上證指數(shù)收“上下影線小陰”。影線顯示了上有阻力、下有支撐，因下影線較長，表明下方的支撐更強(qiáng)一些；雖然收陰，但價格重心略有上移、向好跡象；若4月份收陽，則形成上行組合，后市有望繼續(xù)回升；3月K線的上影線對回升有一定阻擋，限制4月份的反彈幅度。

東莞證券分析師費(fèi)小平認(rèn)為，市場陷入拉鋸戰(zhàn)，結(jié)構(gòu)性分化或加劇。技術(shù)面來看，大盤在60日均線下方震蕩反復(fù)，依然未能擺脫弱勢震蕩格局?？紤]到4月份實(shí)質(zhì)性利多因素相對有限，雖然優(yōu)先股仍有發(fā)散機(jī)會，并帶動藍(lán)籌股出現(xiàn)適度的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，對指數(shù)也帶來支撐，但缺乏了經(jīng)濟(jì)面和資金面的支撐，藍(lán)籌股反彈的空間仍相對有限，加上上檔還面臨多條中長期均線壓制，突破難度較大。因此，預(yù)計(jì)4月份大盤仍將處于震蕩反復(fù)格局。只有等創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險充分釋放之后，市場才有可能真正走穩(wěn)。預(yù)計(jì)上證指數(shù)核心波動區(qū)間為2000-2130點(diǎn)。

具體到行業(yè)配置方面，肖世俊建議，階段性參與兼具事件催化劑（如優(yōu)先股試點(diǎn)發(fā)行）、高股息率及受益穩(wěn)增長預(yù)期的金融地產(chǎn)藍(lán)籌股的估值修復(fù)行情；同時挖掘業(yè)績超預(yù)期且具備觸網(wǎng)轉(zhuǎn)型、國資改革、重組并購或新型城鎮(zhèn)化催化劑的大消費(fèi)龍頭，如汽車、家電、醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)龍頭股，及逢低介入受益于政策扶持與創(chuàng)業(yè)板再融資放開的醫(yī)療服務(wù)、移動互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、休閑旅游、文化傳媒等代表中國經(jīng)濟(jì)升級版的龍頭個股。

費(fèi)小平認(rèn)為，綜合估值、政策、行業(yè)前景等因素，在大類資產(chǎn)配置上，可以遵循以下三條主線：受益于優(yōu)先股，短期估值較低的大藍(lán)籌板塊，如金融、地產(chǎn)、汽車、公用事業(yè)等；具有較強(qiáng)業(yè)績支撐的大消費(fèi)類板塊，如紡織服裝、家電、旅游、食品飲料等；關(guān)注政策推動較為明顯，景氣回升或景氣度相對較高的板塊，如鐵路基建、新能源、國企改革概念等。