陳 萍

6月9日晚間，央行發(fā)布公告稱，從2014年6月16日起，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行（不含2014年4月25日已下調(diào)過準(zhǔn)備金率的機(jī)構(gòu)）下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。央行此次“定向降準(zhǔn)”是4月25日“定向降準(zhǔn)”的持續(xù)和對5月30日國務(wù)院常務(wù)會議精神的具體落實(shí)，引導(dǎo)信貸資源支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)。

“定向降準(zhǔn)”入圍標(biāo)準(zhǔn)明確

5月末，國務(wù)院總理李克強(qiáng)曾指出，“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是當(dāng)前影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的突出矛盾之一”。而適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用政策工具箱，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，在盤活資金存量的同時，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，保持貨幣信貸合理增長，推進(jìn)金融改革，能營造良好的金融環(huán)境。此次“定向降準(zhǔn)”是央行兩個月內(nèi)的第二次，且劃定了明確的“入圍”標(biāo)準(zhǔn)：“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例是指上年新增涉農(nóng)貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農(nóng)貸款余額占全部貸款余額比例超過30%；或者，上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%。按此標(biāo)準(zhǔn)，此次“定向降準(zhǔn)”覆蓋大約三分之二的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。此外，為鼓勵財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率及擴(kuò)大消費(fèi)等作用，下調(diào)其人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。而此前猜測的第二輪“定向降準(zhǔn)”的覆蓋范圍可能會包括的一些股份制銀行和”三農(nóng)”業(yè)務(wù)比較突出的農(nóng)行，卻并未“入圍”。

此次降準(zhǔn)主要針對小微企業(yè)和“三農(nóng)”，而定位于此的城商行和區(qū)域銀行，通過釋放它們的流動性，對“三農(nóng)”和小微企業(yè)提供精準(zhǔn)支持。監(jiān)管層曾多次強(qiáng)調(diào)，城商行的天職就是服務(wù)小微企業(yè)。而一直以來，城商行在服務(wù)小微企業(yè)上有著得天獨(dú)厚的地域資源優(yōu)勢，尤其在利率市場化、金融脫媒化的大趨勢下，城商行發(fā)展小微金融成為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然。

差異化政策正精準(zhǔn)發(fā)力

事實(shí)上，差異化存款準(zhǔn)備金政策并不陌生。近些年來，人民銀行一直運(yùn)用差異化存款準(zhǔn)備金政策加強(qiáng)金融對“三農(nóng)”發(fā)展的支持。2003年以來，對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行較低的存款準(zhǔn)備金率，2010年出臺了鼓勵縣域法人金融機(jī)構(gòu)將新增存款一定比例用于當(dāng)?shù)刭J款的政策，對設(shè)在縣域且一定比例存款投放當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)村法人金融機(jī)構(gòu)，在執(zhí)行較低存款準(zhǔn)備金率的基礎(chǔ)上，再降低存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)。同時，今年以來，盡管貨幣政策不改穩(wěn)健基調(diào)，但明顯呈現(xiàn)出有保有壓的結(jié)構(gòu)性特征。1月20日起，央行在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開展常備借貸便利操作試點(diǎn)，由當(dāng)?shù)厝嗣胥y行分支機(jī)構(gòu)向符合條件的中小金融機(jī)構(gòu)提供短期流動性支持。

今年初，央行還繼續(xù)通過調(diào)整再貸款分類、新設(shè)信貸政策支持再貸款，進(jìn)一步加大了支持小微企業(yè)融資的力度。3月20日，在信貸政策支持再貸款類別下創(chuàng)設(shè)支小再貸款，專門用于支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大小微企業(yè)信貸投放，同時下達(dá)全國支小再貸款額度共500億元。3月初，根據(jù)各地實(shí)際需求情況，央行還對部分地區(qū)增加支農(nóng)再貸款額度共200億元，同時要求各分支機(jī)構(gòu)充分認(rèn)識做好春耕備耕金融服務(wù)的重要性，嚴(yán)格按照規(guī)定的條件和程序發(fā)放支農(nóng)再貸款，確保支農(nóng)再貸款全部用于涉農(nóng)信貸投放。為引導(dǎo)加大涉農(nóng)資金投放，進(jìn)一步提升農(nóng)村金融服務(wù)的能力和水平，從4月25日起，央行下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率。

