潘璐

【摘要】隨著改革開放的進一步深入，各種原因導致了中國外匯儲備的激增，在全球經濟失衡的背景下，巨額的外匯儲備影響著我國貨幣供給量，并有可能帶來金融危機風險。

【關鍵詞】全球經濟失衡 外匯儲備 貨幣供給 金融危機 雙順差

一、引言

全球經濟失衡指一國擁有龐大的貿易赤字規(guī)模，且與該國貿易逆差相對應的貿易順差則集中在其他一些國家。就界定范疇來說，全球經濟失衡必然與各參與國的經濟失衡息息相關，而中國作為全球經濟失衡重要參與國之一，在其中分量較重，因而中國在處理全球經濟失衡的問題上面臨很大挑戰(zhàn)?？梢哉f在金融危機爆發(fā)以后，我國面臨的挑戰(zhàn)“新”——日益突出的人民幣匯率改革和外匯儲備管理間的矛盾，同時還重新對我國需求結構做進一步的調整。

羅納德·麥金農認為，東亞國家儲蓄率高，而美國因美元體系的不對稱性以及較低的私人儲蓄和預算赤字導致了儲蓄率較低，使東亞國家集體性被迫與美國保持著貿易順差的關系，而美國也可以單方面向世界無限制借款，這也是世界經濟不平衡的罪魁禍首之一。德意志銀行經濟學家Michael Dooley、David Folkerts Landau、Peter Garber認為世界經濟將會重回布雷頓森林體系的時代：只要亞洲銀行為維持出口導向型經濟增長而保持幣值低估，美國就能長期維持巨額對外逆差。而有文獻中也指出，現(xiàn)在的經濟失衡并非過去所想，而更具持續(xù)力，同時輸出資本的窮國將有更快的經濟增長。

周小川則指出，全球經濟失衡與國際貿易領域重組加速有關。就中國而言，比較優(yōu)勢格局的重組有時間差，勞動成本密集型生產和服務通常率先外包至中國這些發(fā)展中國家和地區(qū)，而發(fā)達國家（高勞動成本地區(qū)）創(chuàng)造新就業(yè)機會和新出口優(yōu)勢往往滯后，這段時間貿易鴻溝就不斷加大，F(xiàn)DI也在跨國外包和改變貿易平衡中有推波助瀾的作用。

關鍵貨幣在國際貨幣體系中占有主導地位，2010年，中國為增強人民幣匯率彈性退出釘住美元匯率制度。當然，我國對彈性匯率制度較為謹慎，若央行完全放開，匯率波動會更劇烈，貨幣錯配的風險也會日益加大。

20世紀90年代以來，中國不斷擴大利用外資的規(guī)模，外匯儲備連續(xù)增長，世人很關注外匯儲備的變動對我國經濟的影響。擁有龐大的外匯儲備更有利于央行干預外匯市場、維穩(wěn)本幣匯率，且利于提高本幣信譽、增強國外投資者對本幣信心；若外匯儲備的規(guī)模過大將導致國內的貨幣供應量增加，從而引致通貨膨脹、投資、消費的迅猛增加，國內利率水平、物價水平也會隨之惡化。

二、我國當前外匯儲備的歷史現(xiàn)狀分析

外匯的獲得主要通過三個途徑：一是對外出售產品獲得（貿易型外匯收入）——最常獲取外匯的途徑；二是外國政府或外商提供投資（資本流入所形成的外匯）；三是境外的單方貨幣權益轉移（非貿易貨幣流入）。

新中國成立時，我國對外匯收支實行的是高度集中的指令性計劃管理——“集中管理，統(tǒng)一經營”，當時沒有內債沒有外債，外匯收入靠的是出口和僑匯，外匯儲備規(guī)模極少；1978年改革開放后，外匯管理逐步放寬；1981年我國正式對外公布外匯儲備，外匯儲備納入世界外匯儲備體系；1994年匯改建立了有管理的浮動匯率制，建立和規(guī)范銀行間外匯市場；1997年亞洲金融危機爆發(fā)，人民幣匯率浮動區(qū)間縮小，外匯增長速度放緩；2001年加入世貿組織，伴之而來的是國際收支的“雙順差”。

