●浙江金融職業(yè)學(xué)院 張惠君

中小企業(yè)訴訟事項披露的市場反應(yīng)研究

●浙江金融職業(yè)學(xué)院 張惠君

訴訟事項作為一項重要的或有事項，對于企業(yè)經(jīng)營者和外部投資者來說，都是很重要的會計信息。隨著市場的開放和競爭的激烈，我國上市公司發(fā)生的訴訟事項日益增多。根據(jù)證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，上市公司應(yīng)該及時披露相關(guān)信息。我國的上市公司是否披露了訴訟事項，而披露是否產(chǎn)生了市場反應(yīng)，引起股票價格的波動？如果存在市場反應(yīng)，其產(chǎn)生的原因是什么？如果不存在市場反應(yīng)，可能的原因又是什么？為了解決上述一系列的疑問，本文對我國中小板上市公司訴訟事項的披露樣本進行了分析檢驗，以探索訴訟事項披露與股票市場的關(guān)系。

訴訟事項 披露 市場反應(yīng) 會計信息

一、引言

在當(dāng)前市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)經(jīng)營活動中發(fā)生的不確定性在逐漸增加，或有事項這一特定的經(jīng)濟現(xiàn)象在企業(yè)的經(jīng)營活動中越來越普遍，這對于企業(yè)的財務(wù)會計信息及企業(yè)的經(jīng)營決策產(chǎn)生了較大的影響。財政部發(fā)布 《企業(yè)會計準(zhǔn)則——或有事項》的是為了規(guī)范企業(yè)或有事項的會計核算及相關(guān)信息披露，提高會計質(zhì)量，但它的實際執(zhí)行情況如何需要驗證。

在我國目前的企業(yè)中，或有事項主要包括：未決訴訟或仲裁、產(chǎn)品質(zhì)量保證(含產(chǎn)品安全保證)、債務(wù)擔(dān)保、承諾、虧損合同、重組義務(wù)、環(huán)境污染整治等，但主要集中在訴訟事項上。對于訴訟事項的披露，由于相關(guān)理論起步較晚，披露政策還不完善，導(dǎo)致了披露的不規(guī)范、不及時、不充分等一系列的問題（程松，2001；呂敏，2006；黃文林，2011）。這使得信息使用者不能及時得到影響企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營情況的訴訟事項信息，影響了其決策。其次，有助于審計風(fēng)險控制。探究我國上市公司以往被出具非標(biāo)審計意見的審計報告不難發(fā)現(xiàn)，大部分非標(biāo)審計意見都與訴訟事項有關(guān) （程松，2001；趙麗萍，2008；Koprowski,Arsenault,Cipriano，2010），這也是我們將本研究鎖定為訴訟事項的依據(jù)。隨著我國上市公司訴訟事項現(xiàn)象的逐漸普遍，考察訴訟事項披露事件的市場反應(yīng)，制定符合我國實際情況的相關(guān)的信息披露制度已成為證券監(jiān)管部門關(guān)注的焦點之一。

本文結(jié)構(gòu)安排如下：一是文獻綜述。通過回顧國內(nèi)外準(zhǔn)則規(guī)定先明確了訴訟事項披露的具體準(zhǔn)則規(guī)定，然后對我國訴訟事項披露的現(xiàn)狀進行了探索，最后針對引起訴訟事項的一項重要的因素及擔(dān)保事項做了專門的研究回顧。二是研究設(shè)計。先提出合理的假設(shè)，然后針對假設(shè)進行論證。三是研究結(jié)論及研究啟示。驗證本文的假設(shè)并從會計視角、審計視角和政府監(jiān)管三個方面對訴訟事項的披露進行了合理的政策建議。

