常虹

摘要：資產(chǎn)重組是上市公司資本經(jīng)營(yíng)的主要內(nèi)容，股權(quán)轉(zhuǎn)讓作為上市公司資產(chǎn)重組的重要方式，成為國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)研究的熱點(diǎn)話題。近幾年，我國(guó)上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的數(shù)量和規(guī)模不斷增長(zhǎng)，對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后公司績(jī)效問(wèn)題，以及如何規(guī)范上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為是本文研究的主要內(nèi)容，通過(guò)研究，希望能為上市公司相關(guān)的管理決策提供必要參考。

關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)轉(zhuǎn)讓

一、研究背景及意義

2007年底的全球金融危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退，嚴(yán)重影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)衰退的世界性風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。如何有效遏制世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的蔓延，成為世界各國(guó)的首要經(jīng)濟(jì)任務(wù)。我國(guó)在面對(duì)世界金融危機(jī)時(shí)，采取了一攬子的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)計(jì)劃，成功實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)“V”型反轉(zhuǎn)。上市公司作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體，在金融危機(jī)下通過(guò)資本擴(kuò)張和收縮來(lái)達(dá)到資源的有效整合，股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為了上市公司重組的常見(jiàn)方式。上市公司通過(guò)重組，實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不斷完善，從一定意義上也促進(jìn)了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

企業(yè)重組主要有以下四種方式，一是收購(gòu)兼并，即通常所說(shuō)的企業(yè)并購(gòu)。二是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，主要包括股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓、非流通股的轉(zhuǎn)撥、購(gòu)買流通股。三是資產(chǎn)置換，主要是上市公司內(nèi)部資產(chǎn)與外部資產(chǎn)的互換。四是資產(chǎn)剝離，主要是將資產(chǎn)從上市公司中剝離并進(jìn)行出售。目前股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成為上市公司重組的重要方式。我國(guó)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)模與數(shù)量都呈幾何式增長(zhǎng)。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步成熟，我國(guó)部分學(xué)者開始了對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的研究，有的從實(shí)證的角度論述，有的從理論角度研究，可以說(shuō)成果豐碩。

通過(guò)對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的研究，能夠弄清我國(guó)上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因、動(dòng)機(jī)以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓后上市公司的績(jī)效如何。通過(guò)本文的深入研究，希望在理論上能夠豐富相關(guān)文獻(xiàn)資料，在實(shí)踐上能夠?qū)ι鲜泄竟蓹?quán)轉(zhuǎn)讓提供相應(yīng)的理論支持。

二、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的概念

從本質(zhì)上講，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是上市公司控制權(quán)的一種轉(zhuǎn)移，上市公司的控制權(quán)從原股東名下轉(zhuǎn)移到新股東名下。國(guó)內(nèi)學(xué)者很少對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓這一概念進(jìn)行研究，本文認(rèn)為上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓是上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，是一種大宗股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要有上市公司和非上市公司之間的轉(zhuǎn)讓，國(guó)家股和公司股之間的轉(zhuǎn)讓，流通股和公司法人股之間的轉(zhuǎn)讓。按照轉(zhuǎn)讓時(shí)是否支付對(duì)價(jià)可以分為無(wú)償轉(zhuǎn)讓和有償轉(zhuǎn)讓。無(wú)償轉(zhuǎn)讓主要是指國(guó)家股通過(guò)無(wú)償劃撥的形式轉(zhuǎn)讓給其他股東，主要目的是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)控制和提高資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，在我國(guó)有償轉(zhuǎn)讓在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中較為常見(jiàn)，是我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組中較為普遍的方式。

上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是控制權(quán)的轉(zhuǎn)移由所持有的股權(quán)比例來(lái)決定。二是轉(zhuǎn)讓的形式主要是協(xié)議轉(zhuǎn)讓。三是隨著股權(quán)的轉(zhuǎn)移公司的經(jīng)營(yíng)范圍和主營(yíng)業(yè)務(wù)一般也會(huì)受到影響。四是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓大股東的股權(quán)地位和控制力不斷增強(qiáng)。

三、我國(guó)上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓績(jī)效評(píng)價(jià)研究

股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)上市公司的進(jìn)一步發(fā)展發(fā)揮了積極的作用，通過(guò)對(duì)公司資源的重新組合，優(yōu)化了資產(chǎn)配置，提高了資產(chǎn)的整體質(zhì)量，改善了經(jīng)營(yíng)環(huán)境，提高了經(jīng)營(yíng)效率。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后上市公司的績(jī)效如何，與轉(zhuǎn)讓前有何區(qū)別，如何科學(xué)評(píng)價(jià)股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后上市公司的績(jī)效是本文研究的重點(diǎn)。

績(jī)效評(píng)價(jià)是一個(gè)系統(tǒng)的工程，對(duì)于上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的績(jī)效評(píng)價(jià)應(yīng)遵循以下幾個(gè)原則：一是全面性原則，在指標(biāo)的選取上盡可能全面的反映上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后的績(jī)效。二是重要性原則，指標(biāo)數(shù)量不宜選擇過(guò)多，要挑重點(diǎn)，避免重復(fù)。三是要具有可比性原則，指標(biāo)的選取要照顧到不同行業(yè)的上市公司，盡量選擇相對(duì)性指標(biāo)，絕對(duì)性指標(biāo)盡量少用。四是一致性原則，指標(biāo)要選取一致性好的，盡可能體現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的績(jī)效。

根據(jù)上述原則，本文主要選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)有銷售凈利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、 資產(chǎn)報(bào)酬率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