顯然，自年初以來一系列的金融政策傾斜，既是穩(wěn)增長組合拳的重要舉措，也是扶持薄弱環(huán)節(jié)發(fā)展的有效抓手。尤其是此輪“定向降準(zhǔn)”涉及大多數(shù)城商行和農(nóng)信社，力度大于上次，也將更有針對性和導(dǎo)向性，有助于加大對結(jié)構(gòu)性調(diào)整、產(chǎn)業(yè)政策扶持力度，積極引導(dǎo)資金向薄弱和急需的環(huán)節(jié)傾斜。降準(zhǔn)提供的流動性是結(jié)構(gòu)性的，主要是為了釋放流動性到經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)，因而不是新一輪的刺激政策。它一方面可以降低相關(guān)領(lǐng)域的貸款利率，另一方面也避免了資金“漫灌”產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)，更是針對經(jīng)濟(jì)最薄弱環(huán)節(jié)在貨幣政策工具上的精準(zhǔn)操作。

主動作為傳遞積極信號

為什么在流動性總體適度充裕的背景下，部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域依然存在“融資難”、“融資貴”問題？癥結(jié)就在于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域存在的結(jié)構(gòu)性矛盾，即資金分布不合理的矛盾。一方面，當(dāng)前貨幣信貸總量維持高位，社會融資規(guī)模增長較快，但金融資源配置上卻存在結(jié)構(gòu)性問題，一些資金不斷涌向房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)以及地方政府融資平臺等，由于這些領(lǐng)域過量的資金需求以及可承受較高的資金成本，這造成信貸資源的“擠出”效應(yīng)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的一些薄弱環(huán)節(jié)和領(lǐng)域出現(xiàn)融資“難”與“貴”的現(xiàn)象。另一方面，部分金融機(jī)構(gòu)為追求利潤，通過一系列“創(chuàng)新”，放大資金業(yè)務(wù)杠桿，且規(guī)避相關(guān)監(jiān)管，使一些原本應(yīng)該進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金異化為“錢生錢”的游戲。

正是這些矛盾與問題的存在，造成金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的部分“血脈”不暢通，薄弱環(huán)節(jié)與領(lǐng)域融資“難”與“貴”的矛盾就隨之而來?；膺@些矛盾，顯然不能用總量寬松的辦法，那樣只會掩蓋結(jié)構(gòu)性矛盾，不符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級與結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，反而給未來埋下更大的風(fēng)險隱患。以結(jié)構(gòu)性的辦法精準(zhǔn)發(fā)力，才是化解資金分布矛盾，疏通金融“血脈”的有效途徑。中金公司初步測算，本次定向降準(zhǔn)釋放了700億元到800億元人民幣資金，與上次定向投放規(guī)模接近。值得關(guān)注的是，央行在二次定向降準(zhǔn)的同時，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前流動性總體適度充裕，貨幣政策的基本面沒有改變。言外之意，說明貨幣政策不存在大幅放松的空間。央行此舉，無疑在這個敏感時點(diǎn)向市場申明自己的政策取向與態(tài)度。從目前來看，貨幣供應(yīng)量不可謂不多。今年前4個月，社會融資規(guī)模達(dá)7.18萬億元，人民幣貸款新增3.79萬億元，同比多增2413億元。但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然不振，真正需要貸款的中小微型企業(yè)仍然感覺貸款難、貸款貴，表明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題突出，貸款對經(jīng)濟(jì)拉動力下降。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，2003年至2007年，我國貸款的經(jīng)濟(jì)增長彈性為0.73，即人民幣貸款增速提高1個百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增速提高0.73個百分點(diǎn)。但2008年至2013年，我國貸款的經(jīng)濟(jì)增長彈性為0.47，即人民幣貸款增速提高1個百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增速僅提高0.47個百分點(diǎn)。因此，宏觀上看，一方面貸款對經(jīng)濟(jì)拉動力在下降，另一方面，由于我國企業(yè)對債務(wù)融資的依賴較大，杠桿率水平較高，繼續(xù)加杠桿將增加宏觀經(jīng)濟(jì)脆弱性，貨幣總量放松空間有限。

