6月份以來，經(jīng)濟(jì)界分析人士普遍認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)觸底回升，下半年將出現(xiàn)持續(xù)回升的態(tài)勢。然而出乎大家預(yù)料，7月份以后宏觀數(shù)據(jù)節(jié)節(jié)走低，不但七月份數(shù)據(jù)比6月份全面回落，8月份PMI數(shù)據(jù)也掉頭回落，進(jìn)入九月份后，各大先行指標(biāo)也出現(xiàn)持續(xù)下行的態(tài)勢。

由于月度宏觀數(shù)據(jù)非常滯后，我們主要觀察南華商品指數(shù)就能大致看出宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢。今年南華商品指數(shù)一路下行，只有6月份出現(xiàn)0.86%的弱反彈，7月份下跌2.83%，8月份下跌2.72%，9月第一周已經(jīng)下跌1.38%。也就是說，三季度該指數(shù)已經(jīng)累計(jì)下跌了6.77%，比經(jīng)濟(jì)大幅下滑的一季度跌幅還大（一季度下跌6.69%）?？梢?，經(jīng)濟(jì)反彈一說并不成立，甚至企穩(wěn)的說法也不成立?？梢钥隙?，三季度是全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最差的一個(gè)季度，GDP增速可能處于7～7.2%之間。

盡管大家都知道經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好，A股市場也在8月底出現(xiàn)大幅回調(diào)，不少私募基金大幅減倉?？墒窃陧斪∵@一輪減倉浪潮之后，A股市場不但沒有走弱，反而一路上揚(yáng)，連拉6根陽線，連續(xù)上漲131點(diǎn)，帶量突破2300點(diǎn)心理大關(guān)。很多投資者困惑：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)這么差，周邊市場高位震蕩，A股市場特立獨(dú)行，一路上揚(yáng)，甚至意欲調(diào)整的香港市場也被A股市場帶起，硬生生創(chuàng)出了年內(nèi)新高。

與以往的結(jié)構(gòu)性行情不同，這一輪上漲不但新興產(chǎn)業(yè)股能漲，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股也能漲；不但小盤股能漲，大盤股、中盤股也能漲；消費(fèi)股上漲，周期股也漲；低價(jià)股井噴，高價(jià)股追漲；業(yè)績股上漲，重組股更能張。總之，這是一次全面的上漲，一次激情的噴發(fā)。很多人沒有預(yù)料到行情走勢如此之強(qiáng)，在2250點(diǎn)、2280點(diǎn)、2300點(diǎn)陸續(xù)賣出了，但賣出后發(fā)現(xiàn)，市場根本沒有調(diào)整的意思，只好換個(gè)品種再次建倉。在博弈場合，做錯(cuò)節(jié)奏是常有的，但是為什么大家會(huì)看錯(cuò)節(jié)奏？市場上漲的底氣何來？

首先，這是一次估值回歸行情。如果大家對政府信心較強(qiáng)，不必考慮經(jīng)濟(jì)增速，我國股市的基本估值就應(yīng)當(dāng)在2400點(diǎn)附近，過去大家看空市場主要是對政府能否解決房地產(chǎn)問題信心不足，擔(dān)心金融危機(jī)，從而大幅度提升了A股市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。過去大家一方面說A股市場估值很低，另一方面找不到可投資的股票，為什么？因?yàn)楣墒型顿Y基于對未來的預(yù)期，當(dāng)大家沒有信心的時(shí)候，估值自然降低；而一旦信心恢復(fù)，則會(huì)對未來充滿期待，樂觀情緒陡升。兩年來黨中央在反腐敗、改革方面力度空前，成效顯著，尤其是今年以來反腐敗力度空前，取得成果超過以往20年的總和。中國的老百姓是善良的，也愿意相信政府，但是他們更尊重事實(shí)。當(dāng)一系列成果實(shí)實(shí)在在展現(xiàn)在面前的時(shí)候，老百姓的心態(tài)在逐步變化，而一旦突破某個(gè)確定值，激情就自然噴發(fā)。所謂信心，是個(gè)社會(huì)心理問題，不是單純用經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)衡量的。應(yīng)該說，對政府的信心是本輪行情的第一動(dòng)力，而這個(gè)信心也是難以具體計(jì)量的。

