【摘要】自20世紀(jì)90年代初期經(jīng)濟(jì)泡沫破裂以來(lái),日本通過(guò)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致了債務(wù)的不斷膨脹,日本的經(jīng)濟(jì)一直在不斷膨脹的主權(quán)債務(wù)下運(yùn)行。日本的債務(wù)雖然目前看有可持續(xù)性的一面的,但是考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以持續(xù)、老齡化加劇、進(jìn)一步融資困難和量化寬松等各方面的因素分析,日本的債務(wù)具有不確定性大于可持續(xù)性的特點(diǎn)。
【關(guān)鍵詞】日本債務(wù) 債務(wù)率 債務(wù)危機(jī)
引言
在美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響尚未完全消退,經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有復(fù)蘇之際,日本的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題又凸顯出來(lái)。截止2012年末,日本的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到977萬(wàn)億日元,折合成美元為9.57萬(wàn)億美元,成為負(fù)債最重的發(fā)達(dá)國(guó)家。因此研究日本主權(quán)債務(wù)的現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn),成為很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注和研究的問(wèn)題。
劉昊虹、王曉雷(2011)對(duì)日本主權(quán)債務(wù)問(wèn)題的現(xiàn)狀和成因進(jìn)行相對(duì)詳細(xì)的分析,認(rèn)為高赤字導(dǎo)致了日本的高債務(wù)。周強(qiáng)武、王葦航(2012)認(rèn)為日本的主權(quán)債務(wù)從長(zhǎng)期看存在著極大的風(fēng)險(xiǎn),但是短期內(nèi)不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。熊鷺(2011)通過(guò)對(duì)日本債務(wù)結(jié)構(gòu)的分析認(rèn)為日本暫時(shí)還不會(huì)出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。新宅美玲(2012)認(rèn)為日本財(cái)政赤字的形成主要是日元升值、經(jīng)濟(jì)泡沫、兩次金融危機(jī)和社會(huì)制度缺陷所導(dǎo)致。
本文也就日本政府的債務(wù)情況和日本債務(wù)是否可持續(xù)問(wèn)題進(jìn)行了考察。第一部分主要介紹一下日本債務(wù)的現(xiàn)狀和成因,第二部分闡述日本至今未發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī),文章的第三部分通過(guò)對(duì)日本債務(wù)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的分析,得出日本主權(quán)債務(wù)問(wèn)題不可持續(xù)的結(jié)論。
一、日本主權(quán)債務(wù)問(wèn)題的簡(jiǎn)單描述
通常而言,主權(quán)債務(wù)主要受由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況制約的財(cái)政政策影響。當(dāng)前日本的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題主要是因20世紀(jì)90年代以來(lái)日本長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退而實(shí)施持續(xù)的擴(kuò)張性財(cái)政政策的結(jié)果。從2000年到2012年,日本國(guó)債存量從372.92萬(wàn)億日元增長(zhǎng)到977萬(wàn)億日元,增加一倍以上;其占GDP的比重也逐漸上升。而日本的稅收處于明顯的下降趨勢(shì),與之相反的債務(wù)水平呈上升趨勢(shì),使得日本的累計(jì)債務(wù)逐年升高,償還變得愈加困難。
按照國(guó)際公認(rèn)的安全標(biāo)準(zhǔn),一國(guó)的主權(quán)債務(wù)余額/GDP的比率即債務(wù)率應(yīng)該控制在60%以內(nèi),財(cái)政赤字額/GDP的比率即赤字率應(yīng)該控制在3%以內(nèi)。從赤字率來(lái)考察,2009年日本的赤字率達(dá)到11.20%的峰值,最近兩年都維持在10%上下,是國(guó)際公認(rèn)安全標(biāo)準(zhǔn)的3倍以上。從債務(wù)率來(lái)考察,日本的債務(wù)率自2009年超過(guò)200%之后,日本債務(wù)率一直在200%的水平之上運(yùn)行,2011年高達(dá)229%,2012年更高達(dá)236%,很顯然,無(wú)論是從赤字率還是從債務(wù)率來(lái)考察,日本主權(quán)債務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)間很早,持續(xù)的時(shí)間也很長(zhǎng)。
