易憲容

李克強(qiáng)總理今年在博鰲論壇上明確表示，將積極推動(dòng)建立上海股市與香港股市交易互聯(lián)互通。之后，中港兩地證監(jiān)會(huì)隨即公布滬港兩地股市互聯(lián)互通試點(diǎn)，今后兩地投資者可能互相買賣對(duì)方市場(chǎng)的股票，從而正式拉開了“港股直通車”的序幕。公告指出，在“互聯(lián)互通”初期，投資于香港的股票總額度為2500億元，每天額度為105億元；投資于上海的股票總額度為3000億元，每天額度為130億元；市場(chǎng)在6個(gè)月后啟動(dòng)。從投資范圍來看，初期投資于兩地的藍(lán)籌股。

有利資本項(xiàng)目開放

和人民幣國(guó)際化

開通香港和上海兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通的股票交易，它不僅給兩地市場(chǎng)帶來了巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)，也會(huì)對(duì)兩地市場(chǎng)造成巨大的影響與沖擊。首先，這是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)外開放一項(xiàng)重大的舉措，是向資本項(xiàng)目全面開放邁出一大步。因?yàn)?，兩地市?chǎng)的互聯(lián)互通不僅意味兩地投資者都可到對(duì)方市場(chǎng)購(gòu)買上市公司的股票，也意味著兩地金融類的資金可以在有限制的額度內(nèi)自由流動(dòng)。而這種資金有限度的自由流動(dòng)實(shí)際上是資本項(xiàng)目開放的一種形式。如果這種有限度的資金自由流動(dòng)成功，也就能夠?yàn)槲磥碇袊?guó)資本項(xiàng)目完全開放奠定基礎(chǔ)。

還有，按照這次兩地市場(chǎng)的互聯(lián)互通的交易規(guī)則，盡管其業(yè)務(wù)涉及兩地交易，屬于雙向投資，但基本上是以人民幣為結(jié)算貨幣，這自然為人民幣國(guó)際化邁上一大步。因?yàn)?，盡管人民幣國(guó)際化已經(jīng)推行多年，但是這些年的人民幣國(guó)際化基本上都是貿(mào)易結(jié)算為主導(dǎo)，而人民幣作為投資貨幣及儲(chǔ)備貨幣所占的比重則微乎其微。為何國(guó)際市場(chǎng)上國(guó)外投資者及企業(yè)沒有把人民幣作為投資貨幣及儲(chǔ)備貨幣？最大問題就在于在國(guó)際市場(chǎng)上人民幣的投資市場(chǎng)與投資工具十分少。國(guó)際上的投資者及企業(yè)持有人民幣沒有好的投資渠道。而滬港通的啟動(dòng)則開啟了海外人民幣持有者的新投資渠道。這自然有利于增加人民幣國(guó)際化的程度。

國(guó)內(nèi)資產(chǎn)可全球配置

同時(shí)，開通香港和上海兩地股票市場(chǎng)互聯(lián)互通的投資交易，它將給國(guó)內(nèi)的投資者帶來前所未有的機(jī)會(huì)。因?yàn)?，這個(gè)渠道開通可以把國(guó)內(nèi)投資者帶進(jìn)香港市場(chǎng)及全球市場(chǎng)，讓國(guó)內(nèi)投資者的資產(chǎn)實(shí)行全球配置。我們知道，中國(guó)經(jīng)濟(jì)通過這十幾年的發(fā)展，不僅國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力得到增強(qiáng)，而且居民的財(cái)富也得到了快速增長(zhǎng)。隨著國(guó)內(nèi)居民財(cái)富的增長(zhǎng)，居民需求更多元化的投資渠道，以便保持其財(cái)富能夠穩(wěn)健的增長(zhǎng)。但是，由于中國(guó)金融市場(chǎng)不成熟，股市基礎(chǔ)落后，從而使得國(guó)內(nèi)居民的投資渠道十分有限，甚至于讓居民不多的財(cái)富都涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的巨大泡沫。在這種情況下，專注于房地產(chǎn)的投資渠道不僅不能夠讓國(guó)內(nèi)居民的財(cái)富保值增值，甚至于蘊(yùn)藏著極高的金融風(fēng)險(xiǎn)。比如說，如果房地產(chǎn)泡沫破滅，國(guó)內(nèi)居民進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)就面臨著懸崖式下跌縮水之風(fēng)險(xiǎn)（如美國(guó)2008年那樣，持有住房的中產(chǎn)階級(jí)的資產(chǎn)曾縮水達(dá)50%）。

