馬蓉睿

（煙臺(tái)市委黨校，山東 煙臺(tái) 264003）

改革開放35年來(lái)，人民幣逐漸跨出國(guó)門，成為世界計(jì)價(jià)和結(jié)算的重要貨幣。為使人民幣“走的更遠(yuǎn)”，作為國(guó)際金融中心的香港在建立人民幣離岸金融市場(chǎng)方面有著舉足輕重的作用。由此，準(zhǔn)確把握香港建立人民幣離岸金融中心的機(jī)遇、挑戰(zhàn)及措施就有了重要意義。

一、建立香港人民幣離岸金融中心機(jī)遇多多

1、國(guó)際貨幣體系改革呼聲高漲，中國(guó)擁有更多的金融話語(yǔ)權(quán)，為香港建立人民幣離岸金融市場(chǎng)提供堅(jiān)強(qiáng)的后盾。美國(guó)次貸危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以后，美元和歐元出現(xiàn)了嚴(yán)重的信用危機(jī)，這兩大經(jīng)濟(jì)體系的宏觀數(shù)據(jù)，尤其是負(fù)債、對(duì)外逆差、失業(yè)和財(cái)政赤字的水平居高不下，而且迅速好轉(zhuǎn)的可能性成疑。另外，以金磚國(guó)家為首的新興發(fā)展中國(guó)家發(fā)展迅速，其在國(guó)際金融話語(yǔ)權(quán)方面與發(fā)達(dá)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。IMF數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)國(guó)家的份額已下滑至54.7%，其最大股東美國(guó)的份額下滑至15.6%；而新興發(fā)展中國(guó)家的份額增至45.3%，其中中國(guó)的份額提高近4%，擁有10.1%的份額。[1]作為最重要的新興經(jīng)濟(jì)體和最大的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)擁有更多的話語(yǔ)權(quán),意味著中國(guó)對(duì)貨幣體系、全球貿(mào)易體系以及各類主要大宗商品價(jià)格形成機(jī)制等產(chǎn)生更重要的影響。中國(guó)逐漸成為帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要引擎，快速騰飛的經(jīng)濟(jì)為香港建立人民幣離岸金融市場(chǎng)提供了必要的條件和堅(jiān)實(shí)的后盾。

2、我國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)呈高速發(fā)展，為人民幣走出去奠定了牢固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在剛剛過(guò)去的2013年，世界經(jīng)濟(jì)仍然處于金融危機(jī)發(fā)生后的調(diào)整狀態(tài)，雖然有復(fù)蘇的跡象，但是基礎(chǔ)仍不牢固。在黨的十八大精神指導(dǎo)下，我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體平穩(wěn)，我國(guó)的外貿(mào)企業(yè)在面臨復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外環(huán)境時(shí)，積極開拓，靈活應(yīng)對(duì)，使我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好的局面，外貿(mào)發(fā)展的質(zhì)量和效益方面也取得了良好的進(jìn)展。2013年，我國(guó)進(jìn)出口總值4.16萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)7.6%，年度進(jìn)出口總值首次突破4萬(wàn)億美元，成為世界第一貨物貿(mào)易大國(guó)。其中出口總額為2.2萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)7.9%；進(jìn)口總額為1.95萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)7.3%。[2]我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的不斷發(fā)展體現(xiàn)了國(guó)際社會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的信任與支持，世界對(duì)于人民幣信心的不斷增強(qiáng)將有助于人民幣離岸金融市場(chǎng)的建立和人民幣國(guó)際化的推進(jìn)。