圖3 1990~2011年日本債務(wù)率與赤字率的變化 單位:百分比
資料來(lái)源:國(guó)際貨幣基金組織。
將日本的主權(quán)債務(wù)與七國(guó)集團(tuán)和“歐豬五國(guó)”(葡萄牙、意大利、愛(ài)爾蘭、希臘以及西班牙)進(jìn)行比較,我們發(fā)現(xiàn)日本的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題不僅比與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度類似的七國(guó)集團(tuán)中的其他六國(guó)嚴(yán)重,也比已經(jīng)深陷債務(wù)危機(jī)的“歐豬五國(guó)”嚴(yán)重。
表1 主權(quán)債務(wù)的國(guó)際比較單位:百分比
資料來(lái)源:國(guó)際貨幣基金組織(www.imf.org)。
二、日本債務(wù)短期穩(wěn)定性分析
從上面的分析看,日本主權(quán)債務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)間最早,持續(xù)的時(shí)間最長(zhǎng)。從國(guó)別比較來(lái)看,當(dāng)前日本的債務(wù)率和赤字率都是全球最高,主權(quán)債務(wù)問(wèn)題最為嚴(yán)重。但是,比日本主權(quán)債務(wù)問(wèn)題輕微得多的國(guó)家都出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)危機(jī),但日本至今仍然沒(méi)有受到主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困擾。究其原因,我認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面來(lái)解釋。
(一)持債結(jié)構(gòu)較為合理
一國(guó)的主權(quán)債務(wù)是否可持續(xù)不僅取決于債務(wù)的規(guī)模還取決于債務(wù)的結(jié)構(gòu)。通常而言,本幣債務(wù)的壓力會(huì)小于外幣債務(wù)的壓力,國(guó)內(nèi)債務(wù)的壓力會(huì)小于國(guó)外債務(wù)的壓力,長(zhǎng)期債務(wù)的壓力會(huì)小于短期債務(wù)的壓力。與歐美國(guó)家相比,日本主權(quán)債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)、債權(quán)人結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)都相對(duì)合理。
日本國(guó)債持有者的構(gòu)成中,外國(guó)投資者比例僅占5%,本國(guó)投資者占94%。只要日本本國(guó)投資者對(duì)本國(guó)國(guó)債持有較強(qiáng)信心,即便是5%的外國(guó)投資者減持甚至拋售日本國(guó)債,也不會(huì)對(duì)日本國(guó)債形成較大沖擊。而且日本的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、公共養(yǎng)老金以及人壽和非人壽保險(xiǎn)金持有大約三分之一左右的日本國(guó)債,這些持有者持有的均為長(zhǎng)期國(guó)債且一般不會(huì)提前出售。這樣,即便國(guó)外投資者的拋售行為導(dǎo)致部分國(guó)內(nèi)投資者恐慌,也不會(huì)使日本國(guó)債出現(xiàn)類似希臘的情形發(fā)生。
(二)稅負(fù)水平較低
宏觀稅負(fù)水平是一定時(shí)期的稅收總量與GDP的比率,是衡量一國(guó)居民稅收負(fù)擔(dān)的重要指標(biāo)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示,宏觀稅負(fù)水平越低,其經(jīng)濟(jì)政策的操作空間越大;宏觀稅負(fù)水平越高,其經(jīng)濟(jì)政策的操作空間就越小。與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家比較,目前日本的宏觀稅負(fù)水平明顯較低,在一定程度上能夠維持日本財(cái)政政策的靈活性和主權(quán)債務(wù)的可持續(xù)性。
2010年日本宏觀稅負(fù)水平約為21.9%,遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體40%左右的平均水平;目前日本消費(fèi)稅為5%,也遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家10%以上的平均水平。與其他發(fā)達(dá)國(guó)家比較,日本的宏觀稅負(fù)水平大致上還可以提高1倍,消費(fèi)稅也有提高1倍的空間。較低的宏觀稅負(fù)水平說(shuō)明日本政府可以通過(guò)提高稅率來(lái)迅速提升政府財(cái)政收入,縮小債務(wù)規(guī)模,降低債務(wù)水平。
(三)外匯儲(chǔ)備較多
在國(guó)際貿(mào)易中,長(zhǎng)期貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)體的可以極大地提高償付能力,充足的外匯儲(chǔ)備可以有效的對(duì)沖債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),大大降低主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
