李斌

也許用“退潮之后，才知道誰在裸泳”來形容當(dāng)前的藝術(shù)品信托最為恰當(dāng)。這個(gè)一出生就被市場(chǎng)認(rèn)為是最具潛力的藝術(shù)品投資手段之一，卻很快因?yàn)樽陨沓霈F(xiàn)了眾多問題而被市場(chǎng)質(zhì)疑。

2013年，被稱為“藝術(shù)品信托的退出之年”，多家信托公司發(fā)行的超過30億元的藝術(shù)品信托產(chǎn)品到期，那些在前兩年市場(chǎng)高潮時(shí)期進(jìn)入藝術(shù)品市場(chǎng)的信托資金，面臨著一場(chǎng)兌付危機(jī)。

“從整個(gè)2013年全年，信托公司和投資人都緊繃著神經(jīng)，現(xiàn)在看，可能不會(huì)發(fā)生大的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟整個(gè)藝術(shù)品信托的規(guī)模不算大，信托公司在兌付時(shí)壓力也不會(huì)很大，最關(guān)鍵的是信托公司都是‘全牌照，很多藝術(shù)品信托產(chǎn)品從推出時(shí)就打著‘剛性兌付的旗號(hào)，不會(huì)因?yàn)橐豁?xiàng)產(chǎn)品而砸了自己的招牌?！毙磐袑＜覍O飛在接受《藝術(shù)品鑒》記者采訪時(shí)表示。

面對(duì)市場(chǎng)的質(zhì)疑，一貫低調(diào)的信托公司近期紛紛表示“到期的都已經(jīng)兌付，不存在兌付風(fēng)險(xiǎn)”。

不過，即使渡過了2013年的兌付危機(jī)，但藝術(shù)品信托自身“先天不足”的缺陷始終是藝術(shù)品信托的一大隱患，未來藝術(shù)品信托將走向何方也是一個(gè)未知。

泡沫掩蓋下的風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)藝術(shù)市場(chǎng)的走強(qiáng)吸引了金融資本的進(jìn)入，金融資本的進(jìn)入又使藝術(shù)品市場(chǎng)的體量急劇增大，并催生出藝術(shù)品基金、藝術(shù)品信托等一系列藝術(shù)品投資工具。

“藝術(shù)品信托發(fā)展太快了，快的讓很多人還沒明白過來，已經(jīng)從高潮走向低谷?！币晃婚L(zhǎng)期從事藝術(shù)品買賣的周先生對(duì)本刊記者感嘆。

簡(jiǎn)單說，藝術(shù)品信托就是投資人將自己的資金委托給受托人之后，受托人要將資金投資到藝術(shù)品市場(chǎng)，為投資者提供分享藝術(shù)品價(jià)值增長(zhǎng)的收益。

在這個(gè)鏈條中，從投資人的角度看，有兩個(gè)最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)決定著藝術(shù)品信托產(chǎn)品的成敗：一是能成功變現(xiàn)；二是收益率的高低。

從數(shù)據(jù)來看，經(jīng)歷了2009、2010年的“蟄伏”期，藝術(shù)品信托在2011年迎來井噴式增長(zhǎng)，全年發(fā)行規(guī)模達(dá)55億元，比2010年暴增626.17%。且藝術(shù)品信托的收益率高達(dá)10%-12%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

行業(yè)火爆時(shí)，掩蓋了種種潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。比如，藝術(shù)品信托能否完成兌付，退出通道是否順暢非常關(guān)鍵。

“目前沒有準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，但是業(yè)內(nèi)普遍估算，大概70%-80%的投資類藝術(shù)品信托都是通過拍賣市場(chǎng)退出?！鄙鲜鲋芟壬鷮?duì)本刊記者表示，可以說目前藝術(shù)品的價(jià)格主要是由拍賣市場(chǎng)決定，這幾年發(fā)行的藝術(shù)品信托產(chǎn)品多數(shù)是當(dāng)代油畫，以及近現(xiàn)代熱門畫家的作品，近幾年這些作品的價(jià)格已經(jīng)大幅上漲，所以有些產(chǎn)品著急出手的話，很難達(dá)到預(yù)期收益率。

在他看來，藝術(shù)品信托從一開始就設(shè)定了一個(gè)較高的預(yù)期收益，導(dǎo)致了其發(fā)行成本的抬升。加之目前藝術(shù)品信托年限短，加劇了短線炒作的風(fēng)險(xiǎn)。

以2011年華辰信托公司產(chǎn)品為例，其募集資金5000萬元用于購(gòu)買藝術(shù)品，預(yù)期在2013年為客戶提供9.5%-10.5%的收益率。

這意味著，所募集資金的投資收益率至少要達(dá)到25%以上（10%客戶收益率、10%的賣方傭金以及產(chǎn)品發(fā)行期間產(chǎn)生的其它費(fèi)用）才能實(shí)現(xiàn)最初承諾的收益率。