我國外匯儲備改革開放時僅1.67億美元，截止2012年底，外匯儲備已達33115.89億美元，越來越多的國際經濟往來及連續(xù)幾年的雙順差使我國外匯儲備規(guī)模大增?？偭看蟆⒃鏊俑呤俏覈F(xiàn)階段外匯儲備規(guī)模的重要特征。亞當·斯密曾說一國國民每年的勞動供給他們每年消費的一切生活必需品和便利品，而構成必需品和便利品的或是本國勞動的直接產品，或是用這類產品從外國購進來的產品。？譹？訛外匯儲備是以國家為單位計算的對外經濟交往的最終差額？譺？訛，完全可將其當財富來看待。巨額的外匯儲備是一把“雙刃劍”，為國民經濟帶來正面效應，也對國民經濟的進一步發(fā)展有一定負面影響。但我國外匯儲備來源過度依賴美元，持有歐元、日元較少，美國經濟及其財政政策對我國外匯儲備資產安全性和盈利性影響顯著。

三、巨額外匯儲備形成的原因

（一）直接原因

巨額外匯儲備的形成原因之一是連年的國際收支順差，國際收支順差→中資企業(yè)外匯凈收入→結售匯制度下中資企業(yè)賣大部分外匯→外匯銀行外匯凈買入→結售匯周轉頭寸限額下外匯銀行賣大部分凈買入的外匯→中央銀行買入外匯→外匯儲備增加；人民幣升值預期加劇了外匯儲備的增長，外匯儲備的過快增長又反作用于人民幣升值預期，大量流入的熱錢也作用其上。

（二）主觀原因

各國政府或央行都偏愛外匯儲備，認為越多越好，重商主義者追求貿易順差、關注如何提升出口水平競爭力，都導致外匯儲備的增加；外匯儲備的預防性需求能夠有效地遏制經濟突然停擺和資本外逃造成的高成本產出緊縮。央行有足夠的外匯儲備就能更靈活地干預外匯市場進而影響國際投機資本預期，從而在國際投機資本樹立威信。

（三）制度原因

我國較早的單一匯率制削弱了企業(yè)的外匯持有權，亞洲金融危機后實行的部分意愿結匯制使企業(yè)把自己持有外匯賣給外匯銀行，匯率制度是缺乏彈性的，這制約了貨幣政策效果，人民幣匯率對市場需求變動不靈敏，從而商品進出口反應也滯后，這制約經濟發(fā)展和全面調整。美國是世界金融體系中心，發(fā)展中國家在外圍，人們喜歡到華爾街投融資，美元和歐元的霸主地位決定了人民幣國際化的艱辛，人民幣國際化道路沿“強勢地區(qū)貨幣→強勢區(qū)域貨幣→國際貨幣”前進，這必將減少美元和歐元所獲利益，所以他們聯(lián)手打壓這一進程。人民幣的升值預期使境內金融機構不斷減少國外資產運作，國外滯留的外匯通過各種途徑回國。

四、外匯儲備的激增對中國的“三宗罪”影響之分析

衡量一國外匯儲備規(guī)模是否適度可這樣考慮：滿足一段時期內進口的用匯需求、保證外債還款的外匯需求（至少滿足到期的短期外債需求）、滿足短期資本流動帶來的外匯需求、保證貨幣政策（匯率、利率等）相對穩(wěn)定，并在很大程度上促進宏觀經濟的穩(wěn)定和發(fā)展。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國的外匯儲備已遠超國際認可的適度，儼然成了中國經濟健康發(fā)展的一顆“毒瘤”，若處之不當可能導致中國版的金融危機。外匯儲備的激增對我國的影響主要有以下幾方面：

