【摘要】自20世紀(jì)90年代初期經(jīng)濟(jì)泡沫破裂以來(lái)，日本通過(guò)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致了債務(wù)的不斷膨脹，日本的經(jīng)濟(jì)一直在不斷膨脹的主權(quán)債務(wù)下運(yùn)行。日本的債務(wù)雖然目前看有可持續(xù)性的一面的，但是考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以持續(xù)、老齡化加劇、進(jìn)一步融資困難和量化寬松等各方面的因素分析，日本的債務(wù)具有不確定性大于可持續(xù)性的特點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】日本債務(wù) 債務(wù)率 債務(wù)危機(jī)

引言

在美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響尚未完全消退，經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有復(fù)蘇之際，日本的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題又凸顯出來(lái)。截止2012年末，日本的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到977萬(wàn)億日元，折合成美元為9.57萬(wàn)億美元，成為負(fù)債最重的發(fā)達(dá)國(guó)家。因此研究日本主權(quán)債務(wù)的現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)，成為很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注和研究的問(wèn)題。

劉昊虹、王曉雷（2011）對(duì)日本主權(quán)債務(wù)問(wèn)題的現(xiàn)狀和成因進(jìn)行相對(duì)詳細(xì)的分析，認(rèn)為高赤字導(dǎo)致了日本的高債務(wù)。周強(qiáng)武、王葦航（2012）認(rèn)為日本的主權(quán)債務(wù)從長(zhǎng)期看存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)，但是短期內(nèi)不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。熊鷺（2011）通過(guò)對(duì)日本債務(wù)結(jié)構(gòu)的分析認(rèn)為日本暫時(shí)還不會(huì)出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。新宅美玲（2012）認(rèn)為日本財(cái)政赤字的形成主要是日元升值、經(jīng)濟(jì)泡沫、兩次金融危機(jī)和社會(huì)制度缺陷所導(dǎo)致。

本文也就日本政府的債務(wù)情況和日本債務(wù)是否可持續(xù)問(wèn)題進(jìn)行了考察。第一部分主要介紹一下日本債務(wù)的現(xiàn)狀和成因，第二部分闡述日本至今未發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)，文章的第三部分通過(guò)對(duì)日本債務(wù)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的分析，得出日本主權(quán)債務(wù)問(wèn)題不可持續(xù)的結(jié)論。

一、日本主權(quán)債務(wù)問(wèn)題的簡(jiǎn)單描述

通常而言，主權(quán)債務(wù)主要受由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況制約的財(cái)政政策影響。當(dāng)前日本的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題主要是因20世紀(jì)90年代以來(lái)日本長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退而實(shí)施持續(xù)的擴(kuò)張性財(cái)政政策的結(jié)果。從2000年到2012年，日本國(guó)債存量從372.92萬(wàn)億日元增長(zhǎng)到977萬(wàn)億日元，增加一倍以上；其占GDP的比重也逐漸上升。而日本的稅收處于明顯的下降趨勢(shì)，與之相反的債務(wù)水平呈上升趨勢(shì)，使得日本的累計(jì)債務(wù)逐年升高，償還變得愈加困難。

按照國(guó)際公認(rèn)的安全標(biāo)準(zhǔn)，一國(guó)的主權(quán)債務(wù)余額/GDP的比率即債務(wù)率應(yīng)該控制在60%以內(nèi)，財(cái)政赤字額/GDP的比率即赤字率應(yīng)該控制在3%以內(nèi)。從赤字率來(lái)考察，2009年日本的赤字率達(dá)到11.20%的峰值，最近兩年都維持在10%上下，是國(guó)際公認(rèn)安全標(biāo)準(zhǔn)的3倍以上。從債務(wù)率來(lái)考察，日本的債務(wù)率自2009年超過(guò)200%之后，日本債務(wù)率一直在200%的水平之上運(yùn)行，2011年高達(dá)229%，2012年更高達(dá)236%，很顯然，無(wú)論是從赤字率還是從債務(wù)率來(lái)考察，日本主權(quán)債務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)間很早，持續(xù)的時(shí)間也很長(zhǎng)。