“定向降準(zhǔn)”影響樓市預(yù)期

根據(jù)中國指數(shù)研究院最新公布的數(shù)據(jù)，5月，全國100個城市住宅（新建）平均價格環(huán)比上月下跌0.32%，是2012年6月以來連續(xù)環(huán)比上漲23個月后首次環(huán)比下跌；從漲跌城市個數(shù)看，37個城市環(huán)比上漲，62個城市環(huán)比下跌，1個城市與上月持平。雖然房地產(chǎn)市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性不大，隨著政策的持續(xù)作用，市場行情正在發(fā)生變化。而業(yè)界普遍認(rèn)為，從此次0.5個百分點(diǎn)的降準(zhǔn)幅度來看，對流動性的釋放并不大。定向降準(zhǔn)后，銀行信貸資金相對寬松，對于房地產(chǎn)信貸的投放也會相應(yīng)增加。主要增加的是對個人住房貸款特別是個人首套房貸款這一部分。5月12日，央行召開住房金融服務(wù)專題座談會，明確要求“合理配置信貸資源，優(yōu)先滿足居民家庭首次購買自住普通商品住房的貸款需求”。6月6日，銀監(jiān)會也表示，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要“大力支持首套住房需求”。從目前情況來看，定向降準(zhǔn)會使銀行可貸資金增加，貸款規(guī)模緊張情況將獲緩解。一方面，這將有助于銀行提高個人住房貸款放款速度；另一方面，從貸款規(guī)模上，銀行對個人首套房貸款的支持力度也將加大。

加大支持力度的同時，銀行機(jī)構(gòu)也在加強(qiáng)風(fēng)險防控。銀監(jiān)會近日表示，個人購房貸款的不良率不足1%，資產(chǎn)質(zhì)量非常穩(wěn)定。而房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)作為高負(fù)債企業(yè)，其資金來源主要由自籌、利用外資、銀行貸款、定金及預(yù)付款、個人按揭貸款等幾方面構(gòu)成。對于自身實(shí)力有限的中小房企來說，在銀行開發(fā)貸款受限的大背景下，個人按揭貸款是其資金來源的主要構(gòu)成部分。個人住房貸款受到支持，中小房企資金鏈緊張狀況也將在一定程度上得到緩解。

盡管定向降準(zhǔn)會間接影響個人住房貸款，但房地產(chǎn)開發(fā)貸款仍將受到嚴(yán)控。有的銀行房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額已較年初下降200多億元，今后還將進(jìn)一步收縮。從國家出臺的財(cái)政政策和貨幣政策來看，保障房建設(shè)在拉動經(jīng)濟(jì)增長方面都被賦予重要作用。房地產(chǎn)開發(fā)貸款存量部分會向保障房建設(shè)傾斜。目前，棚戶區(qū)改造和保障性安居工程建設(shè)、鐵路建設(shè)、高壓輸電網(wǎng)建設(shè)、大型水利設(shè)施建設(shè)等一系列大項(xiàng)目上馬，總投資金額超過3萬億元。部分銀行也已將保障房建設(shè)的信貸投入作為房貸存量調(diào)整的一個重要方面。為鼓勵銀行機(jī)構(gòu)加大對這方面的投入，國家或?qū)⒊雠_相應(yīng)的扶持政策。

此外，央行再次定向下調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，貨幣環(huán)境趨寬松，有望緩解地產(chǎn)銷售下滑局面，并將打開市場對政策進(jìn)一步微調(diào)的想象空間。

