陳鴻祥

（中國人民銀行鹽城市中心支行，江蘇 鹽城 224001）

互聯(lián)網(wǎng)金融的經(jīng)濟邏輯與演進安排

陳鴻祥

（中國人民銀行鹽城市中心支行，江蘇 鹽城 224001）

互聯(lián)網(wǎng)金融是金融抑制宏觀背景下的創(chuàng)新演繹，有著內(nèi)在的形成機理和經(jīng)濟邏輯?；ヂ?lián)網(wǎng)金融緩解了信息不對稱，降低了交易成本和金融服務(wù)門檻，拓展了金融交易可能性邊界，從而增加了普惠金融供給。但與此同時，互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展也隱含著潛在風險，如缺乏法律依據(jù)、技術(shù)存在缺陷、期限結(jié)構(gòu)錯配、干擾貨幣政策調(diào)控效果等等，需要做出理性而適度的演進安排。

互聯(lián)網(wǎng)金融；內(nèi)在機理；經(jīng)濟邏輯；演進安排

以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融悄然而迅速改變著寡頭金融競爭版圖。2014年政府工作報告首度提出“促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展”。互聯(lián)網(wǎng)金融作為基層推動的金融創(chuàng)新，需要未雨綢繆、趨利避害，做出前瞻性、富有邏輯性的演進安排。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融概念及基本模式

眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)金融（Internetof Finance，簡稱IOF）實質(zhì)是搜索引擎、大數(shù)據(jù)、移動支付、社交網(wǎng)絡(luò)和云計算等新一代互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)在金融領(lǐng)域的滲透應(yīng)用。近年來，層出不窮的互聯(lián)網(wǎng)金融模式不斷刷新公眾視野，不同模式之間沒有清晰界限、呈現(xiàn)動態(tài)融合的特點。

（一）支付清算渠道

第三方支付是指采用與商業(yè)銀行簽約、在商戶和消費者之間設(shè)立過渡賬戶，充當結(jié)算資金托管中介、解決電子商務(wù)梗阻的支付結(jié)算方案。具體運營模式分為2類：一是依托自營C2C、B2C電子商務(wù)網(wǎng)站提供資金托管、支付結(jié)算、信用擔保等多項功能，以支付寶、財付通等為代表。二是獨立電子商務(wù)網(wǎng)站僅提供支付產(chǎn)品或支付解決方案，其中以易寶支付、匯付天下等為代表。央行2010年6月頒布《非金融機構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》，將第三方支付納入牌照管理。目前，獲得央行頒發(fā)《支付業(yè)務(wù)許可證》的第三方支付公司共有250家，其中直接從事支付企業(yè)97家、預(yù)付卡公司150多家，業(yè)務(wù)量約占傳統(tǒng)支付體系的2%。

（二）理財產(chǎn)品渠道

表現(xiàn)為貨幣基金等理財產(chǎn)品實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)銷售，其中以阿里巴巴的余額寶為代表。2013年6月17日正式上線的余額寶，將天弘基金直銷系統(tǒng)創(chuàng)造性內(nèi)嵌到淘寶網(wǎng)支付寶，首期發(fā)行增利寶貨幣基金。眾多淘寶用戶將由于購買時間差而沉淀在支付寶賬戶的余額轉(zhuǎn)移到余額寶，一站式、零費用完成開戶、購買貨幣基金過程；反之，余額寶內(nèi)資金可以隨時贖回到支付寶，用于購買支付。余額寶同步實現(xiàn)支付結(jié)算、流通、余額增值等多項功能。

（三）網(wǎng)絡(luò)融資渠道

眾多小微企業(yè)資金需求旺盛與閑散民間資金投資渠道匱乏并存，為網(wǎng)絡(luò)融資提供了廣闊的藍海市場。目前，網(wǎng)絡(luò)融資渠道主要分為三種模式：

1.P2P網(wǎng)貸（peer to peer lending）模式。借貸雙方通過社交網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)布篩選融資信息、識別評估資信狀況，競拍自動形成彼此接受利率，直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。其運營模式有兩類：（1）提供擔保交易模式。網(wǎng)貸平臺僅僅作為金融信息中介，不從事吸儲、放貸行為，參與合作的擔保機構(gòu)、小貸公司提供雙重償還擔保，一筆借款需求可對接多個貸款人，即“一對多”交易模式，其中以“人人貸”為典型代表。（2）直接債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式。國內(nèi)普遍采用的模式，借貸雙方不直接簽訂債權(quán)債務(wù)合同，由第三方（專業(yè)放貸人）先行放款給資金需求者，然后將債權(quán)按照金額、期限拆分并轉(zhuǎn)售投資者，即“多對多”模式，其中以“宜信”為典型代表。國外成熟P2P模式有Zopa、Prosper、Lending Club等。據(jù)iResearch數(shù)據(jù)顯示，截至2014年1月，國內(nèi)活躍的P2P網(wǎng)貸平臺超過350家，交易規(guī)模約1000億元。