（一）外匯儲備的激增會對我國的通貨膨脹帶來壓力

要研究外匯儲備增長與通貨膨脹的關系，我們選取外匯儲備、通貨膨脹（采用CPI作為通貨膨脹變量）、貨幣供應量（采用M1作為貨幣供應量變量）三個變量作為對象，選擇的數(shù)據(jù)情況如表1所示，其中通貨膨脹、外匯儲備和貨幣供應量分別用CPI、CB和M1表示。為消除異方差，取對數(shù)后分別表示為LNCPI、LNCB、LNM1。

表1 1995～2011年我國相關數(shù)據(jù)

運用eviews5.0軟件分析表1數(shù)據(jù)以及通過格蘭杰因果檢驗，可得：

LNCPI=0.12LNCB+0.19LNM1+5.84

（2.23） （2.35） （11.63）

由上分析可知：CPI與CB、M1存在正相關關系。具體而言，通貨膨脹關于外匯儲備的彈性為0.12，即當外匯儲備增加1%，通貨膨脹將增加0.12%；通貨膨脹關于貨幣供應量的彈性為0.19，即當貨幣供應量增加1%，通貨膨脹將增加0.19%。格蘭杰因果檢驗可知：外匯儲備是貨幣供應量以及通貨膨脹的Granger原因，即外匯儲備的增加會引起通貨膨脹和貨幣供應量的增加，更明確的是外匯儲備的激增導致貨幣供應量的增加，最終推動通貨膨脹。

（二）外匯儲備的激增可能帶來極大的金融危機風險

很多學者認為，中國正被復制20世紀90年代美國迫使日元升值進而拖垮日本經濟的做法。中國是否會重演日本的“失去的十年”？于我們國家而言，我國經濟的發(fā)展水平不比當時的日本，而且日本當時所持有的大量外匯儲備由本國企業(yè)的出口順差構成，而我國則大部分來自外國的直接投資、外商投資企業(yè)貿易順差和熱錢。有分析顯示，2010年熱錢流入占了我國外匯儲備凈增額的40%，加上外資企業(yè)一共占比88%，所以我國國有企業(yè)加上民營企業(yè)的貿易順差額僅占12%，若受沖擊，雖然說對本土企業(yè)的沖擊相比日本會小一些，但對我國經濟將是致命性打擊。通過日本的教訓，我國應該削減貿易順差。外資企業(yè)貿易額和熱錢占外匯儲備的很大比例，這預示著外資對我國內資產的索取權。

一旦人民幣升值到位，外商特別是熱錢將拿手中的人民幣兌換美元，如果外匯管理局沒有足夠的美元現(xiàn)金，則我國將發(fā)生嚴重的貨幣危機，人民幣兌美元匯率暴跌，房地產泡沫破滅，大量企業(yè)特別是在海外融資的企業(yè)將面臨嚴重的財務危機，外資借機廉價收購中國企業(yè)和資產而全面控制中國實體經濟。

（三）陰謀論角度來看，政治風險并存其中

我國出口低附加值產品、賤賣自然資源、購買美債等獲取收益，而美國政府把籌集到的資金低息貸給跨國公司，跨國公司再使用這些資金大肆收購中國企業(yè)從而控制中國產業(yè)（尤其高端產業(yè)），何嘗不是“自殺性”的經濟發(fā)展模式？同時美國也有自己的政治陰謀，可能最終使得中國出錢幫美國政府從事這些戰(zhàn)略活動。這不僅制約著我國的經濟發(fā)展，也涉及我國的政治安全，一旦中美發(fā)生沖突，中國存放在美國的黃金有可能被沒收，中國購買的美債也有可能被宣布作廢。