圖3 1990～2011年日本債務(wù)率與赤字率的變化 單位：百分比

資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織。

將日本的主權(quán)債務(wù)與七國(guó)集團(tuán)和“歐豬五國(guó)”（葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭、希臘以及西班牙）進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)日本的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題不僅比與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度類似的七國(guó)集團(tuán)中的其他六國(guó)嚴(yán)重，也比已經(jīng)深陷債務(wù)危機(jī)的“歐豬五國(guó)”嚴(yán)重。

表1 主權(quán)債務(wù)的國(guó)際比較單位：百分比

資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織（www.imf.org）。

二、日本債務(wù)短期穩(wěn)定性分析

從上面的分析看，日本主權(quán)債務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)間最早，持續(xù)的時(shí)間最長(zhǎng)。從國(guó)別比較來(lái)看，當(dāng)前日本的債務(wù)率和赤字率都是全球最高，主權(quán)債務(wù)問(wèn)題最為嚴(yán)重。但是，比日本主權(quán)債務(wù)問(wèn)題輕微得多的國(guó)家都出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但日本至今仍然沒(méi)有受到主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困擾。究其原因，我認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面來(lái)解釋。

（一）持債結(jié)構(gòu)較為合理

一國(guó)的主權(quán)債務(wù)是否可持續(xù)不僅取決于債務(wù)的規(guī)模還取決于債務(wù)的結(jié)構(gòu)。通常而言，本幣債務(wù)的壓力會(huì)小于外幣債務(wù)的壓力，國(guó)內(nèi)債務(wù)的壓力會(huì)小于國(guó)外債務(wù)的壓力，長(zhǎng)期債務(wù)的壓力會(huì)小于短期債務(wù)的壓力。與歐美國(guó)家相比，日本主權(quán)債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)、債權(quán)人結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)都相對(duì)合理。

日本國(guó)債持有者的構(gòu)成中，外國(guó)投資者比例僅占5%，本國(guó)投資者占94%。只要日本本國(guó)投資者對(duì)本國(guó)國(guó)債持有較強(qiáng)信心，即便是5%的外國(guó)投資者減持甚至拋售日本國(guó)債，也不會(huì)對(duì)日本國(guó)債形成較大沖擊。而且日本的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、公共養(yǎng)老金以及人壽和非人壽保險(xiǎn)金持有大約三分之一左右的日本國(guó)債，這些持有者持有的均為長(zhǎng)期國(guó)債且一般不會(huì)提前出售。這樣，即便國(guó)外投資者的拋售行為導(dǎo)致部分國(guó)內(nèi)投資者恐慌，也不會(huì)使日本國(guó)債出現(xiàn)類似希臘的情形發(fā)生。

（二）稅負(fù)水平較低

宏觀稅負(fù)水平是一定時(shí)期的稅收總量與GDP的比率，是衡量一國(guó)居民稅收負(fù)擔(dān)的重要指標(biāo)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，宏觀稅負(fù)水平越低，其經(jīng)濟(jì)政策的操作空間越大；宏觀稅負(fù)水平越高，其經(jīng)濟(jì)政策的操作空間就越小。與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家比較，目前日本的宏觀稅負(fù)水平明顯較低，在一定程度上能夠維持日本財(cái)政政策的靈活性和主權(quán)債務(wù)的可持續(xù)性。

2010年日本宏觀稅負(fù)水平約為21.9%，遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體40%左右的平均水平；目前日本消費(fèi)稅為5%，也遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家10%以上的平均水平。與其他發(fā)達(dá)國(guó)家比較，日本的宏觀稅負(fù)水平大致上還可以提高1倍，消費(fèi)稅也有提高1倍的空間。較低的宏觀稅負(fù)水平說(shuō)明日本政府可以通過(guò)提高稅率來(lái)迅速提升政府財(cái)政收入，縮小債務(wù)規(guī)模，降低債務(wù)水平。

（三）外匯儲(chǔ)備較多

在國(guó)際貿(mào)易中，長(zhǎng)期貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)體的可以極大地提高償付能力，充足的外匯儲(chǔ)備可以有效的對(duì)沖債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，大大降低主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

截止到2012年10月，日本外匯儲(chǔ)備余額為12741.60億美元，包括持有的美國(guó)國(guó)債等證券規(guī)模為11819.73億美元，外幣存款為148.71億美元，黃金為422.91億美元位居世界第二位，使得日本央行可以通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)讓日元貶值來(lái)緩解債務(wù)壓力。endprint

