藍(lán) 虹 穆爭社

（1.中國人民大學(xué) 環(huán)境學(xué)院，北京 100872；2.中國人民銀行 貨幣政策司，北京 100800）

一、影子銀行特征及對其規(guī)模估算的研究進展

目前，影子銀行是國內(nèi)外理論界和實務(wù)界研究和關(guān)注的熱點問題之一。美聯(lián)儲前任主席伯南指出，影子銀行是指相對于受到嚴(yán)格監(jiān)管的存款類機構(gòu)而言，不接受或較少接受監(jiān)管、承擔(dān)將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的金融機構(gòu)。金融穩(wěn)定理事會（Financial Stability Board，F(xiàn)SB）發(fā)布的《影子銀行：劃定范圍》認(rèn)為，影子銀行是“任何在正規(guī)銀行體系之外的信用中介機構(gòu)和信用中介活動”。我國中央銀行行長周小川認(rèn)為，中國的影子銀行主要包括四個部分，分別是私募股權(quán)基金、私募投資基金，以及開展銀信理財合作的投資公司、民間借貸機構(gòu)等［1］。雖然國內(nèi)外專家學(xué)者和研究機構(gòu)對影子銀行的具體定義與范圍存在差異，但基本都認(rèn)為影子銀行是指正規(guī)銀行體系之外的信用創(chuàng)造機構(gòu)和活動，并具有如下特征：一是從事期限轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換或流動性轉(zhuǎn)換；二是不吸收存款，主要依賴批發(fā)融資；三是游離于銀行業(yè)監(jiān)管體系外，缺乏中央銀行流動性支持和存款保險機構(gòu)等信用支持；四是資產(chǎn)負(fù)債期限錯配現(xiàn)象較為嚴(yán)重，信息不透明，具有內(nèi)在脆弱性；五與傳統(tǒng)的資本市場和銀行體系的關(guān)聯(lián)度很高，易于放大風(fēng)險進而產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

2012年，F(xiàn)SB第一次開展了對我國影子銀行規(guī)模的評估后認(rèn)為，2011年的規(guī)模僅為0.4萬億美元，占25個調(diào)查的經(jīng)濟體總量的1%，規(guī)模比較小。國內(nèi)學(xué)者巴曙松、李若愚、彭文生、高善文等也對我國影子銀行規(guī)模進行了測算，普遍采取直接將社會融資規(guī)模中的表外融資、銀行理財產(chǎn)品、信托公司、民間借貸規(guī)模及私募基金等相加總的方法，有的還將證券投資基金、企業(yè)債券等計算在內(nèi)，因而存在業(yè)務(wù)范圍界定、數(shù)據(jù)來源不一致，交叉業(yè)務(wù)重復(fù)計算等問題，導(dǎo)致估算的結(jié)果與真實情況偏差程度較大。為了準(zhǔn)確估算我國影子銀行規(guī)模，本文結(jié)合影子銀行特征，提出應(yīng)采取業(yè)務(wù)主體的業(yè)務(wù)范圍的方法，認(rèn)為我國影子銀行的構(gòu)成主要包括商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)、商業(yè)銀行外部的準(zhǔn)金融機構(gòu)以及民間金融活動等信用中介機構(gòu)及其相關(guān)業(yè)務(wù)，并據(jù)此估算我國影子銀行規(guī)模。

二、我國影子銀行的發(fā)展及其規(guī)模估算

（一）我國影子銀行的規(guī)模估算

按照前文所述，本文采取業(yè)務(wù)主體的業(yè)務(wù)范圍的方法對我國影子銀行的規(guī)模進行估算。

1.商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)是我國影子銀行的主要組成部分。納入影子銀行的商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)應(yīng)包括非保本型銀行理財產(chǎn)品、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和委托貸款。非保本型理財產(chǎn)品，大部分被投資于基金、股市、票據(jù)、外匯、信托等領(lǐng)域，投資者承擔(dān)著較高的市場波動風(fēng)險，應(yīng)計入影子銀行統(tǒng)計范圍。據(jù)展恒理財發(fā)布的《2012年中國影子銀行報告》和中國人民銀行社會融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2012年通過商業(yè)銀行渠道提供的非保本型理財產(chǎn)品4.2萬億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票1.12萬億元，委托貸款6.5萬億元。因此，商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模約為11.82萬億元（=4.2+1.12+6.5）。