二、文獻回顧

（一）關(guān)于披露的研究。Fesler和Hagler（1989）發(fā)現(xiàn)35%的公司在案件裁決的前一年未提及訴訟事件。 即使涉及到重大事件 （金額達到凈利潤的50%），未披露的比重也占到了24%。 同樣，Desir，F(xiàn)anning和Pfeiffer（2010）發(fā)現(xiàn)即使涉及的金額重大，很多公司也未披露同訴訟有關(guān)的或有負債。 這些研究表明很多公司考慮到同訴訟相關(guān)的或有事項可能會帶來潛在的重大損失，因此對此類或有事項不予披露。Hennes（2008）發(fā)現(xiàn)只有9%的樣本公司披露了同訴訟相關(guān)的潛在損失的金額，然而她發(fā)現(xiàn)有關(guān)或有事項預(yù)計狀況的原文表述、損失的潛在程度以及公司接受裁決的意愿可用來預(yù)測既定訴訟帶來損失的概率，還發(fā)現(xiàn)預(yù)計損失的概率同市場預(yù)計損失的概率有關(guān)。

國內(nèi)的許多研究集中于披露的問題，較多是對披露不完整、不明晰、不相關(guān)的批評。張益中（2002）認為：大部分企業(yè)不愿意披露或有負債可能對公司產(chǎn)生的經(jīng)營上和財務(wù)上的影響，有些公司沒有披露甚至隱藏或有事項的披露以逃避投資者的目光。訴訟事項沒有確定結(jié)果時很有可能形成企業(yè)的或有負債，但很多公司不予確認和處理。程松（2001）做的樣本調(diào)查中顯示，有107家公司明確披露了或有事項，約占總數(shù)的60.79%，69家公司沒有在報表附注的或有事項中披露，占39.2%。同時指出，86家公司存在擔(dān)保事項，只有極少數(shù)披露被擔(dān)保公司的經(jīng)營情況。對于訴訟事項，沒有披露任何信息的有14家，占32.56%。

（二）關(guān)于披露的市場反應(yīng)研究。Skinner（1994）通過驗證1981—1990年之間的93家上市公司樣本，發(fā)現(xiàn)壞消息比好消息的披露會引起更大的市場反應(yīng)，投資人有較強的風(fēng)險規(guī)避心理。Barth和 McNichols（1994）通過驗證1982—1991年的數(shù)據(jù)，認為預(yù)計的環(huán)境負債會顯著拉低股價。Banks和Kinney（1982），Merton（1974），Gleason和 Mills（2002）也驗證了或有負債會明顯降低企業(yè)價值。Esty（1998）的研究發(fā)現(xiàn)或有負債對于所有者和債權(quán)人均有決策價值；也有研究發(fā)現(xiàn)其積極意義，Skinner（1997）認為管理層為吸引投資者，有事先進行自愿性的信息披露動機。比如向信息使用者公告重大負向的非預(yù)期盈余，從而降低股東的期望成本和管理層承擔(dān)的聲譽成本。

（三）關(guān)于披露細節(jié)的市場反應(yīng)研究。Schultz和Reckers（1981），Hackenbrack和Nelson（1994）的研究發(fā)現(xiàn)決策人對不同事項的風(fēng)險容忍度不同；Kasznik和Lev（1995）的研究發(fā)現(xiàn)不同事項管理層自愿披露的時間不同；Banks和 Kinney（1982），F(xiàn)rost（1991）的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)或有事項的披露出現(xiàn)在報表附注和審計報告中時，比披露單獨出現(xiàn)時對股價的負面效應(yīng)要高。關(guān)于訴訟事項披露的市場反應(yīng)的實證研究方面國內(nèi)較少有系統(tǒng)研究。

三、研究設(shè)計

本文研究的主要關(guān)注點：訴訟事項存在市場反應(yīng)嗎？是否越嚴(yán)重的事項市場反應(yīng)越強烈呢？公司基本狀況的優(yōu)劣會影響報表使用者對該類信息的敏銳程度嗎？進一步，如果有明顯市場反應(yīng)，那么發(fā)生于何時？哪類細節(jié)信息是投資人最關(guān)注的？