截止到2012年10月,日本外匯儲(chǔ)備余額為12741.60億美元,包括持有的美國(guó)國(guó)債等證券規(guī)模為11819.73億美元,外幣存款為148.71億美元,黃金為422.91億美元位居世界第二位,使得日本央行可以通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)讓日元貶值來(lái)緩解債務(wù)壓力。endprint
三、日本債務(wù)的不可持續(xù)性分析
從上面的分析看,目前日本不具備爆發(fā)類似歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性。不過(guò),隨著日本家庭儲(chǔ)蓄率的持續(xù)下降,以及政府赤字和債務(wù)的不斷攀升,日本政府的債息負(fù)擔(dān)也會(huì)越來(lái)越重,僅2011年,日本政府國(guó)債還本付息支出將達(dá)到21.5萬(wàn)億日元。未來(lái),隨著日本社會(huì)老齡化問(wèn)題的日趨嚴(yán)重,福利支出會(huì)進(jìn)一步加大,而社會(huì)產(chǎn)出則有可能降低,屆時(shí),爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性將會(huì)上升。
(一)經(jīng)濟(jì)找不到進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力
在2008年遭受金融危機(jī)的重創(chuàng)后,日本又在2011年連續(xù)遭到地震、海嘯和核泄漏的沖擊,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受阻,使得2011年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率僅為-0.75%。日本經(jīng)濟(jì)研究中心2012年4月公布的預(yù)測(cè)指出,預(yù)計(jì)2011~2020年度日本經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率僅為0.9%。事實(shí)上,隨著日本勞動(dòng)力規(guī)模逐漸萎縮,在沒(méi)有重大技術(shù)革新的情況下,日本很難取得更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
(二)繼續(xù)依賴債券融資受到制約
2012年2月日本銀行進(jìn)一步擴(kuò)大了其為國(guó)債融資的規(guī)模,開(kāi)始施行新一輪的數(shù)量寬松政策,日本的10年期國(guó)債收益率也在2012年5月跌破0.9%。但是,日本正逐步陷入“流動(dòng)性陷阱”,未來(lái)名義利率再走低的空間較小。而且有理由相信,當(dāng)日本債務(wù)水平達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí),市場(chǎng)終將感受到風(fēng)險(xiǎn),其國(guó)債收益率將顯著提高,從而使得日本政府的債券融資難以為繼。
(三)老齡化程度的不斷加深
據(jù)日本國(guó)立社會(huì)保障和人口問(wèn)題研究所估計(jì),日本的老齡化程度將在未來(lái)50年進(jìn)一步加重,且沒(méi)有穩(wěn)定跡象。由此帶來(lái)的社會(huì)保障支出將顯著增加。最新統(tǒng)計(jì)顯示,2008年度社會(huì)保障支出費(fèi)用增加到了94.1萬(wàn)億日元,對(duì)GDP的比例為19.1%。隨著老齡化問(wèn)題的日益嚴(yán)重,預(yù)計(jì)與社會(huì)保障相關(guān)費(fèi)用將進(jìn)一步增加。在2011年6月公布的《社會(huì)保障及稅收一體化改革》顯示:社會(huì)保障支出費(fèi)用到2025年將增加到151.0萬(wàn)億日元。長(zhǎng)此以往,政府公共財(cái)政都有可能陷入破產(chǎn)。
(四)實(shí)現(xiàn)稅收增長(zhǎng)困難重重
一方面,稅率上升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的負(fù)面作用。在歷史上,1997年日本曾將消費(fèi)稅率從3%提高到5%,結(jié)果導(dǎo)致1998年的實(shí)際GDP增速下降到-2%。雖然當(dāng)時(shí)還受到亞洲金融危機(jī)的影響,但稅率提高對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用也可見(jiàn)一斑。
另一方面,提高稅率對(duì)改善債務(wù)狀況的作用不大,只有大幅度調(diào)整才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政平穩(wěn)。日本官方預(yù)測(cè)顯示,若要保持2011年的債務(wù)水平不惡化,日本2025年度需要增加稅收28.7萬(wàn)億日元,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的狀態(tài)下,這顯然難以實(shí)現(xiàn)。
(五)量化寬松的貨幣政策的影響