2.商業(yè)銀行外部的準(zhǔn)金融機構(gòu)信用中介機構(gòu)的相關(guān)業(yè)務(wù)。主要包括貨幣市場基金、信托公司、小額貸款公司、典當(dāng)行等機構(gòu)的相關(guān)業(yè)務(wù)，主要以商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，開展金融產(chǎn)品和合作創(chuàng)新，形成了跨行業(yè)信用體系。小額貸款公司和典當(dāng)行屬于典型的影子銀行。據(jù)中國人民銀行披露的數(shù)據(jù)顯示，2012年末全國共有小額貸款公司6 080 家、貸款余額5 921億元。商務(wù)部披露的數(shù)據(jù)顯示，2012年末全國實現(xiàn)典當(dāng)總額2 764.6億元。貨幣市場基金是以國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單等貨幣市場工具為投資對象的基金，具有高流動性、風(fēng)險性特征，應(yīng)納入影子銀行體系。據(jù)銀河證券統(tǒng)計，2012年末貨幣市場基金資產(chǎn)凈值為7 075.41億元。此外，融資性擔(dān)保公司與銀行機構(gòu)進行合作，具有部分信用中介功能，據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，2012年末全國融資性擔(dān)保公司8 590家，在保余額2.17萬億元，融資性擔(dān)保貸款余額1.46萬億元。本文認(rèn)為，融資性擔(dān)保公司并不直接提供資金來源，只在信用供給的過程中提供擔(dān)保服務(wù)，因此不應(yīng)納入影子銀行體系。綜上，商業(yè)銀行外部的準(zhǔn)金融機構(gòu)信用中介的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模估計為1.58萬億元（=0.59+0.28+0.71）。

3.民間金融活動及相關(guān)業(yè)務(wù)。近年來，民間金融活動在我國部分地區(qū)非?；钴S，其規(guī)模和風(fēng)險不容忽視，且部分民間金融容易滋生非法集資等社會問題。因此，本文從民間金融活動的資金融通性和大規(guī)模融資的風(fēng)險性考慮，認(rèn)為應(yīng)將民間金融活動納入影子銀行體系?？梢詤⒖嫉臄?shù)據(jù)是中國人民銀行調(diào)研公布的2011年民間借貸規(guī)模為3～4萬億元。此外，在部分地區(qū)民間資本較為活躍，私募基金發(fā)展非常迅速，其信用杠桿作用不容忽視，會對影子銀行規(guī)模的估計產(chǎn)生較大影響。

按照上述統(tǒng)計口徑，我國影子銀行業(yè)務(wù)主要由商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)和外部的準(zhǔn)金融機構(gòu)信用中介的業(yè)務(wù)構(gòu)成，兩者規(guī)模約為13.4萬億元（=11.82+1.58），再加上民間借貸和私募基金規(guī)模，影子銀行的總規(guī)模應(yīng)該約為18萬億元。

（二）推動我國影子銀行發(fā)展的主要因素

1.從資產(chǎn)方面看，主要是信貸調(diào)控與流動性分布不均衡導(dǎo)致的資金曲線授信。從資金運用來看，我國影子銀行主要是信貸調(diào)控和信貸資源分配不均衡的產(chǎn)物。2011年以來，中國人民銀行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會也加大了對銀行業(yè)機構(gòu)存貸比及日均存款的考核力度，使得銀行業(yè)機構(gòu)信貸投放規(guī)模受到嚴(yán)格限制，不得不減少信貸投放。并且監(jiān)管部門明確了銀行業(yè)機構(gòu)貸款投向的具體要求（比如控制“兩高一?！辟J款、房地產(chǎn)貸款等），導(dǎo)致銀行業(yè)機構(gòu)的信貸資源在不同經(jīng)濟主體之間分配不均衡，一些對資金需求旺盛的實體經(jīng)濟難以獲得融資，尤其是民營企業(yè)、中小企業(yè)，只好求助于非正規(guī)金融機構(gòu)——影子銀行滿足融資需求［2］。