這個(gè)數(shù)字如果放到2010年并非難事，但藝術(shù)品市場(chǎng)深受宏觀經(jīng)濟(jì)影響。

進(jìn)入2012年，受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，拍賣市場(chǎng)下滑走勢(shì)明顯，無論成交額還是成交量均縮水50%，市場(chǎng)低迷。同時(shí)，“國(guó)38號(hào)文”對(duì)文交所的調(diào)控使藝術(shù)品信托也深受影響。

先天不足的隱患

其實(shí)，從根本上看，目前藝術(shù)品信托的風(fēng)險(xiǎn)是藝術(shù)品投資本身的特性和金融投資的屬性相沖突的結(jié)果。

從歐美成熟的藝術(shù)品市場(chǎng)看，藝術(shù)品市一種中長(zhǎng)期投資產(chǎn)品，買的是行業(yè)趨勢(shì)，追求的是長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，而金融投資追求的是短期、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。

另一方面，歐美的藝術(shù)品金融產(chǎn)品以私募基金的形式發(fā)售，成熟的藝術(shù)品基金是由畫廊或藝術(shù)品經(jīng)理人發(fā)起的，并通過專業(yè)藝術(shù)品經(jīng)理人長(zhǎng)時(shí)間的策劃和觀察后設(shè)計(jì)出來的，其發(fā)售的準(zhǔn)備期就達(dá)到十多年，發(fā)售的范圍也只針對(duì)熟悉藝術(shù)品的小眾。而中國(guó)的藝術(shù)品信托則主要由信托機(jī)構(gòu)發(fā)售，且絕大多數(shù)產(chǎn)品的退出期限很短。

目前我國(guó)藝術(shù)品基金最為常見的操作方式為“春買秋賣”，多為 “2+1”甚至“1+1”模式。從2012年上半年藝術(shù)品信托產(chǎn)品來看，其平均期限為1.97年，其中1.25年期的有8款，1.5年期1款，2年期6款，5年期2款，3年期以上的產(chǎn)品占比為11.76%，期限集中在2年期以下的中短期產(chǎn)品，這比2011年上半年藝術(shù)品信托平均期限的2.37年下降了0.4年，也比2011年藝術(shù)品信托產(chǎn)品的全年平均期限的2.18年下降了0.21年。而從國(guó)外藝術(shù)品基金公司的經(jīng)驗(yàn)來看，5年是比較合適的期限。

上海文化藝術(shù)品研究院執(zhí)行院長(zhǎng)孔達(dá)達(dá)曾表示，藝術(shù)品信托短期盈利本身就是個(gè)悖論，目前的兌付壓力其實(shí)是流動(dòng)性缺乏的一個(gè)表現(xiàn)。此外，評(píng)估、鑒定、保管、擔(dān)保等一系列問題都成為擺在藝術(shù)品信托發(fā)展路上的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

本刊記者從某信托公司拿到的一份藝術(shù)品信托產(chǎn)品方案中就明確提出了諸多風(fēng)險(xiǎn)：參考定價(jià)元素較復(fù)雜，作品自身因素，市場(chǎng)環(huán)境因素導(dǎo)致藝術(shù)品價(jià)值存在不確定性；藝術(shù)品存在投資風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——藝術(shù)品市場(chǎng)價(jià)格存在波動(dòng)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)——藝術(shù)品投資存在不能成功退出的風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)——投資顧問過往良好業(yè)績(jī)不能保證其未來的業(yè)績(jī)；法律風(fēng)險(xiǎn)——與藝術(shù)品相關(guān)的國(guó)家稅收法律和征收機(jī)制正處于不斷完善的過程中。

北京皇城藝術(shù)品交易中心總經(jīng)理呂立新在接受《藝術(shù)品鑒》記者采訪時(shí)表示：藝術(shù)品信托市場(chǎng)是一個(gè)專業(yè)性很強(qiáng)的市場(chǎng)，需要一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，比如藝術(shù)品本身的價(jià)值評(píng)估和真?zhèn)舞b定是其最重要的環(huán)節(jié)，需要有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，而目前市場(chǎng)上，專業(yè)權(quán)威的鑒定和評(píng)估機(jī)構(gòu)缺乏，假冒藝術(shù)品盛行；另外在市場(chǎng)管理、專業(yè)人才儲(chǔ)備等方面都需要專業(yè)的隊(duì)伍，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

藝術(shù)品信托“變形”

短短四年時(shí)間就經(jīng)歷了大起大落的藝術(shù)品信托行業(yè)未來路在何方？這不僅是擺在藝術(shù)品信托行業(yè)面前的一道難題，也是藝術(shù)品金融化需要反思的問題。

事實(shí)上，從2013年開始，藝術(shù)品信托業(yè)已經(jīng)開始思考轉(zhuǎn)型。

2013年12月30日，興業(yè)信托于發(fā)行成立“興業(yè)信托·紫玉金砂天甲1號(hào)藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃”，這是國(guó)內(nèi)第一支投資紫砂壺藝術(shù)品的信托計(jì)劃。

