郭曉曉 楊立永

摘 要：本文以創(chuàng)業(yè)板市場為研究對象，分別通過分布性檢驗、時間序列自相關(guān)檢驗及游程檢驗方法，對我國創(chuàng)業(yè)板市場的有效性進行檢驗。結(jié)論表明，我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的日收益率沒有通過分布性檢驗、自相關(guān)檢驗，但通過了游程檢驗，仍是弱勢有效的市場。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；有效市場；弱勢有效性檢驗

一、 引言

創(chuàng)業(yè)板市場又稱二板證券市場，地位其次于主板市場，在我國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。其在企業(yè)類型、上市條件、監(jiān)管手段、投資風險等方面與主板市場有較大區(qū)別。本文在有效市場理論的假說基礎(chǔ)上，以我國新興的創(chuàng)業(yè)板市場上市公司為研究樣本，采用分布性檢驗、時間序列自相關(guān)檢驗及游程檢驗方法，對其進行弱勢有效性檢驗，來客觀地評判我國創(chuàng)業(yè)板市場的效率水平。

二、 有效市場理論

有效市場理論的基本含義是，證券價格已經(jīng)完全反映了市場上所有相關(guān)信息，資本市場相對于這個信息集是有效的。

依據(jù)證券價格對不同信息的反映情況，有效市場假說包括了三個不同程度的有效市場：

1.弱式有效市場

；2.半強式有效市場

； 3.強式有效市場

三、 對創(chuàng)業(yè)板市場弱勢有效性的實證分析

（一）實證方法

由于我國創(chuàng)業(yè)板市場成立時間較短，發(fā)展程度還不高，本文主要探討對其弱式有效性的檢驗，主要通過分布性檢驗、時間序列自相關(guān)檢驗及游程檢驗方法，分析創(chuàng)業(yè)板市場是否弱勢有效。

（二） 樣本數(shù)據(jù)選取

樣本的選取，直接影響實證結(jié)果的優(yōu)劣。本文選用收益率，用 Rt來表示，令 Rt=㏑ Pt-㏑ Pt-1，其中，Pt和 Pt-1分別表示 t 時刻和 t-1 時刻的股票價格，而㏑ Pt和㏑Pt-1分別是其對數(shù)形式。目前我國創(chuàng)業(yè)板市場上的指數(shù)有創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)。本文選取創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，并對每日收盤價進行了實證分析。所以，本文選取的樣本有：2010 年 6 月 1 日至 2012 年 2 月 22 日的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的每日收盤價，共 417 個本文數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（三） 實證分析

1、創(chuàng)業(yè)板市場的分布性檢驗

運用 Eviews6.0，對我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日收益率進行分布性檢驗，如圖：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日收益率的統(tǒng)計分布圖

從上圖可以看出，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日收益率的平均值均小于 0，該段時間內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場的平均日收益率為負，說明投資于創(chuàng)業(yè)板市場的投資者平均有負的收益。

先看非正式檢驗法檢驗的結(jié)果，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的偏度小于 0，說明日收益率序列左偏，有左拖尾；創(chuàng)業(yè)板指日收益率的峰度都大于 3，這兩個序列的凸起程度大于標準正態(tài)分布，說明創(chuàng)業(yè)板市場的波動性還是比較大的；非正式檢驗的結(jié)果說明這兩個股票收益率序列都不符合正態(tài)分布。

2、創(chuàng)業(yè)板市場的時間序列自相關(guān)檢驗

對各收益率序列進行滯后 36 期的自相關(guān)檢驗，其相關(guān)系數(shù)和偏相系數(shù)圖自此省略。在該圖中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日收益率的 1 階、6 階、19 階、25 階的自相關(guān)系數(shù)值都顯著超出了正負兩倍于估計標準差所夾成的區(qū)域，說明了 1 階、6階、19階、25 階的自相關(guān)系數(shù)值都顯著不為零。實證結(jié)果整理如下表：附注：AC 為自相關(guān)系數(shù)

先用回歸法進行檢驗，通過上表可以看出，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日收益率，隨著階數(shù)由 1 增加到 36，公式Rt=α+βRt-i+εt中的β值在實證得出的值（即 AC 值）都在圍繞 0 上下波動，說明股票價格前后變化是具有相關(guān)性的。

通過前面檢驗方法介紹我們已經(jīng)知道，在給定顯著性水平α下（一般為10%），如果統(tǒng)計量Q>χta則拒絕原假設(shè)。給定α=10%，臨界值χ2（36）=25.21。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日收益率的Q統(tǒng)計量分別為 38.883大于臨界值 25.21所以均拒絕原假設(shè)，接受備擇假設(shè)，即所有相關(guān)系數(shù)中至少有一個不為 0，故創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日收益率序列之間不相互獨立，而是存在一定的相關(guān)性。因此創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不符合隨機游走模型。

3、創(chuàng)業(yè)板市場的游程檢驗

在游程檢驗時，首先根據(jù)收益率的正負確定游程，一般說來，把連續(xù)出現(xiàn)的一種收益率變化趨勢看作一個游程。以 0 為分界點，當股票價格上漲，連續(xù)兩個收益率大于零時，為一個正游程；當股票價格下跌，連續(xù)兩個收益率小于零時，為一個負游程。給定顯著性水平α均為 5%，本文用 SPSS16.0 對樣本數(shù)據(jù)分別進行游程檢驗。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日收益率的游程檢驗通過以上游程檢驗，可以看出我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日收益率通過了游程檢驗，故應(yīng)接受原假設(shè)，認為股票價格是隨機產(chǎn)生的，當前價格或收益率完全反映了歷史信息。

四、 結(jié)論

本文運用了分布性檢驗、自相關(guān)檢驗及游程檢驗，這三種檢驗方法各有利弊。綜合來看，我國創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的日收益率沒有通過分布性檢驗、自相關(guān)檢驗，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日收益率通過了游程檢驗，因而我們認為中國創(chuàng)業(yè)板市場仍然是具有弱式有效市場的特征，故仍是弱式有效市場。（作者單位：1.內(nèi)蒙古財經(jīng)大學會計學院；2.山東財經(jīng)大學會計學院）

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