2.從負(fù)債方面看，主要是長期負(fù)利率引起的金融脫媒躁動。從資金來源看，我國影子銀行產(chǎn)生的主要原因：一是存款利率被長期管制，且處于較低水平，資金紛紛流向其他替代產(chǎn)品。二是近年來，我國CPI一直處于較高水平，在長期負(fù)利率背景下，銀行儲蓄者以及其他資金提供者紛紛選擇將銀行業(yè)機構(gòu)的存款轉(zhuǎn)移到理財、基金、信托、保險、私人借貸等金融產(chǎn)品上，使影子銀行獲得了充足的資金來源，推動了影子銀行的快速發(fā)展。

三、影子銀行發(fā)展的經(jīng)濟金融影響

影子銀行的發(fā)展在我國經(jīng)濟金融中扮演著雙重身份，既對促進提升社會融資效率發(fā)揮著積極作用，又潛藏著較大的金融風(fēng)險，需要全面客觀認(rèn)識影子銀行發(fā)展對經(jīng)濟金融的影響。

（一）影子銀行的發(fā)展促進了社會資金融通

1.一定程度上滿足了中小企業(yè)對貸款資金的需求。受貨幣信貸總量調(diào)控的影響，銀行業(yè)機構(gòu)的可貸資金減少，部分企業(yè)特別是小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的臨時性資金需求難以通過正規(guī)金融得到滿足，而影子銀行由于不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的優(yōu)勢，資金投放不受信貸調(diào)控的影響，因而能夠在一定程度上滿足中小企業(yè)的資金需求。

2.資金投放手續(xù)簡便快捷，時效性較強。與正規(guī)金融機構(gòu)相比，在發(fā)放貸款的時效性方面，影子銀行具有簡便快捷的優(yōu)勢。影子銀行在貸款準(zhǔn)入條件、辦理程序上具有一定優(yōu)勢，手續(xù)簡便快捷，獲得貸款的時間較短，一定程度上滿足了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對臨時性資金需求在時效性上的要求。

3.成為企業(yè)還舊借新的橋梁。目前，受國家宏觀調(diào)控政策影響，商業(yè)銀行普遍存在信貸規(guī)模趨緊問題，并且在貫徹“區(qū)別對待、有扶有控”信貸政策過程中，企業(yè)在商業(yè)銀行辦理轉(zhuǎn)貸的手續(xù)十分繁瑣。而且按照目前貸款的有關(guān)政策，企業(yè)貸款到期需先還舊再借新。由于在“還舊”與“新貸”之間有數(shù)天或數(shù)月的時間差需要調(diào)劑，影子銀行就成為企業(yè)還舊借新的橋梁。通過影子銀行先“歸還”到期的借款，再走正規(guī)的申請貸款的流程，以實現(xiàn)獲得新貸款。

（二）影子銀行發(fā)展容易引發(fā)的潛在風(fēng)險

目前，我國影子銀行雖然發(fā)展迅速，但總體看尚處于起步階段，機構(gòu)和業(yè)務(wù)規(guī)模均較小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，衍生品市場不發(fā)達，杠桿使用受限較嚴(yán)，因而其風(fēng)險程度及傳染性遠(yuǎn)低于美歐等發(fā)達經(jīng)濟體。從另一角度看，我國影子銀行規(guī)模擴張較快，監(jiān)測和控制困難，導(dǎo)致部分融資業(yè)務(wù)即使存在違法行為也具有較高的隱蔽性，從而游離于傳統(tǒng)金融監(jiān)管之外。這不僅會對正規(guī)金融機構(gòu)產(chǎn)生沖擊，而且易于引發(fā)金融風(fēng)險，引起社會動蕩，需要予以高度關(guān)注。