五、我國巨額外匯儲備的管理對策與優(yōu)化配置

當今資本流動迅速，外匯儲備呈持有規(guī)模擴大化、全球分布分歧化、持有動機務虛化、持有資產多元化等特征。而在全球金融危機中，亞洲已表現(xiàn)出還不錯的危機解決機制。亞洲新興經濟體及發(fā)展中國家積累了雄厚的國際儲備，儲備積累動機由預防經常賬戶沖擊轉為預防資本項目沖擊，最后用來解釋儲備流動性。我國必須控制好外匯儲備資產對美元資產的整體風險暴露，停止大規(guī)模增持美國國債，轉為增持大宗商品現(xiàn)貨、期貨或供應商的股權，適當增持歐元、日元資產或者以特別提款權計價的資產；在美元資產范圍內也可根據(jù)當前市場狀況有條件增持美國企業(yè)債與股權（風險可控）。建立區(qū)域儲備庫不僅降低單個國家維持巨額經常項目順差追求儲備積累的需要，降低儲備獲取成本，并作為地區(qū)防火墻滿足各成員國流動性的短缺需求。我國外匯儲備管理具體對策選擇分析如下：

（一）加快人民幣國際化，降低外匯儲備風險

只要人民幣升值到位，那么貿易順差自然也就消除了，人民幣國際化可為我國經濟形勢降降溫、降低高通貨膨脹率、提高國際競爭力。通過加強對外籌資、融資的方式來提升我國的外匯儲備多元化、降低風險，并通過以債養(yǎng)債的方式幫助中國經濟擺脫困境。

（二）穩(wěn)定發(fā)展經濟，擴大內需，緩沖出口量

“十二五”期間民生問題仍首當其沖，提高經濟發(fā)展穩(wěn)定性、擴大內需則成了重中之重，降低外匯進入我國的速度在一定程度上能遏制通貨膨脹率，并提升經濟復蘇速度。美國提高債務上限強行改變人民幣兌美元匯率使我國巨額外匯儲備縮水，所以當前在短期內可以縮減出口數(shù)量，降低美元輸入我國的速度，調整涉外經濟金融政策，抑制特定產業(yè)出口，限制加工貿易類原料和中間產品的進口。

（三）注重外匯儲備管理的風險控制

兼顧儲備資產的流動性、盈利性及收益性的多層次儲備管理模式較為流行，構建全面風險管理體系，采用基于內部模型法的全面風險管理方法構建信用、市場及操作等風險全面覆蓋的全面風險管理體系，定期對外匯儲備的風險狀況進行壓力測試，修正久期、VAR等方法都可預測正常市場情況下外匯儲備的風險，場景分析和壓力測試則用來測試極端市場條件下的外匯儲備風險；搭建統(tǒng)一投資服務平臺，將外匯儲備經營管理與我國企業(yè)和銀行的跨國經營戰(zhàn)略結合，構建高水平信息采集系統(tǒng)。

（四）對我國巨額外匯儲備資產結構的優(yōu)化

調整以美元為代表的金融資產結構。就我國來看，投資一個世界性股指基金里，這可避免國際上的政治風險，有利于中國和平崛起；如條件允許可適當增加黃金儲備，自主控制所擁有的黃金；縱觀他國經驗也可投資于海外股權，同時配合國內產業(yè)政策以企業(yè)的形式淡化政府行為，提高外匯儲備資產配置于非金融資產的額度。

注釋

？譹？訛[英]亞當·斯密.《國民財富的性質和原因的研究》，中文版，1頁，北京，商務印書館，2002.

？譺？訛陳耀先.《中國外匯新思維——利益的考量與抉擇》，22頁，北京，中國金融出版社，2010.3.

參考文獻

[1]孔立平，朱志國.對外匯儲備激增與流動性過剩關系的理論分析與實證檢驗[J].金融與經濟，2007（12）：12-16.

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[3]張明.中國外匯儲備管理思路的應有變化[J].國際經濟評論，2009（5）：45-48.

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[5]謝海潮.外匯儲備增長的通貨膨脹效應研究[J].中國外資，2012（13）：20-23.

[6]克魯格曼，奧伯斯法爾德著；海聞，潘圓圓，張衛(wèi)華，于揚杰等譯.國際經濟學：理論與政策：第6版（下冊）[M].北京：中國人民大學出版社，2006.

[7]亞當·斯密.國民財富的性質和原因的研究（中文版）[M].北京：商務印書館，2002.