（一）研究假設(shè)。上市公司發(fā)生訴訟事項，無論是積極的訴訟（即公司作為訴訟事項的原告）還是消極的訴訟（即公司作為被告或者連帶責(zé)任人），都一定程度上顯示公司內(nèi)部控制上的不完善，導(dǎo)致公司的經(jīng)營風(fēng)險。如上市公司對外擔(dān)保問題，借款、三角債問題，股權(quán)糾紛，經(jīng)濟合同糾紛或?qū)＠m紛等，所有這些引發(fā)訴訟事項的因素都暴露出公司經(jīng)營過程中的問題。因此，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：訴訟公告披露存在市場反應(yīng)，且總體市場反應(yīng)為負。訴訟公告涉及的訴訟金額多少對一個公司的影響也會不一樣。如果涉及的金額較大，則公司可能面臨相對較大的風(fēng)險，涉及的金額較小，則由于不滿足重要性原則，極有可能被信息使用者所忽視，則市場反應(yīng)不明顯。因此，提出假設(shè)2。

假設(shè)2：訴訟事項涉案金額占公司資產(chǎn)比重越大的，其市場反應(yīng)越明顯。國外研究表明市場反應(yīng)與投資人的預(yù)期相關(guān)，我們認為ST、*ST的公司，由于這些公司已經(jīng)是連續(xù)幾年的虧損，投資者對其已喪失基本的投資信心，進行投資時必然會關(guān)注較少。所以，這些公司吸引的投資者較少，發(fā)生訴訟事項時，市場關(guān)注率低，故，提出假設(shè)3。

假設(shè)3：披露訴訟公告的公司為ST、*ST，其引起的市場反應(yīng)微弱。

（二）樣本與數(shù)據(jù)來源。本文以我國中小板企業(yè)2010年披露的訴訟事項為研究對象，通過國泰安數(shù)據(jù)庫里的資料來獲取原始數(shù)據(jù)。通過對數(shù)據(jù)的搜集可以看到，2010年的披露訴訟事項有481起。為方便研究，我們選擇在2010年7月1日至2010年12月31日期間披露的241項訴訟公告為研究樣本。將公告披露前2天和后7天共10個交易日定為大研究窗口。在樣本篩選過程中基于以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除行業(yè)出現(xiàn)重大變動，導(dǎo)致整個行業(yè)股價波動的公司；其次剔除事件期內(nèi)連續(xù)3個交易日以上無股票價格數(shù)據(jù)的公司；第三，剔除在訴訟公告公布前2日、后7日內(nèi)有重大事件發(fā)生的公司。

表1 數(shù)據(jù)樣本指標(biāo)

通過以上的篩選，共得到符合條件的研究樣本61個。我們從案由明細進行了統(tǒng)計，具體分布如下：

表2 初始樣本頻數(shù)分布

研究所需數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，《中國證券報》，《證券時報》，上海證券交易所公告。數(shù)據(jù)處理采用SPSS統(tǒng)計分析軟件。

（三）變量與模型設(shè)定

1．市場反應(yīng)的測度——超額收益法。文中擬采用超額收益法來研究股票市場對訴訟事項披露的反應(yīng)。也就是選取訴訟事項披露日前后某個特定時間窗作為研究窗口，然后觀察每隔一定時間間隔的平均收益或者是累積超額收益偏離0的程度，來判斷訴訟事項的披露是否具有信息含量。其具體操作步驟如下：