1.影子銀行具有的信用創(chuàng)造功能對貨幣政策有效性有所削弱。近年來，我國影子銀行發(fā)展迅猛，新型衍生工具和證券化產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，極大地擴展了流動性的傳統(tǒng)內(nèi)涵，形成了“廣義流動性”?！皬V義流動性”的形成和運行突破了中央銀行所能控制的邊界，將會嚴(yán)重影響貨幣政策的有效性。

（1）影子銀行信用創(chuàng)造機制。與發(fā)達經(jīng)濟體相比，我國影子銀行信用創(chuàng)造機制的典型特征是，各類衍生品的復(fù)制打包再創(chuàng)造信用的功能嚴(yán)重不足，信用創(chuàng)造主要是依靠商業(yè)銀行來完成［3］。一般通過以下兩種方式創(chuàng)造信用：

一是創(chuàng)新金融工具和產(chǎn)品擴大信用創(chuàng)造。例如，融資性銀信合作作為商業(yè)銀行內(nèi)部開展的最具代表性的影子銀行業(yè)務(wù)，運作模式采取貸款轉(zhuǎn)讓和信托貸款方式，發(fā)揮理財產(chǎn)品作用，將金融市場中的投資者、信托公司、商業(yè)銀行及借款者聯(lián)結(jié)在一起，以實現(xiàn)減少商業(yè)銀行的表內(nèi)貸款，增加發(fā)放表外信貸的空間（如圖1所示）。

從圖1可以看出，商業(yè)銀行A 的主要任務(wù)是設(shè)計理財產(chǎn)品、負(fù)責(zé)產(chǎn)品營銷和維護客戶，以及從市場上的理財投資者獲得大量資金。之后，商業(yè)銀行A 采取單一信托方式將從市場上獲得的資金直接委托給信托公司，信托公司再將獲得的資金以信托貸款或購買有關(guān)商業(yè)銀行貸款的方式加以運用，就可實現(xiàn)商業(yè)銀行表內(nèi)貸款規(guī)模的下降，完成監(jiān)管部門的調(diào)控任務(wù)。上述分析表明，商業(yè)銀行在信用創(chuàng)造中發(fā)揮著主導(dǎo)作用，采取銀信合作方式達到變相放貸目的，實現(xiàn)了派生存款能力的放大，完成了商業(yè)銀行內(nèi)外部結(jié)合的影子銀行信用創(chuàng)造機制。

圖1 我國融資類銀信合作信用創(chuàng)造機制

二是直接為企業(yè)和居民提供信貸實現(xiàn)信用創(chuàng)造。以民間資金中介機構(gòu)為例，其主要職能是發(fā)揮資金供求雙方溝通的橋梁作用，實現(xiàn)資金由供給者向需求者——企業(yè)和居民的轉(zhuǎn)移，完成信貸投放。假設(shè)經(jīng)濟體由A 公司、B公司、C 商業(yè)銀行、D 民間投資公司組成。A、B 公司各有1億元資金，但目前A 公司急需資金1.5億元，如果沒有D 投資公司介入幫助其實現(xiàn)融資，那么A 公司只有從商業(yè)銀行獲得貸款以滿足資金需求，貸款額度為0.5億元。但如果D 投資公司介入A、B 公司之間，通過與B公司協(xié)商，實現(xiàn)B公司將其閑置的資金借款給A 公司0.5億元，就可滿足A 公司的資金需求，之后，A 公司再通過D 投資公司將所借資金的本息歸還給B公司。上述同樣的過程也可能發(fā)生在B公司。上述分析說明，借助D 投資公司的中介作用，成功實現(xiàn)了A、B公司的資金融通，其間因為沒有商業(yè)銀行的介入，未發(fā)生貸款行為，貨幣存量也就未擴大。這表明，影子銀行既能夠滿足企業(yè)和居民的資金需求，而又未造成貨幣存量的增加，但卻提高了資金的周轉(zhuǎn)速度，實現(xiàn)了信用創(chuàng)造，擴大了流動性供給能力。

