彭 穎，陳其慎

(1.北京大學(xué)，北京 100871；2.中國(guó)地質(zhì)科學(xué)院全球礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略研究中心，北京 100037)

進(jìn)入21世紀(jì)，國(guó)際礦產(chǎn)品市場(chǎng)需求方的主角由早期發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)變?yōu)橹T如中國(guó)、印度等發(fā)展中國(guó)家。礦產(chǎn)品市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)的變化理應(yīng)帶動(dòng)定價(jià)機(jī)制的變化，可現(xiàn)實(shí)情況相反，當(dāng)前的礦產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制仍沿用了原來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家定下的規(guī)則，從而出現(xiàn)一種結(jié)果，發(fā)達(dá)國(guó)家在當(dāng)前的國(guó)際礦產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制下不斷獲利，而發(fā)展中國(guó)家的利益連連受損。

1 全球礦產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制綜述

礦產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制就是礦產(chǎn)品貿(mào)易的定價(jià)模式。目前，全球礦產(chǎn)品貿(mào)易國(guó)之間進(jìn)行交易的定價(jià)機(jī)制主要分為三類。第一類是傳統(tǒng)的商品價(jià)格形成機(jī)制，即現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)。該種定價(jià)機(jī)制下，礦產(chǎn)品的價(jià)格是基于礦產(chǎn)品動(dòng)態(tài)市場(chǎng)的供需關(guān)系產(chǎn)生。當(dāng)前礦產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)主要受礦產(chǎn)品賣方壟斷程度、礦種期貨合約發(fā)展階段、礦產(chǎn)品自身的稀缺程度等因素影響。以鐵礦石為例，當(dāng)前鐵礦石定價(jià)主要是以框架協(xié)議價(jià)為主，當(dāng)出現(xiàn)短期供不應(yīng)求時(shí)，買方會(huì)在印度等現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買，此時(shí)價(jià)格通常高于協(xié)議價(jià)。第二類是以期貨市場(chǎng)交易形成的價(jià)格為定價(jià)參照的模式，目前世界上采用該種定價(jià)模式主要為一些標(biāo)準(zhǔn)程度較高的礦產(chǎn)品種,以及全球范圍內(nèi)較為成熟的期貨市場(chǎng)交易的品種，這些品種在世界主流的期貨交易所進(jìn)行交易，已經(jīng)形成了標(biāo)準(zhǔn)的交易所期貨合約，價(jià)格是買賣雙方在期貨平臺(tái)上交易的供需結(jié)果的體現(xiàn)。以有色金屬和原油交易價(jià)格形成為例，全球的原油交易價(jià)格主要參照西德克薩斯中質(zhì)油期貨價(jià)格或者倫敦國(guó)際石油交易所布倫特期貨價(jià)格；有色金屬主要以倫敦金屬交易所期貨合約價(jià)格為基準(zhǔn)。第三類可稱為框架協(xié)議定價(jià)機(jī)制，主要適用于標(biāo)準(zhǔn)化程度較低或者尚未被交易所標(biāo)準(zhǔn)化的品種，此類品種的交易價(jià)格主要由交易雙方通過(guò)定期商業(yè)談判確定，是該種礦產(chǎn)品、買賣雙方談判實(shí)力博弈的結(jié)果。采用該種定價(jià)模式的品種是鐵礦石等，2011年全球鐵礦石價(jià)格由年度定價(jià)改為基于指數(shù)的季度定價(jià)[1]。

在上述三種定價(jià)機(jī)制中，期貨市場(chǎng)定價(jià)和框架協(xié)議定價(jià)是國(guó)際大宗礦產(chǎn)品采用的主要定價(jià)模式。現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)僅作為礦產(chǎn)品臨時(shí)短缺時(shí)的補(bǔ)充定價(jià)方式，本文將不做重點(diǎn)介紹。理論上，礦產(chǎn)品價(jià)格本應(yīng)圍繞商品價(jià)值上下自由波動(dòng)，反應(yīng)供需關(guān)系。但現(xiàn)實(shí)中，由于礦產(chǎn)資源稟賦、期貨市場(chǎng)、供需方壟斷、國(guó)際政治等原因，礦產(chǎn)品價(jià)格往往與價(jià)值經(jīng)濟(jì)規(guī)律相違背，而強(qiáng)勢(shì)的公司或企業(yè)集團(tuán)，通過(guò)一定渠道，影響甚至左右某一資源的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，使得利潤(rùn)分配向自己傾斜，從而獲得高額利潤(rùn)[2]。