日本從2013年4月開(kāi)始實(shí)行的量化寬松政策的目的是使經(jīng)濟(jì)擺脫連續(xù)長(zhǎng)達(dá)15年之久的通貨緊縮狀態(tài)之苦,但是這個(gè)目標(biāo)顯然難以實(shí)現(xiàn),反而會(huì)增加爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
第一,日本政府負(fù)債余額已超過(guò)其GDP總量的百分之兩百,是發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的。而目前的國(guó)債利率又非常低,如果日本將通脹刺激在未來(lái)的2%目標(biāo)水平,那么將會(huì)造成日本名義利率上漲,這就會(huì)提高日本政府的債務(wù)利息支出。將進(jìn)一步加重日本國(guó)債負(fù)擔(dān)。
第二,日本銀行重拾數(shù)量寬松政策,對(duì)利率和日元匯率均有壓低作用,日元套利交易有可能卷土重來(lái),引發(fā)日本出現(xiàn)資本外流,從而觸發(fā)債務(wù)危機(jī)。
綜上所述,從表面看,日本的債務(wù)問(wèn)題仍然處于可控狀態(tài),日本國(guó)內(nèi)持有國(guó)債的高比例,使得日本政府仍能夠在極高負(fù)債狀態(tài)下持續(xù)運(yùn)行。但是,從長(zhǎng)期來(lái)看,如果仍然按現(xiàn)狀發(fā)展下去,日本債務(wù)終究是不可持續(xù)的。日本債務(wù)問(wèn)題在不久的將來(lái)將進(jìn)一步惡化,爆發(fā)危機(jī)的可能性將顯著提高。
參考文獻(xiàn)
[1]劉昊虹,王曉雷.論日本的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì),2011.
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[3]熊鷺.日本政府債務(wù)問(wèn)題分析[J].西部金融,2011.
[4]新宅美玲.日本主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)啟示[J].中國(guó)外資,2012.
作者簡(jiǎn)介:李玉明(1987-),男,漢族,山東濟(jì)寧人,就讀于首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,研究方向:開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)理論與政策。endprint
三、日本債務(wù)的不可持續(xù)性分析
從上面的分析看,目前日本不具備爆發(fā)類似歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性。不過(guò),隨著日本家庭儲(chǔ)蓄率的持續(xù)下降,以及政府赤字和債務(wù)的不斷攀升,日本政府的債息負(fù)擔(dān)也會(huì)越來(lái)越重,僅2011年,日本政府國(guó)債還本付息支出將達(dá)到21.5萬(wàn)億日元。未來(lái),隨著日本社會(huì)老齡化問(wèn)題的日趨嚴(yán)重,福利支出會(huì)進(jìn)一步加大,而社會(huì)產(chǎn)出則有可能降低,屆時(shí),爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性將會(huì)上升。
(一)經(jīng)濟(jì)找不到進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力
在2008年遭受金融危機(jī)的重創(chuàng)后,日本又在2011年連續(xù)遭到地震、海嘯和核泄漏的沖擊,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受阻,使得2011年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率僅為-0.75%。日本經(jīng)濟(jì)研究中心2012年4月公布的預(yù)測(cè)指出,預(yù)計(jì)2011~2020年度日本經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率僅為0.9%。事實(shí)上,隨著日本勞動(dòng)力規(guī)模逐漸萎縮,在沒(méi)有重大技術(shù)革新的情況下,日本很難取得更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
(二)繼續(xù)依賴債券融資受到制約
2012年2月日本銀行進(jìn)一步擴(kuò)大了其為國(guó)債融資的規(guī)模,開(kāi)始施行新一輪的數(shù)量寬松政策,日本的10年期國(guó)債收益率也在2012年5月跌破0.9%。但是,日本正逐步陷入“流動(dòng)性陷阱”,未來(lái)名義利率再走低的空間較小。而且有理由相信,當(dāng)日本債務(wù)水平達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí),市場(chǎng)終將感受到風(fēng)險(xiǎn),其國(guó)債收益率將顯著提高,從而使得日本政府的債券融資難以為繼。
(三)老齡化程度的不斷加深