（2）影子銀行影響貨幣政策有效性。上述分析的影子銀行信用創(chuàng)造功能，必然會影響貨幣政策有效性。一是對貨幣供應(yīng)量中介指標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響。目前，我國貨幣政策的中介目標(biāo)主要是貨幣供應(yīng)量。從我國影子銀行創(chuàng)造信用的機制看，其向社會注入大量的流動性，受影響最大的就是貨幣供應(yīng)量，反映在以下兩個方面：首先是貨幣供應(yīng)量的可測性、可控性被大大降低。當(dāng)前，信用貨幣層次的劃分主要是依據(jù)流動性強弱確定，民間借貸和替代存款類金融產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展，將會顯著增強各種金融產(chǎn)品與貨幣之間的替代性，從而使不同層次的貨幣難以清晰界定，導(dǎo)致準(zhǔn)確統(tǒng)計不同層次的貨幣變得越來越復(fù)雜。同時，影子銀行通過促進交易活動發(fā)展和提升市場流動性，增強貨幣乘數(shù)放大過程，加大了全社會貨幣供給的內(nèi)生性，使得貨幣供應(yīng)量的可控性減弱。其次，降低了貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)的相關(guān)性。一般而言，貨幣調(diào)控方式表現(xiàn)為通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)，實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。但由于受到影子銀行的影響，貨幣周轉(zhuǎn)速度加快，使得中央銀行已無法通過單純實施貨幣供給控制，完成對社會融資總規(guī)模擴大的有效遏制，導(dǎo)致作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)的關(guān)聯(lián)程度越來越小。

二是對貨幣政策工具效力造成直接沖擊。我國影子銀行在不改變基礎(chǔ)貨幣存量的基礎(chǔ)上，向經(jīng)濟社會提供源源不斷的信用供給，使得貨幣政策工具難以有效調(diào)節(jié)市場上的流動性。首先是造成融資行為的“脫媒”問題。影子銀行采取多種形式將貸款進行包裝、轉(zhuǎn)移或銷售，逃避貨幣政策工具的調(diào)控，造成貨幣政策難以有效調(diào)節(jié)信貸規(guī)模，調(diào)控能力下降。其次是影子銀行能夠有效規(guī)避監(jiān)管，追逐套利，導(dǎo)致影子銀行業(yè)務(wù)的實際利率形成對官方政策利率的沖擊，干擾貨幣政策傳導(dǎo)機制。再次是從公開市場操作角度分析，影子銀行創(chuàng)新發(fā)展了大量的金融產(chǎn)品，推動了金融市場的深入發(fā)展，擴大了市場范圍，但與此同時，金融產(chǎn)品創(chuàng)新大量涌現(xiàn)，也將加劇市場競爭和價格波動，影響整個金融市場的平穩(wěn)運行，必將造成公開市場操作所使用的傳統(tǒng)證券工具的價格面臨較大的市場不確定性，這將嚴(yán)重影響公開市場操作調(diào)控利率期限結(jié)構(gòu)的能力。