小微企業(yè)融資難依然難解

世間沒有包治百病的藥。其一，此次“定向降準(zhǔn)”對于小微企業(yè)而言雖具有積極意義，但僅憑“定向降準(zhǔn)”一己之力恐怕仍難以從根本上扭轉(zhuǎn)小微企業(yè)的融資難題。小微企業(yè)融資難的根源，事實(shí)上并不在于銀行資金緊張與否，而是銀行傾向于將有限的貸款資源投向風(fēng)險更低、回報(bào)更高的項(xiàng)目。即使“定向降準(zhǔn)”擴(kuò)大資金存量，也無法改變銀行的貸款偏好，銀行出于風(fēng)險考量，對于盈利能力堪憂的企業(yè)還是會持謹(jǐn)慎回避態(tài)度。很多經(jīng)營的小型商業(yè)銀行，貸存比只有40%、50%，事實(shí)上并不缺少資金。

其二，根據(jù)央行公布的標(biāo)準(zhǔn)和商業(yè)銀行的歷史數(shù)據(jù)，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)對基礎(chǔ)貨幣的估算都在千億元規(guī)模以下。據(jù)估算，符合標(biāo)準(zhǔn)的城商行存款大約有7.8萬億元，農(nóng)商行以及農(nóng)合社存款約5.8萬億元，非銀金融機(jī)構(gòu)（包括財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司以及汽車金融公司）存款約2.7萬億元，合計(jì)約16萬億元規(guī)模存款。按照每0.5個百分點(diǎn)的準(zhǔn)備率下調(diào)可以對應(yīng)釋放約800億元的資金；若扣減4月已享受定向降準(zhǔn)的縣域農(nóng)商行及農(nóng)合社，則此次釋放資金規(guī)模至多在700億元-800億元左右?？紤]到此次降準(zhǔn)的規(guī)模不大，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及股市的實(shí)際影響都不會很明顯。

其三，降準(zhǔn)之后，釋放的流動資金未必會流向小微企業(yè)。從這個意義上來講，“定向降準(zhǔn)”指導(dǎo)意義可能要大于實(shí)際影響。而央行顯然已經(jīng)將這一情況考慮在先。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)切實(shí)按照信貸政策導(dǎo)向要求，將釋放的資金投向“三農(nóng)”和小微企業(yè)等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。人民銀行將對金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行情況加強(qiáng)檢查和督導(dǎo)，評估政策效果，保持正向激勵作用。

“定向降準(zhǔn)”等金融政策方面上的傾斜，客觀上的確會為小微企業(yè)融資創(chuàng)造更為寬松的條件。然而要產(chǎn)生更好的效果，還需要實(shí)體環(huán)境的改善能夠跟得上。小微企業(yè)融資難是一個結(jié)構(gòu)性的問題，問題的根源更多還是與企業(yè)本身的生存環(huán)境有關(guān)。除了“定向降準(zhǔn)”之外，需要配合一些更為綜合化的手段達(dá)到支持小微企業(yè)的目的，首先要做的就是把實(shí)體層面的風(fēng)險降下來。降低稅收、降低小微企業(yè)經(jīng)營成本，給予小微企業(yè)更好的生存環(huán)境，金融才能更好地進(jìn)入。

“定向降準(zhǔn)”利好非銀組織

為鼓勵財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率及擴(kuò)大消費(fèi)等作用，此次下調(diào)其人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)公司吸收存款及提供金融服務(wù)的范圍更小，而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)更為直接。財(cái)務(wù)公司扎根實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為所在企業(yè)集團(tuán)服務(wù)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮著積極作用。此次降準(zhǔn)可以在一定程度上緩解企業(yè)集團(tuán)貨幣資金被大量凍結(jié)的壓力，支持實(shí)體產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)和發(fā)展。尤其是對制造業(yè)、產(chǎn)業(yè)為背景的財(cái)務(wù)公司影響更為明顯。以2013年末財(cái)務(wù)公司按照15%的存款準(zhǔn)備金率繳存存款準(zhǔn)備金約2668億元來算，降準(zhǔn)至14.5%之后將釋放約90億元的流動性，雖然對184家財(cái)務(wù)公司來說有些杯水車薪，但其透露出的信號讓財(cái)務(wù)公司人士深感興奮。