3、香港作為人民幣離岸市場(chǎng)的先行者，優(yōu)勢(shì)不易被超越。首先，香港在地理上鄰近中國(guó)，在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和投資中擔(dān)當(dāng)重要的中介角色。香港是內(nèi)地的第四大貿(mào)易伙伴，內(nèi)地則是的香港第一大貿(mào)易伙伴，香港有2000多家中資企業(yè)，而內(nèi)地的港資企業(yè)逾萬(wàn)，港幣與人民幣之間的兌換需求很大。同時(shí)，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易約有三成是經(jīng)香港中介。內(nèi)地的外商直接投資有約六成來(lái)自香港，而內(nèi)地對(duì)外直接投資亦有約六成通過(guò)香港進(jìn)行。這些特殊的條件并不是其他地方能輕易復(fù)制的。其次，除了擁有地理優(yōu)勢(shì)外，香港所能提供的各項(xiàng)專業(yè)服務(wù)配套也有利于發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)。香港作為國(guó)際金融中心，在法規(guī)、通訊及各項(xiàng)成熟專業(yè)服務(wù)的配套支持下，已發(fā)展出規(guī)模龐大、覆蓋地域廣泛的人民幣業(yè)務(wù)。第三，香港本地經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步攀升，為發(fā)展人民幣離岸中心提供了堅(jiān)實(shí)的保障。2013年香港本地生產(chǎn)總值2721億美元，比上年增長(zhǎng)2.9%；人均GDP達(dá)到37900美元，超過(guò)英國(guó)、意大利等發(fā)達(dá)國(guó)家，排名世界第24位，本地消費(fèi)需求和旅客消費(fèi)仍然堅(jiān)挺。第四，香港的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高度城市化，制造業(yè)和農(nóng)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中比重很低，服務(wù)業(yè)產(chǎn)值則超過(guò)GDP的90%，雇員也高達(dá)87%，高度的城市化鞏固了香港國(guó)際金融中心的地位，為香港建立人民幣離岸金融中心提供了必要的發(fā)展條件。

4、香港人民幣離岸業(yè)務(wù)得到較快發(fā)展，人民幣“資金池”效益逐漸放大。首先，人民幣跨境結(jié)算漸入佳境。截至2013年末，香港跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額累計(jì)35062.74億元，同比增長(zhǎng)33.19%，相當(dāng)于香港進(jìn)出口貿(mào)易總額的49.67%。其次，人民幣存款業(yè)務(wù)快速發(fā)展。截至2013年末，香港吸收人民幣存款共8604.72億元人民幣，較上年末提高了42.69%，占當(dāng)?shù)赝鈳糯婵畹谋戎剡_(dá)到22.86%，人民幣存款相關(guān)產(chǎn)品也進(jìn)一步豐富。第三，人民幣債券市場(chǎng)不斷擴(kuò)展。截至2013年末，香港人民幣債券發(fā)行共計(jì)約4000億元，其中境內(nèi)機(jī)構(gòu)和財(cái)政部累計(jì)在港發(fā)行人民幣債券1745億元，境外機(jī)構(gòu)在港累計(jì)發(fā)債2255億元，發(fā)債主體已擴(kuò)展至包括香港企業(yè)及跨國(guó)企業(yè)與國(guó)家金融機(jī)構(gòu)。第四，人民幣金融產(chǎn)品日漸豐富。目前香港銀行信貸產(chǎn)品有人民幣存款、貸款、貿(mào)易融資等；債券市場(chǎng)有境內(nèi)銀行債券、國(guó)債、香港企業(yè)債券等；衍生產(chǎn)品市場(chǎng)有利率互換、ELN等[3]。

二、發(fā)展香港人民幣離岸金融中心挑戰(zhàn)重重

1、面臨國(guó)際上其他人民幣離岸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。2013年以來(lái)，繼香港之后，倫敦、新加坡、臺(tái)灣地區(qū)等地也紛紛開始涉足人民幣離岸業(yè)務(wù)。新加坡在政策層面上比較靈活，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的人民幣業(yè)務(wù)管制較少，容易吸引金融機(jī)構(gòu)和客戶，加上其背靠高速發(fā)展的東盟經(jīng)濟(jì)，也有可能繼續(xù)擴(kuò)大其在人民幣離岸市場(chǎng)中的比重。另外，香港在債券、外匯、大宗商品市場(chǎng)的交易量，以及資產(chǎn)管理的總量方面還落后于倫敦等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。最后，臺(tái)灣最近與內(nèi)地簽署了人民幣清算行協(xié)議之后，幾個(gè)月之內(nèi)人民幣存款就已經(jīng)增長(zhǎng)了近兩倍，業(yè)界估計(jì)在兩年之內(nèi)臺(tái)灣的人民幣存款有可能達(dá)到2000億元，相當(dāng)于目前香港人民幣存款的約30%。以上地區(qū)人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展將對(duì)香港人民幣離岸中心發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)。首先，香港的人民幣存貸款可能會(huì)下降，境外客戶可能選擇在自己最熟悉的環(huán)境辦理投資結(jié)算和跨境貿(mào)易的服務(wù)。其次，香港的人民幣債券發(fā)行量可能會(huì)減少。由于倫敦、新加坡和臺(tái)灣的人民離岸市場(chǎng)的發(fā)展壯大，本來(lái)選擇在香港發(fā)行人民幣債券的客戶可能會(huì)選擇在上述市場(chǎng)發(fā)行，香港的人民幣債券市場(chǎng)可能會(huì)減小規(guī)模。第三，人民幣諸多金融業(yè)務(wù)相繼在其他人民幣離岸市場(chǎng)開展，人民幣投資、保險(xiǎn)和管理等業(yè)務(wù)會(huì)相繼流出，可能會(huì)沖擊香港人民離岸中心的國(guó)際地位，為香港的金融業(yè)發(fā)展帶來(lái)一定壓力。