2.電商金融模式。憑借電商平臺擁有用戶交易行為數(shù)據(jù)天然優(yōu)勢，通過數(shù)據(jù)挖掘、云計算分析等信息技術(shù)支撐的小額貸款信用評級系統(tǒng)進行評價，通過標準批量篩選，實現(xiàn)動態(tài)風險定價，形成自動貸款機制。運營模式有兩類：（1）平臺自營模式。依托電商平臺積累的交易信息、第三方支付形成的行為記錄等外部數(shù)據(jù)，審核評估電商用戶信用狀況，據(jù)此發(fā)放小額“訂單貸款”或“信用貸款”，運用大數(shù)定律控制貸款違約風險。其中以阿里小貸為典型代表。（2）供應(yīng)鏈金融模式。憑借電商核心企業(yè)在物流、支付等供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)憑證，化解上下游小額融資信用憑證缺失難題。其中，以京東、蘇寧為典型代表。

3.眾籌融資（Crowd funding）模式。初創(chuàng)小型企業(yè)借助眾籌平臺面向公眾發(fā)布融資項目創(chuàng)意或計劃，眾籌平臺提供項目推薦、撮合交易的信息中介功能，構(gòu)建“多數(shù)人資助少數(shù)人”融資模式，具有“大量、小額”募集特點，拓展低門檻融資渠道。眾籌融資投資回報一般分為股權(quán)、債權(quán)、獎勵和捐贈等類型。2012年4月美國通過《JOBS法案》，建立眾籌融資小額豁免制度，允許小企業(yè)通過眾籌融資募集股權(quán)資本，目前Kickstarter是全球最大的眾籌融資平臺。目前國內(nèi)尚未提供眾籌融資的法律保障，但眾籌模式雛形已經(jīng)出現(xiàn)，例如2011年上線的點名時間、追夢網(wǎng)等是國內(nèi)最早的眾籌平臺，僅僅為一些創(chuàng)意小店、小發(fā)明等提供項目融資。

（四）網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣

互聯(lián)網(wǎng)金融頂級層次，處于嚴格控制期。網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣是網(wǎng)絡(luò)社區(qū)成員普遍使用、實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟數(shù)字化的一般等價物，以補充與替代現(xiàn)實貨幣。2009年出現(xiàn)的比特幣，采用遍布P2P網(wǎng)絡(luò)節(jié)點分布式數(shù)據(jù)庫記錄貨幣交易、使用密碼學設(shè)計確保貨幣流通環(huán)節(jié)安全（賈麗平，2013），比特幣支付開始被線上電商用戶使用，后來一些線下實體商戶相繼接納，只在特定網(wǎng)絡(luò)社區(qū)的適用范圍被打破。但2013年12月央行禁止第三方支付機構(gòu)和商業(yè)銀行接受比特幣，拒絕給比特幣背書，不承認比特幣貨幣地位。目前，國外知名網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣包括Litecoin、Ripple、Freicoin、Amazon Coins等，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣主要包括Q幣、百度幣、新浪U幣等數(shù)種，僅限特定網(wǎng)絡(luò)社區(qū)使用，對現(xiàn)實貨幣體系影響有限。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融興起的內(nèi)在機理

我國長期處于金融抑制的宏觀背景，銀行信用作為唯一信用創(chuàng)造機制，城鄉(xiāng)居民投資渠道、實體經(jīng)濟融資渠道單一。互聯(lián)網(wǎng)金融憑借迅速普及的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和目不暇接的智能移動終端，突破傳統(tǒng)金融束縛環(huán)節(jié)，淋漓盡致地體現(xiàn)了“客戶體驗至上”理念，開辟支付匯兌、融通資金和信息處理的全新渠道。

（一）大幅提高市場透明度，有效緩解信息不對稱

傳統(tǒng)銀行授信模式依賴借款人完整的財務(wù)報表、詳盡的信用記錄等作為信用風險識別評估機制，而小微企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)者等則缺少信用記錄和不動產(chǎn)抵押等信用風險緩釋機制，自然形成貸款“壘大戶”的潛在邏輯?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模式下，社交網(wǎng)絡(luò)記錄交易軌跡、獲取豐富信用數(shù)據(jù)，搜索引擎和金融App內(nèi)嵌智能大數(shù)據(jù)分析工具，動態(tài)、直觀反映信用主體履約能力，信用甄別技術(shù)優(yōu)于信用評級機構(gòu)（謝平，2012），為緩解信息不對稱導致的“信貸配給”經(jīng)濟學難題提供了前提條件，覆蓋了傳統(tǒng)金融服務(wù)放棄的弱勢組織和草根階層。例如阿里金融引入在線資信審查模式和自動信用評級系統(tǒng)，目前不良貸款率僅為0.87%。