因此，當(dāng)國(guó)內(nèi)居民持有一定的財(cái)富量時(shí)，開辟多元化的投資渠道，是讓國(guó)內(nèi)居民財(cái)富保值增值、降低風(fēng)險(xiǎn)的最佳方式，而滬港通的開通，就能夠把國(guó)內(nèi)居民的投資渠道擴(kuò)展到香港市場(chǎng)，通過香港市場(chǎng)讓其資產(chǎn)實(shí)行全球配置。這樣不僅可以讓國(guó)內(nèi)居民的資產(chǎn)建立在更為優(yōu)化分散投資組合上，降低涌入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)這座獨(dú)木橋面臨的風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，當(dāng)國(guó)內(nèi)居民進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)之后，其投資行為、投資理念、投資取向等都將發(fā)生巨大的變化，而這種變化也容易傳遞到中國(guó)股市上來，從而有利于國(guó)內(nèi)股市也逐漸地走向成熟及健康的市場(chǎng)方向發(fā)展。上海股市也可能在這過程中真正繁榮起來。

而對(duì)香港市場(chǎng)來說，也就意味著對(duì)13億人口的國(guó)人所持有的財(cái)富打開了一個(gè)巨大流入缺口。這個(gè)缺口看上去是涓涓細(xì)流，比如每天的流入交易的資金僅是一百多億，但是如果香港這個(gè)市場(chǎng)能夠真正給國(guó)內(nèi)投資者帶入資產(chǎn)全球配置市場(chǎng)，真正讓國(guó)內(nèi)投資者取得合理報(bào)酬，國(guó)內(nèi)有多少資金涌入香港這個(gè)市場(chǎng)是很難想象的。從國(guó)內(nèi)居民香港自由行案例就可以看到，當(dāng)一個(gè)七百萬人口的市場(chǎng)面對(duì)的是13億人口的市場(chǎng)時(shí)，那么這個(gè)13億人口的無限增長(zhǎng)潛力就可能爆發(fā)出來。而這種沖擊與影響是難以想象的。現(xiàn)在問題是，香港市場(chǎng)對(duì)滬港通的未來發(fā)展準(zhǔn)備好了嗎？

提速金融市場(chǎng)改革開放

中國(guó)政府這一重大政策發(fā)布，不僅體現(xiàn)了中國(guó)政府進(jìn)一步推動(dòng)金融市場(chǎng)改革的決心，也反映中國(guó)政府對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的自信。因?yàn)?，就?dāng)前中國(guó)的金融市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)來說，盡管規(guī)模不小，但是國(guó)內(nèi)這個(gè)股市仍然是十分不成熟或處于發(fā)展過程中，因此，只有通過一系列的重大制度改革特別加快改革開放的步伐才能讓國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)逐漸發(fā)展與強(qiáng)壯起來。因?yàn)檫M(jìn)一步改革開放，通過對(duì)外部市場(chǎng)的學(xué)習(xí)、通過外部的資金的進(jìn)入，不僅會(huì)改變投資者的理念并讓市場(chǎng)成熟起來，也能夠把成熟市場(chǎng)一些好的制度規(guī)則及風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)借鑒過來?？梢哉f，上海股市可能就是在香港這個(gè)成熟市場(chǎng)的交往過程中得以發(fā)展與繁榮。

