薛原

一份數(shù)據(jù)慘淡的經(jīng)濟(jì)答卷讓早春行情戛然而止。

2014年前兩個(gè)月，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、發(fā)電量和房地產(chǎn)開工等多項(xiàng)數(shù)據(jù)大幅下滑。受經(jīng)濟(jì)開局不利影響，2月20日至3月11日，上證指數(shù)在15個(gè)交易日下跌200余點(diǎn)，并一度跌破2000點(diǎn)大關(guān)。

2000點(diǎn)朝不保夕，勢(shì)必嚴(yán)重影響到剛剛啟動(dòng)不久的IPO。特別是在近來投資者對(duì)IPO頗多詬病的背景下，2000點(diǎn)的得失對(duì)于市場信心、對(duì)于監(jiān)管層面子、對(duì)于新股順利發(fā)行都有著標(biāo)志性的意義。因此，20 0 0點(diǎn)關(guān)口儼然具備了一定的政策屬性。

而近期除了《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)文為股市提振信心外，政策面也顯露出暖風(fēng)頻吹的氣象。從“降低交易成本”的提案，再到“優(yōu)先股試點(diǎn)”、“養(yǎng)老金入市”，這些都在力圖進(jìn)一步改善股市的供求關(guān)系和投資環(huán)境。除此之外，隨著數(shù)據(jù)不斷驗(yàn)證一季度的經(jīng)濟(jì)疲軟、GDP或?qū)⑾禄?.5%的情況下，市場對(duì)于穩(wěn)增長政策出臺(tái)、甚至“降準(zhǔn)”等預(yù)期已經(jīng)開始有所增強(qiáng)。

實(shí)際上，3月13日，就在統(tǒng)計(jì)局發(fā)布“多項(xiàng)創(chuàng)新低”的1月和2月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不久，發(fā)改委公布了5條高鐵審批項(xiàng)目，總投資逾1400億元。接著，3月16日中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（ 2 014 -2 0 2 0年）》，并發(fā)出通知，要求各地區(qū)各部門結(jié)合實(shí)際認(rèn)真貫徹執(zhí)行。通知要求，各級(jí)黨委和政府著重解決好農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口落戶城鎮(zhèn)、城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城中村改造、中西部地區(qū)城鎮(zhèn)化等問題，推進(jìn)城鎮(zhèn)化沿著正確方向發(fā)展。這些跡象似乎表明，“穩(wěn)增長”的實(shí)際舉措已經(jīng)悄然啟動(dòng)。

2012年以來，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)固定模式，即經(jīng)濟(jì)開局不利，加劇市場擔(dān)憂，隨后政府出臺(tái)支持力度較大的政策，在年底前使增長回到正軌。對(duì)A股市場的影響就是，近兩年的上證走勢(shì)基本呈現(xiàn)“N”字形，如今該模式的前半段似乎又在上演。

那么，經(jīng)歷并不火爆的春季攻勢(shì)后，伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟，預(yù)期中的經(jīng)濟(jì)刺激政策能否力挺A股？股指重返2000點(diǎn)，投資者又該防守，還是撤退呢？

通過對(duì)3月份以來多份機(jī)構(gòu)研報(bào)的梳理，可以發(fā)現(xiàn)券商雖不乏看多者，但整體上對(duì)A股未來中期走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

悲觀派：A股仍在“雷區(qū)”

其中，安信證券的觀點(diǎn)最為悲觀。安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，短期A股仍陷“雷區(qū)”。市場的壓力和不確定性遠(yuǎn)未消除，下行風(fēng)險(xiǎn)仍然明顯。不同意“市場已充分反應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行壓力”的觀點(diǎn)，暴風(fēng)后的駭浪仍然可以掀翻巨輪。

一方面，經(jīng)濟(jì)的量價(jià)齊跌意味著企業(yè)收入和利潤率增速的下滑，A股凈利潤增速恐將連續(xù)第二個(gè)季度下滑。另一方面，海外市場需要對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的著陸速度進(jìn)行重估，外資流出和做空中概股都會(huì)對(duì)A股造成直接沖擊。除此之外，市場還面臨著兩會(huì)過后IPO重啟、18日聯(lián)儲(chǔ)議息、流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)性收縮等不確定性，下行風(fēng)險(xiǎn)仍然明顯。因此安信證券認(rèn)為，市場將延續(xù)東南方向，降低倉位是操作上的首要任務(wù)。

