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        股權(quán)分置改革對籌資政策的影響

        2014-04-08 10:44:56蔣鳳嬌
        2014年4期

        作者簡介:蔣鳳嬌(1989-),女,四川大學(xué)商學(xué)院,會(huì)計(jì)專業(yè)碩士。

        摘要:股權(quán)分置是我國證券市場中的特殊現(xiàn)象,為確保國有經(jīng)濟(jì)的主體地位,它使上市公司三分之一股份可上市流通,其余三分之二股份暫不上市流通,在當(dāng)時(shí)的歷史條件下有一定的合理性,但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,其弊端逐漸顯現(xiàn)出來,我國于2005年正式開始股權(quán)分置改革。股改對我國上市公司的財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生了一系列積極地影響,改善了上市公司財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境,使財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)由控股股東利益最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r(jià)值最大化,同時(shí)也使公司采取更加合理的方式融資,并購?fù)顿Y也更加注重長遠(yuǎn)戰(zhàn)略意義,在大小股東共同的利益基礎(chǔ)下,股利分配政策向著更加健的方向發(fā)展。本文主要研究股權(quán)分置改革對籌資政策的影響。

        關(guān)鍵詞:股權(quán)分置改革;上市公司;籌資政策

        籌資是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)主要內(nèi)容,是企業(yè)為了自身的生存和發(fā)展,根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的需要,通過經(jīng)濟(jì)有效的措施和集中資本的活動(dòng)包括接受投資、借款和商業(yè)信用等來獲得各種資源。籌資是企業(yè)整個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的起點(diǎn),也是解決企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的主要手段,離開了籌資活動(dòng),企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)將無從發(fā)生。

        1.股權(quán)分置下,上市公司的籌資活動(dòng)是由控股股東主導(dǎo)下的籌資

        在股權(quán)分置下,控股股東的股權(quán)不能在證券市場上流通,即控股股東不能獲得股票在證券市場交易而帶來的資本利得。流通股股東的收益來自股價(jià)變化的資本利得,非流通股股東的收益來源是公司凈資產(chǎn)的增加,凈資產(chǎn)的增加一是公司通過經(jīng)營活動(dòng)而獲得的凈利潤的累積,二是通過權(quán)益籌資而獲得。相對于通過經(jīng)營公司獲得凈利潤,控股股東更傾向于通過權(quán)益性籌資來使凈資產(chǎn)增加,在這樣的利益驅(qū)使下,對股權(quán)籌資有獨(dú)特的偏好,因而進(jìn)行大規(guī)模的股權(quán)籌資。

        如表一所示,股改前,上市公司股權(quán)籌資的額度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)籌資的額度,這就是在股權(quán)分置下,形成的控股股東對股權(quán)籌資的偏好。

        表一 1999-2004上市公司籌資統(tǒng)計(jì)表

        數(shù)據(jù)來源:《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒2009》

        2.股權(quán)分置改革后,上市公司籌資活動(dòng)發(fā)生的變化

        (1)融資方式更加理性

        股改后,所有的股權(quán)均“同股同權(quán)同價(jià)”,不再有地位上的差別,大小股東有了共同的利益基礎(chǔ),均可獲得股價(jià)上升帶來的資本利得,股票的發(fā)行價(jià)格將不會(huì)以大股東的意志為轉(zhuǎn)移而真正反映出公司的價(jià)值,這樣,股權(quán)分置改革前大股東希望通過股權(quán)融資大幅度提高每股凈資產(chǎn)的利益驅(qū)動(dòng)不復(fù)存在,因而在進(jìn)行籌資方式的選擇時(shí),就更多的考慮籌資對公司長遠(yuǎn)發(fā)展的意義,更加理性。

        (2)債券融資規(guī)模擴(kuò)大

        一般來說,債務(wù)融資的融資成本低于股權(quán)融資成本,而且債務(wù)融資具有稅盾作用,在公司治理方面有優(yōu)于股權(quán)融資的地方。股權(quán)分置改革后,使上市公司融資方式趨于理性的情況下,基于財(cái)務(wù)管理理論的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型,依靠財(cái)務(wù)杠桿來提高股本回報(bào)率會(huì)更加合理,債務(wù)融資必將在今后企業(yè)的融資中發(fā)揮重要作用。

        表二的數(shù)據(jù)顯示,股權(quán)分置改革后,上市公司通過發(fā)行債券融資的額度在2008年已經(jīng)達(dá)到了843540億元,而在股改前,上市公司的債券籌資如表二所示不足400億元,明顯有了大幅度的提升,也進(jìn)一步說明了股權(quán)分置改革使上市公司的籌資方式更加理性,能夠真正運(yùn)用債券籌資使公司財(cái)務(wù)治理處于最優(yōu)狀態(tài)。 數(shù)據(jù)來源:《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒2009》

        (3)融資方式自主空間變大

        股權(quán)分置改革出臺(tái)的一系列政策法規(guī)賦予了上市公司再融資時(shí)更多的自主權(quán),放寬了對上市公司的融資要求,例如在新的《公司法》、《證券法》中公司公開發(fā)行股份的比例由15%降至10%,而且“公司具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu);具有持續(xù)盈利能力,財(cái)務(wù)狀況良好;最近年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載,無其他重大違法行為”,之前要求兩次發(fā)行需間隔一年,并且要連續(xù)3年盈利。2006年出臺(tái)的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》將增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)債的凈資產(chǎn)收益率從10%降至6%,同時(shí)取消了配股3年平均凈資產(chǎn)收益率6%的限制,僅要求最近3年連續(xù)盈利即可。在股權(quán)分置下,法規(guī)的約束相對嚴(yán)格,是為了對控股股東的股權(quán)籌資傾向進(jìn)行限制,但是股改后,大小股東有了共同的利益基礎(chǔ),籌資不再以控股股東的意志為轉(zhuǎn)移,因而,在法規(guī)政策上給了上市公司更大的空間,可以自主選擇籌資的方式,也使上市公司的籌資效果更好。

        3.總結(jié)

        綜上所述,股權(quán)分置改革對上市公司在融資理財(cái)活動(dòng)上,融資方式更加理性,債券融資規(guī)模擴(kuò)大,融資方式自主空間變大,并購將逐漸市場化,并購現(xiàn)象更加頻繁,戰(zhàn)略性并購成為上市公司的理性選擇,要約收購得到推廣,支付手段趨于多樣化,支付方式更加靈活。股權(quán)分置改革對上市公司的籌資管理產(chǎn)生了一系列積極地影響。(作者單位:四川大學(xué)商學(xué)院)

        參考文獻(xiàn)

        [1]蘇武俊 肖靈:《股權(quán)分置改革對財(cái)務(wù)管理的影響》[J],會(huì)計(jì)之友,2007年第9期上。

        [2]賈秀瑾:《股權(quán)分置改革對上市公司融資行為影響的研究》,天津商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào),2008年。

        [3]石青萍:《股權(quán)分置改革對鼓勵(lì)政策影響的研究》,中南大學(xué)學(xué)報(bào),2009年。

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