衡量一國外匯儲備規(guī)模是否適度可這樣考慮：滿足一段時期內進口的用匯需求、保證外債還款的外匯需求（至少滿足到期的短期外債需求）、滿足短期資本流動帶來的外匯需求、保證貨幣政策（匯率、利率等）相對穩(wěn)定，并在很大程度上促進宏觀經濟的穩(wěn)定和發(fā)展。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國的外匯儲備已遠超國際認可的適度，儼然成了中國經濟健康發(fā)展的一顆“毒瘤”，若處之不當可能導致中國版的金融危機。外匯儲備的激增對我國的影響主要有以下幾方面：

（一）外匯儲備的激增會對我國的通貨膨脹帶來壓力

要研究外匯儲備增長與通貨膨脹的關系，我們選取外匯儲備、通貨膨脹（采用CPI作為通貨膨脹變量）、貨幣供應量（采用M1作為貨幣供應量變量）三個變量作為對象，選擇的數(shù)據(jù)情況如表1所示，其中通貨膨脹、外匯儲備和貨幣供應量分別用CPI、CB和M1表示。為消除異方差，取對數(shù)后分別表示為LNCPI、LNCB、LNM1。

表1 1995～2011年我國相關數(shù)據(jù)

運用eviews5.0軟件分析表1數(shù)據(jù)以及通過格蘭杰因果檢驗，可得：

LNCPI=0.12LNCB+0.19LNM1+5.84

（2.23） （2.35） （11.63）

由上分析可知：CPI與CB、M1存在正相關關系。具體而言，通貨膨脹關于外匯儲備的彈性為0.12，即當外匯儲備增加1%，通貨膨脹將增加0.12%；通貨膨脹關于貨幣供應量的彈性為0.19，即當貨幣供應量增加1%，通貨膨脹將增加0.19%。格蘭杰因果檢驗可知：外匯儲備是貨幣供應量以及通貨膨脹的Granger原因，即外匯儲備的增加會引起通貨膨脹和貨幣供應量的增加，更明確的是外匯儲備的激增導致貨幣供應量的增加，最終推動通貨膨脹。

（二）外匯儲備的激增可能帶來極大的金融危機風險

很多學者認為，中國正被復制20世紀90年代美國迫使日元升值進而拖垮日本經濟的做法。中國是否會重演日本的“失去的十年”？于我們國家而言，我國經濟的發(fā)展水平不比當時的日本，而且日本當時所持有的大量外匯儲備由本國企業(yè)的出口順差構成，而我國則大部分來自外國的直接投資、外商投資企業(yè)貿易順差和熱錢。有分析顯示，2010年熱錢流入占了我國外匯儲備凈增額的40%，加上外資企業(yè)一共占比88%，所以我國國有企業(yè)加上民營企業(yè)的貿易順差額僅占12%，若受沖擊，雖然說對本土企業(yè)的沖擊相比日本會小一些，但對我國經濟將是致命性打擊。通過日本的教訓，我國應該削減貿易順差。外資企業(yè)貿易額和熱錢占外匯儲備的很大比例，這預示著外資對我國內資產的索取權。

一旦人民幣升值到位，外商特別是熱錢將拿手中的人民幣兌換美元，如果外匯管理局沒有足夠的美元現(xiàn)金，則我國將發(fā)生嚴重的貨幣危機，人民幣兌美元匯率暴跌，房地產泡沫破滅，大量企業(yè)特別是在海外融資的企業(yè)將面臨嚴重的財務危機，外資借機廉價收購中國企業(yè)和資產而全面控制中國實體經濟。

（三）陰謀論角度來看，政治風險并存其中

我國出口低附加值產品、賤賣自然資源、購買美債等獲取收益，而美國政府把籌集到的資金低息貸給跨國公司，跨國公司再使用這些資金大肆收購中國企業(yè)從而控制中國產業(yè)（尤其高端產業(yè)），何嘗不是“自殺性”的經濟發(fā)展模式？同時美國也有自己的政治陰謀，可能最終使得中國出錢幫美國政府從事這些戰(zhàn)略活動。這不僅制約著我國的經濟發(fā)展，也涉及我國的政治安全，一旦中美發(fā)生沖突，中國存放在美國的黃金有可能被沒收，中國購買的美債也有可能被宣布作廢。