2.影子銀行在宏觀層面面臨政策性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。影子銀行的發(fā)展避開了傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和金融市場交易業(yè)務(wù)的監(jiān)管，因而形成的潛在風(fēng)險具有政策性和系統(tǒng)性特征。（1）監(jiān)管缺失與監(jiān)管套利問題導(dǎo)致影子銀行面臨著較大的政策性風(fēng)險。雖然影子銀行對緩解市場融資難發(fā)揮了積極作用，但“兩高一剩”、房地產(chǎn)、融資平臺等限制類行業(yè)繞道影子銀行獲取了大量資金，如銀信合作、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等影子銀行業(yè)務(wù)繞開和規(guī)避了現(xiàn)有的監(jiān)管法規(guī)，對信托公司融資類信托業(yè)務(wù)的要求也低于商業(yè)銀行信貸監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，由此形成的監(jiān)管套利是宏觀經(jīng)濟政策所不允許的，隨著政策的調(diào)整必將不可持續(xù)，因而面臨的政策性風(fēng)險比較大。（2）影子銀行順周期性強化了系統(tǒng)性風(fēng)險。影子銀行與經(jīng)濟周期波動呈現(xiàn)動態(tài)正向反饋機制，這種相互增強的效應(yīng)可以放大實體經(jīng)濟周期的波動并加劇金融體系的不穩(wěn)定性［4］［5］。

3.影子銀行中觀層面面臨風(fēng)險的內(nèi)外部傳染。影子銀行業(yè)務(wù)和機構(gòu)的高度關(guān)聯(lián)性會加大金融風(fēng)險的積聚與擴散。（1）金融風(fēng)險在金融體系內(nèi)外部傳染。從影子銀行的構(gòu)成看，影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的高度關(guān)聯(lián)性容易引發(fā)風(fēng)險在金融體系內(nèi)外部傳染。一是商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)與表內(nèi)業(yè)務(wù)在一定條件下可以轉(zhuǎn)化，引起內(nèi)外部風(fēng)險交叉?zhèn)魅?，商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險本身就屬于商業(yè)銀行的風(fēng)險。二是在地方政府的大力推動下，2012年全國小額貸款公司增加1 798家，增幅41.99%；典當(dāng)行增加1 206家、增幅23.03%。迅速增長的小額貸款公司、典當(dāng)行等準(zhǔn)金融機構(gòu)沒有可持續(xù)的人員來源機制和風(fēng)險管理機制，但在客戶、資本、股東和從業(yè)人員等方面卻與商業(yè)銀行具有高度的關(guān)聯(lián)性，潛在風(fēng)險可能向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移。三是民間金融活動在市場化形勢下格外活躍，既可能因非法集資等社會問題引發(fā)區(qū)域性風(fēng)險，又由于民間金融活動與商業(yè)銀行緊密相關(guān)，可能促使外部金融風(fēng)險向商業(yè)銀行內(nèi)部傳染。（2）金融風(fēng)險的跨境傳染。從金融市場發(fā)展角度看，影子銀行的全球關(guān)聯(lián)性加劇了金融風(fēng)險的跨境傳播和擴散。

4.影子銀行在微觀層面的高杠桿性風(fēng)險。影子銀行的高杠桿性決定了其面臨高風(fēng)險。（1）客戶資金池容易發(fā)生擠兌風(fēng)險。影子銀行在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計中大量運用杠桿原理，投資者只需交納較小比例保證金或擔(dān)保品，就能完成較大金額的金融資產(chǎn)交易。理財業(yè)務(wù)和私募基金等資金池集中投資者的資金完成金融產(chǎn)品投資，一旦投資不夠?qū)徤骶腿菀桩a(chǎn)生虧損，在資金池資金到期時引發(fā)擠兌風(fēng)險。（2）期限錯配導(dǎo)致流動性風(fēng)險。影子銀行基于金融市場籌集短期資金，但卻投資于期限較長的資產(chǎn)，造成資金來源與使用的期限錯配。一旦市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，就會導(dǎo)致流動性不足，特別是擔(dān)保公司、小額貸款公司、民間借貸主要依托自有資金開展擔(dān)保和信貸業(yè)務(wù)，可能因其資金期限錯配而造成巨大的流動性風(fēng)險。（3）非對稱信息容易滋生道德風(fēng)險。影子銀行游離于監(jiān)管之外，其業(yè)務(wù)運行模式、財務(wù)會計報表、投資產(chǎn)品去向等信息是不透明的，既會掩蓋杠桿化較高的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的實際風(fēng)險，也會使影子銀行提前預(yù)感到市場危機而逃避責(zé)任。（4）業(yè)務(wù)操作不規(guī)范加速風(fēng)險積累。商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)存在著諸如當(dāng)事人法律責(zé)任界定不清、信貸資產(chǎn)非真實轉(zhuǎn)讓、擔(dān)保行為不規(guī)范等問題，這些異化現(xiàn)象往往成為商業(yè)銀行調(diào)整報表數(shù)據(jù)、規(guī)避監(jiān)管手段的有利條件。對于商業(yè)銀行外部的準(zhǔn)金融機構(gòu)和民間金融活動而言，由于缺乏良好的風(fēng)險管理制度，業(yè)務(wù)操作不規(guī)范、不審慎問題就更加突出。