2 國(guó)際礦產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制下利益分配格局解析

總體而言，目前許多礦產(chǎn)品屬于標(biāo)準(zhǔn)的賣方市場(chǎng)，供給方在商務(wù)談判的地位較為強(qiáng)勢(shì)，而處于弱勢(shì)地位的通常是來(lái)自亞洲的國(guó)家(中國(guó)是礦產(chǎn)資源最大消費(fèi)主體)，由于本國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程建設(shè)，對(duì)礦產(chǎn)品的需求量較大，導(dǎo)致國(guó)家礦產(chǎn)品市場(chǎng)的供需失衡。無(wú)論是期貨市場(chǎng)定價(jià)還是框架協(xié)議定價(jià)，供需失衡導(dǎo)致定價(jià)權(quán)掌握在礦產(chǎn)品供方手中，通過(guò)定期或不定期調(diào)價(jià)，攫取超額利潤(rùn)，與此同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家只能一次又一次的被動(dòng)接受不斷上漲的采購(gòu)成本，淪為全球礦產(chǎn)品漲價(jià)潮中的買單者。以中國(guó)為例，2003～2011年，中國(guó)在鐵礦石、銅礦石、精煉銅、廢雜銅、氧化鋁和廢雜鋁等資源的支付成本中，多支付累計(jì)成本高達(dá)4906億美元。其中，僅鐵礦石一項(xiàng)就多支付3005億美元，占累計(jì)支付總量的61.3%。

關(guān)鍵問(wèn)題是誰(shuí)是此種礦產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制下真正的受益方。在框架協(xié)議談判定價(jià)模式下，礦產(chǎn)品的供方主要是跨國(guó)公司；期貨定價(jià)模式下，供方是礦產(chǎn)品多頭投資者。因此，弄清楚上述跨國(guó)公司、期貨投資等資源供方的國(guó)籍，是回答上述問(wèn)題的方法，也能借此了解到礦產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)背后的真正原因和最終受益者。

2.1 跨國(guó)能源和資源公司的股權(quán)分布分析

21世紀(jì)以來(lái)，發(fā)展中國(guó)家由于工業(yè)化建設(shè)的需要，成為世界礦產(chǎn)資源消費(fèi)主體，而發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)礦業(yè)公司由于在二戰(zhàn)后對(duì)世界礦產(chǎn)資源的整合和公司間的并購(gòu)，控制了世界上眾多優(yōu)質(zhì)礦區(qū)，造成了當(dāng)前礦產(chǎn)資源市場(chǎng)供需分離的現(xiàn)象，加上仍沿用以前的定價(jià)機(jī)制，使得石油、鐵礦石、精煉銅等礦產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)飆升，在這種賣方市場(chǎng)的博弈中，跨國(guó)能源和資源公司股東們年年賺取了豐厚的利潤(rùn)。以BHP公司為例，2013年實(shí)現(xiàn)總收入約660億美元、歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)約109億元[3]，比2003年分別增加了322.7%和478.8%[4]，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)了15.5%和19.2%[5]，說(shuō)明由于價(jià)格的上升，該行業(yè)公司的收入總體規(guī)模和經(jīng)營(yíng)成果持續(xù)向好，為股東們創(chuàng)造出豐厚的利潤(rùn)。這些公司通過(guò)控制并引導(dǎo)全球礦業(yè)技術(shù)的發(fā)展方向，引導(dǎo)能源、資源領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)轉(zhuǎn)讓，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)全球資源的控制[6]。因此，揭示礦產(chǎn)資源跨國(guó)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是解析當(dāng)前國(guó)際定價(jià)機(jī)制下利益分配格局的關(guān)鍵。本文選取了幾家大型的跨國(guó)固體礦產(chǎn)資源和能源資源公司為研究對(duì)象，通過(guò)分析其股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)揭示該種定價(jià)模式下的利益分配流向。