五、我國巨額外匯儲備的管理對策與優(yōu)化配置

當今資本流動迅速，外匯儲備呈持有規(guī)模擴大化、全球分布分歧化、持有動機務虛化、持有資產多元化等特征。而在全球金融危機中，亞洲已表現(xiàn)出還不錯的危機解決機制。亞洲新興經濟體及發(fā)展中國家積累了雄厚的國際儲備，儲備積累動機由預防經常賬戶沖擊轉為預防資本項目沖擊，最后用來解釋儲備流動性。我國必須控制好外匯儲備資產對美元資產的整體風險暴露，停止大規(guī)模增持美國國債，轉為增持大宗商品現(xiàn)貨、期貨或供應商的股權，適當增持歐元、日元資產或者以特別提款權計價的資產；在美元資產范圍內也可根據(jù)當前市場狀況有條件增持美國企業(yè)債與股權（風險可控）。建立區(qū)域儲備庫不僅降低單個國家維持巨額經常項目順差追求儲備積累的需要，降低儲備獲取成本，并作為地區(qū)防火墻滿足各成員國流動性的短缺需求。我國外匯儲備管理具體對策選擇分析如下：

（一）加快人民幣國際化，降低外匯儲備風險

只要人民幣升值到位，那么貿易順差自然也就消除了，人民幣國際化可為我國經濟形勢降降溫、降低高通貨膨脹率、提高國際競爭力。通過加強對外籌資、融資的方式來提升我國的外匯儲備多元化、降低風險，并通過以債養(yǎng)債的方式幫助中國經濟擺脫困境。

（二）穩(wěn)定發(fā)展經濟，擴大內需，緩沖出口量

“十二五”期間民生問題仍首當其沖，提高經濟發(fā)展穩(wěn)定性、擴大內需則成了重中之重，降低外匯進入我國的速度在一定程度上能遏制通貨膨脹率，并提升經濟復蘇速度。美國提高債務上限強行改變人民幣兌美元匯率使我國巨額外匯儲備縮水，所以當前在短期內可以縮減出口數(shù)量，降低美元輸入我國的速度，調整涉外經濟金融政策，抑制特定產業(yè)出口，限制加工貿易類原料和中間產品的進口。

（三）注重外匯儲備管理的風險控制

兼顧儲備資產的流動性、盈利性及收益性的多層次儲備管理模式較為流行，構建全面風險管理體系，采用基于內部模型法的全面風險管理方法構建信用、市場及操作等風險全面覆蓋的全面風險管理體系，定期對外匯儲備的風險狀況進行壓力測試，修正久期、VAR等方法都可預測正常市場情況下外匯儲備的風險，場景分析和壓力測試則用來測試極端市場條件下的外匯儲備風險；搭建統(tǒng)一投資服務平臺，將外匯儲備經營管理與我國企業(yè)和銀行的跨國經營戰(zhàn)略結合，構建高水平信息采集系統(tǒng)。

（四）對我國巨額外匯儲備資產結構的優(yōu)化

調整以美元為代表的金融資產結構。就我國來看，投資一個世界性股指基金里，這可避免國際上的政治風險，有利于中國和平崛起；如條件允許可適當增加黃金儲備，自主控制所擁有的黃金；縱觀他國經驗也可投資于海外股權，同時配合國內產業(yè)政策以企業(yè)的形式淡化政府行為，提高外匯儲備資產配置于非金融資產的額度。

注釋

？譹？訛[英]亞當·斯密.《國民財富的性質和原因的研究》，中文版，1頁，北京，商務印書館，2002.

？譺？訛陳耀先.《中國外匯新思維——利益的考量與抉擇》，22頁，北京，中國金融出版社，2010.3.

參考文獻

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[7]亞當·斯密.國民財富的性質和原因的研究（中文版）[M].北京：商務印書館，2002.