四、促進我國影子銀行發(fā)展的金融監(jiān)管政策措施

2007年金融危機爆發(fā)以來，國際社會就開始高度關(guān)注影子銀行。二十國領(lǐng)導(dǎo)人峰會（G20）明確提出要強化對影子銀行的監(jiān)管，有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。為此，各國政府先后發(fā)布了一系列規(guī)范影子銀行監(jiān)管的規(guī)章制度，開始了政策實踐，積累了大量經(jīng)驗［6］［7］。主要包括：一是擴大傳統(tǒng)金融監(jiān)管范圍，將影子銀行機構(gòu)和業(yè)務(wù)納入其中，切實防范影子銀行引發(fā)的金融風(fēng)險。二是重點關(guān)注具有系統(tǒng)性風(fēng)險或因監(jiān)管套利影響金融監(jiān)管效果的非銀行信用中介。這些影子銀行機構(gòu)和業(yè)務(wù)在我國具體包括商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)、商業(yè)銀行外部的準(zhǔn)金融機構(gòu)信用中介以及民間金融活動等信用中介，參照商業(yè)銀行風(fēng)險評估方法對影子銀行風(fēng)險進行評估和監(jiān)測。同時，金融穩(wěn)定理事會（FSB）倡導(dǎo)按以下原則對影子銀行實施差異化監(jiān)管：一是根據(jù)影子銀行外部性風(fēng)險特點，制定有效的差別化監(jiān)管措施。二是積極防范影子銀行風(fēng)險向金融體系傳染。三是監(jiān)管措施應(yīng)具有前瞻性。四是監(jiān)管措施應(yīng)保持國際一致性，并適當(dāng)考慮各國監(jiān)管差異。五是監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)定期評估監(jiān)管措施的實施效果，并及時調(diào)整完善。我國影子銀行是在實施信貸調(diào)控中迅速發(fā)展起來的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，在支持實體經(jīng)濟發(fā)展、擴展商業(yè)銀行信用、提高社會融資效率等方面發(fā)揮了積極作用。因此，筆者認(rèn)為，既要對影子銀行持包容態(tài)度，充分肯定其融資功能等重要作用，又要高度關(guān)注其風(fēng)險狀況，通過加強監(jiān)管促進其良性發(fā)展。

（一）構(gòu)建具有前瞻性的影子銀行監(jiān)管制度

1.加快金融立法。影子銀行長期脫離監(jiān)管的制度根源在于立法缺位，因此，亟需建立和完善針對影子銀行的金融立法和制度。要進一步完善商業(yè)銀行內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管制度，同時出臺規(guī)范小額貸款公司、典當(dāng)行及民間金融的法規(guī)制度，明確各類影子銀行的監(jiān)管主體，加強協(xié)調(diào)與配合，促進影子銀行科學(xué)發(fā)展。

2.構(gòu)建影子銀行監(jiān)測機制。借助人民銀行社會融資規(guī)模統(tǒng)計制度，建立起涵蓋影子銀行各項業(yè)務(wù)的統(tǒng)計制度、監(jiān)測分析機制，從而既能全面了解影子銀行支持實體經(jīng)濟情況，又能對影子銀行運行情況實施動態(tài)監(jiān)測、分析。