事實(shí)上，降低存款準(zhǔn)備金率是財(cái)務(wù)公司行業(yè)呼吁多年的話題。按照行業(yè)的預(yù)想，希望將財(cái)務(wù)公司的存款準(zhǔn)備金率從目前的15%下調(diào)到5%至8%。如果存準(zhǔn)率降至一半以上，將釋放資金近3000億元，能夠帶動幾千億元的資金更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。而從貨幣銀行理論原理角度出發(fā)，財(cái)務(wù)公司支付風(fēng)險相對內(nèi)化和可控，其信用創(chuàng)造能力顯著低于商業(yè)銀行，應(yīng)該賦予財(cái)務(wù)公司更大差別的法定準(zhǔn)備金率政策。一是高比例繳納存準(zhǔn)與財(cái)務(wù)公司的定位有沖突。財(cái)務(wù)公司的存貸款等各項(xiàng)業(yè)務(wù)均被政策限定在集團(tuán)成員內(nèi)部，同時，財(cái)務(wù)公司不吸收公眾存款，資金來源是集團(tuán)內(nèi)部資金，主要進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部的資金調(diào)劑和結(jié)算，而且風(fēng)險由企業(yè)集團(tuán)自擔(dān)。二是財(cái)務(wù)公司的存款準(zhǔn)備金率明顯超出了其信用創(chuàng)造能力，政策成本與負(fù)擔(dān)過高。財(cái)務(wù)公司企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部定位，決定了其各項(xiàng)業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行在服務(wù)對象、信息對稱程度上有重大區(qū)別，因此在信用創(chuàng)造能力與社會風(fēng)險強(qiáng)度等方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。研究表明，大型商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、財(cái)務(wù)公司存款創(chuàng)造乘數(shù)分別約為4.32、4.50和1.72，而目前執(zhí)行的存款準(zhǔn)備金率分別為20%、14%和15%。

政策要細(xì)化監(jiān)管需加強(qiáng)

與之前相比，此次“定向降準(zhǔn)”能夠發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)整的引導(dǎo)作用，引導(dǎo)更多的資金向小微企業(yè)傾斜，在一定程度上緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。

不過，“定向降準(zhǔn)”帶來的資金“大禮包”，“三農(nóng)”和小微企業(yè)要怎樣才能拿到？市場普遍擔(dān)心的是，從央行政策意圖來說，目的是讓“三農(nóng)”、小微企業(yè)獲得更多的金融資源，并降低融資成本，但未必能夠增加銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供應(yīng)，仍需配套的措施來保證銀行的資金投放。新釋放資金流入產(chǎn)能過剩和融資平臺等強(qiáng)勢部門的趨勢不能小覷，需要細(xì)化政策、加強(qiáng)監(jiān)管，確保降準(zhǔn)釋放的資金不外流?？梢酝ㄟ^加強(qiáng)考核、監(jiān)測來引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把資金投向到這些領(lǐng)域，監(jiān)管可以計(jì)算出小微貸、”三農(nóng)”貸增加的幅度是否等于降準(zhǔn)節(jié)省的信貸空間。央行也強(qiáng)調(diào)，將對金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行情況加強(qiáng)檢查和督導(dǎo)，評估政策效果，保持正向激勵作用。首先，“定向降準(zhǔn)”屬于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正向激勵舉措，有利于將金融資源更好地投放到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)，其在落實(shí)過程中更需準(zhǔn)確把握好資金的投放方向。其次，“定向降準(zhǔn)”需要做到“保持定力”，在總量上保持穩(wěn)健，控制貨幣供應(yīng)量的過快增長。同時，在總量一定的前提下，盤活信貸資金存量、優(yōu)化信貸資金結(jié)構(gòu)。“定向降準(zhǔn)”需要與有效監(jiān)管相配合，要進(jìn)一步細(xì)化政策、加強(qiáng)監(jiān)管，對降準(zhǔn)地區(qū)的相關(guān)銀行信貸投向進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，確保降準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)的貸款流向“三農(nóng)”和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。央行在6月9日發(fā)布的消息中也對貨幣政策的穩(wěn)健性再次給予明確：“當(dāng)前流動性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒有改變。中國人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理適度增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運(yùn)行?！?/p>