邱玉蓮　張雯雯　魏明良

【摘 要】 文章以2007—2012年滬深兩市湖北省制造業(yè)A股上市公司的年度財務數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗了會計穩(wěn)健性對債務與權(quán)益融資成本的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：提高會計穩(wěn)健性不僅能降低債務融資成本，還能降低權(quán)益融資成本；但相比于債務融資成本，權(quán)益融資成本對會計穩(wěn)健性的波動更加敏感。

【關(guān)鍵詞】 會計穩(wěn)健性； 債務融資成本； 權(quán)益融資成本

中圖分類號：F233 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）10-0054-05

一、引言

穩(wěn)健性是會計信息的質(zhì)量特征之一，要求在會計確認、計量與報告時謹慎確認資產(chǎn)或收益，及時確認負債或損失。近年來學術(shù)界涌現(xiàn)出大量研究會計穩(wěn)健性的存在性和影響因素的成果，而與其產(chǎn)生的經(jīng)濟后果相關(guān)文獻卻屈指可數(shù)。僅有的幾篇文章也只是從單方面分析會計穩(wěn)健性與債務融資成本的關(guān)系，或者從單方面論證穩(wěn)健性與權(quán)益融資成本的關(guān)系。國內(nèi)尚未見到會計穩(wěn)健性對這兩種融資成本影響程度差異的研究。但理論上債權(quán)人和股東在獲取信息能力與規(guī)避不對稱信息風險的能力上存在差異，會導致這兩種融資成本對穩(wěn)健會計信息的敏感度出現(xiàn)差異。另外，陳旭東、黃登仕（2006）采用1993—2003年中國上市公司的數(shù)據(jù)進行實證分析得出：中國的會計穩(wěn)健性具有明顯的行業(yè)特征，其中制造業(yè)最明顯。而湖北省作為中部的制造業(yè)大省，最具代表性。湖北省資本市場建設工作會議宣布，湖北上市公司數(shù)量居中部地區(qū)首位，已有境內(nèi)上市公司82家，其中有48家屬于制造業(yè)，占比高達58.54%。

因此，本文以湖北省制造業(yè)上市公司為例，實證分析會計穩(wěn)健性對債務與權(quán)益融資成本的影響差異。旨在為“債權(quán)人和股東二者中誰更在乎上市公司是否遵循了穩(wěn)健的會計政策”這一課題提供經(jīng)驗數(shù)據(jù)，為完善穩(wěn)健性經(jīng)濟后果的實證研究提供新的視角。

二、文獻回顧

（一）會計穩(wěn)健性與債務融資成本

國外研究方面，Ahmed，Billings，Morton與Stanford-Harris（2002）最早發(fā)現(xiàn)，債權(quán)人與股東雙方在紅利分配方案中的利益沖突越激烈，公司的會計穩(wěn)健性反而越高。他們通過實證分析，首次證明了債務融資成本與會計穩(wěn)健性呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。Zhang（2008）更深入擴展了Ahmed，Morton等人的研究成果，檢驗了債務契約中會計穩(wěn)健性對于債務人與債權(quán)人的事前效用及事后效用。結(jié)果表明，穩(wěn)健性使得契約中的雙方都受益，因此降低了債務人的借款成本。Moerman（2008）等人發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性削減了貸款交易的買賣差價，降低了與債務契約相關(guān)的信息成本，因此債權(quán)人要求更低的報酬率。

國內(nèi)研究方面，鐘岳松（2009）從理論上分析了提供穩(wěn)健性會計信息的債務人需要得到債務成本降低的補償。毛新述（2009）通過實證得出，盈余穩(wěn)健性與公司的債務成本顯著負相關(guān)。李琳（2010）卻得出了與西方截然相反的實證結(jié)論，即會計信息的穩(wěn)健性與債務融資成本存在正相關(guān)關(guān)系。

