互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管是一個開放的命題，目前各國政府都還處在探索階段，沒有成熟的法規(guī)。我們認為，要參照這一輪國際金融危機后金融監(jiān)管改革的理念和方法，對互聯(lián)網(wǎng)金融進行監(jiān)管，并在監(jiān)管中考慮互聯(lián)網(wǎng)金融的一些特殊性。

在市場有效時，市場參與者理性，個體自利行為使得“看不見的手”自動實現(xiàn)市場均衡，均衡的市場價格完全并正確地反映了所有信息。此時，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管可以采取自由放任理念，關(guān)鍵目標是排除造成市場非有效的因素，讓市場機制發(fā)揮作用，少監(jiān)管或不監(jiān)管，具體有三點：（1）因為市場價格信號正確，所以可以依靠市場紀律來控制有害的風(fēng)險承擔(dān)行為。（2）要讓問題金融機構(gòu)破產(chǎn)清算，以實現(xiàn)市場競爭的優(yōu)勝劣汰。（3）沒有必要對金融創(chuàng)新進行監(jiān)管，市場競爭和市場紀律會淘汰沒有必要或不創(chuàng)造價值的金融創(chuàng)新，管理良好的金融機構(gòu)不會開發(fā)風(fēng)險過高的產(chǎn)品，信息充分的消費者只會選擇滿足自己需求的產(chǎn)品。而且就判斷金融創(chuàng)新是否創(chuàng)造價值而言，監(jiān)管當(dāng)局相對于市場并不具有優(yōu)勢，監(jiān)管反而可能會抑制有益的金融創(chuàng)新。

但互聯(lián)網(wǎng)金融在達到這個理想情形之前，仍會存在信息不對稱和交易成本高等非有效因素，使得自由放任的監(jiān)管理念不適用。

第一，在互聯(lián)網(wǎng)金融中，個體行為可能非理性。比如，在P2P網(wǎng)絡(luò)貸款中，投資者購買的是針對借款者個人的信用貸款，就算P2P平臺能準確揭示借款者信用風(fēng)險，并且投資足夠分散，仍屬于高風(fēng)險投資，投資者不一定能充分認識到投資失敗對個人的影響。所以，對P2P網(wǎng)絡(luò)貸款，一般需要引入投資者適當(dāng)性監(jiān)管。

第二，個體理性也不意味著集體理性。比如，在以余額寶為代表的“第三方支付+貨幣市場基金”合作產(chǎn)品中，投資者購買的是貨幣市場基金份額。投資者可以隨時贖回自己的資金，但貨幣市場基金的頭寸一般有較長期限，或者需要付出一定折扣才能在二級市場上變現(xiàn)。這里面就存在期限錯配和流動性轉(zhuǎn)換問題。如果貨幣市場出現(xiàn)大幅波動，投資者為控制風(fēng)險而贖回資金，從個體行為上看，是完全理性的；但如果是大規(guī)模贖回，貨幣市場基金就會遭遇擠兌，從集體行為上看，則是非理性的。2008年9月，雷曼兄弟破產(chǎn)后，美國歷史最悠久的貨幣市場基金The Reserve Primary就遭遇了這種情況。The Reserve Primary因為對雷曼兄弟的敞口而跌破面值，盡管凈值損失不超過5%，但機構(gòu)投資者仍爭先恐后地贖回，該基金不得不走向破產(chǎn)清算。受此事影響，整個貨幣市場基金行業(yè)遭遇贖回潮，一夜之間遭到重創(chuàng)。流動性緊縮的局面還蔓延到整個金融系統(tǒng)，主要國家的央行不得不聯(lián)手推出大規(guī)模的流動性支持措施。對這些流動性支持措施，感興趣的讀者可以參考謝平、鄒傳偉所著的《銀行宏觀審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)理論研究》。機構(gòu)投資者表現(xiàn)出的這種集體非理性行為，完全有可能在個人投資者身上出現(xiàn)。

第三，市場紀律不一定能控制有害的風(fēng)險承擔(dān)行為。目前在我國，針對投資風(fēng)險的各種隱性或顯性擔(dān)保大量存在（比如，隱性的存款保險、銀行對柜臺銷售的理財產(chǎn)品的隱性承諾），老百姓也習(xí)慣了“剛性兌付”，風(fēng)險定價機制在一定程度上是失效的。在這種環(huán)境下，部分互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)推出高風(fēng)險、高收益產(chǎn)品，用預(yù)期的高收益來吸引眼球、做大規(guī)模，但不一定如實揭示風(fēng)險。這里面有巨大的道德風(fēng)險。

第四，互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)如果涉及大量用戶、達到一定資金規(guī)模，出問題時就很難通過市場出清的方式解決。如果該機構(gòu)涉及支付清算等基礎(chǔ)金融業(yè)務(wù)，破產(chǎn)還可能損害金融系統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險。比如，支付寶和余額寶的涉及人數(shù)和業(yè)務(wù)規(guī)模如此之大，已經(jīng)具有一定的系統(tǒng)重要性。