其次，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的下滑使市場看到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的希望之光，而政府經(jīng)濟(jì)政策體現(xiàn)出的靈活性，使得房地產(chǎn)市場崩潰的預(yù)期大大降低。由于央行根據(jù)實(shí)際情況幾次調(diào)整貨幣政策，使得樓市暫時(shí)避免了崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。以往投資者不敢入市，重要的一點(diǎn)就是怕央行政策操作不慎，導(dǎo)致地產(chǎn)崩盤，金融系統(tǒng)震蕩，現(xiàn)在看來這種可能性大大降低了。從反腐敗力度和節(jié)奏的把握，貨幣政策和房地產(chǎn)政策的調(diào)整可以看出，政府調(diào)控的藝術(shù)大幅度提高。由于反腐敗的深入和調(diào)控方向的改變使我們初步看到，制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大障礙—兩極分化導(dǎo)致的需求不足出現(xiàn)了改善的可能性。

再次，年初有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家講過政府經(jīng)濟(jì)低于7.2%就會(huì)嚴(yán)重影響就業(yè)，現(xiàn)在看來有些夸大其詞，就業(yè)滿足率的持續(xù)提高表明我國經(jīng)濟(jì)對GDP增速下降的容忍度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出學(xué)者預(yù)期，在結(jié)構(gòu)改善的前提下，即使GDP回到6%也不會(huì)對就業(yè)造成重大影響。政府思路的改變，體現(xiàn)在明顯降低投資刺激經(jīng)濟(jì)的做法，而大宗商品的下跌是政府改變發(fā)展思路，力促改革的主動(dòng)行為所致，而非經(jīng)濟(jì)局勢失控。

最后，盡管經(jīng)濟(jì)增速下降，但是投資減少帶來效益改善的趨勢初步顯現(xiàn)，尤其是房地產(chǎn)回落不但沒有惡化經(jīng)濟(jì)，反而改善了金融環(huán)境，市場利率出現(xiàn)緩步回落的苗頭，尤其是房地產(chǎn)銷售的減少，使得我國金融系統(tǒng)被地產(chǎn)固化的貨幣減少，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)活力開始改善。

眾所周知，我國M 2規(guī)模世界第一，但是資金非常緊張，就是因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場吸納了絕大部分新增貨幣。2006年地產(chǎn)泡沫開始以后，我國每年新增貨幣供應(yīng)的50%以上被商品房銷售吸納、占用并長期固化，從而導(dǎo)致股市失血嚴(yán)重，在最嚴(yán)重的2013年，房地產(chǎn)吸納資金占比達(dá)到62%，目前房地產(chǎn)禁錮資金高達(dá)60萬億。

這一次行情能夠發(fā)動(dòng)的貨幣基礎(chǔ)是，由于房地產(chǎn)銷售的下滑，今年樓市可以釋放的資金在25000億左右，根據(jù)平均3倍乘數(shù)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，僅這一項(xiàng)將帶來7.5萬億流通市值的增長空間。僅僅從可能性上說，房地產(chǎn)釋放的貨幣可以提供A股市場上漲30～35%的空間，當(dāng)然如何上漲，漲到什么位置，是一個(gè)投資博弈的問題。

毫不夸張地說，只要地產(chǎn)市場不崩潰，金融系統(tǒng)不紊亂，上漲指數(shù)漲到2600點(diǎn)也不必大驚小怪。我不認(rèn)為現(xiàn)在是牛市，但是貨幣基礎(chǔ)的改變使得市場存在這么大的運(yùn)行空間，投資者不適應(yīng)這個(gè)行情，是熊市思維的慣性使然。

說到這里，大家就清楚A股市場上漲的底氣來自何處，對于正在發(fā)生的事情應(yīng)該放平心態(tài)。當(dāng)然，股市不會(huì)一路上漲，行情總有結(jié)束的時(shí)候。我判斷，市場在2350～2400點(diǎn)之間會(huì)出現(xiàn)劇烈震蕩，下一個(gè)回調(diào)的觸發(fā)點(diǎn)可能在2380點(diǎn)。