三、日本債務(wù)的不可持續(xù)性分析

從上面的分析看，目前日本不具備爆發(fā)類似歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性。不過(guò)，隨著日本家庭儲(chǔ)蓄率的持續(xù)下降，以及政府赤字和債務(wù)的不斷攀升，日本政府的債息負(fù)擔(dān)也會(huì)越來(lái)越重，僅2011年，日本政府國(guó)債還本付息支出將達(dá)到21.5萬(wàn)億日元。未來(lái)，隨著日本社會(huì)老齡化問(wèn)題的日趨嚴(yán)重，福利支出會(huì)進(jìn)一步加大，而社會(huì)產(chǎn)出則有可能降低，屆時(shí)，爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性將會(huì)上升。

（一）經(jīng)濟(jì)找不到進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力

在2008年遭受金融危機(jī)的重創(chuàng)后，日本又在2011年連續(xù)遭到地震、海嘯和核泄漏的沖擊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受阻，使得2011年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率僅為-0.75%。日本經(jīng)濟(jì)研究中心2012年4月公布的預(yù)測(cè)指出，預(yù)計(jì)2011～2020年度日本經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率僅為0.9%。事實(shí)上，隨著日本勞動(dòng)力規(guī)模逐漸萎縮，在沒(méi)有重大技術(shù)革新的情況下，日本很難取得更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（二）繼續(xù)依賴債券融資受到制約

2012年2月日本銀行進(jìn)一步擴(kuò)大了其為國(guó)債融資的規(guī)模，開(kāi)始施行新一輪的數(shù)量寬松政策，日本的10年期國(guó)債收益率也在2012年5月跌破0.9%。但是，日本正逐步陷入“流動(dòng)性陷阱”，未來(lái)名義利率再走低的空間較小。而且有理由相信，當(dāng)日本債務(wù)水平達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)終將感受到風(fēng)險(xiǎn)，其國(guó)債收益率將顯著提高，從而使得日本政府的債券融資難以為繼。

（三）老齡化程度的不斷加深

據(jù)日本國(guó)立社會(huì)保障和人口問(wèn)題研究所估計(jì)，日本的老齡化程度將在未來(lái)50年進(jìn)一步加重，且沒(méi)有穩(wěn)定跡象。由此帶來(lái)的社會(huì)保障支出將顯著增加。最新統(tǒng)計(jì)顯示，2008年度社會(huì)保障支出費(fèi)用增加到了94.1萬(wàn)億日元，對(duì)GDP的比例為19.1%。隨著老齡化問(wèn)題的日益嚴(yán)重，預(yù)計(jì)與社會(huì)保障相關(guān)費(fèi)用將進(jìn)一步增加。在2011年6月公布的《社會(huì)保障及稅收一體化改革》顯示：社會(huì)保障支出費(fèi)用到2025年將增加到151.0萬(wàn)億日元。長(zhǎng)此以往，政府公共財(cái)政都有可能陷入破產(chǎn)。

（四）實(shí)現(xiàn)稅收增長(zhǎng)困難重重

一方面，稅率上升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的負(fù)面作用。在歷史上，1997年日本曾將消費(fèi)稅率從3%提高到5%，結(jié)果導(dǎo)致1998年的實(shí)際GDP增速下降到-2%。雖然當(dāng)時(shí)還受到亞洲金融危機(jī)的影響，但稅率提高對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用也可見(jiàn)一斑。

另一方面，提高稅率對(duì)改善債務(wù)狀況的作用不大，只有大幅度調(diào)整才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政平穩(wěn)。日本官方預(yù)測(cè)顯示，若要保持2011年的債務(wù)水平不惡化，日本2025年度需要增加稅收28.7萬(wàn)億日元，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的狀態(tài)下，這顯然難以實(shí)現(xiàn)。

（五）量化寬松的貨幣政策的影響

日本從2013年4月開(kāi)始實(shí)行的量化寬松政策的目的是使經(jīng)濟(jì)擺脫連續(xù)長(zhǎng)達(dá)15年之久的通貨緊縮狀態(tài)之苦，但是這個(gè)目標(biāo)顯然難以實(shí)現(xiàn)，反而會(huì)增加爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

第一，日本政府負(fù)債余額已超過(guò)其GDP總量的百分之兩百，是發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的。而目前的國(guó)債利率又非常低，如果日本將通脹刺激在未來(lái)的2%目標(biāo)水平，那么將會(huì)造成日本名義利率上漲，這就會(huì)提高日本政府的債務(wù)利息支出。將進(jìn)一步加重日本國(guó)債負(fù)擔(dān)。

