付揚(yáng) 張笑琳

摘要：為了提高中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性和可操作性，我們應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和貨幣市場(chǎng)建設(shè)；加快發(fā)展資本市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變和回歸其合理定位；加大金融機(jī)構(gòu)改革力度，調(diào)整和完善貨幣政策體系，加強(qiáng)貨幣政策和其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；人民幣匯率

一、貨幣政策最終目標(biāo)比較

貨幣政策目標(biāo)一般有四個(gè)：穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡。然而，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)與是一致的，幣值穩(wěn)定定則包含國(guó)內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定兩個(gè)方面，而匯率穩(wěn)定又與收支平衡關(guān)聯(lián)，因此，四個(gè)貨幣政策最終目的在于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程不同，世界各國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)方面也不同。

1、歐盟

歐盟各成員央行的主要任務(wù)是維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定，在不違背物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的同時(shí)，還應(yīng)該支持歐盟的整體經(jīng)濟(jì)政策，為實(shí)現(xiàn)歐盟的目標(biāo)做出貢獻(xiàn)。歐盟的目標(biāo)是確保高就業(yè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)在無(wú)通貨膨脹情況下的可持續(xù)增長(zhǎng)，增強(qiáng)歐洲經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

2、美國(guó)

美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)和聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的目標(biāo)是保持貨幣和信貸長(zhǎng)期增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相一致，以此實(shí)現(xiàn)就業(yè)的最大化，穩(wěn)定的物價(jià)和適中的長(zhǎng)期利率。

3、中國(guó)

根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》明確我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)是：“保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。中國(guó)的貨幣政策執(zhí)行往往測(cè)重于幣值的對(duì)內(nèi)穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

通過(guò)比較，我們可以看出經(jīng)過(guò)了多重的演變和修正，貨幣政策最終目標(biāo)才得以形成；其緊緊服務(wù)于當(dāng)時(shí)社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況及亟待解決的社會(huì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，體現(xiàn)了金融與經(jīng)濟(jì)的相互協(xié)調(diào)。

二、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的比較

1、美國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制演變

戰(zhàn)后美國(guó)60余年來(lái)的貨幣政策實(shí)踐可歸納為：（1）貨幣政策中的中介目標(biāo)和操作目標(biāo)是由貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制決定的（2）金融市場(chǎng)條件制約了美聯(lián)儲(chǔ)不同時(shí)期的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

在90年代以來(lái)，美國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要有以下特點(diǎn)：（1）利用利率調(diào)整來(lái)影響金融市場(chǎng)，價(jià)格水平和國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)，但利率對(duì)新經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)而言較小。（2）投資和消費(fèi)依靠資產(chǎn)價(jià)格、財(cái)富效應(yīng)來(lái)調(diào)節(jié)。（3）銀行信貸的作用越來(lái)越弱。（4）美元匯率傳導(dǎo)機(jī)制作用越來(lái)越強(qiáng)。（5）預(yù)期因素傳導(dǎo)作用日益明顯。

2、英國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的變化

1993年英國(guó)以短期利率為主要手段，以通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策建立框架。此后，這樣的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也隨之發(fā)生一系列變化。主要通過(guò)官方短期利率來(lái)影響市場(chǎng)利率、資產(chǎn)價(jià)格及長(zhǎng)期利率、預(yù)期和信心，從而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)，匯率的影響也日益強(qiáng)大。

3、中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要有以下幾種：通過(guò)利率渠道傳導(dǎo)機(jī)制、資產(chǎn)組合效應(yīng)渠道傳導(dǎo)機(jī)制、信用供應(yīng)渠道傳導(dǎo)機(jī)制、股票市場(chǎng)渠道傳導(dǎo)機(jī)制、財(cái)富效應(yīng)渠道傳導(dǎo)機(jī)制、還有匯率渠道傳導(dǎo)機(jī)制。

總之，為了提高中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性和可操作性，我們應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和貨幣市場(chǎng)建設(shè)；加快發(fā)展資本市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變和回歸其合理定位；加大金融機(jī)構(gòu)改革力度，調(diào)整和完善貨幣政策體系，加強(qiáng)貨幣政策和其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合；進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率改革和人民幣區(qū)域化發(fā)展；推進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)，構(gòu)建良好的金融生態(tài)環(huán)境。

三、財(cái)政政策和貨幣政策的配合

1、配合方式

從特點(diǎn)上來(lái)看，貨幣政策在總量調(diào)控方面更加有效，財(cái)政政策在稅收、稅率、支出等方面，對(duì)調(diào)控經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)有著其他宏觀調(diào)控政策不可替代的功能。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策與財(cái)政政策的搭配模式有四種：“雙緊”政策、“雙松”政策、“緊財(cái)政與松貨幣”政策及“緊貨幣送財(cái)政”政策。不同的組合方式，貨幣政策與財(cái)政政策作用的方向不同，所產(chǎn)生的政策效應(yīng)也是不同的。

2、方式演變

在完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)政政策和貨幣政策的效應(yīng)一般都能夠較為充分的發(fā)揮出來(lái)。在完善的市場(chǎng)條件下，財(cái)政政策和貨幣政策作用的力度是相似的。為了遏制通貨膨脹，又要保持適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)活力，或者為了刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，又要防御通貨膨脹，實(shí)行緊縮的貨幣政策和寬松的財(cái)政政策的配合方式，或者寬松的貨幣政策和緊縮的財(cái)政政策的配合方式，一般都能達(dá)到比較理想的效果，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)。

四、中國(guó)貨幣政策框架中的問(wèn)題與選擇

針對(duì)以上國(guó)家的貨幣政策的分析，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)的貨幣政策框架還存在不少問(wèn)題急需解決：

第一，貨幣供應(yīng)量與物價(jià)的關(guān)系比利率水平與物價(jià)水平之間的關(guān)系更間接，而貨幣政策意圖產(chǎn)生作用主要是通過(guò)商業(yè)銀行信貸渠道，從而導(dǎo)致時(shí)滯更長(zhǎng)，效率更低。

第二、貨幣供應(yīng)量難以準(zhǔn)確的計(jì)算，一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體主要采用利率為中介是一個(gè)很重要的原因。

第三、貨幣供應(yīng)量易受到其他一些指標(biāo)的干擾，例如貨幣化比率的變化，因而，非貨幣性金融資產(chǎn)的貨幣功能的變化，可以引起貨幣供應(yīng)量的變化，以此導(dǎo)致在經(jīng)濟(jì)體中的貨幣的供應(yīng)量難以準(zhǔn)確計(jì)算。

針對(duì)上述問(wèn)題我們應(yīng)積極采取措施解決問(wèn)題，主要措施有：

1、為實(shí)現(xiàn)以利率水平為中介目標(biāo)創(chuàng)造條件。

（1）進(jìn)一步加強(qiáng)和完善中國(guó)的利率體系，使存貸款利率的市場(chǎng)化進(jìn)一步加快；（2）建立以中央銀行為主體的，以此引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率變動(dòng)的相關(guān)機(jī)制，提高中央銀行調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率的功能；（3）改革中國(guó)的存款準(zhǔn)備金制定，一步一步降低商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金和法定準(zhǔn)備金存款利率；（4）加強(qiáng)外匯管理機(jī)制及匯率機(jī)制的相關(guān)改革。

2、通貨膨脹目標(biāo)值的催生

3、完善人民幣匯率形成機(jī)制（作者單位：河南師范大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]郭田勇：《中國(guó)貨幣政策體系的選擇》

[2]魏燕慎：《國(guó)際金融體制與監(jiān)管機(jī)制》

[3]王召：《中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制》