郭苗苗，郭正爐

（1．西南林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，昆明 650224；2．中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 社會(huì)發(fā)展學(xué)院，北京 100081）

林業(yè)碳匯

中國(guó)林業(yè)碳匯市場(chǎng)期貨交易產(chǎn)品設(shè)計(jì)研究

郭苗苗1，郭正爐2

（1．西南林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，昆明 650224；2．中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 社會(huì)發(fā)展學(xué)院，北京 100081）

目前我國(guó)碳交易市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，碳產(chǎn)品僅限于碳排放配額、自愿減排量等碳現(xiàn)貨，由碳期貨帶來的套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等功能也讓渡給了國(guó)外投資者。因此，分析北京環(huán)境交易所的產(chǎn)品類型以及所存在問題，可為我國(guó)借鑒歐洲碳期貨市場(chǎng)的構(gòu)架提供理論依據(jù)和支撐。從而設(shè)計(jì)符合中國(guó)碳交易市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的碳期貨產(chǎn)品，豐富國(guó)內(nèi)碳產(chǎn)品類型，進(jìn)一步活躍市場(chǎng)，滿足不同需要，降低市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

碳產(chǎn)品類型；碳排放配額；碳期貨產(chǎn)品；期貨交易機(jī)制

隨著工業(yè)化進(jìn)程的不斷延伸，人類在自然界留下的“碳痕跡”給我們的生活造成了日益明顯的危害。為了應(yīng)對(duì)全球氣候變暖給人類經(jīng)濟(jì)和社會(huì)帶來的不利影響，1997年149個(gè)國(guó)家和地區(qū)通過了《京都議定書》，催生了全球碳市場(chǎng)。在2009年末召開哥本哈根聯(lián)合國(guó)氣候會(huì)議上，192個(gè)國(guó)家通過《哥本哈根議定書》，由此進(jìn)一步推動(dòng)了碳市場(chǎng)的發(fā)展。然而中國(guó)的碳市場(chǎng)產(chǎn)品類型還較匱乏，只涉及碳排放配額以及中國(guó)核證自愿減排量CCER現(xiàn)貨產(chǎn)品，目前還不存在碳期貨等相關(guān)金融衍生品。因此，分析碳交易產(chǎn)品現(xiàn)狀以及所存在問題，合理設(shè)計(jì)國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)交易產(chǎn)品，可有效減少溫室氣體排放，緩解氣候變化，推進(jìn)減排發(fā)展節(jié)能技術(shù)，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

1 碳產(chǎn)品類型

北京環(huán)交所目前碳產(chǎn)品類型包括北京的碳排放配額以及自愿減排量CCER，其中二氧化碳排放配額是國(guó)家強(qiáng)制性限排下的產(chǎn)物，CCER則是碳排放交易機(jī)制中的一種抵消性質(zhì)的配額。具體情況如下:

1.1 碳排放配額

目前國(guó)內(nèi)試點(diǎn)分配的碳排放配額是北京環(huán)境交易所主要的碳交易產(chǎn)品，是由北京市發(fā)改委根據(jù)企業(yè)年度碳排放年度報(bào)告來進(jìn)行發(fā)放。

北京市轄區(qū)內(nèi)年綜合能耗2 000t標(biāo)準(zhǔn)煤（含）以上的用能單位，這些企業(yè)于每年4月15日前向發(fā)改委報(bào)送上年度碳排放年度報(bào)告。報(bào)告中包含上年度碳排放及能源消費(fèi)情況、監(jiān)測(cè)措施、控制碳排放的具體措施。除此以外，重點(diǎn)排放單位（年二氧化碳直接排放量與間接排放量之和大于1萬t（含）的單位為重點(diǎn)排放單位）還應(yīng)委托市發(fā)改委核查機(jī)構(gòu)目錄庫(kù)中的第三方核查機(jī)構(gòu)，對(duì)碳排放年度報(bào)告進(jìn)行核查，并于每年4月30日前向市發(fā)改委報(bào)送核查后的上年度碳排放報(bào)告和第三方核查報(bào)告。