第一：計算個股實際收益率

其中，Pi,t是第i家樣本公司在t交易日的收盤價，Pi,t-1是第i家樣本公司在t-1交易日的收盤價。

第二：估計個股預(yù)期收益率

其中，E(Ri,t)是股票i在t日的預(yù)期收益率，

Pm,t，Pm,t-1為各行業(yè)指數(shù)在第t，t-1交易日的收盤價。

第三：計算剩余收益率

ARi,t為第i家股票在第t日的剩余收益。

AAEt為N家股票第t天的平均剩余收益。

然后用累積平均剩余收益CAR來衡量市場反應(yīng)：

2.建立市場反應(yīng)的多元回歸模型。為了進一步分析各因素分別在多大程度上影響了超額收益，建立多元回歸模型，即找出累積超額收益大于0的研究窗口，并且將該窗口內(nèi)的CAR作為因變量，建立含有附加控制變量的以下的多元回歸模型。

其中，NKPL1為啞元變量1，上市公司為ST，*ST的取1，否則為0。NKPL2為啞元變量2，涉及的訴訟事項為原告的為0，否則為1。若Mi表示訴訟事項的涉案金額，Vi表示企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模大小，X3=Mi/Vi代表訴訟額占資產(chǎn)總額的比率。X4表示公司當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率，控制其他意外盈余公告對公司股價的影響。X5、X6、X7、X8均為啞元變量，控制不同案由引起的訴訟案件對超額收益率的影響程度。其中，X5為借款糾紛，當(dāng)訴訟案由為此項時取1，否則為0；X6為擔(dān)保連帶，當(dāng)訴訟案由為此項時取1，否則取0；X7為經(jīng)濟合同糾紛，當(dāng)訴訟案由為此項時取1，否則取0；X8為其他，案由為其他時取1，否則取0。X9為啞元變量，主要控制不同行業(yè)的影響。為簡化變量，主要分為兩大類，制造業(yè)取1，非制造業(yè)取0。

四、實證結(jié)果及研究結(jié)論

（一）AAR與CAR的研究分析。圖1為通過計算得出在時間窗口t∈[-2,7]期間的平均剩余收益和累積超額收益值。通過圖1，我們可以看出，在訴訟事項披露后的（0,7）的時間窗口內(nèi)，累計超額收益和平均累積超額收益均為負。而且，在（1,6）的時間窗口內(nèi)，超額累積收益率呈現(xiàn)比較明顯的變動趨勢。所以，通過圖1，我們可以直觀地看到訴訟事項披露的市場反應(yīng)，即證明假設(shè)1是正確的。

圖1 AAR與CAR的研究分析

（二）不同時間窗口的累積超額收益分析。接下來，我們研究不同時間窗口的CAR。通過表3，可以很明顯看出，除了時間窗口（5,7）期間的CAR為正，其他時間窗口的CAR均為負值，這進一步說明，訴訟事項的披露存在市場反應(yīng)，而且總體市場反應(yīng)為負，假設(shè)1成立。

表3 事件窗口內(nèi)平均累積超額收益

（三）多元回歸結(jié)果分析。為了進一步的分析，我們用SPSS軟件對數(shù)據(jù)進行了多元回歸分析，結(jié)果見表4。

根據(jù)以往對市場反應(yīng)的研究模型，本論文進行了合理的模型設(shè)立，其回歸效果并不好，在顯著性水平a為0.1的條件下，只有訴訟額占總資產(chǎn)的比率這一個自變量通過了檢驗，其他自變量均未通過檢驗，尤其是凈資產(chǎn)收益率。即便如此，我們也可以就此進行分析。可以看到比率越大，市場反應(yīng)越明顯，由此，假設(shè)2正確。

關(guān)于模型回歸的效果并不理想的原因，經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，對于訴訟事項的披露，通過之前的時間窗口分析可以看出，總體市場反應(yīng)是存在的。但是，對于具體的披露細節(jié)，市場的反應(yīng)并不敏感，可能的解釋有兩個方面：一是投資者對于披露的細節(jié)并不會過多關(guān)注；二是所披露的細節(jié)信息不具有決策的價值相關(guān)性。