（二）有效減少運營交易成本，拓展客戶邊際成本趨近零

商業(yè)銀行發(fā)放信貸業(yè)務(wù)需要履行煩瑣的審報流程和嚴格的審批手續(xù)，不同規(guī)?？蛻舻娘L險評審程序類似、交易成本相差無幾，自然排斥小企業(yè)、青睞大客戶?；ヂ?lián)網(wǎng)金融借助云計算技術(shù)處理客戶大數(shù)據(jù)，大幅降低信息搜尋成本、信用評級成本、簽約成本和風險管理成本，單筆小額信貸發(fā)放成本成倍下降；通過在線批量審批、集中處理業(yè)務(wù)，拓展客戶邊際成本趨近零；互聯(lián)網(wǎng)金融采用網(wǎng)絡(luò)與終端設(shè)備實現(xiàn)虛擬運作，無須購置豪華辦公場所、設(shè)立大量物理網(wǎng)點和雇傭眾多員工，大幅減少固定成本、運營成本和維護費用。據(jù)Lending Club估測，P2P網(wǎng)貸運營成本僅有2%，而商業(yè)銀行則需7%。

（三）提高信息搜集處理效率，操作流程暢快便捷

傳統(tǒng)信貸流程通常包括借款申請、資信調(diào)查、信用評級、逐層審批、簽訂合同等多項環(huán)節(jié)，貸款周期較長，且多采用人工審核、效率低下。互聯(lián)網(wǎng)金融通過社交網(wǎng)絡(luò)記錄海量數(shù)據(jù)、搜索引擎檢索所需信息，自動實施信息甄別、期限匹配、風險定價和交易磋商，提高交易效率；依賴大數(shù)據(jù)和云計算等信息技術(shù)處理能力，由縱向多層決策鏈條演變成橫向扁平功能制衡，簡化業(yè)務(wù)流程；互聯(lián)網(wǎng)金融依賴參數(shù)設(shè)置標準化放貸模型，弱化專業(yè)化分工，批量發(fā)放“小金額、短期限、隨借隨還”小額貸款，大幅提高貸款審批效率。例如阿里小貸流程僅需網(wǎng)上申請（約3分鐘），1秒鐘即可放貸。

（四）降低金融服務(wù)門檻，集聚零散資金形成規(guī)模效應(yīng)

傳統(tǒng)金融秉持客戶“二八定律”，碎片化且龐大的理財融資需求被選擇性放棄?；ヂ?lián)網(wǎng)金融具有“長尾效應(yīng)”基礎(chǔ)，瞄準傳統(tǒng)銀行忽視的客戶群體。金融服務(wù)準入門檻大為降低，財富管理實現(xiàn)自助化，例如余額寶購買金額下限為1元，滿足普通大眾碎片化理財需求，具有“小微單筆金額、海量交易筆數(shù)”特征，達到聚沙成塔效應(yīng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融具有平臺經(jīng)濟（Platform Economy）基礎(chǔ)，表現(xiàn)出邊際成本遞減、邊際效應(yīng)遞增的經(jīng)濟學特征，有效拓展?jié)撛谛∥⒖蛻羧后w，集聚小額、零散的存量資金，達到規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。

（五）跨越時間地域限制，拓展金融交易可能性邊界

傳統(tǒng)金融機構(gòu)的物理網(wǎng)點、自助設(shè)備等受時空約束限制，無法適應(yīng)移動化金融服務(wù)需求。搜索引擎有效檢索整合交易信息流等大數(shù)據(jù)，云存儲技術(shù)使得大數(shù)據(jù)保存與傳遞不受任何限制，具備突破傳統(tǒng)金融服務(wù)地域、時間約束限制的基礎(chǔ)條件，有效整合交易、支付和理財?shù)葮I(yè)務(wù)，覆蓋被傳統(tǒng)金融忽視的弱勢客戶群體，大大拓展金融交易可能性邊界。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的經(jīng)濟邏輯

金融制度變遷實質(zhì)是通過金融資源趨于均衡優(yōu)化配置、提高經(jīng)濟體運行效率的過程。毋庸置疑，互聯(lián)網(wǎng)金融通過“鯰魚效應(yīng)”和“倒逼機制”，對撼動壟斷壓抑金融體制起到催化作用。無疑，互聯(lián)網(wǎng)金融對于形成富有彈性的金融市場體系、推動普惠金融帕累托改進具有重要作用。