在獲取了這些數(shù)據(jù)之后，市發(fā)改委將根據(jù)《北京市碳排放權(quán)交易試點(diǎn)配額核定方法（試行）》核定重點(diǎn)排放單位的年度排放配額，并于當(dāng)年6月30日前通過“北京市碳排放權(quán)交易注冊(cè)登記系統(tǒng)”以電子憑證的形式發(fā)放。至此，企業(yè)就獲得了年度排放配額，可以在環(huán)交所進(jìn)行交易。

1.2 中國(guó)核證自愿減排量CCER

由國(guó)家簽發(fā)的核證自愿減排量（CCER）是碳排放交易機(jī)制中的一種抵消性質(zhì)的配額。CCER核證自愿減排量不同于自愿減排量VER，它是國(guó)家來簽發(fā)，而自愿減排量VER沒有經(jīng)過國(guó)家簽發(fā)，是找了第三方機(jī)構(gòu)做了認(rèn)證后的減排量。

2 碳交易產(chǎn)品類型所存在問題分析

2.1 碳產(chǎn)品類型單一

目前北京環(huán)境交易所主要在交易的只有碳排放配額一種產(chǎn)品類型，產(chǎn)品較單一。一方面，單一的碳產(chǎn)品難以在整個(gè)碳交易市場(chǎng)上立足，單一的碳產(chǎn)品會(huì)制約交易所的發(fā)展，若資源過于集中于碳排放配額一種產(chǎn)品上，容易形成對(duì)某一產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的高度依賴，一旦該行業(yè)出現(xiàn)動(dòng)蕩或自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力減弱，環(huán)交所將面臨一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，碳配額產(chǎn)品價(jià)格容易受市場(chǎng)等多種因素的影響而上下波動(dòng)，從而加劇企業(yè)的交易風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)參與碳交易市場(chǎng)的積極性。因此，可以借鑒歐洲能源交易所的產(chǎn)品架構(gòu)，豐富環(huán)交所碳交易產(chǎn)品類型，開發(fā)適合中國(guó)碳交易市場(chǎng)現(xiàn)狀的其他碳產(chǎn)品，活躍整個(gè)碳市場(chǎng)，促進(jìn)其健康發(fā)展。

2.2 金融衍生品數(shù)量缺乏

目前北京環(huán)境交易所的碳金融產(chǎn)品僅限于商業(yè)銀行推出的碳信用卡，以及低碳理財(cái)產(chǎn)品，比如招商銀行推出的綠色文明生態(tài)理財(cái)產(chǎn)品“金葵花”等與減低二氧化碳相關(guān)聯(lián)的理財(cái)產(chǎn)品，但此類產(chǎn)品在環(huán)交所交易較少。另外在歐洲交易所交易較活躍的碳期貨等碳金融衍生品，也不存在于北京環(huán)境交易所的交易市場(chǎng)上。

我國(guó)碳交易市場(chǎng)剛剛起步，其交易的市場(chǎng)化程度不高，大部分交易都是在一級(jí)市場(chǎng)撮合而成，并沒有統(tǒng)一的定價(jià)平臺(tái)，碳交易尋租嚴(yán)重，價(jià)格混亂。北交所總經(jīng)理梅德文提出“碳金融和碳交易好比兩條腿，沒有碳金融的支撐，中國(guó)不僅將失去碳交易的定價(jià)權(quán)，而且將又一次失去金融創(chuàng)新的機(jī)會(huì)”。因此，建立碳期貨市場(chǎng)，可使期貨交易者根據(jù)期貨市場(chǎng)的規(guī)則，通過公開、公平、公正、集中競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行期貨合約買賣，形成真實(shí)而權(quán)威的期貨價(jià)格。并以此指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，提高效率，進(jìn)而穩(wěn)定碳交易市場(chǎng)的的發(fā)展。

3 碳交易產(chǎn)品豐富化對(duì)策

3.1 完善碳現(xiàn)貨產(chǎn)品和期貨產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化