3.完善影子銀行監(jiān)管的政策措施。借鑒金融穩(wěn)定理事會（FSB）《加強影子銀行監(jiān)管的政策框架》的有關(guān)政策措施，通過資本要求、流動性緩沖、杠桿限制、資產(chǎn)集中度限制、負(fù)債類型限制、資產(chǎn)負(fù)債期限錯配管理等指標(biāo)，加快完善影子銀行監(jiān)管的政策措施。

（二）完善促進影子銀行實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的機制

1.督促正規(guī)機構(gòu)建立與影子銀行的風(fēng)險隔離機制。督促銀行業(yè)機構(gòu)加快建立與影子銀行的“風(fēng)險隔離墻”，防止風(fēng)險交叉?zhèn)魅尽娀y行業(yè)機構(gòu)從業(yè)人員的管理，防止商業(yè)銀行與影子銀行人員內(nèi)外勾結(jié)所形成的道德風(fēng)險。加強對影子銀行的監(jiān)測分析，高度關(guān)注其資金流向，有效防范資金脫媒問題。

2.完善影子銀行對外信息披露機制。健全影子銀行對外信息披露制度，明確信息披露內(nèi)容、程序及要求，確保信息披露真實、準(zhǔn)確、全面，有效提升影子銀行交易透明度，降低非對稱信息程度。

3.規(guī)范準(zhǔn)金融信用中介機構(gòu)的公司治理。要求準(zhǔn)金融信用中介機構(gòu)加快完善公司治理，合理劃分內(nèi)部治理組織的權(quán)責(zé)分工，建立治理組織之間相互制衡的激勵約束機制，提高公司治理水平。

（三）妥善處理金融創(chuàng)新與影子銀行發(fā)展的關(guān)系

影子銀行是在金融創(chuàng)新中發(fā)展起來的，要不斷探索金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新之間的平衡與契合，確保影子銀行風(fēng)險可控，促進影子銀行實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。要堅持以金融服務(wù)實體經(jīng)濟為導(dǎo)向開展金融創(chuàng)新，積極推動企業(yè)債券、信貸資產(chǎn)等二級市場發(fā)展，充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化功能，提升影子銀行各種資產(chǎn)的流動性，實現(xiàn)影子銀行產(chǎn)品期限配置的合理化。要加快利率市場化改革，鼓勵商業(yè)銀行加快傳統(tǒng)金融服務(wù)創(chuàng)新步伐，解決企業(yè)融資難題，從而減少影子銀行發(fā)展的外部激勵。要引導(dǎo)信托公司、私募基金實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，推動加強小額貸款公司、典當(dāng)行管理，有效防范影子銀行風(fēng)險。

［1］劉瀾飚，宮躍欣.影子銀行問題研究評述［J］.經(jīng)濟學(xué)動態(tài)，2012，（2）：128—132.

［2］周莉萍.影子銀行體系的信用創(chuàng)造：機制、效應(yīng)和應(yīng)對思路［J］.金融評論，2011，（4）：37—52.

［3］李波，伍戈.影子銀行的信用創(chuàng)造功能及其對貨幣政策的挑戰(zhàn)［J］.金融研究，2011，（12）：58—65.

［4］龔明華，張曉樸，文竹.影子銀行的風(fēng)險與監(jiān)管［J］.中國金融，2011，（3）：41—44.

［5］張春華.我國銀信合作理財業(yè)務(wù)面臨的監(jiān)管政策及其發(fā)展趨勢［J］.江西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2011，（6）：5—10.

［6］王達.論美國影子銀行體系的發(fā)展、運作、影響及監(jiān)管［J］.國際金融研究，2012，（1）：35—43.

［7］潘靜.影子銀行體系的內(nèi)涵及其監(jiān)管的制度構(gòu)建［J］.河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報，2014，（2）：121—125.