安信還強(qiáng)調(diào)對(duì)于近期市場預(yù)期的降準(zhǔn)，在當(dāng)前形勢(shì)下仍是央行對(duì)于外匯嚴(yán)重流失的被動(dòng)對(duì)沖，即便發(fā)生，也不能等同于政策放松，更無法阻止A股下跌趨勢(shì)。

謹(jǐn)慎派：市場無大機(jī)會(huì)

以中信建投、平安證券為代表的多數(shù)券商較為謹(jǐn)慎。中信建投證券認(rèn)為，目前基本面存在一些不確定性，這些不確定性一是經(jīng)濟(jì)何時(shí)企穩(wěn)？二是債務(wù)違約會(huì)否持續(xù)？三是大宗商品沖擊何時(shí)結(jié)束？在這些問題明朗之前，未來一階段對(duì)市場相對(duì)謹(jǐn)慎，降低倉位可能是比較好的避險(xiǎn)策略。

另一方面，中信證券也提醒，由于“估值”上，上證A股指數(shù)實(shí)際上已經(jīng)比2013年6月25日1849點(diǎn)時(shí)還“便宜”，即便調(diào)整，幅度可能會(huì)相對(duì)比較有限。但是，創(chuàng)業(yè)板和中小板“估值”相對(duì)較高，加上2013年凈利潤增速大多不達(dá)預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)下滑過程中，可能面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

平安證券同樣較為謹(jǐn)慎，他們認(rèn)為，兩會(huì)透露出的以穩(wěn)求進(jìn)，反映了改革難有超預(yù)期；而經(jīng)濟(jì)增長是否階段性觸底的擔(dān)憂仍在；資金面上匯改對(duì)于未來外匯占款的負(fù)面影響，增大了流動(dòng)性的變數(shù)，以及對(duì)于商品貿(mào)易融資的擠壓，或進(jìn)一步加大信用風(fēng)險(xiǎn)的憂慮；而諸如優(yōu)先股等利好因素影響有限。因此，市場風(fēng)險(xiǎn)尚未充分釋放前，股市難有大的機(jī)會(huì)，宜采取適度求穩(wěn)的策略。

樂觀派：股市中期看好 創(chuàng)業(yè)板將達(dá)3000點(diǎn)

中金公司是少數(shù)幾家唱多A股的券商，對(duì)中期走勢(shì)相對(duì)較為樂觀。中金認(rèn)為，當(dāng)前市場估值在低位（朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)顯示滬深30 0動(dòng)態(tài)市凈率已經(jīng)低于1倍，該指數(shù)歷史上首次）。雖然短期仍面臨一定的挑戰(zhàn)，但中國存在較多政策作為和改革的空間。悲觀預(yù)期的糾正是逐漸的，對(duì)市場中期樂觀的邏輯不變。

除中金公司外，海通證券則積極看好創(chuàng)業(yè)板機(jī)會(huì)，繼續(xù)堅(jiān)持2013年7月研報(bào)“創(chuàng)業(yè)板指36個(gè)月有望達(dá)到3000點(diǎn)”的觀點(diǎn)。

海通分析認(rèn)為，從PPI代表的存貨周期來看，經(jīng)濟(jì)底部或許會(huì)在2 014年底前后明確。在此契機(jī)出現(xiàn)之前，市場焦點(diǎn)仍在產(chǎn)業(yè)屬性好、杠桿程度低的行業(yè)有望通過加杠桿，來提高業(yè)績?cè)鏊?，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和傳媒就屬于此類。而它們也是創(chuàng)業(yè)板中市值前三的板塊，在創(chuàng)業(yè)板綜指中總占比43. 56%，在創(chuàng)業(yè)板指中總占53.79%。創(chuàng)業(yè)板短期盤整消化是買入機(jī)會(huì)，建議關(guān)注權(quán)重白馬股和相關(guān)指數(shù)基金的投資機(jī)會(huì)。