完善現(xiàn)貨和期貨交易。首先，完善目前的碳現(xiàn)貨交易，把自愿減排和國(guó)家強(qiáng)制減排相結(jié)合。對(duì)于碳強(qiáng)制減排市場(chǎng)，政府應(yīng)加大對(duì)一些重點(diǎn)二氧化碳排放單位的減排力度。比如火力發(fā)電廠、工業(yè)鍋爐、工業(yè)窯爐等，發(fā)改委應(yīng)對(duì)此類單位設(shè)置減排限額，此類企業(yè)排放二氧化碳超過一定額度，要到碳交易平臺(tái)進(jìn)行碳交易，購(gòu)買足量的二氧化碳份額，否則就要接受巨額罰款。國(guó)家應(yīng)對(duì)此類企業(yè)設(shè)立嚴(yán)格的總量減排指標(biāo)，完不成總量指標(biāo)的企業(yè)要購(gòu)買相關(guān)碳配額，以此來激發(fā)企業(yè)參與碳市場(chǎng)交易的熱情；也即發(fā)揮政府強(qiáng)制性的行政作用，來促使企業(yè)進(jìn)行節(jié)能減排，提高其節(jié)能減排意識(shí)。對(duì)于自愿減排市場(chǎng)，政府應(yīng)積極鼓勵(lì)企業(yè)參與碳交易。一方面，國(guó)家可以設(shè)立碳交易基金，用于獎(jiǎng)勵(lì)或補(bǔ)貼參與碳交易企業(yè)或控制碳排放方面做得較成功的企業(yè)，將一些參與碳交易企業(yè)的產(chǎn)品納入政府采購(gòu)的優(yōu)先備選名單。另一方面國(guó)家也應(yīng)設(shè)立相關(guān)激勵(lì)措施，比如免收或者少收取一部分碳配額買賣收入的稅收，或者初期免征碳交易稅和相關(guān)的手續(xù)費(fèi)用等，以此來激勵(lì)參與碳自愿減排市場(chǎng)的企業(yè)單位。從碳交易市場(chǎng)主體的角度講，從財(cái)政、稅收、國(guó)家政策等各個(gè)方面激勵(lì)碳市場(chǎng)主體參與碳現(xiàn)貨交易；對(duì)于碳現(xiàn)貨產(chǎn)品，交易所積極開發(fā)適合國(guó)內(nèi)碳交易國(guó)情的碳減排核證標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)改委完善碳排放配額分配制度，碳企業(yè)要積極開展節(jié)能減排的更新?lián)Q代，以此來促進(jìn)碳現(xiàn)貨資源的優(yōu)化配置。

The effects of STAT3 and VEGF on gastric cancer have been reported. The present study showed that STAT3 activation plays an important role in the changes in gastric mucosa from chronic gastritis to gastric tumor via the STAT/VEGF pathway.

其次，積極探索碳期貨交易，利用豐富的碳減排資源不斷的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，探索與碳排放有關(guān)的金融交易活動(dòng)，比如碳金融衍生品:碳期貨和碳遠(yuǎn)期的買賣交易和投資活動(dòng)，以此達(dá)到價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的市場(chǎng)作用。環(huán)交所應(yīng)積極開展碳期貨的研究，借鑒國(guó)際碳期貨市場(chǎng)構(gòu)建的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，制定合理的期貨交易制度，包括期貨保證金制度、每日結(jié)算制度、持倉(cāng)限額制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度等，為碳期貨的交易提供保障。這些可以參照歐盟排放貿(mào)易體系和芝加哥氣候交易所的期貨期權(quán)合約，以標(biāo)準(zhǔn)化形式進(jìn)行產(chǎn)品交易，并結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，構(gòu)思新穎的相關(guān)碳金融衍生品。

第三，充分利用我國(guó)豐富的碳資源，使得碳現(xiàn)貨與碳期貨交易并向發(fā)展，才能最大程度的搞活碳交易市場(chǎng)，促進(jìn)碳資源的流動(dòng)，從而促進(jìn)我國(guó)碳交易市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康的發(fā)展?？傊覈?guó)要積極參與國(guó)際碳交易進(jìn)程，加強(qiáng)排放權(quán)交易和項(xiàng)目合作，特別應(yīng)該從產(chǎn)品類型方面著手與國(guó)際接軌，現(xiàn)貨和期貨交易產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)交易，從而達(dá)到產(chǎn)品豐富化和多元化的局面。