第二，日本銀行重拾數(shù)量寬松政策，對(duì)利率和日元匯率均有壓低作用，日元套利交易有可能卷土重來(lái)，引發(fā)日本出現(xiàn)資本外流，從而觸發(fā)債務(wù)危機(jī)。

綜上所述，從表面看，日本的債務(wù)問(wèn)題仍然處于可控狀態(tài)，日本國(guó)內(nèi)持有國(guó)債的高比例，使得日本政府仍能夠在極高負(fù)債狀態(tài)下持續(xù)運(yùn)行。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，如果仍然按現(xiàn)狀發(fā)展下去，日本債務(wù)終究是不可持續(xù)的。日本債務(wù)問(wèn)題在不久的將來(lái)將進(jìn)一步惡化，爆發(fā)危機(jī)的可能性將顯著提高。

參考文獻(xiàn)

[1]劉昊虹，王曉雷.論日本的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)，2011.

[2]周強(qiáng)武，王葦航.債臺(tái)高筑為何危而不倒[J].中國(guó)財(cái)政，2012.

[3]熊鷺.日本政府債務(wù)問(wèn)題分析[J].西部金融，2011.

[4]新宅美玲.日本主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)啟示[J].中國(guó)外資，2012.

作者簡(jiǎn)介：李玉明（1987-），男，漢族，山東濟(jì)寧人，就讀于首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)理論與政策。endprint

三、日本債務(wù)的不可持續(xù)性分析

從上面的分析看，目前日本不具備爆發(fā)類似歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性。不過(guò)，隨著日本家庭儲(chǔ)蓄率的持續(xù)下降，以及政府赤字和債務(wù)的不斷攀升，日本政府的債息負(fù)擔(dān)也會(huì)越來(lái)越重，僅2011年，日本政府國(guó)債還本付息支出將達(dá)到21.5萬(wàn)億日元。未來(lái)，隨著日本社會(huì)老齡化問(wèn)題的日趨嚴(yán)重，福利支出會(huì)進(jìn)一步加大，而社會(huì)產(chǎn)出則有可能降低，屆時(shí)，爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性將會(huì)上升。

（一）經(jīng)濟(jì)找不到進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力

在2008年遭受金融危機(jī)的重創(chuàng)后，日本又在2011年連續(xù)遭到地震、海嘯和核泄漏的沖擊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受阻，使得2011年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率僅為-0.75%。日本經(jīng)濟(jì)研究中心2012年4月公布的預(yù)測(cè)指出，預(yù)計(jì)2011～2020年度日本經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率僅為0.9%。事實(shí)上，隨著日本勞動(dòng)力規(guī)模逐漸萎縮，在沒(méi)有重大技術(shù)革新的情況下，日本很難取得更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（二）繼續(xù)依賴債券融資受到制約

2012年2月日本銀行進(jìn)一步擴(kuò)大了其為國(guó)債融資的規(guī)模，開(kāi)始施行新一輪的數(shù)量寬松政策，日本的10年期國(guó)債收益率也在2012年5月跌破0.9%。但是，日本正逐步陷入“流動(dòng)性陷阱”，未來(lái)名義利率再走低的空間較小。而且有理由相信，當(dāng)日本債務(wù)水平達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)終將感受到風(fēng)險(xiǎn)，其國(guó)債收益率將顯著提高，從而使得日本政府的債券融資難以為繼。

（三）老齡化程度的不斷加深

據(jù)日本國(guó)立社會(huì)保障和人口問(wèn)題研究所估計(jì)，日本的老齡化程度將在未來(lái)50年進(jìn)一步加重，且沒(méi)有穩(wěn)定跡象。由此帶來(lái)的社會(huì)保障支出將顯著增加。最新統(tǒng)計(jì)顯示，2008年度社會(huì)保障支出費(fèi)用增加到了94.1萬(wàn)億日元，對(duì)GDP的比例為19.1%。隨著老齡化問(wèn)題的日益嚴(yán)重，預(yù)計(jì)與社會(huì)保障相關(guān)費(fèi)用將進(jìn)一步增加。在2011年6月公布的《社會(huì)保障及稅收一體化改革》顯示：社會(huì)保障支出費(fèi)用到2025年將增加到151.0萬(wàn)億日元。長(zhǎng)此以往，政府公共財(cái)政都有可能陷入破產(chǎn)。