2、人民幣“回流”難題尚存。香港要想豐富和開發(fā)人民幣離岸產(chǎn)品，需要保證人民幣回流機(jī)制的完善和暢通，從而通過(guò)獲得的利益來(lái)推進(jìn)其在香港的發(fā)行，使二者相得益彰。但是如果回流機(jī)制被過(guò)度打開，內(nèi)地的外匯儲(chǔ)備就會(huì)受到?jīng)_擊，需要實(shí)施相關(guān)政策減少對(duì)外匯儲(chǔ)備的對(duì)沖成本。同時(shí)，因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)的人民幣利率略低于內(nèi)地，香港人民幣資本容易成為熱錢投機(jī)的對(duì)象，極易造成資金大規(guī)模流回內(nèi)地，對(duì)內(nèi)地的金融市場(chǎng)產(chǎn)生不利的影響。所以，香港離岸人民幣如何穩(wěn)步“回流”內(nèi)地成為了一個(gè)難題，香港政府需要建立一個(gè)既能取得投資利益、又不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響的回流機(jī)制。

3、香港離岸市場(chǎng)人民幣存款與貸款比例不協(xié)調(diào)，創(chuàng)造人民幣的信用能力需要進(jìn)一步加強(qiáng)。截至2013年11月底，香港銀行體系人民幣存款余額共計(jì)8270億元，而人民幣貸款余額僅為1097億元，存貸款比率失衡嚴(yán)重。歸根結(jié)底，香港的人民幣產(chǎn)品規(guī)模尚小和人民幣流動(dòng)性不足是造成這種結(jié)果的主要原因。截至2013年末，香港金融市場(chǎng)上的人民幣貨幣乘數(shù)僅為1.12，與之相較，歐洲金融市場(chǎng)的美元貨幣乘數(shù)在1870年就已經(jīng)達(dá)到5倍左右，兩地的貨幣信用創(chuàng)造能力有著很大的差距。同時(shí)，目前香港離岸人民幣外匯交易市場(chǎng)每天的平均交易量在100億美元左右，而作為世界上規(guī)模最大的美元交易市場(chǎng)，倫敦美元離岸市場(chǎng)每天的平均交易量在5000億美元左右[4]?？梢?jiàn)，相較于倫敦的美元離岸市場(chǎng)之于美元的作用，香港的人民幣離岸市場(chǎng)還有很大差距，還需擴(kuò)大人民幣信用創(chuàng)造能力，以加強(qiáng)香港人民幣流動(dòng)性，增加人民幣產(chǎn)品規(guī)模。

4、香港離岸人民幣中心風(fēng)險(xiǎn)易在岸化。1997年7月1日，香港回到了祖國(guó)的懷抱，跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算和投融資業(yè)務(wù)逐漸放開，兩岸金融市場(chǎng)交流和互通更加暢快。但是，推進(jìn)內(nèi)地人民幣在岸市場(chǎng)和香港人民幣離岸市場(chǎng)隔絕平行發(fā)展，也變得愈發(fā)困難。盡管目前我國(guó)政府沒(méi)有放開資本項(xiàng)目管制，同時(shí)采用“分離型”模式發(fā)展香港人民幣業(yè)務(wù)，但在岸賬戶和離岸賬戶的分離只是相對(duì)的，二者很容易發(fā)生資本流動(dòng)，這為監(jiān)督和管理香港人民幣離岸市場(chǎng)造成了困難。倘若香港人民幣離岸市場(chǎng)在監(jiān)管或運(yùn)營(yíng)上產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，將很容易蔓延到在岸金融市場(chǎng)。這迫切需要在岸與離岸人民幣市場(chǎng)采取有效措施，抑制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和蔓延，從而降低香港在發(fā)展人民幣離岸中心的過(guò)程中對(duì)內(nèi)地金融體系造成的影響。