（一）具備“草根金融”典型特征，大幅增加微型金融供給

一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融使得晦澀生僻的金融術(shù)語變得通俗易懂，普通大眾也被賦予信息知情權(quán)和金融選擇權(quán)，傳統(tǒng)金融排斥的弱勢群體同樣可以享受簡單便捷、費用低廉的金融產(chǎn)品和服務(wù)，從而進入“自金融”時代。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融提供“拾遺補缺”的微型金融功能，彌補了傳統(tǒng)金融忽視草根群體金融服務(wù)的空白。例如，余額寶類互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金專注于“草根理財”、“零錢理財”，惠及大量中低收入群體，人均投資只有數(shù)千元也可獲得真實市場收益率，享受“人人理財”的增值魅力，引發(fā)聚集小額閑散資金的“蝴蝶效應(yīng)”。

（二）發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能

當前，央行出于審慎考慮對存款利率仍實行上限管理，管制下銀行存款低利率與市場化同業(yè)存款高收益形成“雙軌制”。2014年春節(jié)前夕，適逢貨幣資金市場“錢荒”特定時期，根據(jù)貨幣市場資金供求關(guān)系，參照SHIBOR協(xié)商決定存款利率，銀行間市場短期拆借利率大幅走高。支付寶衍生的余額寶借助天弘基金牌照，便捷打通管制活期儲蓄低利率和非管制貨幣基金高利率的壁壘，7日年化收益率屢創(chuàng)新高（一度高達7%），數(shù)千億活期儲蓄被余額寶“虹吸”，引發(fā)存款理財市場“鯰魚效應(yīng)”。不少商業(yè)銀行競相上浮存款利率，紛紛推出“銀行寶”類理財產(chǎn)品，自下而上倒逼存款利率放松管制。

在此需要強調(diào)，余額寶“虹吸”活期存款、“回流”協(xié)議存款的盈利模式，只是貨幣市場利率的追隨者，增加銀行存款成本，但不一定推高貸款利率（貸款利率主要取決于資金需求者的風險偏好），原本輕松坐享管制優(yōu)勢的利差將會收窄。

（三）改變商業(yè)銀行傳統(tǒng)盈利模式，倒逼業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級

商業(yè)銀行依賴利率管制坐收巨額壟斷利差的盈利模式遭受強勁挑戰(zhàn)。目前，商業(yè)銀行在優(yōu)化自身網(wǎng)上銀行系統(tǒng)的同時，紛紛進入電商運營領(lǐng)域。一是采用自建電商平臺模式。目前，大部分全國性商業(yè)銀行采用自建電商平臺模式，紛紛效仿淘寶、阿里巴巴等電商模式（李博，2013）。例如，交通銀行2012年底推出了自有電商平臺“交博匯”，提供賬戶結(jié)算、在線融資、資信認證、行業(yè)資訊等差異化服務(wù)；建設(shè)銀行2013年初正式推出旗下電商平臺“善融商務(wù)”，免費吸引商戶入駐提高平臺活躍度，提供支付結(jié)算、擔保、托管、融資等創(chuàng)新服務(wù)。二是加強與電商合作模式。目前，商業(yè)銀行既聯(lián)合中國銀聯(lián)推出網(wǎng)銀支付業(yè)務(wù)、提供線上線下一體化服務(wù)，又加強與支付寶、財付通等第三方支付機構(gòu)合作，借此進入移動支付、銀行卡收單、預(yù)付卡發(fā)行等支付領(lǐng)域。例如，平安銀行憑借eBay商戶交易信用數(shù)據(jù)資源，推出以無抵押擔保、小額信用循環(huán)貸款為核心的“貸貸平安商務(wù)卡”；廣發(fā)銀行“智能金賬戶”和交通銀行“快溢通”業(yè)務(wù)，具備自動償還信用卡、余額理財、申購贖回貨幣基金等功能。

（四）弱化金融中介功能，呈現(xiàn)金融脫媒趨勢

金融中介存在的前提是運用專門技術(shù)緩解融資雙方信息不對稱、運用規(guī)模經(jīng)濟降低資金融通交易成本。而互聯(lián)網(wǎng)金融突破傳統(tǒng)金融中介（信用中介），較好實現(xiàn)資金融通與實體經(jīng)濟的有機鏈接。一是在融資領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)布資金數(shù)量、利率價格、時間安排等信息，雙方直接進行甄別信息、匹配交易，無須經(jīng)過銀行、券商或交易所等中介機構(gòu)撮合，例如余額寶、P2P網(wǎng)貸、眾籌融資等呈現(xiàn)去中介化特征，部分替代銀行信用中介功能。二是在支付領(lǐng)域，第三方支付平臺（例如支付寶、財付通、易寶支付等）提供收付款、自動分賬、轉(zhuǎn)賬匯款以及代購代繳等支付結(jié)算業(yè)務(wù)，部分替代傳統(tǒng)支付結(jié)算功能。三是在貨幣領(lǐng)域，網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣典型代表比特幣暫未獲得貨幣當局承認，但其通過特定算法產(chǎn)生、受到嚴格控制，尤其不依賴貨幣發(fā)行當局，政府難以施加干預(yù)。當前，商業(yè)銀行面臨著影子銀行“資本性”脫媒和互聯(lián)網(wǎng)金融“技術(shù)性”脫媒的雙重沖擊（廖岷，2014）。當然，互聯(lián)網(wǎng)金融并非消除交易成本、信息不對稱等問題，無法達到經(jīng)典一般均衡理論描述的無金融中介狀態(tài)。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融隱含的潛在風險