（二）會計穩(wěn)健性與權(quán)益融資成本

國外文獻方面，F(xiàn)rancis、Olsson、LaFond與Schipper（2004）率先對會計穩(wěn)健性與權(quán)益融資成本的關(guān)系進行檢驗，但結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者無顯著的相關(guān)性。Lara、Osma和Penalva（2006）對穩(wěn)健性的計量采用了多種組合的計量方法，首次證明了會計穩(wěn)健性越強，權(quán)益融資成本越低。Li（2009）在世界不同國家間檢驗了會計穩(wěn)健性與權(quán)益融資成本的關(guān)系。再次證明財務報告的高穩(wěn)健性與較低的權(quán)益融資成本相關(guān)。

國內(nèi)方面，關(guān)于二者關(guān)系的文獻數(shù)量非常有限。李剛、王艷艷與張偉（2008）通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性對權(quán)益融資成本沒有顯著影響。張長海、胡國柳與吳順祥（2011）的研究結(jié)論支持了會計穩(wěn)健性能有效地降低權(quán)益投資者要求的必要報酬率的論點。李驍寅、彭家生（2012）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性在我國上市公司廣泛存在，且穩(wěn)健性程度越高，權(quán)益融資成本越低。

三、研究設計

（一）研究假設

會計穩(wěn)健性的最基本需求來自契約、監(jiān)管、訴訟與稅收四個方面（Watts，1993）。本文運用會計學術(shù)界引用頻率最高的契約理論展開分析，提出以下假設：

1.從債務契約角度分析，與股東和CEO的利益沖突相似，債權(quán)人和債務人之間的委托代理關(guān)系也會使二者產(chǎn)生利益沖突。在借貸關(guān)系中，債權(quán)人處于收益與風險不匹配的劣勢地位。一方面，如果雙方訂立的債務契約沒有限制性條款，債務人有動機肆意改變借款用途。例如，CEO將借款用于高風險項目的投資，加大了債務資金的風險。另外，債務到期時，債權(quán)人還可能承受債務人不能還本付息的風險。另一方面，盡管債權(quán)人承受如此大的風險，得到的收益卻只能是契約約定的本金和固定的利息。債務到期時，即使借款企業(yè)的價值有再高的提升，債權(quán)人也享受不到。而會計穩(wěn)健性能緩解債權(quán)人收益與風險的不平衡。因為穩(wěn)健的會計信息能及時把債務資金的風險信號傳遞在財務報告中，從而維護債權(quán)人的利益。但提供穩(wěn)健的財務信息需要付出代價，所以不是所有的債務人都愿意這樣做。其一，被低估的當期盈余和凈資產(chǎn)會遭到報表使用者較差的評價；其二，債務人對損失與收益確認的不對稱及時性，使得財務數(shù)據(jù)未達到債務契約中的指標要求而承擔違約風險。因此，債權(quán)人必須對債務人采用穩(wěn)健會計政策進行補償，而降低債務融資成本就是最有效方式?；诖耍疚奶岢黾僭O：

假設1：會計穩(wěn)健性與債務融資成本顯著負相關(guān)。

2.兩權(quán)分離產(chǎn)生了股東和管理層（CEO）的受托經(jīng)濟責任關(guān)系。從管理層薪酬激勵的契約角度分析，股東為了監(jiān)督CEO受托責任履行情況，會制定一系列與財務報表數(shù)據(jù)相關(guān)的經(jīng)營業(yè)績指標體系來考核。但由于股東與CEO的信息不對稱以及不完全契約的限制，CEO可能會提前披露“好消息”以及延遲確認壞消息來粉飾財務業(yè)績。其一，如果接收到資本市場傳遞的上市公司業(yè)績的好消息，CEO就有動機將不確定的正現(xiàn)金流提前披露在最近的業(yè)績考核指標中。而當收到股東給的獎勵之后，CEO將面臨道德風險，即不努力促成好消息轉(zhuǎn)化為實際的現(xiàn)金流入，從而損害股東乃至整個企業(yè)的利益。其二，如果接收到資本市場傳遞的上市公司業(yè)績的壞消息，CEO會有動機延遲披露直至他們的任期結(jié)束。在此期間，他們可能將壞消息導致的損失傳遞給下一任或進行高風險投資來擺脫壞消息。為了防止CEO粉飾財務報表，股東們要求CEO在編制財務報告時將“好消息”謹慎傳遞，將“壞消息”更及時充分地披露。所以，提高會計穩(wěn)健性水平能緩解股東和管理層之間的信息不對稱，因而減少了被市場賦予了價格的信息風險，即減少了投資者要求的報酬率，從而降低了權(quán)益融資成本?；诖耍疚奶岢黾僭O：