三、香港與內(nèi)地應(yīng)采取有效措施推進(jìn)香港人民幣離岸中心的發(fā)展。

1、對(duì)形成人民幣資金的合理“回流”與“外循環(huán)”予以關(guān)注?？梢圆扇∫韵路桨福簩⒁患以谙愀鄣闹匈Y銀行作為指定的人民幣結(jié)算銀行，通過(guò)吸收香港本地銀行流入的人民幣存款，制定一個(gè)利率結(jié)構(gòu)，規(guī)范而有序地將人民幣回流到內(nèi)地。此利率結(jié)構(gòu)可以是香港吸收人民幣存款的成本加上內(nèi)地人民幣存款利率。這種方案可以避免內(nèi)地與香港人民幣利率的偏離，又可有效解決香港人民幣“回流”難的問(wèn)題。同時(shí)，為解決人民幣“外循環(huán)”的問(wèn)題，一方面要繼續(xù)引進(jìn)外資銀行、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)落戶香港，積極開發(fā)新型人民幣金融產(chǎn)品，促進(jìn)外資機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣產(chǎn)品的管理和使用；另一方面，香港和內(nèi)地應(yīng)合作，繼續(xù)開展人民幣的海外路演和推廣，為人民幣“外循環(huán)”創(chuàng)造暢通的途徑。

2、香港應(yīng)逐漸擴(kuò)大人民幣業(yè)務(wù)范疇。第一，逐漸放開香港的人民幣貸款業(yè)務(wù)。目前香港金融機(jī)構(gòu)貸款業(yè)務(wù)狹窄，不能互相拆借，也不能給工商企業(yè)辦理人民幣貸款業(yè)務(wù)。在未來(lái)應(yīng)該考慮逐步放開此項(xiàng)業(yè)務(wù)。首要任務(wù)是拓展金融機(jī)構(gòu)的人民幣相互拆借，形成人民幣拆借市場(chǎng)，以此來(lái)利用國(guó)際客戶優(yōu)勢(shì)，為更廣泛的貿(mào)易商提供使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的便利。第二，逐步形成人民幣貨幣市場(chǎng)，為香港人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展做準(zhǔn)備，并隨著其發(fā)展，鼓勵(lì)和吸引境外機(jī)構(gòu)來(lái)港發(fā)行人民幣債券。同時(shí)，鼓勵(lì)境外人民幣持有者來(lái)港投資人民幣債券。

3、內(nèi)地應(yīng)隨香港人民幣市場(chǎng)的發(fā)展逐步調(diào)整資本項(xiàng)下的管制措施，漸進(jìn)地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)下的完全可兌換。第一，進(jìn)一步鼓勵(lì)境外貿(mào)易商對(duì)華貿(mào)易使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算和支付，為發(fā)放人民幣貿(mào)易融資提供優(yōu)先便利。第二，逐步放開并鼓勵(lì)內(nèi)地機(jī)構(gòu)，尤其是在華的外資企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券，并提供便利。第三，進(jìn)一步規(guī)范香港居民兌換人民幣和匯入內(nèi)地的個(gè)人渠道。在此基礎(chǔ)上，逐步放開和規(guī)范境外個(gè)人利用香港匯入內(nèi)地的人民幣渠道。第四，在條件成熟時(shí)，實(shí)現(xiàn)香港金融市場(chǎng)，尤其是人民幣債券市場(chǎng)與內(nèi)地的對(duì)接。

4、內(nèi)地和香港金融監(jiān)管部門應(yīng)互相配合，對(duì)在港人民幣業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督和管理，以維護(hù)人民幣匯率、離岸與在岸市場(chǎng)的穩(wěn)定。第一，加強(qiáng)兩地反洗錢合作，共同打擊地下非法交易，避免偷稅漏稅行為的發(fā)生。第二，加強(qiáng)兩地監(jiān)管部門的溝通與協(xié)調(diào)，積極研討關(guān)于人民幣的吸收、放貸和監(jiān)管業(yè)務(wù)，盡可能減少離岸市場(chǎng)對(duì)在岸市場(chǎng)造成沖擊，使境內(nèi)外均保持平穩(wěn)、可控、循序漸進(jìn)的方式進(jìn)行。

[1]國(guó)際貨幣基金組織，http://www.imf.org/external/index.htm.

[2]中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，http://www.stats.gov.cn/.

[3]香港金融管理局，http://www.hkma.gov.hk/gb_chi/index.shtml.

[4]新浪財(cái)經(jīng)，http://finance.sina.com.cn/.

[5]陳江生，丁俊波.關(guān)于人民幣國(guó)際化途徑的幾點(diǎn)思考[J].中共中央黨校學(xué)報(bào)，第16卷第1期.

[6]歐陽(yáng)祖友.人民幣國(guó)際化的利弊分析與推進(jìn)策略[J].上海金融，2010,(9).