互聯(lián)網(wǎng)金融具有虛擬性、跨界性等特點，增加構(gòu)建宏觀審慎政策框架的復(fù)雜程度。

（一）游走于法律灰色地帶，缺乏法律保障依據(jù)

當前，互聯(lián)網(wǎng)金融超常規(guī)發(fā)展很大程度上得益于政策默許與監(jiān)管邊界。雖然我國相繼頒布《電子簽名法》、《電子銀行安全評估指引》、《電子銀行業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券投資基金銷售機構(gòu)通過第三方電子商務(wù)平臺開展業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》、《保險代理、經(jīng)紀公司互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法》和《非金融機構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》等法律法規(guī)，但法律定位、市場準入、資金監(jiān)管、身份認證、電子合同有效性、隱私信息保護等存在立法空白。

（二）信息技術(shù)存在缺陷，突破傳統(tǒng)實名制規(guī)定

一是信息技術(shù)存在漏洞。移動支付普遍采用短信認證、預(yù)留信息驗證、預(yù)約碼驗證等技術(shù)，不法分子誘騙客戶登陸釣魚W iFi網(wǎng)站、假冒短信提示密碼器升級等手段，套取或篡改客戶資料、證件號碼、賬戶密碼等敏感信息；海量數(shù)據(jù)集中存儲互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)端，存在客戶資料泄露或交易記錄截獲等風險；二維碼技術(shù)尚無統(tǒng)一檢測認證標準，掃描二維碼存在泄露個人信息、盜取賬戶資金等隱患。二是突破傳統(tǒng)實名制規(guī)定?；ヂ?lián)網(wǎng)金融無法現(xiàn)場驗證客戶真實身份，沒有采用傳統(tǒng)簽字蓋章、“個人同意原則”，突破銀行開戶面簽、存款實名制、理財產(chǎn)品協(xié)議面簽等限制規(guī)定。例如，“虛擬信用卡”突破現(xiàn)有發(fā)卡面簽審核等基本要求，開立第三方支付結(jié)算賬戶無須簽訂跨行身份識別協(xié)議，從源頭省略風險控制關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

（三）資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)錯配，蘊含流動性風險

“余額寶”、“理財通”等產(chǎn)品賬戶是“實時期限”、承諾“T＋0”贖回，而所投資的貨幣市場基金卻有相對“固定期限”、同業(yè)存款久期化，存在資產(chǎn)與負債之間期限結(jié)構(gòu)性錯配問題，余額寶對接貨幣市場基金超過90%配置依賴銀行協(xié)議存款。目前余額寶涉及8100萬散戶，數(shù)量龐大的投資者是一把“雙刃劍”：一方面，大數(shù)定律意味著日常較難發(fā)生流動性波動概率；另一方面，眾多散戶一旦受恐慌情緒影響，引發(fā)非理性的流動性“擠兌”效應(yīng)。一旦放棄“T＋0”贖回機制和提前支取不罰息承諾，或者出現(xiàn)極端“小概率、大損失”黑天鵝事件，將面臨大規(guī)模集中贖回的流動性風險。

（四）第三方托管制度缺失，資金安全存在隱患

一是普遍未建立資金第三方托管機制。P2P網(wǎng)貸平臺自有資金與貸款人賬戶資金沒有完全隔離，沉淀大量在途資金，若沒有相應(yīng)條款控制時間差，極易發(fā)生“挪用資金、攜款潛逃”的道德風險，例如2011年貝爾創(chuàng)投、2012年淘金貸等先后曝出“卷款跑路”事件。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年4月至2014年2月，80多家P2P平臺發(fā)生倒閉、跑路或兌付危機。二是涉嫌非法集資風險。P2P網(wǎng)貸平臺原本承擔居間交易“信息中介”功能，但部分P2P網(wǎng)貸平臺涉及擔保、債項分拆和資金池業(yè)務(wù)，逐漸演變成“信用中介”，極易引發(fā)“羊群效應(yīng)”。

（五）信用信息交換困難，缺乏信用評級標準

互聯(lián)網(wǎng)金融獨立采集客戶歷史行為及交易記錄等信用信息，完全依賴自身技術(shù)甄別評估借款人信用水平（李博，2013），有效控制信用違約仍有難以逾越的障礙?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為非金融機構(gòu)無法加入央行征信系統(tǒng)、解決信用信息缺失問題，根據(jù)《個人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫暫行管理辦法》，目前個人信用報告僅限于商業(yè)銀行辦理信貸業(yè)務(wù)時查詢使用。互聯(lián)網(wǎng)金融對實現(xiàn)與央行征信系統(tǒng)信用信息共享有著迫切需求，但存在一些障礙：沒有相應(yīng)法律地位，缺乏統(tǒng)一征信標準，存在交互技術(shù)困難，數(shù)據(jù)規(guī)范性、客戶隱私保護存在差距。