表4 多元回歸結(jié)果

為了驗證假設(shè)3，單獨對所有ST、*ST的公司進行了小樣本分析。通過計算這些公司的AAR和CAR，得出下圖：

圖2 小樣本分析結(jié)果

根據(jù)圖2，可以明顯看出，這些公司的累計超額收益一直處于負的狀態(tài)，而且，在訴訟事項披露后，其CAR并沒有發(fā)生明顯的變化，由此驗證假設(shè)3，這些公司的市場反應(yīng)微弱。

五、研究啟示

（一）會計披露應(yīng)更多關(guān)注相關(guān)性要求。包括訴訟事項在內(nèi)的或有事項是一種潛在的權(quán)利或義務(wù)，其特征在于不確定性，對該類事項的會計處理應(yīng)堅持謹(jǐn)慎性原則，處理的難點在于歷史交易遵循的公允性標(biāo)準(zhǔn)是以事實為依據(jù)在此難以適用。從內(nèi)容上看，我國準(zhǔn)則與國際準(zhǔn)則趨同，但仍有細微差異：我國準(zhǔn)則側(cè)重于交易的事實信息，而國際準(zhǔn)則強調(diào)風(fēng)險可能產(chǎn)生的各種結(jié)果。比如，關(guān)于或有事項的最佳估計，我國采用的是最大概率，而國際采用的是各種可能性中頻數(shù)最高者。比如，雖然某種可能結(jié)果發(fā)生的概率最大，但是其他結(jié)果都高于或低于該結(jié)果，就以其他結(jié)果為準(zhǔn)。粗略地看，我國準(zhǔn)則是盡可能降低披露的不確定性，而國際準(zhǔn)則則是較多考慮多種風(fēng)險結(jié)果。這可能與我國力求減低信息舞弊的理念有關(guān)，也可能是相對于歷史事項，或有事項對職業(yè)判斷的依賴度更高，考慮到會計人員業(yè)務(wù)素質(zhì)良莠不齊，采用該準(zhǔn)則也許更具有適用性。然而，造成的事實是我國上市公司的訴訟披露回避不利事項的結(jié)果成為一種普遍現(xiàn)象，而對其他可能結(jié)果的忽視也在一定程度上偏離了公允性，這兩類信息都是報表使用人所關(guān)注的決策有用信息，從而導(dǎo)致決策有用與可靠的矛盾再次凸顯。

（二）審計取證更高的職業(yè)謹(jǐn)慎要求。無論何種證據(jù)來源都需要審計人員更高的職業(yè)判斷能力。一般情況下，公司出現(xiàn)經(jīng)營困難、關(guān)聯(lián)方或者控股子公司債務(wù)擔(dān)保繁多、股權(quán)糾紛、借款合同及三角債關(guān)系復(fù)雜、商業(yè)侵權(quán)或者專利糾紛等情況時，發(fā)生訴訟事項的可能性提升，尤其對于之前業(yè)績良好的公司，投資人不期望出現(xiàn)“壞消息”，對訴訟事項的敏感性高，這就意味著審計風(fēng)險的擴大。

（三）倚重獨立來源證據(jù)。對于會計估計事項審計，其基本思路有三：一是由被審計單位提供證據(jù)，說服審計人員；二是審計人員自己取證（包含聘請專家）說服被審計單位；三是通過日后的事實驗證。除了審閱可能與訴訟相關(guān)的文書之外，結(jié)合利害關(guān)系人分析，積極考慮函證、律師咨詢?nèi)∽C方法和證據(jù)來源。審計報告階段，再次確認審計過程中存在的疑慮是否已經(jīng)徹底消除，尤其應(yīng)關(guān)注日后的事實證據(jù)，擬發(fā)表的審計意見是否受到來自公司的不合理要求的壓力等。如果審計范圍受限，不能獲得適當(dāng)證據(jù)，則應(yīng)該注明其工作范圍受限并根據(jù)受限程度，發(fā)表保留意見或無法表示意見?？傊?，訴訟事項審計是對注冊會計師的業(yè)務(wù)能力和道德素養(yǎng)的雙重考量。

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