據(jù)日本國(guó)立社會(huì)保障和人口問(wèn)題研究所估計(jì),日本的老齡化程度將在未來(lái)50年進(jìn)一步加重,且沒(méi)有穩(wěn)定跡象。由此帶來(lái)的社會(huì)保障支出將顯著增加。最新統(tǒng)計(jì)顯示,2008年度社會(huì)保障支出費(fèi)用增加到了94.1萬(wàn)億日元,對(duì)GDP的比例為19.1%。隨著老齡化問(wèn)題的日益嚴(yán)重,預(yù)計(jì)與社會(huì)保障相關(guān)費(fèi)用將進(jìn)一步增加。在2011年6月公布的《社會(huì)保障及稅收一體化改革》顯示:社會(huì)保障支出費(fèi)用到2025年將增加到151.0萬(wàn)億日元。長(zhǎng)此以往,政府公共財(cái)政都有可能陷入破產(chǎn)。
(四)實(shí)現(xiàn)稅收增長(zhǎng)困難重重
一方面,稅率上升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的負(fù)面作用。在歷史上,1997年日本曾將消費(fèi)稅率從3%提高到5%,結(jié)果導(dǎo)致1998年的實(shí)際GDP增速下降到-2%。雖然當(dāng)時(shí)還受到亞洲金融危機(jī)的影響,但稅率提高對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用也可見(jiàn)一斑。
另一方面,提高稅率對(duì)改善債務(wù)狀況的作用不大,只有大幅度調(diào)整才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政平穩(wěn)。日本官方預(yù)測(cè)顯示,若要保持2011年的債務(wù)水平不惡化,日本2025年度需要增加稅收28.7萬(wàn)億日元,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的狀態(tài)下,這顯然難以實(shí)現(xiàn)。
(五)量化寬松的貨幣政策的影響
日本從2013年4月開(kāi)始實(shí)行的量化寬松政策的目的是使經(jīng)濟(jì)擺脫連續(xù)長(zhǎng)達(dá)15年之久的通貨緊縮狀態(tài)之苦,但是這個(gè)目標(biāo)顯然難以實(shí)現(xiàn),反而會(huì)增加爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
第一,日本政府負(fù)債余額已超過(guò)其GDP總量的百分之兩百,是發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的。而目前的國(guó)債利率又非常低,如果日本將通脹刺激在未來(lái)的2%目標(biāo)水平,那么將會(huì)造成日本名義利率上漲,這就會(huì)提高日本政府的債務(wù)利息支出。將進(jìn)一步加重日本國(guó)債負(fù)擔(dān)。
第二,日本銀行重拾數(shù)量寬松政策,對(duì)利率和日元匯率均有壓低作用,日元套利交易有可能卷土重來(lái),引發(fā)日本出現(xiàn)資本外流,從而觸發(fā)債務(wù)危機(jī)。
綜上所述,從表面看,日本的債務(wù)問(wèn)題仍然處于可控狀態(tài),日本國(guó)內(nèi)持有國(guó)債的高比例,使得日本政府仍能夠在極高負(fù)債狀態(tài)下持續(xù)運(yùn)行。但是,從長(zhǎng)期來(lái)看,如果仍然按現(xiàn)狀發(fā)展下去,日本債務(wù)終究是不可持續(xù)的。日本債務(wù)問(wèn)題在不久的將來(lái)將進(jìn)一步惡化,爆發(fā)危機(jī)的可能性將顯著提高。
參考文獻(xiàn)
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[3]熊鷺.日本政府債務(wù)問(wèn)題分析[J].西部金融,2011.
[4]新宅美玲.日本主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)啟示[J].中國(guó)外資,2012.
作者簡(jiǎn)介:李玉明(1987-),男,漢族,山東濟(jì)寧人,就讀于首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,研究方向:開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)理論與政策。endprint
三、日本債務(wù)的不可持續(xù)性分析
從上面的分析看,目前日本不具備爆發(fā)類似歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性。不過(guò),隨著日本家庭儲(chǔ)蓄率的持續(xù)下降,以及政府赤字和債務(wù)的不斷攀升,日本政府的債息負(fù)擔(dān)也會(huì)越來(lái)越重,僅2011年,日本政府國(guó)債還本付息支出將達(dá)到21.5萬(wàn)億日元。未來(lái),隨著日本社會(huì)老齡化問(wèn)題的日趨嚴(yán)重,福利支出會(huì)進(jìn)一步加大,而社會(huì)產(chǎn)出則有可能降低,屆時(shí),爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性將會(huì)上升。
(一)經(jīng)濟(jì)找不到進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力