而對(duì)于香港市場(chǎng)來說，它作為一個(gè)國(guó)際化成熟市場(chǎng)，它不僅有一套成熟的法律制度規(guī)則及市場(chǎng)行為準(zhǔn)則，有幾百年來逐漸建立起來的市場(chǎng)信用基礎(chǔ)及市場(chǎng)文化，而且香港市場(chǎng)是一個(gè)完全開放的國(guó)際市場(chǎng)。無論是資金、人才、信息等資源流動(dòng)，還是思想觀念及文化之傳播，都是與全球各個(gè)市場(chǎng)相連接。可以說，通過香港市場(chǎng)不僅可以把中國(guó)投資者帶向全世界，也可以把全球各市場(chǎng)的投資者吸引到上海股市來。正是這種兩地市場(chǎng)的互聯(lián)互通將是打造上海股市及香港市場(chǎng)發(fā)展與繁榮最有利及成本低的制度安排。

股市定價(jià)與交易將接軌國(guó)際

可以看到，滬港通公布之后，國(guó)內(nèi)A股及香港股市開始活躍起來。這不僅表現(xiàn)為A股市場(chǎng)出現(xiàn)多年難得升勢(shì)，而香港市場(chǎng)股價(jià)也一直在沖破幾年來的頂部。在這種情況下，不僅歐美及俄羅斯的資金開始涌入香港市場(chǎng)，并在香港覬覦國(guó)內(nèi)A股牛市的啟動(dòng)，而且也給國(guó)內(nèi)股市帶來一股牛市開啟更大的動(dòng)力。因?yàn)椋谑袌?chǎng)看來，滬港通的啟動(dòng)，并非僅是國(guó)內(nèi)股民可以到香港購(gòu)買股市，讓其資產(chǎn)投資在全球配置，也并非是海外的資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)股市來分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之成果，更為重要的是要重新形成一套與以往國(guó)內(nèi)股市不同的定價(jià)機(jī)制及交易行為方式。

因?yàn)?，滬港通開啟之后，兩地市場(chǎng)股票供求關(guān)系會(huì)發(fā)生根本性變化，這種股市的供求關(guān)系不僅在于兩地股市的流通已經(jīng)放在同一的交易平臺(tái)上，而且在于香港股市平臺(tái)連接著國(guó)際市場(chǎng)。所以國(guó)內(nèi)股市的定價(jià)基礎(chǔ)就會(huì)放在國(guó)際市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)來上來衡量，而在這個(gè)定價(jià)基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)股市就得形成新的定價(jià)機(jī)制。

同樣，由于滬港通的開啟，國(guó)內(nèi)股市的交易行為規(guī)則就得逐漸與國(guó)際市場(chǎng)接軌，否則國(guó)內(nèi)股市行為不改變，國(guó)內(nèi)投資者面對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)資金就會(huì)更多的流向香港股市及國(guó)際市場(chǎng)。我們應(yīng)該看到，中國(guó)進(jìn)入WTO后，國(guó)內(nèi)一些行業(yè)發(fā)生翻天覆地的變化（如汽車、電器、制造業(yè)等），就與那些年對(duì)外開放有關(guān)。也就是說，滬港通不僅是開啟兩地投資者資金相互進(jìn)入渠道，也讓國(guó)內(nèi)股市邁出對(duì)外開放最為重要的一步。這一點(diǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)股市會(huì)產(chǎn)生難以估量的影響。同理，如果政府對(duì)滬港通處理得好，它將可能成為國(guó)內(nèi)股市真正繁榮的契機(jī)。

總之，兩地股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通，它讓中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放邁出了最為重要的一步，通過這一步不僅給國(guó)內(nèi)投資者增加了更多投資的機(jī)會(huì)，也為中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展與繁榮創(chuàng)造了基礎(chǔ)性條件，將改變中國(guó)股市的定價(jià)機(jī)制及交易行為方式，它將推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。同時(shí)，兩地市場(chǎng)融合與互通，對(duì)香港市場(chǎng)來說也具有里程碑式的意義，香港將進(jìn)一步成為連接國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與繁榮的重要橋梁。對(duì)此，兩地政府及監(jiān)管部門要做好更充分的準(zhǔn)備來應(yīng)對(duì)。