（六）日常反洗錢機制無法落實，預(yù)留洗錢犯罪漏洞

互聯(lián)網(wǎng)金融沒有建立客戶身份識別、交易記錄保存和大額可疑交易報告機制，客戶身份的審查識別、資金流向的跟蹤監(jiān)測等缺少有效驗證手段，日常反洗錢機制無法有效落實，第三方支付機構(gòu)內(nèi)部賬戶之間藏匿大額轉(zhuǎn)賬、套現(xiàn)、洗錢等潛在風險。例如，央行勒令8家第三方支付機構(gòu)2014年4月1日起停止收單，主要由于部分收單機構(gòu)未落實特約商戶實名制、交易監(jiān)測不到位等問題。

（七）貨幣政策中介指標失真，影響貨幣政策調(diào)控效果

中央銀行通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量、法定存款準備金率達到控制貨幣供給的目的。互聯(lián)網(wǎng)金融不受法定存款準備金約束，一定程度上改變了基礎(chǔ)貨幣、M1增速以及社會融資規(guī)模，貨幣供應(yīng)量的可測性、可控性下降，削弱貨幣當局通過傳統(tǒng)數(shù)量工具調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的效果。在貨幣供給方面：第三方支付提高資金支付結(jié)算效率，一定程度上替代M2中的現(xiàn)金和活期存款，減少現(xiàn)金漏損，創(chuàng)造、派生貨幣供應(yīng)。在貨幣需求方面：第三方支付和網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣降低貨幣、非貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成本，減少交易性、預(yù)防性貨幣需求；余額寶類“T+0”貨幣基金增加貨幣需求對利率的敏感性，減少投機性貨幣需求。

五、互聯(lián)網(wǎng)金融演進的路徑安排

當前，既要包容和鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新機制、發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，又要防范和避免自由放任的潛在風險、做出理性而適度的監(jiān)管安排，在普惠金融的金融創(chuàng)新與規(guī)避風險的適度監(jiān)管之間尋找均衡點，實現(xiàn)提高金融效率與維護金融穩(wěn)定之間的辯證統(tǒng)一。

（一）理性認識層面

1.辯證看待互聯(lián)網(wǎng)金融的功能定位?；ヂ?lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融各具比較優(yōu)勢、并非相互排斥，無法在對方絕對優(yōu)勢領(lǐng)域顛覆擴張?；ヂ?lián)網(wǎng)金融優(yōu)勢在于大眾化、標準化的金融長尾市場，專注于小額支付、零售業(yè)務(wù)等弱勢群體；商業(yè)銀行優(yōu)勢在于個性化、定制式、專業(yè)性的金融服務(wù)領(lǐng)域，集中在大額支付、批發(fā)貸款、財富管理、顧問咨詢等高端客戶?；ヂ?lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融難以相互替代，可以起到相互補充的作用，共同構(gòu)成兼顧“私人定制”與“大眾服務(wù)”的多層次金融體系。

2.客觀看待互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展特征。標準互聯(lián)網(wǎng)金融是依托互聯(lián)網(wǎng)平臺構(gòu)建的具有獨立生存空間的完整金融功能鏈（吳曉求，2014）。“支付寶”只具有支付清算功能，自身沒有獨立資金來源，上游資金源自客戶銀行卡存款；“余額寶”集聚閑散小額資金團購銀行協(xié)議存款，只是基于金融壟斷和利率管制引發(fā)的渠道創(chuàng)新；“P2P網(wǎng)貸”在信用評級、風險對沖機制上沒有突破，評估信用風險技術(shù)與商業(yè)銀行并無顯著區(qū)別；“阿里小貸”具有互聯(lián)網(wǎng)金融基因，但受制度規(guī)則和信用瓶頸制約，只是特定范圍、片段式互聯(lián)網(wǎng)金融。

（二）宏觀調(diào)控層面

1.扎實推進存款利率市場化改革。毋庸置疑，余額寶對存款利率市場化起到基礎(chǔ)推動作用。作為利率市場化改革的最后攻堅環(huán)節(jié)，央行已經(jīng)列出時間表，預(yù)期兩年內(nèi)逐步放開存款利率上限管制。隨著存款利率管制放開，商業(yè)銀行具有資金價格制定權(quán)，金融要素價格徹底市場化，屆時資金價格“雙軌制”得以扭轉(zhuǎn)，形成完整的無風險收益率曲線，普通存款利率水平與貨幣基金投資收益最終達到市場均衡狀態(tài)，銀行同業(yè)異化的制度缺陷得以彌補，“余額寶”類超高收益率的特殊因素將不復(fù)存在。