（四）實(shí)現(xiàn)稅收增長(zhǎng)困難重重

一方面，稅率上升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的負(fù)面作用。在歷史上，1997年日本曾將消費(fèi)稅率從3%提高到5%，結(jié)果導(dǎo)致1998年的實(shí)際GDP增速下降到-2%。雖然當(dāng)時(shí)還受到亞洲金融危機(jī)的影響，但稅率提高對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用也可見(jiàn)一斑。

另一方面，提高稅率對(duì)改善債務(wù)狀況的作用不大，只有大幅度調(diào)整才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政平穩(wěn)。日本官方預(yù)測(cè)顯示，若要保持2011年的債務(wù)水平不惡化，日本2025年度需要增加稅收28.7萬(wàn)億日元，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的狀態(tài)下，這顯然難以實(shí)現(xiàn)。

（五）量化寬松的貨幣政策的影響

日本從2013年4月開(kāi)始實(shí)行的量化寬松政策的目的是使經(jīng)濟(jì)擺脫連續(xù)長(zhǎng)達(dá)15年之久的通貨緊縮狀態(tài)之苦，但是這個(gè)目標(biāo)顯然難以實(shí)現(xiàn)，反而會(huì)增加爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

第一，日本政府負(fù)債余額已超過(guò)其GDP總量的百分之兩百，是發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的。而目前的國(guó)債利率又非常低，如果日本將通脹刺激在未來(lái)的2%目標(biāo)水平，那么將會(huì)造成日本名義利率上漲，這就會(huì)提高日本政府的債務(wù)利息支出。將進(jìn)一步加重日本國(guó)債負(fù)擔(dān)。

第二，日本銀行重拾數(shù)量寬松政策，對(duì)利率和日元匯率均有壓低作用，日元套利交易有可能卷土重來(lái)，引發(fā)日本出現(xiàn)資本外流，從而觸發(fā)債務(wù)危機(jī)。

綜上所述，從表面看，日本的債務(wù)問(wèn)題仍然處于可控狀態(tài)，日本國(guó)內(nèi)持有國(guó)債的高比例，使得日本政府仍能夠在極高負(fù)債狀態(tài)下持續(xù)運(yùn)行。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，如果仍然按現(xiàn)狀發(fā)展下去，日本債務(wù)終究是不可持續(xù)的。日本債務(wù)問(wèn)題在不久的將來(lái)將進(jìn)一步惡化，爆發(fā)危機(jī)的可能性將顯著提高。

參考文獻(xiàn)

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[3]熊鷺.日本政府債務(wù)問(wèn)題分析[J].西部金融，2011.

[4]新宅美玲.日本主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)啟示[J].中國(guó)外資，2012.

作者簡(jiǎn)介：李玉明（1987-），男，漢族，山東濟(jì)寧人，就讀于首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)理論與政策。endprint

三、日本債務(wù)的不可持續(xù)性分析

從上面的分析看，目前日本不具備爆發(fā)類似歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性。不過(guò)，隨著日本家庭儲(chǔ)蓄率的持續(xù)下降，以及政府赤字和債務(wù)的不斷攀升，日本政府的債息負(fù)擔(dān)也會(huì)越來(lái)越重，僅2011年，日本政府國(guó)債還本付息支出將達(dá)到21.5萬(wàn)億日元。未來(lái)，隨著日本社會(huì)老齡化問(wèn)題的日趨嚴(yán)重，福利支出會(huì)進(jìn)一步加大，而社會(huì)產(chǎn)出則有可能降低，屆時(shí)，爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性將會(huì)上升。

（一）經(jīng)濟(jì)找不到進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力

在2008年遭受金融危機(jī)的重創(chuàng)后，日本又在2011年連續(xù)遭到地震、海嘯和核泄漏的沖擊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受阻，使得2011年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率僅為-0.75%。日本經(jīng)濟(jì)研究中心2012年4月公布的預(yù)測(cè)指出，預(yù)計(jì)2011～2020年度日本經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率僅為0.9%。事實(shí)上，隨著日本勞動(dòng)力規(guī)模逐漸萎縮，在沒(méi)有重大技術(shù)革新的情況下，日本很難取得更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（二）繼續(xù)依賴債券融資受到制約