在2008年遭受金融危機(jī)的重創(chuàng)后,日本又在2011年連續(xù)遭到地震、海嘯和核泄漏的沖擊,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受阻,使得2011年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率僅為-0.75%。日本經(jīng)濟(jì)研究中心2012年4月公布的預(yù)測(cè)指出,預(yù)計(jì)2011~2020年度日本經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率僅為0.9%。事實(shí)上,隨著日本勞動(dòng)力規(guī)模逐漸萎縮,在沒(méi)有重大技術(shù)革新的情況下,日本很難取得更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
(二)繼續(xù)依賴債券融資受到制約
2012年2月日本銀行進(jìn)一步擴(kuò)大了其為國(guó)債融資的規(guī)模,開(kāi)始施行新一輪的數(shù)量寬松政策,日本的10年期國(guó)債收益率也在2012年5月跌破0.9%。但是,日本正逐步陷入“流動(dòng)性陷阱”,未來(lái)名義利率再走低的空間較小。而且有理由相信,當(dāng)日本債務(wù)水平達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí),市場(chǎng)終將感受到風(fēng)險(xiǎn),其國(guó)債收益率將顯著提高,從而使得日本政府的債券融資難以為繼。
(三)老齡化程度的不斷加深
據(jù)日本國(guó)立社會(huì)保障和人口問(wèn)題研究所估計(jì),日本的老齡化程度將在未來(lái)50年進(jìn)一步加重,且沒(méi)有穩(wěn)定跡象。由此帶來(lái)的社會(huì)保障支出將顯著增加。最新統(tǒng)計(jì)顯示,2008年度社會(huì)保障支出費(fèi)用增加到了94.1萬(wàn)億日元,對(duì)GDP的比例為19.1%。隨著老齡化問(wèn)題的日益嚴(yán)重,預(yù)計(jì)與社會(huì)保障相關(guān)費(fèi)用將進(jìn)一步增加。在2011年6月公布的《社會(huì)保障及稅收一體化改革》顯示:社會(huì)保障支出費(fèi)用到2025年將增加到151.0萬(wàn)億日元。長(zhǎng)此以往,政府公共財(cái)政都有可能陷入破產(chǎn)。
(四)實(shí)現(xiàn)稅收增長(zhǎng)困難重重
一方面,稅率上升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的負(fù)面作用。在歷史上,1997年日本曾將消費(fèi)稅率從3%提高到5%,結(jié)果導(dǎo)致1998年的實(shí)際GDP增速下降到-2%。雖然當(dāng)時(shí)還受到亞洲金融危機(jī)的影響,但稅率提高對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用也可見(jiàn)一斑。
另一方面,提高稅率對(duì)改善債務(wù)狀況的作用不大,只有大幅度調(diào)整才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政平穩(wěn)。日本官方預(yù)測(cè)顯示,若要保持2011年的債務(wù)水平不惡化,日本2025年度需要增加稅收28.7萬(wàn)億日元,在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的狀態(tài)下,這顯然難以實(shí)現(xiàn)。
(五)量化寬松的貨幣政策的影響
日本從2013年4月開(kāi)始實(shí)行的量化寬松政策的目的是使經(jīng)濟(jì)擺脫連續(xù)長(zhǎng)達(dá)15年之久的通貨緊縮狀態(tài)之苦,但是這個(gè)目標(biāo)顯然難以實(shí)現(xiàn),反而會(huì)增加爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
第一,日本政府負(fù)債余額已超過(guò)其GDP總量的百分之兩百,是發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的。而目前的國(guó)債利率又非常低,如果日本將通脹刺激在未來(lái)的2%目標(biāo)水平,那么將會(huì)造成日本名義利率上漲,這就會(huì)提高日本政府的債務(wù)利息支出。將進(jìn)一步加重日本國(guó)債負(fù)擔(dān)。
第二,日本銀行重拾數(shù)量寬松政策,對(duì)利率和日元匯率均有壓低作用,日元套利交易有可能卷土重來(lái),引發(fā)日本出現(xiàn)資本外流,從而觸發(fā)債務(wù)危機(jī)。
綜上所述,從表面看,日本的債務(wù)問(wèn)題仍然處于可控狀態(tài),日本國(guó)內(nèi)持有國(guó)債的高比例,使得日本政府仍能夠在極高負(fù)債狀態(tài)下持續(xù)運(yùn)行。但是,從長(zhǎng)期來(lái)看,如果仍然按現(xiàn)狀發(fā)展下去,日本債務(wù)終究是不可持續(xù)的。日本債務(wù)問(wèn)題在不久的將來(lái)將進(jìn)一步惡化,爆發(fā)危機(jī)的可能性將顯著提高。
參考文獻(xiàn)
[1]劉昊虹,王曉雷.論日本的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì),2011.
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