2.有效推進互聯(lián)網(wǎng)金融統(tǒng)計監(jiān)測工作。明確互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)指標定義、統(tǒng)計范圍、監(jiān)測時機等技術(shù)標準，加強支付、融資、理財?shù)冉灰滓?guī)模、資金流向的動態(tài)監(jiān)測、統(tǒng)計分析，加強數(shù)據(jù)信息共享形成全覆蓋統(tǒng)計體系。一方面為互聯(lián)網(wǎng)金融風險的識別、監(jiān)測、計量和反洗錢等提供技術(shù)手段，另一方面為數(shù)量型貨幣政策（調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量）轉(zhuǎn)化為價格型貨幣政策（調(diào)節(jié)利率）提供政策依據(jù)。

3.構(gòu)建覆蓋互聯(lián)網(wǎng)金融的征信系統(tǒng)。構(gòu)建包括互聯(lián)網(wǎng)金融征信子系統(tǒng)的發(fā)達社會信用體系，彌補互聯(lián)網(wǎng)金融大數(shù)據(jù)不足。一是開放央行征信系統(tǒng)，允許互聯(lián)網(wǎng)金融接入客戶身份識別系統(tǒng)，查詢、使用現(xiàn)有小微企業(yè)、個人信用記錄。二是擴充央行征信系統(tǒng)信息來源，統(tǒng)一互聯(lián)網(wǎng)金融采集信用數(shù)據(jù)口徑，納入央行征信系統(tǒng)個人和企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫，例如直接并入2013年6月上線的“網(wǎng)絡(luò)金融征信系統(tǒng)（NFCS）”。三是注重客戶隱私權(quán)保護，互聯(lián)網(wǎng)金融信用數(shù)據(jù)采集范圍限于識別信息主體、判斷信用狀況，使用私人信息須經(jīng)本人同意。

4.保障互聯(lián)網(wǎng)金融消費者合法權(quán)益。將互聯(lián)網(wǎng)金融消費者權(quán)益納入《金融消費者權(quán)益保護條例》，并作出相應(yīng)詳盡制度安排。普及互聯(lián)網(wǎng)金融消費知識，維護金融消費者知情權(quán)，增強風險防范意識；建立互聯(lián)網(wǎng)金融私人信息保護制度；要有相應(yīng)的審慎信息披露和業(yè)務(wù)風險揭示，杜絕以任何方式承諾無風險、高收益的誤導性宣傳；暢通互聯(lián)網(wǎng)金融消費者糾紛投訴受理機制，保障互聯(lián)網(wǎng)金融消費者合法權(quán)益。

5.加強日常流動性管理。一是建立科學量化流動性動態(tài)評估模型，準確預(yù)測流動性是控制流動性風險的首要因素。二是做好資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)匹配，“余額寶”類貨幣基金要配備相當數(shù)量的國債、金融債、信用債券等高流動性債券，一旦發(fā)生超預(yù)期贖回事件，即時賣出債券或質(zhì)押式回購等向銀行間市場融資。三是建立風險準備金制度，對貨幣基金投資的協(xié)議存款實施足額繳納存款準備金管理，參照存款保險制度設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)金融投資者保障基金，為抵御大規(guī)模贖回提供流動性保障機制。

（三）金融監(jiān)管層面

根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融特點，采用前瞻性、動態(tài)調(diào)整的監(jiān)管思維，監(jiān)管制度設(shè)計要有效平衡硬監(jiān)管、軟約束，實現(xiàn)監(jiān)管成本最小化、監(jiān)管效益最大化，構(gòu)筑起外部金融監(jiān)管、行業(yè)自律約束和內(nèi)部風險控制的多層次、差異化、有彈性的防控體系。

1.加強法律框架頂層設(shè)計。研究出臺互聯(lián)網(wǎng)金融框架性、原則性的法律，制定涉及網(wǎng)站認證、身份認證、數(shù)字簽名、個人信息保護等項技術(shù)標準；加緊修訂《票據(jù)法》、《合同法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》、《征信管理條例》等法律法規(guī)，適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融特征；盡快出臺《放貸人條例》、《電子商務(wù)管理條例》、《網(wǎng)絡(luò)支付管理條例》、《網(wǎng)絡(luò)融資行為規(guī)范》等配套法規(guī)規(guī)章。

2.建立市場準入退出機制。一是制定市場準入標準，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)頒發(fā)特許經(jīng)營牌照制度，從源頭防范系統(tǒng)性風險，對互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)資格執(zhí)行審批，包括具體業(yè)務(wù)范圍、內(nèi)控機制是否完善、是否掌握關(guān)鍵技術(shù)等等。二是完善市場退出機制，建立必要的預(yù)警監(jiān)測、風險處置機制，一旦發(fā)生較大風險損失或涉及挪用資金、非法集資、變相吸收存款等違規(guī)行為，應(yīng)實施強制性市場退出處置機制。