假設2：會計穩(wěn)健性與權(quán)益融資成本顯著負相關(guān)。

3.通過前述分析，作為債務與權(quán)益融資的資金供給者，金融機構(gòu)和股東們都對財務信息的穩(wěn)健性有一定的需求。但在我國特殊的制度背景下，二者對穩(wěn)健的會計信息的依賴程度有顯著的差異。其一，應對信息不對稱的風險能力上，金融機構(gòu)比股東們更強。為規(guī)避風險，金融機構(gòu)在訂立債務合同時可加入限制性或約束性條款。例如債權(quán)人要求債務契約維持特定水平的凈資產(chǎn)總值、營運資本、利息保障倍數(shù)等基于會計數(shù)據(jù)的約束條款。其他的限制性條款還包括依據(jù)債務人企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績訂立出與之對應的利息率、到期日、抵押物等價格條款。其二，在信息的搜索能力方面，金融機構(gòu)也優(yōu)于股東們。Bharath、Sunder（2008）認為，在獲取企業(yè)的私有信息上，銀行有更多信息渠道。我國的資本市場興起較晚，發(fā)展不成熟。就是在這種特殊的制度背景環(huán)境下，這種差異尤為明顯。企業(yè)在選擇融資方式時，更愿意向數(shù)量較少的金融機構(gòu)披露其私有信息，而不愿公開給大量的股東，尤其是中小股民。因此，執(zhí)掌著信貸大權(quán)的金融機構(gòu)獲取信息的能力顯著強于股東。

（二）建立模型及變量定義

（三）樣本選取、數(shù)據(jù)來源

本文選取2007—2012年滬深兩市A股湖北省制造業(yè)上市公司為樣本。根據(jù)《中國證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂），全省共有48家制造行業(yè)的上市公司。按下列標準對所得樣本進行篩選：（1）剔除財務數(shù)據(jù)缺失的樣本；（2）剔除股票交易數(shù)據(jù)不全的公司；（3）剔除極端值。最終得到237個樣本。所有數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，本文數(shù)據(jù)使用Excel2010軟件進行加工處理。

四、實證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

由表3，所選取樣本的相關(guān)變量大致較合理和穩(wěn)定，除資產(chǎn)報酬率與企業(yè)規(guī)模波動較大外，其他變量的波動較小。大部分變量的均值與中位數(shù)接近，只有采用權(quán)益市價比法計算的會計穩(wěn)健性AC的均值與中位數(shù)有細小差別。因變量債務融資成本均值為0.037797，最大值為0.213007，最小值為-0.211198，標準差為0.062352，離散程度較小，說明樣本的債務融資成本較平穩(wěn)。另一因變量權(quán)益融資成本均值為0.850792，最大值為2.679901，最小值為0.072795，標準差為0.992444，說明樣本的權(quán)益成本參差不齊，差別迥異。自變量AC采用應計項目法計量的均值為0.007528，最大值為3.049906，說明應計項目常年累計為負值，即會計穩(wěn)健性在湖北省制造業(yè)普遍存在，但AC的最小值為-0.725982，說明還有少量上市公司的會計信息不穩(wěn)健。自變量AC采用權(quán)益市價比法計算的均值為0.399761，最大值可達到1.731297，最小值只有-0.245658，說明仍有一小部分上市公司未遵循穩(wěn)健性原則。控制變量中，公司規(guī)模SIZE的中位數(shù)與均值非常接近，但其最大值與最小值之間相差較大。說明湖北制造業(yè)上市公司中，中小規(guī)模與大規(guī)模公司相差甚遠。資產(chǎn)報酬率ROA的均值為0.039074，最小值只有-1.186327，最大值卻高達1.970811，說明湖北省制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)報酬率有較大的差異。貸款所占比例TR均值為0.689684，說明債務融資的主要渠道是向金融機構(gòu)貸款。