3.2 縱向提升產(chǎn)品交易質(zhì)量，重點(diǎn)開展金融衍生品-碳期貨設(shè)計(jì)

3.2.1 碳期貨交易單位、報(bào)價(jià)單位與變動(dòng)價(jià)位統(tǒng)計(jì)分析

碳期貨交易單位與該合約的市場(chǎng)價(jià)格乘積為合約價(jià)值，如果期貨交易單位設(shè)置過高，會(huì)打擊大部分中小投資者，并將其排斥在期貨市場(chǎng)外，不利于期貨合約的流動(dòng)性；反之，如果碳期貨交易單位若設(shè)定過低，又會(huì)加大投資者的保值成本，影響投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值的積極性。因此交易單位可參照國(guó)際碳交易期貨市場(chǎng)上所采用的交易單位—“1 000t二氧化碳/手”。

報(bào)價(jià)單位是公開競(jìng)價(jià)過程中對(duì)期貨合約報(bào)價(jià)所使用的單位，芝加哥氣候期貨交易所以美元為報(bào)價(jià)單位，印度泛商品交易所以盧比為報(bào)價(jià)單位，其他諸如歐洲氣候交易所、納斯達(dá)克商品事業(yè)部和綠色交易所的交易單位均為歐元，本篇論文中把期貨的報(bào)價(jià)單位為“元（人民幣）/t”。另外，調(diào)查結(jié)果顯示，64%的調(diào)查者認(rèn)為變動(dòng)價(jià)位應(yīng)該為0.01～0.05元/t。國(guó)際上各交易所的最小變動(dòng)價(jià)位分別是歐洲氣候交易所0.01歐元/公t、芝加哥氣候期貨交易所0.01美元/公t、納斯達(dá)克商品事業(yè)部0.01歐元/公t、美國(guó)綠色交易所0.01歐元/公t、印度泛商品交易所（MCX）50派士（Paise）/公t。0.01歐元/公t相當(dāng)于0.095元人民幣/公t；0.01美元/公t相當(dāng)于0.065元人民幣/公t；50派士（Paise）/公t相當(dāng)于0.074元人民幣/公t；按3月29日13歐元/t的價(jià)位水平，相當(dāng)于人民幣124元/t，人民幣1元作為價(jià)格變動(dòng)單位過大?？紤]人民幣單位的實(shí)際并結(jié)合國(guó)際上的現(xiàn)有實(shí)踐，應(yīng)將最小變動(dòng)價(jià)位為0.05元人民幣/t。

關(guān)于期貨的最大波動(dòng)限制，據(jù)了解，歐美核證減排量期貨不限制每日價(jià)格波動(dòng)范圍，印度則執(zhí)行了日內(nèi)4%、6%和9%的階梯式限制的某種復(fù)雜設(shè)定。因此可根據(jù)現(xiàn)有國(guó)內(nèi)期貨交易的慣例，并參照上海期貨交易所黃金期貨合約的設(shè)定，將每日價(jià)格最大波動(dòng)限制定為不超過上一交易日結(jié)算價(jià)±6%。

3.2.2 碳期貨最低交易保證金與期貨合約交易月份設(shè)計(jì)

交易時(shí)間在設(shè)計(jì)上沒有選擇空間，必須與國(guó)內(nèi)所有期貨合約保持一致。最后交易日方面，歐美交易所普遍設(shè)計(jì)成交割月的最后一個(gè)星期一（如果該日是非交易日，那么最后交易日為上一個(gè)星期一）。印度泛商品交易所則把交割月的日歷日期25日作為最后交易日（如果該日為非交易日，那么最后交易日為上一個(gè)交易日）。國(guó)內(nèi)（以上海期貨交易所為例）往往以交割月的15日作為最后交易日。本設(shè)計(jì)沿襲歐美的交易習(xí)慣，把交割月的最后一個(gè)星期一作為最后交易日，但遇非交易日則順延至下一個(gè)交易日。最后交割日沿襲國(guó)內(nèi)慣例，為最后交易日后連續(xù)五個(gè)工作日。

