作者簡(jiǎn)介：

高宇馳（1990，08—）遼寧沈陽(yáng)人，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)金融。

摘 要：天使投資模式起源于十九世紀(jì)的美國(guó)，并與八十年代在西方國(guó)家迅速崛起，而今國(guó)外的天使投資可以說(shuō)是企業(yè)創(chuàng)業(yè)者的搖籃，培育了無(wú)數(shù)的新興產(chǎn)業(yè)。作為后起之秀的我國(guó)天使投資從萌生到快速發(fā)展僅二十年，發(fā)展中還存在著一些問(wèn)題，如資本市場(chǎng)、退出機(jī)制與法律機(jī)制建設(shè)不健全等問(wèn)題，導(dǎo)致我國(guó)天使投資推廣困難，許多創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的因?yàn)槿谫Y困難而項(xiàng)目流產(chǎn)。所以促進(jìn)和發(fā)展我國(guó)的天使投資是一個(gè)重要的亟待解決的課題。

關(guān)鍵詞：天使投資；退出機(jī)制

1.天使投資

天使投資是具有一定資本金的個(gè)人或家庭，以其私有資產(chǎn)對(duì)所選擇的具有巨大發(fā)展?jié)摿?、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目或者初創(chuàng)企業(yè)在其“種子期”以直接的權(quán)益資本投入的相對(duì)融資規(guī)模較小的一種民間投資方式1。整體上來(lái)看，天使投資更加偏向于私人投資和個(gè)體投資。天使投資屬于廣義范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)，主要區(qū)別在天使投資主要都在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)的萌芽期或“種子期”進(jìn)行投資，而風(fēng)險(xiǎn)投資多在企業(yè)的快速成長(zhǎng)期進(jìn)行投資。天使投資者并像風(fēng)險(xiǎn)投資者一樣只看重未來(lái)的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，天使投資者同時(shí)也更加注重精神的滿(mǎn)足感，他們?yōu)樽约嚎梢詭椭屡d產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展感到認(rèn)同感和自豪感。

2.發(fā)展天使基金的必要性

雖然天使投資的投資規(guī)模比風(fēng)險(xiǎn)投資小很多，大多數(shù)都來(lái)自私有財(cái)產(chǎn)，但是天使投資者的數(shù)量很多。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的40%的投資來(lái)自天使基金。而且天使投資少了風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)間、規(guī)模以及回報(bào)的壓力，這對(duì)新興產(chǎn)業(yè)和企業(yè)產(chǎn)品項(xiàng)目創(chuàng)新起到了良好的促進(jìn)作用。天使投資在許多發(fā)達(dá)國(guó)家的運(yùn)營(yíng)已經(jīng)相當(dāng)成熟，而且為許多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型做出了突出貢獻(xiàn)。我國(guó)的天使投資才剛剛起步，必須要借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合自己本國(guó)的國(guó)情來(lái)開(kāi)創(chuàng)一條適合中國(guó)發(fā)展天使投資的道路。

我國(guó)長(zhǎng)期從事天使投資的人員不多，且大多數(shù)屬于私人投資，資金規(guī)模也相對(duì)較小。大多數(shù)投資者出于對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，將為數(shù)不多的投資金額分配給了幾家公司，這也使得每家公司得到的風(fēng)險(xiǎn)投資金額更少，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展幫助不明顯。然而在發(fā)達(dá)國(guó)家，天使基金已經(jīng)成為企業(yè)“種子期”和初創(chuàng)期的資金的主要來(lái)源。

在發(fā)達(dá)國(guó)家非常重視對(duì)天使投資的政策完善性，政府提供一系列的政策支持和完善的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施，來(lái)幫助中小企業(yè)的融資創(chuàng)業(yè)發(fā)展。表2-1是根據(jù)美國(guó)兩位學(xué)者George Lipper，Bruce Sommer（2002）對(duì)天使投資重要性研究，通過(guò)下圖可以看到，天使投資作為政府融資和風(fēng)險(xiǎn)投資的重要融資部分，在促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和本國(guó)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中的重要作用。

3.天使投資中國(guó)發(fā)展問(wèn)題

盡管我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始意識(shí)到天使投資在推動(dòng)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期發(fā)展的巨大作用，也開(kāi)始注重扶持天使投資的發(fā)展，但由于我國(guó)的相關(guān)法制不健全，信息推廣傳播能力差，投資者欠缺天使投資相關(guān)知識(shí)和退出機(jī)制不健全等問(wèn)題，制約著天使投資在我國(guó)的發(fā)展。

3.1天使投資退出機(jī)制單一

。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)不成熟和股權(quán)交易不活躍，使得天使投資人在退出機(jī)制上受到了限制。我國(guó)目前天使投資退出的途徑有：公開(kāi)發(fā)行上市、企業(yè)兼并、投資企業(yè)回購(gòu)和出售所投資的企業(yè)等方式2。在我國(guó)IPO是主要的天使投資人退出途徑，投資者完成了資金退出，實(shí)現(xiàn)了投資收益由賬面增值向?qū)嶋H收益的轉(zhuǎn)換，獲得了實(shí)際的回報(bào)收益。然而，現(xiàn)在我國(guó)中小企業(yè)上市的條件比較苛刻，加之創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)容量有限，實(shí)現(xiàn)IPO退出方式也十分困難。