衡量一國外匯儲備規(guī)模是否適度可這樣考慮：滿足一段時期內進口的用匯需求、保證外債還款的外匯需求（至少滿足到期的短期外債需求）、滿足短期資本流動帶來的外匯需求、保證貨幣政策（匯率、利率等）相對穩(wěn)定，并在很大程度上促進宏觀經濟的穩(wěn)定和發(fā)展。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國的外匯儲備已遠超國際認可的適度，儼然成了中國經濟健康發(fā)展的一顆“毒瘤”，若處之不當可能導致中國版的金融危機。外匯儲備的激增對我國的影響主要有以下幾方面：

（一）外匯儲備的激增會對我國的通貨膨脹帶來壓力

要研究外匯儲備增長與通貨膨脹的關系，我們選取外匯儲備、通貨膨脹（采用CPI作為通貨膨脹變量）、貨幣供應量（采用M1作為貨幣供應量變量）三個變量作為對象，選擇的數(shù)據(jù)情況如表1所示，其中通貨膨脹、外匯儲備和貨幣供應量分別用CPI、CB和M1表示。為消除異方差，取對數(shù)后分別表示為LNCPI、LNCB、LNM1。

表1 1995～2011年我國相關數(shù)據(jù)

運用eviews5.0軟件分析表1數(shù)據(jù)以及通過格蘭杰因果檢驗，可得：

LNCPI=0.12LNCB+0.19LNM1+5.84

（2.23） （2.35） （11.63）

由上分析可知：CPI與CB、M1存在正相關關系。具體而言，通貨膨脹關于外匯儲備的彈性為0.12，即當外匯儲備增加1%，通貨膨脹將增加0.12%；通貨膨脹關于貨幣供應量的彈性為0.19，即當貨幣供應量增加1%，通貨膨脹將增加0.19%。格蘭杰因果檢驗可知：外匯儲備是貨幣供應量以及通貨膨脹的Granger原因，即外匯儲備的增加會引起通貨膨脹和貨幣供應量的增加，更明確的是外匯儲備的激增導致貨幣供應量的增加，最終推動通貨膨脹。

（二）外匯儲備的激增可能帶來極大的金融危機風險

很多學者認為，中國正被復制20世紀90年代美國迫使日元升值進而拖垮日本經濟的做法。中國是否會重演日本的“失去的十年”？于我們國家而言，我國經濟的發(fā)展水平不比當時的日本，而且日本當時所持有的大量外匯儲備由本國企業(yè)的出口順差構成，而我國則大部分來自外國的直接投資、外商投資企業(yè)貿易順差和熱錢。有分析顯示，2010年熱錢流入占了我國外匯儲備凈增額的40%，加上外資企業(yè)一共占比88%，所以我國國有企業(yè)加上民營企業(yè)的貿易順差額僅占12%，若受沖擊，雖然說對本土企業(yè)的沖擊相比日本會小一些，但對我國經濟將是致命性打擊。通過日本的教訓，我國應該削減貿易順差。外資企業(yè)貿易額和熱錢占外匯儲備的很大比例，這預示著外資對我國內資產的索取權。

一旦人民幣升值到位，外商特別是熱錢將拿手中的人民幣兌換美元，如果外匯管理局沒有足夠的美元現(xiàn)金，則我國將發(fā)生嚴重的貨幣危機，人民幣兌美元匯率暴跌，房地產泡沫破滅，大量企業(yè)特別是在海外融資的企業(yè)將面臨嚴重的財務危機，外資借機廉價收購中國企業(yè)和資產而全面控制中國實體經濟。

（三）陰謀論角度來看，政治風險并存其中

我國出口低附加值產品、賤賣自然資源、購買美債等獲取收益，而美國政府把籌集到的資金低息貸給跨國公司，跨國公司再使用這些資金大肆收購中國企業(yè)從而控制中國產業(yè)（尤其高端產業(yè)），何嘗不是“自殺性”的經濟發(fā)展模式？同時美國也有自己的政治陰謀，可能最終使得中國出錢幫美國政府從事這些戰(zhàn)略活動。這不僅制約著我國的經濟發(fā)展，也涉及我國的政治安全，一旦中美發(fā)生沖突，中國存放在美國的黃金有可能被沒收，中國購買的美債也有可能被宣布作廢。

