聶其達

（云南財經大學，云南 昆明 650221）

2014 年1 月31 日，是中誠信托旗下誠至金開1 號集合信托計劃到期的日子，也是中國金融市場面臨的又一道坎。雖然目前已平穩(wěn)邁過，這起已經引發(fā)國內外關注的信托瀕臨違約事件，也凸顯了2014 年中國經濟的最大風險所在。確實，過去幾年影子銀行快速發(fā)展，在“剛性兌付”、“政府隱形擔?！边@些信念上，建立起了規(guī)模龐大的金融產品體系——銀行理財、信托、城投債均是這一體系中的一員，由此可見，影子銀行對我國經濟的影響不容忽視。

一、影子銀行的概念及形成原因

（一）影子銀行概念的界定

影子銀行（Shadow Bank）的說法最早由前美國太平洋資產管理公司（PIMCO）投資經理Paul McCulley2007 年8 月在Jackson Hole 舉行的美聯(lián)儲年度研討會上提出，他定義影子銀行為游離于傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的，從事與銀行相類似的金融活動卻不受監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管的金融實體。根據這一定義，政府支持企業(yè)（房利美）、經紀交易商（投資銀行）、金融公司、對沖基金、貨幣市場共同基金、各種通道等均屬于影子銀行，而存款類機構、保險公司、養(yǎng)老金等金融實體從事的一部分業(yè)務（表外業(yè)務）也屬于影子銀行業(yè)務范疇。

由于目前資產證券化欠發(fā)達，中國影子銀行體系必然是走中國特色的道路。目前對影子銀行的界定爭議較大：政府部門關注的重點是這類信貸體系之外的融資活動是否有明確的監(jiān)管，認為只有在監(jiān)管之外的活動，才能計入影子銀行范疇；但另一種觀點則認為只要是非銀行信貸渠道的資金或信用提供，都應計入影子銀行范圍，否則貨幣體系統(tǒng)計的整體信用供給會被嚴重低估。來自央行統(tǒng)計司的一份報告指出：中國影子銀行體系包括商業(yè)銀行表外理財、證券公司集合理財、基金公司專戶理財、證券投資基金、投連險中的投資賬戶、產業(yè)投資基金、私募股權基金、企業(yè)年金、小額貸款公司、有組織的民間借貸等融資性機構。

2013 年12 月中旬，國務院辦公廳印發(fā)《關于加強影子銀行監(jiān)管有關問題的通知》（以下簡稱“107 號文”），要求對日益活躍的影子銀行進行全面監(jiān)管。通知中指出，我國影子銀行主要包括三類：一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機構，包括新型網絡金融公司、第三方理財機構等；二是不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機構，包括融資性擔保公司、小額貸款公司等；三是機構持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務，包括貨幣市場基金、資產證券化、部分理財業(yè)務等。

（二）影子銀行的形成原因

影子銀行的產生是金融發(fā)展，金融創(chuàng)新的必然結果，作為傳統(tǒng)銀行體系的有益補充，在服務實體經濟、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。下面我們將分別從資產端和負債端兩個角度分別勾畫出中國影子銀行的成因。

1.資產端：信貸額度控制與流動性不均衡下的曲線救國。從資金用途來看，中國影子銀行產生的主要原因是在央行信貸額度管制背景下，信貸資源在不同經濟主體的分配不均衡，這使得大量實體經濟無法在正常銀行體系下獲得資金；同時，監(jiān)管層對銀行的貸款投向也有明確制約（比如控制房地產貸款、兩高一低貸款等），許多這類企業(yè)只能通過銀行以外的融資渠道獲得資金。這類銀行之外的渠道有信托、委托貸款、民間融資、銀行承兌匯票、同業(yè)代付等等。

2.負債端：長期負利率下的金融脫媒躁動。由于存款利率被長期管制，使得中國儲戶要忍受負利率的時間特別長，在通脹壓力下，存款紛紛流向其他替代產品，比如理財產品、信托、民間資金攬儲、第三方財富管理平臺等等。其中，大量發(fā)行的理財產品已經成為中國最大的影子銀行資金來源地，而且理財產品的發(fā)行具有“棘輪效應”，大部分儲戶現(xiàn)在已經習慣對理財產品的滾動購買，這也使得商業(yè)銀行必須不斷推出各種具有吸引力的理財產品。