2012年2月日本銀行進(jìn)一步擴(kuò)大了其為國(guó)債融資的規(guī)模，開(kāi)始施行新一輪的數(shù)量寬松政策，日本的10年期國(guó)債收益率也在2012年5月跌破0.9%。但是，日本正逐步陷入“流動(dòng)性陷阱”，未來(lái)名義利率再走低的空間較小。而且有理由相信，當(dāng)日本債務(wù)水平達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)終將感受到風(fēng)險(xiǎn)，其國(guó)債收益率將顯著提高，從而使得日本政府的債券融資難以為繼。

（三）老齡化程度的不斷加深

據(jù)日本國(guó)立社會(huì)保障和人口問(wèn)題研究所估計(jì)，日本的老齡化程度將在未來(lái)50年進(jìn)一步加重，且沒(méi)有穩(wěn)定跡象。由此帶來(lái)的社會(huì)保障支出將顯著增加。最新統(tǒng)計(jì)顯示，2008年度社會(huì)保障支出費(fèi)用增加到了94.1萬(wàn)億日元，對(duì)GDP的比例為19.1%。隨著老齡化問(wèn)題的日益嚴(yán)重，預(yù)計(jì)與社會(huì)保障相關(guān)費(fèi)用將進(jìn)一步增加。在2011年6月公布的《社會(huì)保障及稅收一體化改革》顯示：社會(huì)保障支出費(fèi)用到2025年將增加到151.0萬(wàn)億日元。長(zhǎng)此以往，政府公共財(cái)政都有可能陷入破產(chǎn)。

（四）實(shí)現(xiàn)稅收增長(zhǎng)困難重重

一方面，稅率上升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的負(fù)面作用。在歷史上，1997年日本曾將消費(fèi)稅率從3%提高到5%，結(jié)果導(dǎo)致1998年的實(shí)際GDP增速下降到-2%。雖然當(dāng)時(shí)還受到亞洲金融危機(jī)的影響，但稅率提高對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用也可見(jiàn)一斑。

另一方面，提高稅率對(duì)改善債務(wù)狀況的作用不大，只有大幅度調(diào)整才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政平穩(wěn)。日本官方預(yù)測(cè)顯示，若要保持2011年的債務(wù)水平不惡化，日本2025年度需要增加稅收28.7萬(wàn)億日元，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的狀態(tài)下，這顯然難以實(shí)現(xiàn)。

（五）量化寬松的貨幣政策的影響

日本從2013年4月開(kāi)始實(shí)行的量化寬松政策的目的是使經(jīng)濟(jì)擺脫連續(xù)長(zhǎng)達(dá)15年之久的通貨緊縮狀態(tài)之苦，但是這個(gè)目標(biāo)顯然難以實(shí)現(xiàn)，反而會(huì)增加爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

第一，日本政府負(fù)債余額已超過(guò)其GDP總量的百分之兩百，是發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的。而目前的國(guó)債利率又非常低，如果日本將通脹刺激在未來(lái)的2%目標(biāo)水平，那么將會(huì)造成日本名義利率上漲，這就會(huì)提高日本政府的債務(wù)利息支出。將進(jìn)一步加重日本國(guó)債負(fù)擔(dān)。

第二，日本銀行重拾數(shù)量寬松政策，對(duì)利率和日元匯率均有壓低作用，日元套利交易有可能卷土重來(lái)，引發(fā)日本出現(xiàn)資本外流，從而觸發(fā)債務(wù)危機(jī)。

綜上所述，從表面看，日本的債務(wù)問(wèn)題仍然處于可控狀態(tài)，日本國(guó)內(nèi)持有國(guó)債的高比例，使得日本政府仍能夠在極高負(fù)債狀態(tài)下持續(xù)運(yùn)行。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，如果仍然按現(xiàn)狀發(fā)展下去，日本債務(wù)終究是不可持續(xù)的。日本債務(wù)問(wèn)題在不久的將來(lái)將進(jìn)一步惡化，爆發(fā)危機(jī)的可能性將顯著提高。

參考文獻(xiàn)

[1]劉昊虹，王曉雷.論日本的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)，2011.

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作者簡(jiǎn)介：李玉明（1987-），男，漢族，山東濟(jì)寧人，就讀于首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)理論與政策。endprint