高明華，葛偉

(1.北京師范大學a.經濟與工商管理學院;b.公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心，北京100875;2.山東青年政治學院，濟南250014)

熊彼特最早明確了企業(yè)家精神即“經濟首創(chuàng)精神”。企業(yè)家是一個追求“創(chuàng)新精神”的“孤獨的游子”，是具有不滿足現(xiàn)狀的冒險的事業(yè)家，能夠進行“創(chuàng)造性破壞”的活動，不斷破除舊的生產方式，創(chuàng)造新的生產方式，使經濟結構不斷地從內部進行革命性突變。按照熊彼特的理論，企業(yè)家能力表現(xiàn)主要依賴于企業(yè)家的內生特征，其他的非個人外部特征影響有限。

根據(jù)人力資本理論，企業(yè)家是恢復市場均衡的異質性人力資本。舒爾茨認為，一般的人力資本具有獲利能力遞減的特點，即具有同質性，而企業(yè)家的人力資本具有獲利能力遞增的特點，即具有異質性。企業(yè)家對經濟條件的變化做出反應，發(fā)現(xiàn)潛在的獲利機會，在經濟活動的空間中重新配置資源，使經濟恢復均衡。在舒爾茨看來，對于整個經濟從非均衡再到均衡的動態(tài)過程而言，企業(yè)家行為是一種暫時表現(xiàn)，任何單個經濟主體的收入都可以分為企業(yè)家收入和非企業(yè)家收入，前者是暫時性收入，后者是持久性穩(wěn)定收入。按照舒爾茨的理論，企業(yè)家能力是一種個人與環(huán)境的相互交互能力，企業(yè)家能力也是個人能力與現(xiàn)實環(huán)境匹配合理的結果，其中，既有個人異質性的特征，也有環(huán)境的影響與決定。

企業(yè)家能力通常是一種柔性指標，進行企業(yè)家能力定量化研究時，必須尋找可觀察、可統(tǒng)計的行為或者特征作為量化依據(jù)，因而必須賦予其剛性指標特征。根據(jù)高明華等(2012)［1］編制的北京師范大學公司治理指數(shù)系列之企業(yè)家能力指數(shù)，企業(yè)家能力是四個二級分項能力指標的線性組合，這四個二級指標分別為人力資本、關系網絡、社會責任和戰(zhàn)略領導力，不同分項能力由相應三級指標計算處理，可以得到每一家上市公司企業(yè)家能力指數(shù)，由此可以衡量管理層，尤其是CEO企業(yè)家能力的數(shù)量化特征。

為了研究上市公司企業(yè)家能力及其分項能力的影響因素，從總體上把握企業(yè)家能力的形成機制，本文將影響企業(yè)家能力的因素分為企業(yè)基本因素、公司治理因素和企業(yè)家個人因素三類。通過分析企業(yè)家能力指數(shù)與內外部因素的關系，以及企業(yè)家能力分項指標與內外部因素的關系，研究個人特質與企業(yè)環(huán)境對企業(yè)家能力影響效果及其政策意義。

一、企業(yè)家能力影響因素分類

企業(yè)家能力決定模型把企業(yè)家能力看作是人力資本、社會網絡、社會責任和戰(zhàn)略管理能力的函數(shù)。但由于能力測定的復雜性和內生性影響，除了指數(shù)測度指標外，企業(yè)家能力依然受到其他外部因素的影響，這些因素包括企業(yè)的上市時間、地理位置、所有制形式、所處行業(yè)等基本因素，也包括企業(yè)的股權集中度、董事長與總經理是否兩職合一、CEO是否持有公司股份、CEO是否為內部董事等治理因素，同時還可能與企業(yè)家個人特性，如教育背景、專業(yè)背景、提升背景、性別等個人因素有關。為了深入分析對企業(yè)家能力指數(shù)具有影響力的因素，將這些因素分為企業(yè)基本因素、公司治理因素和企業(yè)家個人因素三類，其中，企業(yè)基本因素和公司治理因素屬于影響企業(yè)家能力的環(huán)境因素，這樣，影響企業(yè)家能力的因素可以劃分為環(huán)境因素和個人因素兩類(各種因素的具體衡量指標參見表1)。從企業(yè)家能力指數(shù)的形成來看，表1中的變量都是外生變量，其中，基本因素既可以作為環(huán)境因素的組成部分，同時也可以看成是治理因素和個人因素的控制變量。

二、模型設定與數(shù)據(jù)

企業(yè)家能力指數(shù)形成機制隱含著企業(yè)家能力的決定因素，而影響企業(yè)家能力的基本因素、治理因素和個人因素都是外生的。這樣，我們可以方便地通過多元回歸模型檢驗企業(yè)家能力的影響因素。由于影響因素包含的變量很多，因此，在實際操作中，既要使用OLS進行全變量回歸，又需要通過逐步回歸，理清影響因素中的顯著成分。

基本的回歸分析模型如下:

在這里，我們關心的是各類因素中不同變量估計系數(shù)特征。被解釋變量CCEIBNU是上市公司企業(yè)家能力指數(shù)，來源于高明華等(2012)［1］關于企業(yè)家能力指數(shù)報告，該報告利用上市公司2011年公開數(shù)據(jù)編制。解釋變量同樣利用上市公司2011年數(shù)據(jù)，企業(yè)家能力研究的截面數(shù)據(jù)包含三類因素多個變量，其中，基本因素中的上市年限、公司所有制形式、所處區(qū)域和所處行業(yè)數(shù)據(jù)，以及治理因素中是否兩職合一、CEO是否持有公司股票、CEO是否為內部董事數(shù)據(jù)來源于上市公司年報，第一大股東持股比例數(shù)據(jù)來源于色諾芬(CCER)數(shù)據(jù)庫。企業(yè)家個人因素資料來源于上市公司年報和相關的網站，其中，知名教育機構是指中國實施“985”工程的38所重點高校，中國科學院、中國社會科學院，兩所知名的商學院(中歐商學院和長江商學院)。中國上市公司中知名教育機構畢業(yè)的CEO數(shù)量統(tǒng)計如表2所示。清華大學、北京大學和浙江大學是目前上市公司CEO畢業(yè)最多的三所高校，分別為33人、25人和20人。

將CEO的提升背景分為五類，分別為:從基層獲得提升(background1)、從財務崗位獲得提升(background2)、從技術崗位獲得提升(background3)、從其他背景獲得提升(background4)和CEO為企業(yè)創(chuàng)始人(background5)五類，其中，從其他背景獲得提升包括從政府部門、從職業(yè)經理人市場等渠道提升為CEO。中國上市公司中來自基層的CEO占21.1%，財務崗位獲得提升的CEO占12.1%，具有技術背景獲得提升的CEO占30.5%，CEO為公司創(chuàng)始人的占8.4%，其他背景的占27.9%。CEO的工作背景容易對目前的崗位產生一定的影響，CEO可能通過路徑依賴表現(xiàn)出企業(yè)家能力與工作背景的相關關系。

三、企業(yè)家能力影響因素的多元回歸分析

采用OLS方法來進行多元回歸分析，考慮到截面數(shù)據(jù)經常存在異方差現(xiàn)象，我們將通過報告異方差穩(wěn)健標準誤來進行修正(回歸結果見表3)。

在表3中列出各種回歸運算的結果:(1)列表示企業(yè)家能力指數(shù)對基本因素的回歸結果;(2)列表示企業(yè)家能力治理因素的回歸結果;(3)列表示企業(yè)家能力指數(shù)對個人因素的回歸結果;(4)列表示企業(yè)家能力指數(shù)對基本因素和治理因素(環(huán)境因素)的回歸結果;(5)列是控制了基本因素的個人因素回歸結果;(6)列表示在10%顯著性水平下對所有變量逐步回歸的結果;(7)列表示的是全部變量進入回歸方程的計算結果;(8)列是穩(wěn)健性檢驗的一種代表結果。其中(6)列采用逐步回歸的方式，把所有變量放入回歸方程，逐步剔除10%以上不顯著的變量，可以得到影響企業(yè)家能力指數(shù)的重要變量。

從基本因素來看，上市時間(Age)、東部地區(qū)(East)是影響CEO企業(yè)家能力指數(shù)的最重要的兩個基本要素，其中，上市時間與企業(yè)家能力指數(shù)負相關，根據(jù)分項指數(shù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，中國上市公司的上市年限越久，企業(yè)在社會責任能力方面的表現(xiàn)越弱，企業(yè)越不太注意自身的社會影響和社會形象，這從某種側面印證了企業(yè)發(fā)展的一種現(xiàn)實現(xiàn)象:壽命越長的企業(yè)數(shù)量越少。而東部地區(qū)與企業(yè)家能力指數(shù)正向相關。從回歸結果來看，國有股指標(Soe)與企業(yè)家能力指數(shù)負向相關，且在所有回歸模型中不顯著，國有程度對企業(yè)家能力的影響具有發(fā)散性，有些國有企業(yè)企業(yè)家能力較強，有些則較弱，整體上表現(xiàn)一種負向不顯著的關系，部分原因在于國有企業(yè)目前的效率較低，從而降低了企業(yè)家能力中的績效因素。代表行業(yè)的ROE中值在回歸方程中作為控制變量均不顯著，這說明行業(yè)差別對企業(yè)家能力指數(shù)的影響因素并不明顯。