調(diào)查結(jié)果還顯示我國(guó)CER期貨最低交易保證金應(yīng)該設(shè)為合約價(jià)值的5%～6%，期貨合約交易月份應(yīng)該設(shè)為每個(gè)月份。另外，歐美上同類期貨交易保證金的規(guī)定往往直接確定金額，例如綠色交易所投機(jī)客戶的開倉(cāng)保證金是743歐元，維持保證金是675歐元；套期保值客戶開倉(cāng)保證金和維持保證金均為675歐元。以目前國(guó)際上核證減排量每噸12～13歐元/t的價(jià)格區(qū)間測(cè)算，上述保證金水平在合約價(jià)值在5%～6%之間。印度泛商品交易所則直接規(guī)定為合約價(jià)值的6%?？紤]到我國(guó)期貨最低交易保證金的慣例，應(yīng)把最低交易保證金設(shè)定為合約價(jià)值的5%。

加大碳基金投入，扶持碳金融發(fā)展，開展基于國(guó)內(nèi)碳排放形勢(shì)的金融創(chuàng)新，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立碳金融相關(guān)業(yè)務(wù)部門，介入并推出各類碳排放額度的碳金融衍生產(chǎn)品、開展相關(guān)融資業(yè)務(wù)，通過開展國(guó)內(nèi)碳權(quán)交易影響國(guó)際碳價(jià)的形成。根據(jù)調(diào)查結(jié)果以及環(huán)交所均價(jià)的時(shí)間序列分析分析，碳期貨合約可以做以下設(shè)計(jì):

合約條款交易單位報(bào)價(jià)單位最小合約變動(dòng)單位價(jià)格限制合約交易保證金交割日最后交易日合約月份具體內(nèi)容1 000t二氧化碳/手元(人民幣)/t 0.01—0.05元/t上一交易日結(jié)算價(jià)的±6%左右不低于合約價(jià)值的10%每個(gè)合約月份的最后一個(gè)星期一交割日的前一個(gè)工作日1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、1l、12 月

中國(guó)碳期貨產(chǎn)品應(yīng)由國(guó)家發(fā)改委統(tǒng)籌組織推出，建議把現(xiàn)貨、期貨兩種類型的碳信用交易產(chǎn)品放在一個(gè)統(tǒng)一的電子化交易平臺(tái)進(jìn)行掛牌交易。關(guān)于期貨的交割方式，已經(jīng)簽署京都議定書的發(fā)達(dá)國(guó)家都有國(guó)家級(jí)的排放貿(mào)易登記處，因此歐美的同類期貨交割最終以在官方排放貿(mào)易登記處的核證減排量“過戶”為標(biāo)記，交易所仍然扮演買賣雙方履約對(duì)手的角色，印度的交割設(shè)計(jì)也基本遵守了這個(gè)邏輯?？紤]到我國(guó)在京都議定書中的締約地位，交割方式應(yīng)通過建立國(guó)家信用的登記機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)擔(dān)任交割雙方的對(duì)手機(jī)構(gòu)，提供類似于“標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單”的碳信用即兌憑證，該憑證可通行于發(fā)達(dá)國(guó)家官方排放貿(mào)易登記處。

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[責(zé)任編輯：路 實(shí)]

Study on the Design of Futures in the Market of Forestry Carbon Sequestration

GUO Miao-Miao1；GUO Zheng-Lu2
(1. College of Economics and Management of Southwest Forestry University, Kunming 650224, China; 2. College of Social Development of Central University of Finance and Economics, Beijing 100081, China)

The carbon trading market in china is still in its initial stage. There are only fewcarbon products such as carbon emissions quotas, voluntary emissions as well ascarbon spot existed in the market. Foreign investors completely owned the benefits created by the product functions concerninginvestment, financing and risk aversion. Base on which, analyzing the types of carbon products and the issues as wellin Beijing Environment Exchange canprovide the theory to drawon the experience of Europe Carbon market framework. The design of the carbon futures conformto the situation of China can enrich the domestic carbon product types, to further active market, meet different needs, and reduce the market risk as a result.

type of the carbon products；quota of carbon emissions；carbon futures； futures trading mechanism

F326.2

A

1673-5919（2014）05-0071-04

2014-09-07

郭苗苗（1988 -），女，河南濮陽人，碩士研究生。