與其他藝術(shù)品信托不同的是，該信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)、劣后級(jí)，投資比例6：2：1，并且由簽約工藝師購(gòu)買產(chǎn)品中間級(jí)份額的做法，將工藝師利益與投資者利益捆綁在一起，實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，以保證優(yōu)先級(jí)收益及紫砂藝術(shù)品的質(zhì)量。

孫飛認(rèn)為，引入簽約工藝師購(gòu)買信托產(chǎn)品中間級(jí)份額，這種類似于生產(chǎn)者自己入股的擔(dān)保方式一定程度上分散了藝術(shù)品信托的風(fēng)險(xiǎn)。

不過，這種方式更多的是對(duì)原來藝術(shù)品信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)方面的一種完善，而一些的信托基金公司開始探索其他藝術(shù)品金融化的形式。

有業(yè)內(nèi)人士表示，從2013年開始，一些信托基金公司就開始轉(zhuǎn)向隱性私募。原因在于，信托發(fā)行成本比較高，要持續(xù)不斷地給投資人合理的回報(bào)，兌付壓力很大。

除了私募基金，抵押、典當(dāng)、按揭等更多金融化方式在2013年也不斷涌現(xiàn)出來。

2013年7月，意象畫派藝術(shù)中心與建設(shè)銀行在上海文交所共同推出了按揭貸款及回購(gòu)等藝術(shù)品金融投資模式，購(gòu)買人首付畫款60%，剩余40%畫款可在3-5年內(nèi)逐步付清，個(gè)人貸款利率為中國(guó)人民銀行基準(zhǔn)貸款利率上浮20%，在全款付清前，購(gòu)買人不能得到畫作。

也是在7月，古玩藝術(shù)品抵押貸款在溫州啟動(dòng)，這是看作是溫州金改的一個(gè)新亮點(diǎn)。當(dāng)?shù)毓磐嫔虝?huì)與臺(tái)州銀行溫州分行簽署協(xié)議，只要成交金額不小于1萬元，通過3至5 個(gè)工作日的審批就能發(fā)放最高為古玩評(píng)估價(jià)值80%的貸款，貸款期限最長(zhǎng)為半年。貸款利率按照銀行現(xiàn)行抵押貸款利率執(zhí)行，價(jià)值折扣不低于房產(chǎn)抵押貸款折扣率。

12月初，浙商創(chuàng)投下屬的浙商財(cái)富發(fā)行了一支當(dāng)代藝術(shù)品私募基金，并表示將在明年按每個(gè)季度一支基金的節(jié)奏發(fā)行當(dāng)代藝術(shù)品私募基金，每支規(guī)模在5000萬元左右。

“藝術(shù)品金融化的本質(zhì)是為投資者提供一種投資工具，并不是金融本身的創(chuàng)新，而是金融的對(duì)象新而已，是現(xiàn)有金融手段在藝術(shù)品上的運(yùn)用。所以從根本上說，不管是藝術(shù)品信托也好，還是其他藝術(shù)品金融化方式，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)需要尊重藝術(shù)品、藝術(shù)市場(chǎng)的規(guī)律，摒棄急功近利的操作思路和圈錢思維，將長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念貫穿到產(chǎn)品運(yùn)作中?！睂O飛對(duì)《藝術(shù)品鑒》記者表示。

鏈接：

藝術(shù)品信托主要形式：

1.藝術(shù)品質(zhì)押融資信托 藝術(shù)品所有人持有的藝術(shù)品由專業(yè)的機(jī)構(gòu)出具鑒定及估值意見后，再質(zhì)押給信托公司獲得信托資金，信托公司將藝術(shù)品保存在專業(yè)的保管機(jī)構(gòu)，在藝術(shù)品持有人償還信托資金本息后，信托公司將質(zhì)押的藝術(shù)品交還給藝術(shù)品所有人。

2.藝術(shù)品投資信托基金 信托公司發(fā)行信托計(jì)劃募集資金，同時(shí)聘請(qǐng)專門的藝術(shù)品專家或者專業(yè)的投資公司提供顧問服務(wù)指導(dǎo)投資，通過多種藝術(shù)品類組合的投資，以達(dá)到最終實(shí)現(xiàn)收益的目的。

3.藝術(shù)家共同信托 藝術(shù)家共同信托（Artist Pension Trust）是“以物（作品）代幣”為交換基礎(chǔ)的投資項(xiàng)目。藝術(shù)家不是以現(xiàn)金，而是以若干件藝術(shù)作品來投資加入信托。APT不支付現(xiàn)金來收購(gòu)作品，而藝術(shù)家仍保留作品的所有權(quán)，只是把他的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)委托給APT，以換取投資和回報(bào)權(quán)益。作品的銷售將由專家隊(duì)伍負(fù)責(zé)，如果作品在市場(chǎng)價(jià)值上出現(xiàn)了明顯的增值時(shí)，APT會(huì)決定出手時(shí)機(jī)和價(jià)格。