第五，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新可能存在缺陷。比如，我國P2P網(wǎng)絡(luò)貸款已經(jīng)出現(xiàn)良莠不齊的局面。部分P2P平臺中，客戶資金與平臺資金沒有有效隔離，出現(xiàn)了若干平臺負責(zé)人卷款“跑路”事件；部分P2P平臺營銷手段激進，將高風(fēng)險產(chǎn)品銷售給不具備風(fēng)險識別和承擔(dān)能力的人群（比如退休老人）；部分P2P平臺觸及非法集資、非法吸收存款的監(jiān)管紅線。又如，比特幣因為有很好的匿名性，被用在洗錢、販毒等非法活動中。

第六，互聯(lián)網(wǎng)金融消費中可能存在欺詐和非理性行為，金融機構(gòu)可能開發(fā)和推銷風(fēng)險過高的產(chǎn)品，消費者可能購買自己根本不了解的產(chǎn)品。比如，在金融產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)銷售中，部分產(chǎn)品除了籠統(tǒng)地披露預(yù)期收益率外，很少向投資者說明該收益率通過何種策略取得、有什么風(fēng)險等。部分產(chǎn)品為做大規(guī)模，甚至采取補貼、擔(dān)保等方式來放大收益，“賠本賺吆喝”，不屬于純粹的市場競爭行為。而部分消費者因為金融知識有限和習(xí)慣了“剛性兌付”，甚至不一定清楚P2P網(wǎng)絡(luò)貸款與存款、銀行理財產(chǎn)品有什么差異。

此外，行為金融學(xué)也支持對互聯(lián)網(wǎng)金融進行監(jiān)管。行為金融學(xué)研究個體行為的非理性以及市場的非有效性，一方面引入心理學(xué)對認知和偏好的研究，說明個體行為不一定滿足經(jīng)濟人假設(shè)；另一方面研究套利有限使市場價格達不到理性均衡水平，從而說明有效市場假說不一定成立。行為金融學(xué)對互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管有如下啟示：（1）抑制過度投機。（2）限制市場準入。（3）加強對互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的監(jiān)管，對互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新中的缺陷要及時彌補。（4）加強對金融消費者的保護。（5）投資者適當(dāng)性監(jiān)管。

因此，對互聯(lián)網(wǎng)金融，不能因為發(fā)展不成熟就采取自由放任的監(jiān)管理念，應(yīng)該以監(jiān)管促發(fā)展，在一定的負面清單、底線思維和監(jiān)管紅線下，鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新。

（摘選自本書部分章節(jié)）

《互聯(lián)網(wǎng)金融手冊》

作者：謝平 鄒傳偉 劉海二

出版：中國人民大學(xué)出版社

謝平

經(jīng)濟學(xué)博士，教授、博士生導(dǎo)師。歷任中國人民銀行政策研究室副主任、非銀行金融機構(gòu)監(jiān)管司司長、湖南分行行長、研究局局長、金融穩(wěn)定局局長，申銀萬國證券股份有限公司董事長，中央?yún)R金公司總經(jīng)理?，F(xiàn)任中國投資公司副總經(jīng)理、中國金融四十人論壇常務(wù)理事會副主席。

鄒傳偉

北京大學(xué)統(tǒng)計學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟學(xué)碩士，中國人民銀行金融研究所博士，副研究員。先后供職于中央?yún)R金公司、中國投資公司。

劉海二

西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士、經(jīng)濟學(xué)博士，現(xiàn)供職于廣東金融學(xué)院。

書架

《真相：信息超載時代如何知道該相信什么》

作者：比爾·科瓦奇、湯姆·羅森斯蒂爾

譯者：陸佳怡、孫志剛

出版：中國人民大學(xué)出版社

現(xiàn)在是新聞最多的時代，也是新聞最差的時代。我們似乎更容易看見“真相”，但追究真相更難。我們已經(jīng)生活在一個全民新聞時代了，人人都可以發(fā)布新聞，但事實的真相反而難以辨別了。

《技術(shù)賦權(quán)：中國的互聯(lián)網(wǎng)、國家與社會》

作者：鄭永年

譯者：邱道隆

出版： 東方出版社

作者對中國互聯(lián)網(wǎng)的歷史做了一次突破性的研究，細致又全面地觀察了中國互聯(lián)網(wǎng)對于國家和社會的影響，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)給中國的社會—政治變革帶來了新的動力。

《互聯(lián)網(wǎng)商規(guī)11條：互聯(lián)網(wǎng)品牌圣經(jīng)》

作者：艾·里斯、勞拉·里斯

譯者：壽雯

出版：機械工業(yè)出版社

作為世界上最知名的營銷戰(zhàn)略家，兩位作者以獨到的視角與觀點，令打造互聯(lián)網(wǎng)品牌這個當(dāng)今營銷界最具挑戰(zhàn)性的問題變得陡然清晰、簡單。