（二）模型檢驗及分析

表4列示了模型1和2的線性回歸檢驗結(jié)果。模型1可以看出，此模型的調(diào)整R方為0.7101，接近于1，說明模型的擬合優(yōu)度較好。DW統(tǒng)計量為1.91，接近于2，說明線性回歸方程無自相關(guān)。會計穩(wěn)健性對債務融資成本的線性回歸系數(shù)為-0.0297，且通過了1%的顯著性檢驗。因此，在控制住其他影響債務融資成本的因素后，會計穩(wěn)健性與債務成本顯著負相關(guān)，本文的假設1得到證明。其他影響債務融資成本的因素中，權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)報酬率、固定資產(chǎn)比例和貸款所占比例這四個變量都與債務融資成本在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)關(guān)系；公司規(guī)模、公司成長性這兩個變量與債務融資成本在1%的顯著性水平上呈負相關(guān)關(guān)系。

從表4中的模型2可看出，此模型的調(diào)整R方為0.911，接近于1，說明模型的擬合優(yōu)度良好。DW統(tǒng)計量為1.8561，接近2，說明此回歸方程無自相關(guān)。會計穩(wěn)健性對權(quán)益融資成本的線性回歸系數(shù)為-0.0501，且通過了1%的顯著性檢驗。因此，在控制住其他影響權(quán)益融資成本的變量后，會計穩(wěn)健性與權(quán)益成本顯著負相關(guān)，本文的假設2得到驗證。其他影響權(quán)益融資成本的因素中，資產(chǎn)報酬率、公司規(guī)模、股票換手率和成長性這四個變量都與權(quán)益融資成本在1%的顯著性水平上呈負相關(guān)關(guān)系；權(quán)益乘數(shù)和市場波動Beta這兩個變量與權(quán)益融資成本在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)關(guān)系。

從表5中的模型3（a）可看出，交互變量D1AC的回歸系數(shù)為0.0039，為正值，并通過了顯著性水平為1%的檢驗，這證明較之債務融資成本，權(quán)益融資成本對會計穩(wěn)健性的波動更敏感。因此，本文提出的假設3得到驗證。與模型3（b）中會計穩(wěn)健性采用應計項目法計量不同，模型3（b）中的會計穩(wěn)健性指標用權(quán)益市價比法來替代。D1AC的相關(guān)系數(shù)為0.0046，依然為正，且通過了1%的顯著性水平檢驗，同樣證明了本文的假設3。

五、結(jié)論

本文運用2007—2012年滬深兩市A股湖北省制造業(yè)上市公司的年度財務報表中的數(shù)據(jù)，建立了三個模型：債務融資成本對會計穩(wěn)健性的多元線性回歸方程；權(quán)益融資成本對會計穩(wěn)健性的多元線性回歸方程；會計穩(wěn)健性對債務和權(quán)益融資成本的影響差異的選擇模型。通過實證得出三個結(jié)論：（1）會計穩(wěn)健性與債務融資成本顯著負相關(guān)，即上市公司采用更穩(wěn)健的會計政策提高了債務融資效率。（2）會計穩(wěn)健性與權(quán)益融資成本顯著負相關(guān)，即上市公司采用穩(wěn)健的會計政策促使權(quán)益融資效率的提高。（3）較之債務融資成本，權(quán)益融資成本對會計穩(wěn)健性水平的變動更加敏感。這一方面說明了相對于債權(quán)人而言，股東們對高水平穩(wěn)健性的需求程度和依賴程度更大。另一方面說明了股東主要以調(diào)整權(quán)益融資成本為規(guī)避風險的手段，而金融機構(gòu)用以防范風險的主要工具并不是調(diào)整債務融資成本。金融機構(gòu)可以通過訂立有彈性的軟約束條款來限制上市公司。

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