李勇

近日，一個對普通投資者并不熟悉的詞匯“MSCI”火了——證監(jiān)會力推的A股加入MSCI新興市場指數(shù)一事，有了新進展。

3 月11 日，MSCI 發(fā)布公告，提議將A 股部分納入MSCI 新興市場指數(shù)，初步權重為0.57%，這項提案將在2015 年5 月的半年度會議中進行決議，其結果取決于市場對于該決議的反饋意見。這是繼2013年6月MSCI就A股納入MSCI新興市場指數(shù)啟動全球征詢工作以來取得的又一實質進展。

MSCI是美國著名指數(shù)編制公司美國明晟公司的簡稱，其旗下編制了多種指數(shù)。據(jù)了解，MSCI指數(shù)是全球投資組合經理最多采用的基準指數(shù)。據(jù)MSCI估計，在北美及亞洲，超過90%的機構性國際股本資產是以MSCI指數(shù)為基準。追蹤MSCI指數(shù)的基金5719家，資金總額達到3.7萬億美元。

MSCI新興市場指數(shù)是MSCI指數(shù)系列的一種，主要面向新興國家資本市場。目前以MSCI 新興市場指數(shù)作為標桿的資金量超過萬億美元水平。如果A股能夠進入MSCI新興市場指數(shù)，意味著有更多的資金會進入中國的資本市場。

中信證券估算，明年如果A 股納入MSCI 新興市場指數(shù)的初始權重為0.57%，大約可引入16.8 億美元增量資金，即100 億人民幣。長期來看，隨著權重的提升，A 股納入MSCI 新興市場指數(shù)能夠引入約300 億美元增量資金，即1800 億人民幣。

不過，由于我國資本進出及外匯管理相關政策的限制，即使A股納入MSCI新興市場指數(shù)后，海外投資者依照MSCI 新興市場指數(shù)靈活投資A 股市場依然面臨一定障礙。主要體現(xiàn)在三個方面。

一是QFII 額度上限使得ETF （交易型開放式指數(shù)基金）無法按照MSCI 指數(shù)中A 股的潛在占比配置A 股。如，假設按照將來A 股權重占MSCI 新興指數(shù)10%來計算，目前最大的新興市場ETF 規(guī)模超過400 億美元，這意味著其對于A 股的配置應超過40億美元，但是由于單個QFII有10 億美元的規(guī)模限制，將使得基金經理無法完成組合調整。

二是資本匯入的時間限制使得基金經理無法依據(jù)市場環(huán)境根據(jù)自己的意愿進行建倉。目前我國要求QFII 在6 個月之內完成資本匯入，如果在6 個月之內未完成，且金額高于2000萬美元，則未完成匯入的部分作廢。而現(xiàn)實中，基金經理或希望根據(jù)市場環(huán)境的變化考慮建倉節(jié)奏，資本匯入時間的限制使得這一想法無法達成。

三是資本匯回的鎖定期限制導致無法實現(xiàn)可能面臨的基金贖回，目前我國QFII 制度對于資本匯回期限仍有較為嚴格的限制，如果在鎖定期內或者周度/月度內基金遇到大規(guī)模贖回，基金公司則會面臨顯著流動性風險。