3.強化金融功能監(jiān)管機制。應(yīng)從傳統(tǒng)的“分業(yè)監(jiān)管”、“機構(gòu)監(jiān)管”逐步轉(zhuǎn)向“功能監(jiān)管”、“行為監(jiān)管”，避免監(jiān)管不規(guī)范領(lǐng)域與灰色地帶。首先，加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)。在監(jiān)管職責分工（涉及支付類歸央行負責、信貸類歸銀監(jiān)會負責、證券類歸證監(jiān)會負責）基礎(chǔ)上，對跨市場、跨行業(yè)的交叉性金融創(chuàng)新產(chǎn)品，明確牽頭監(jiān)管主體、加強分業(yè)監(jiān)管協(xié)調(diào)，避免監(jiān)管重疊和監(jiān)管真空。其次，統(tǒng)一金融監(jiān)管標準。無論“線上”金融業(yè)務(wù)還是“線下”金融業(yè)務(wù)，必須遵循“一致性”原則，統(tǒng)一制定“負面清單”，既要納入統(tǒng)一監(jiān)管范疇、避免監(jiān)管制度套利，又要制訂統(tǒng)一技術(shù)標準、降低技術(shù)選擇風險。再次，實施分類動態(tài)監(jiān)管。定期量化評估不同類型互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的動態(tài)進展、復(fù)雜程度及風險特征（張曉樸，2014），合理把握“適度監(jiān)管”界限：對于風險低、影響小的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，可以采取自行注冊、市場自律；對于風險高、影響大的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，必須納入登記備案、審慎監(jiān)管。

4.培育行業(yè)自律組織。2014年3月26日，籌備多時的中國支付清算協(xié)會互聯(lián)網(wǎng)金融專業(yè)委員會正式成立；2014年4月3日，國務(wù)院正式批復(fù)成立中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會。要構(gòu)建行業(yè)自律與行政他律相互補充、協(xié)同的行業(yè)秩序，發(fā)揮行業(yè)溝通協(xié)調(diào)機制，強化行業(yè)自律約束，推動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)標準上升為行業(yè)慣例、行業(yè)公約、行業(yè)標準，實現(xiàn)自下而上的良性互動，最終提煉成為法律。

5.完善內(nèi)部控制機制。一是加強數(shù)據(jù)信息安全管理，加緊研發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的安全防范軟件，構(gòu)筑交易平臺和信息傳輸?shù)姆阑饓?。二是推行實名登記認證制度，強化借款者的身份審核、信用審核、風險防控等執(zhí)行力度，推廣網(wǎng)站認證、數(shù)字簽名、身份認證等關(guān)鍵技術(shù)，審慎推出二維碼支付、虛擬信用卡等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。三是構(gòu)建第三方托管機制，可以建立商業(yè)銀行第三方賬戶資金托管機制，規(guī)避網(wǎng)貸平臺挪用資金風險。

[1]謝平，鄒傳偉.互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究[J].金融研究，2012，（12）.

[2]李博，董亮.互聯(lián)網(wǎng)金融的模式與發(fā)展[J].中國金融，2013，（10）.

[3]賈麗平.比特幣的理論、實踐與影響[J].國際金融研究，2013，（12）.

[4]廖岷.對中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與監(jiān)管的思考[J].新金融評論，2014，（2）.

[5]四川銀監(jiān)局課題組.互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的影響研究[J].西南金融，2013，（12）.

[6]張曉樸.互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的原則：探索新金融監(jiān)管范式[J].金融監(jiān)管研究，2014，（2）.

[7]吳曉求.互聯(lián)網(wǎng)金融的邏輯[J].中國金融，2014，（3）.

Econom ic Logic and Evolution Arrangement of the Internet Finance

Chen Hongxiang
（PBCYancheng Sub-branch，Jiangsu Yancheng 224001）

Internet finance is an innovative deduction under themacro background of financial repression,which has its intrinsic formation mechanism and econom ic logic.Internet finance eases the information asymmetry,reduces the transaction costs and threshold of financial services,and expands the possibility boundary of financial transaction, thus increasing the inclusive financial supply.Butat the same time,the rapid developmentof internet financialalso implies the potential risk,such as the lack of legal basis,technical flaws,the term structurem ismatch,etc,which needs to make rationalandmoderateevolution arrangements.

internet finance，inherentmechanism，econom ic logic，evolution arrangement

F831.5

1674-2265（2014）11-0037-07

（責任編輯 王 馨；校對 RR，WX）

2014-10-15

陳鴻祥，男，江蘇泰州人，供職于中國人民銀行鹽城市中心支行，注冊會計師，研究方向為金融理論、會計實務(wù)。