3.2欠缺天使投資相關(guān)知識(shí)

。我國(guó)大多數(shù)的投資者有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)，相對(duì)保守的投資理念使得中國(guó)投資方式單一，不能充分利用資本創(chuàng)造出更多的財(cái)富。目前我國(guó)天使投資者，多數(shù)是來(lái)自海外或是華僑，本國(guó)天使投資者很少，對(duì)推動(dòng)我國(guó)天使投資發(fā)展能力較弱。

3.3 我國(guó)投資機(jī)制不完善

。我國(guó)投資機(jī)制相對(duì)不完善，天使投資相關(guān)的法律法規(guī)和管理辦法也沒(méi)有出臺(tái)， 雖然我國(guó)已經(jīng)出臺(tái)了一些可行辦法來(lái)推行風(fēng)險(xiǎn)投資，如《物權(quán)法》、《合伙企業(yè)法》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等，但是有關(guān)天使投資的相關(guān)法律規(guī)定沒(méi)有具體闡釋說(shuō)明。天使投資者缺乏相關(guān)的法律保護(hù)，沒(méi)有對(duì)天使投資者受到不公平對(duì)待和欺詐提供法律支持，所以從事天使投資的熱情不高，限制了天使投資在中國(guó)的發(fā)展。

4.發(fā)展天使投資對(duì)策與建議

4.1豐富天使投資退出機(jī)制

。天使投資家在高額的預(yù)期收益的驅(qū)動(dòng)下，愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，是為了獲得高額的收益，而退出機(jī)制是投資者能否獲得收益的關(guān)鍵。

除了創(chuàng)業(yè)板上市，還有大企業(yè)并購(gòu)也是天使投資資本退出的重要途徑。政府應(yīng)該提供優(yōu)惠政策來(lái)鼓勵(lì)有實(shí)力的大企業(yè)對(duì)處于發(fā)展中的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，這樣不但可以節(jié)約時(shí)間成本，也可以吸納更多的人才。未來(lái)活躍的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板將成為天使投資退出的重要途徑。

4.2 政府加強(qiáng)對(duì)投資者的引導(dǎo)作用

。政府亟需加強(qiáng)投資者對(duì)天使投資的認(rèn)識(shí)，天使投資在我國(guó)尚未形成規(guī)模，相關(guān)知識(shí)欠缺，政府需要通過(guò)各種形式，如通過(guò)講座、網(wǎng)絡(luò)和媒體等宣傳天使投資的相關(guān)知識(shí)，樹(shù)立正確的天使投資意識(shí)；政府也可以聘請(qǐng)成功的天使投資人講述真實(shí)的天使投資案例，激發(fā)人們對(duì)天使投資的熱情；政府也可以建立天使投資學(xué)校，培養(yǎng)出大批具有專(zhuān)業(yè)技術(shù)和金融知識(shí)的人才來(lái)充實(shí)我過(guò)的天使投資市場(chǎng)。

4.3完善天使投資運(yùn)作的政策環(huán)境

。政府需要繼續(xù)完善現(xiàn)有的私人財(cái)產(chǎn)保護(hù)法《物權(quán)法》，并且政府還應(yīng)該盡快出臺(tái)針對(duì)天使投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人的相關(guān)管理辦法，明確規(guī)范天使投資項(xiàng)目的相關(guān)問(wèn)題，提升天使投資的規(guī)范度，給天使投資營(yíng)造一個(gè)良好的政策環(huán)境。其次，政府可以實(shí)施一系列措施促進(jìn)和完善天使投資，如在資本注入、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼等方面給予補(bǔ)貼，扶持天使投資在中國(guó)的發(fā)展。

4.4 提供優(yōu)惠稅收政策

。政府促進(jìn)天使投資發(fā)展的最直接有效的辦法是對(duì)天使投資行業(yè)給予優(yōu)惠的稅收政策。

5.總結(jié)

天使投資對(duì)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展有著至關(guān)重要的作用，然而我國(guó)的天使投資剛剛起步，投資環(huán)境的完善、退出機(jī)制的豐富和國(guó)家政策扶持等方面都是需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。所以天使投資在中國(guó)未來(lái)的發(fā)展也是一個(gè)曲折前進(jìn)的過(guò)程。參考國(guó)際先進(jìn)范例，發(fā)掘自身優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的優(yōu)越性，走有中國(guó)特色的天使投資發(fā)展之路。（作者單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

[1] 劉曼紅主編：《天使投資與民間資本》， 機(jī)械工業(yè)出版社，2003年版， 第3頁(yè)

[2] 劉曼紅，中國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題研究[M]，北京，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2003年

注解：

① 劉曼紅主編：《天使投資與民間資本》， 機(jī)械工業(yè)出版社，2003年版， 第3頁(yè)

② 劉曼紅，中國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題研究[M]，北京，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2003年

③ 李華，王鵬，“天使投資”在OECD國(guó)家的運(yùn)作，世界經(jīng)濟(jì)研究，2003， 56