五、我國巨額外匯儲備的管理對策與優(yōu)化配置

當今資本流動迅速，外匯儲備呈持有規(guī)模擴大化、全球分布分歧化、持有動機務虛化、持有資產多元化等特征。而在全球金融危機中，亞洲已表現(xiàn)出還不錯的危機解決機制。亞洲新興經濟體及發(fā)展中國家積累了雄厚的國際儲備，儲備積累動機由預防經常賬戶沖擊轉為預防資本項目沖擊，最后用來解釋儲備流動性。我國必須控制好外匯儲備資產對美元資產的整體風險暴露，停止大規(guī)模增持美國國債，轉為增持大宗商品現(xiàn)貨、期貨或供應商的股權，適當增持歐元、日元資產或者以特別提款權計價的資產；在美元資產范圍內也可根據(jù)當前市場狀況有條件增持美國企業(yè)債與股權（風險可控）。建立區(qū)域儲備庫不僅降低單個國家維持巨額經常項目順差追求儲備積累的需要，降低儲備獲取成本，并作為地區(qū)防火墻滿足各成員國流動性的短缺需求。我國外匯儲備管理具體對策選擇分析如下：

（一）加快人民幣國際化，降低外匯儲備風險

只要人民幣升值到位，那么貿易順差自然也就消除了，人民幣國際化可為我國經濟形勢降降溫、降低高通貨膨脹率、提高國際競爭力。通過加強對外籌資、融資的方式來提升我國的外匯儲備多元化、降低風險，并通過以債養(yǎng)債的方式幫助中國經濟擺脫困境。

（二）穩(wěn)定發(fā)展經濟，擴大內需，緩沖出口量

“十二五”期間民生問題仍首當其沖，提高經濟發(fā)展穩(wěn)定性、擴大內需則成了重中之重，降低外匯進入我國的速度在一定程度上能遏制通貨膨脹率，并提升經濟復蘇速度。美國提高債務上限強行改變人民幣兌美元匯率使我國巨額外匯儲備縮水，所以當前在短期內可以縮減出口數(shù)量，降低美元輸入我國的速度，調整涉外經濟金融政策，抑制特定產業(yè)出口，限制加工貿易類原料和中間產品的進口。

（三）注重外匯儲備管理的風險控制

兼顧儲備資產的流動性、盈利性及收益性的多層次儲備管理模式較為流行，構建全面風險管理體系，采用基于內部模型法的全面風險管理方法構建信用、市場及操作等風險全面覆蓋的全面風險管理體系，定期對外匯儲備的風險狀況進行壓力測試，修正久期、VAR等方法都可預測正常市場情況下外匯儲備的風險，場景分析和壓力測試則用來測試極端市場條件下的外匯儲備風險；搭建統(tǒng)一投資服務平臺，將外匯儲備經營管理與我國企業(yè)和銀行的跨國經營戰(zhàn)略結合，構建高水平信息采集系統(tǒng)。

（四）對我國巨額外匯儲備資產結構的優(yōu)化

調整以美元為代表的金融資產結構。就我國來看，投資一個世界性股指基金里，這可避免國際上的政治風險，有利于中國和平崛起；如條件允許可適當增加黃金儲備，自主控制所擁有的黃金；縱觀他國經驗也可投資于海外股權，同時配合國內產業(yè)政策以企業(yè)的形式淡化政府行為，提高外匯儲備資產配置于非金融資產的額度。

注釋

？譹？訛[英]亞當·斯密.《國民財富的性質和原因的研究》，中文版，1頁，北京，商務印書館，2002.

？譺？訛陳耀先.《中國外匯新思維——利益的考量與抉擇》，22頁，北京，中國金融出版社，2010.3.

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