銷售凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入。反映企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利情況，是反映上市公司獲利能力的最佳指標(biāo)，數(shù)值越高，說(shuō)明上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的獲利能力越強(qiáng)。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=當(dāng)期的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入。該指標(biāo)反映了上市公司的盈利情況，指標(biāo)值越高，上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的盈利能力越強(qiáng)。

資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額。該指標(biāo)主要反映上市公司的盈利能力。指標(biāo)值越大，反映出上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓后經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的能力越強(qiáng)。

速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。指標(biāo)反映了上市公司的短期償債能力。速凍比率的值在1左右較為合適。速動(dòng)比率具有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，能準(zhǔn)確反映上市公司的短期償債能力。

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。資產(chǎn)負(fù)債率主要反映上市公司的長(zhǎng)期償債能力，也可以反映公司經(jīng)營(yíng)管理者的經(jīng)營(yíng)管理水平。

每股收益= （凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利）/期末總股數(shù)，主要評(píng)價(jià)上市公司股東獲利能力。每股收益能夠反映上市公司的獲利水平、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)情況。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額。主要反映上市公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，如該指標(biāo)越大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平越快，公司經(jīng)營(yíng)狀況就越佳，反之亦然。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)額/期初資產(chǎn)總額。主要反映了上市公司本期資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)情況，能夠很好地體現(xiàn)上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后的經(jīng)營(yíng)狀況。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額/上期營(yíng)業(yè)收入總額。該指標(biāo)反映了上市公司的發(fā)展情況，通過(guò)分析營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，我們可以判定股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后上市公司的發(fā)展?fàn)顩r。

四、政策建議

（一）發(fā)展資本市場(chǎng)，加強(qiáng)股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是上市公司資產(chǎn)重組的重要形式，實(shí)質(zhì)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的全部或者部分轉(zhuǎn)讓，目前我國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠完善，股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)還處于起步階段，涉及上市公司股權(quán)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)通過(guò)資本市場(chǎng)和股權(quán)交易中心來(lái)完成。一是要進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)，逐步規(guī)范市場(chǎng)行為，出臺(tái)相關(guān)法律，對(duì)于擾亂市場(chǎng)秩序的違法行為堅(jiān)決予以處理。二是各省要建立股權(quán)交易中心，為未上市的股份制公司提供股權(quán)交易市場(chǎng)。三是加強(qiáng)制度建設(shè)，逐步完善上市公司重組制度，實(shí)施完善的績(jī)效評(píng)價(jià)制度，對(duì)于一些所謂的“垃圾股”要及時(shí)做退市處理或?qū)嵤┕蓹?quán)交易轉(zhuǎn)讓，鼓勵(lì)有條件的上市公司和國(guó)有企業(yè)集團(tuán)通過(guò)股權(quán)收購(gòu)的形式兼并重組。四是規(guī)范股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，堅(jiān)持民主原則，廣泛征求股民意見(jiàn)，確保股東大會(huì)的決定權(quán)，杜絕內(nèi)部交易和欺騙行為的發(fā)生。endprint

（二）加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)，規(guī)范上市公司行為

隨著十八屆三中全會(huì)的召開，我國(guó)進(jìn)入了全面改革的新時(shí)期。資本市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，但相關(guān)的法律制度并沒(méi)有隨之修改完善。下一步應(yīng)盡快制定符合改革發(fā)展的法律法規(guī)，進(jìn)一步規(guī)范上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。要對(duì)《上市公司收購(gòu)管理辦法》進(jìn)行及時(shí)修訂，逐步完善《中國(guó)人民共和國(guó)證券法》，逐步完善詢價(jià)與申購(gòu)機(jī)制以及網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，不斷加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示，維護(hù)中小投資者的權(quán)益。完善基金發(fā)行制度，優(yōu)化基金管理，促進(jìn)基金業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

（三）完善信息披露機(jī)制，加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管力度

要進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露，在上市公司涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等重大行為時(shí)要及時(shí)披露相關(guān)信息，防止交易雙方實(shí)施內(nèi)部交易，操縱股價(jià)。要嚴(yán)格披露關(guān)聯(lián)交易信息，加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)。針對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓中各種虛報(bào)、瞞報(bào)和假賬，審計(jì)時(shí)應(yīng)確保其獨(dú)立性，嚴(yán)格審查，證券監(jiān)督部門要定期和不定期的進(jìn)行抽查，對(duì)于問(wèn)題嚴(yán)重的上市公司及時(shí)停牌整改，暫停相應(yīng)的股權(quán)交易行為。

（四）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)公司治理

非流通股國(guó)有控股的問(wèn)題導(dǎo)致上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂，在實(shí)施股權(quán)分置改革后，股權(quán)結(jié)構(gòu)得到了明顯的好轉(zhuǎn)。但目前上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍缺乏合理性，影響了股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。要逐步降低股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股比例，出臺(tái)相關(guān)文件，鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行具有實(shí)質(zhì)性的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。逐步完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)在公司治理中的作用，建立和完善獨(dú)立董事制度，加強(qiáng)審計(jì)委員會(huì)的獨(dú)立性，明確職工代表大會(huì)在上市公司決策中的作用。

五、結(jié)束語(yǔ)

本文主要研究了上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，對(duì)上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后績(jī)效如何評(píng)價(jià)作了詳細(xì)研究。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為并不規(guī)范，相關(guān)的股權(quán)交易市場(chǎng)并未有效發(fā)揮作用。本文的研究仍有一定的局限性，對(duì)上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓前后績(jī)效的實(shí)證分析將是今后研究的重點(diǎn)。

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