從治理因素來看，第一大股東持股比例(Top1)、CEO是否持有股份(CEO_holding)以及董事長和CEO兩職是否合一(Dual)在各個回歸模型中均與企業(yè)家能力指數(shù)正相關，且在1%顯著性水平上顯著。這反映了治理因素中上述指標對企業(yè)家能力存在明顯的影響。CEO是否是董事會成員與企業(yè)家能力的正相關關系在統(tǒng)計上并不顯著。其中，CEO持股與企業(yè)家能力指數(shù)正向顯著相關說明了股權激勵對企業(yè)家能力發(fā)揮產生了效果。在中國上市公司中，多數(shù)CEO并不持有公司的股份，只是通過薪酬激勵作用促進企業(yè)家能力的發(fā)揮，也有41.2%的上市公司CEO持有本公司股票。持有股票的CEO一方面對公司發(fā)展和自身能力充滿信心，另一方面公司通過管理層持股等方式，使得CEO擁有部分公司股權，相對于僅僅通過薪酬激勵而言，CEO持股增加了對CEO激勵廣度和深度，對于企業(yè)家能力的發(fā)揮有更大的現(xiàn)實效果。

從CEO的個人因素來看，性別和專業(yè)背景對于企業(yè)家能力的影響很有限，且不具有統(tǒng)計上的顯著性;知名教育機構畢業(yè)的CEO變量與企業(yè)家能力指數(shù)在各個模型中都顯著正相關。其他的個人因素，如是否接受過MBA(EMBA)教育，在模型中顯著相關，說明接受工商管理教育可以提高企業(yè)家能力指數(shù)。但是從分項能力數(shù)據(jù)中，我們發(fā)現(xiàn)MBA教育在人力資本方面正相關顯著，但同時在戰(zhàn)略領導力方面負向顯著，這說明中國的MBA教育信號功能強于實際功能。CEO的工作背景的影響值得認真研究，因為基層工作背景、財務工作背景和CEO為企業(yè)創(chuàng)始人三個變量在逐步回歸中非常顯著，且與企業(yè)家能力負相關。有一點與直覺相悖的是，作為公司創(chuàng)始人的企業(yè)家為何會出現(xiàn)顯著負相關?原因有兩個，一是很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)家忽略了在人力資本方面如教育等領域的個人投資，造成分項中人力資本得分不足;二是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在公司上市后可能過多依賴創(chuàng)業(yè)的方式，忽略了企業(yè)轉型的能力。

為了更直觀觀察各種影響因素對企業(yè)家能力的影響程度，根據(jù)第(6)列逐步回歸得到的各個變量，通過標準化處理，得到相關變量的標準化β系數(shù)，β系數(shù)在相同度量的角度可以清晰地展現(xiàn)出各種解釋變量對于企業(yè)家能力指數(shù)變化的貢獻。如下圖所示，對于企業(yè)家能力指數(shù)影響較大的因素有CEO是否持股(CEO_holding)、兩職合一(Dual)、東部地區(qū)(East)、第一大股東持股比例(Top1)，這些變量的β系數(shù)決定值都在0.1以上，對指數(shù)的影響相當大;近幾年上市的公司傾向于挑選具有較高企業(yè)家能力的CEO，上市年限較早的企業(yè)則由于路徑依賴，忽視了企業(yè)家能力的培養(yǎng)和自身優(yōu)勢的利用，因此，上市時間與企業(yè)家能力指數(shù)顯著負相關，且β系數(shù)決定值都在－0.1以下。企業(yè)家的個人因素對企業(yè)家能力指數(shù)有不同方向的影響，其中，畢業(yè)于知名教育機構、有過MBA(EMBA)教育訓練的CEO對企業(yè)家能力的提升具有正向影響。在企業(yè)家的提升背景中，來自基層和財務崗位以及本企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者對企業(yè)家能力的提升有負向影響，但影響程度β系數(shù)決定值的絕對值都在0.1以內。

標準化的Beta系數(shù)比較圖

通過多元回歸分析發(fā)現(xiàn)，上市公司的基本因素、治理因素和CEO的個人因素均對企業(yè)家能力指數(shù)有一定影響，其中，公司的基本因素和治理因素共同形成的環(huán)境因素在影響程度上要高于CEO個人因素的影響。

企業(yè)家能力是企業(yè)家個體與企業(yè)環(huán)境相互交互、相互匹配的綜合反應，既沒有脫離企業(yè)的企業(yè)家，也沒有缺失企業(yè)家運行良好的企業(yè)。在個人與環(huán)境的交互中，環(huán)境因素與個人因素都會對企業(yè)家能力指數(shù)產生影響，正是這種環(huán)境約束與個體沖動之間的博弈，形成了豐富的企業(yè)家隊伍和不同的企業(yè)家行為?！碍h(huán)境決定人”，其中，環(huán)境因素所發(fā)揮的作用更大，比個人因素更具影響力。

表1 企業(yè)家能力的影響因素

表2 知名教育機構畢業(yè)的上市公司CEO統(tǒng)計(2011年)

表3 企業(yè)家能力影響因素的多元回歸結果

［1］ 高明華，等.中國上市公司企業(yè)家能力指數(shù)報告(2012)［M］.北京:經濟科學出版社，2012.