二、中國影子銀行發(fā)展的合理性及面臨的潛在風險

（一）中國影子銀行體系的產生與發(fā)展有其合理性

中國影子銀行發(fā)展的合理性主要體現(xiàn)在：第一，這是中國商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實施的金融創(chuàng)新，既擴展了傳統(tǒng)金融服務的邊界，又延緩了金融抑制的程度；第二，為不同類型企業(yè)經營提供了必要的緩沖，在一定程度上緩解了宏觀調控不確定性對企業(yè)生產經營造成的負面影響。

（二）中國影子銀行發(fā)展面臨的潛在風險

中國社科院此前發(fā)布的《中國金融監(jiān)管報告2013》顯示，即使采用最窄口徑，截至去年年底，影子銀行體系規(guī)模達到14.6 萬億元（基于官方數據）或20.5 萬億元（基于市場數據）。前者占GDP 的29%、占銀行業(yè)總資產的11%，后者占GDP 的40%、占銀行業(yè)總資產的16%。還有對于銀行理財產品規(guī)模，截止到2013 年9 月接近10萬億元，如果將其在統(tǒng)計數據中刨除，那么就認為，在影子銀行體系中的資金規(guī)模也僅為10 萬億元。

存在即合理，其實大可不必對影子銀行全盤否定，它在一定程度上成為銀行融資渠道的一種補充，提高了社會整體資金使用效率。然而，一些影子銀行實體由于操作流程不透明、資金期限錯配失衡、資金流向難以有效監(jiān)控等問題，其在快速膨脹過程中可能存在流動性風險并易引發(fā)連鎖反應，導致局部危機。中國影子銀行體系發(fā)展面臨的主要風險包括：一是信用違約風險，即作為銀行基礎資產的各種債權的實際回報率難以覆蓋影子銀行產品承諾的回報率；二是造成人民幣存款以及M2 數據的頻繁擾動，對中央銀行將M2作為貨幣政策中間目標的做法提出了挑戰(zhàn)；三是期限錯配面臨的流動性風險；四是由于投資者并未充分認識到影子銀行產品中包含的潛在風險，造成理財產品的定價未必充分反映了相應風險。

三、對我國影子銀行監(jiān)管的幾點建議

隨著金融全球化的不斷深入發(fā)展，我國影子銀行體系已經茁壯成長起來。影子銀行是應金融市場的需求而產生的，其實質就是金融創(chuàng)新，并不能簡單的一概禁止或是嚴格監(jiān)管。我國監(jiān)管當局既要鼓勵金融創(chuàng)新又要防范金融風險，更應該審慎處理對影子銀行的監(jiān)管問題。根據“107 號文”的規(guī)定，通知要求，正確把握影子銀行的發(fā)展與監(jiān)管、進一步落實責任分工、著力完善監(jiān)管制度和辦法、切實做好風險防范，加快健全配套措施。其最大亮點在于落實責任分工，有效防范影子銀行風險。下面提出以下幾點建議：

首先，監(jiān)管當局應該從服務實體經濟發(fā)展、促進非傳統(tǒng)銀行業(yè)務健康發(fā)展的角度來積極規(guī)范和引導影子銀行體系的發(fā)展，同時對影子銀行體系的潛在風險要通過加強監(jiān)管與提高透明度等方式來進行規(guī)范。

其次，監(jiān)管當局要建立針對影子銀行體系的信息披露制度，廣泛收集、整理并及時公布影子銀行機構的系統(tǒng)性信息。例如加強對影子銀行產品的信息披露要求以提高透明度，減少誤導性的虛假信息，確保投資者對影子銀行資金的具體投向、性質與風險有充分了解；將銀行表外信貸項目顯性化。

再次，監(jiān)管當局應該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的激勵，例如加快利率市場化改革步伐、將數量型調控方式轉變?yōu)閮r格型調控方式等。

[1]李揚.影子銀行體系發(fā)展與金融創(chuàng)新[J].中國金融，2011,12：31-32.

[2]李東衛(wèi).關于影子銀行系統(tǒng)監(jiān)管的幾點思考[J].中國科技投資，2011(2).

[3]原清青.關于加強我國影子銀行風險監(jiān)管的對策[J].東方企業(yè)文化.2013(1).

[4]劉煜輝.中國式影子銀行[J].中國金融,2013(2).