2.1.1 案例1：必和必拓公司

必和必拓集團(tuán)(BHP)于2001年由BHP Billiton Ltd.和BHP Billiton Plc.兩大公司合并而成，實(shí)施雙重上市的公司結(jié)構(gòu)，目前已成為世界上最大的綜合性礦業(yè)集團(tuán)，2013年上半年公司市值達(dá)到1471億美元。石油和鉀肥、銅、鐵礦石、煤是集團(tuán)的五大主營(yíng)業(yè)務(wù)，還有有色金屬中的鋁、鎂、鎳。其中石油和鉀肥業(yè)務(wù)的總部位于美國(guó)休斯敦，油田分布在美國(guó)墨西哥灣、澳大利亞、巴基斯坦等6個(gè)國(guó)家或地區(qū)，去年石油產(chǎn)量2358億桶油當(dāng)量；銅業(yè)務(wù)總部位于智利圣地亞哥，是世界上最大銅、銀、鉛、鈾、鋅提供商之一，礦山主要分布在智利、秘魯?shù)荣Y源稟賦好的國(guó)家，去年銅產(chǎn)量120萬(wàn)t；鐵礦石業(yè)務(wù)總部位于澳大利亞的佩斯，礦山主要分布在西澳和巴西，去年西澳礦區(qū)鐵礦石產(chǎn)量1.589億t，巴西礦區(qū)的團(tuán)礦產(chǎn)量1100萬(wàn)t；煤炭業(yè)務(wù)總部位于澳大利亞布里斯班，是世界最大的煉焦煤生產(chǎn)商，去年煉焦煤產(chǎn)量3770萬(wàn)t。截至2013年6月30日，BHP前二十名機(jī)構(gòu)注冊(cè)股東分別見表1、表2。

表1 2013年必和必拓有限公司前20家股東持股比例

資料來(lái)源：BHP Billiton Annual Report，2013。

表2 2013年必和必拓股份公司前20家股東持股比例

資料來(lái)源：BHP Billiton Annual Report，2013。

2.1.2 案例2：?？松梨诠?/p>

?？松梨诠臼鞘澜缱畲蟮臒捰蜕蘙7]，目前總市值超過(guò)4000億美元，市值排全球第一，是全球最大的石油上市公司，總部設(shè)在美國(guó)得克薩斯州愛文市。在六大洲從事石油天然氣勘探業(yè)務(wù)；在能源和石化領(lǐng)域的諸多方面位居行業(yè)領(lǐng)先地位。截至2013年9月30日，?？松梨诠镜那笆麢C(jī)構(gòu)股東持股情況見表3。

2.1.3 案例3：自由港邁克墨倫銅金礦公司

美國(guó)的自由港邁克墨倫銅金公司(FCX)，是全球頂級(jí)的礦業(yè)公司，其在紐約證券交易所上市。FCX的主要運(yùn)營(yíng)模式是尋找并獲取儲(chǔ)量大、地理位置好的礦產(chǎn)開發(fā)權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)(如金、鉬、銅礦山)，目前已成為產(chǎn)量最大的鉬業(yè)公司[8]和銅業(yè)上市公司之一。公司礦山主要分布在印度尼西亞、美洲、剛果，其中印度尼西亞的Grasberg礦區(qū)擁有世界上最大銅、黃金可采儲(chǔ)量。截至2013年9月30日，自由港邁克墨倫銅金公司的前十名機(jī)構(gòu)股東持股情況見表4。

通過(guò)分析跨國(guó)能源和資源公司背后的股東不難發(fā)現(xiàn)，道富、摩根、花旗、先鋒、貝萊德等美系資本大鱷和金融機(jī)構(gòu)通過(guò)持有眾多全球能源、資源巨頭公司的股份，牢牢控制了世界礦產(chǎn)資源的賣方經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理權(quán)。還需指出的是，美國(guó)先鋒集團(tuán)、道富集團(tuán)和貝萊德還是麥格勞-西爾金融(創(chuàng)立普氏指數(shù))的股東，其中貝萊德旗下還擁有著名的世界礦業(yè)基金[9]。因此我們可以得出一個(gè)結(jié)論，國(guó)際知名金融機(jī)構(gòu)是國(guó)際礦業(yè)公司幕后強(qiáng)大的能量主體，是礦產(chǎn)品漲價(jià)浪潮中的最終獲利者。

表3 ?？松梨诠厩?0家機(jī)構(gòu)股東持股比例

資料來(lái)源：Yahoo Finance。

表4 自由港邁克墨倫銅金礦公司前10家機(jī)構(gòu)股東持股比例

資料來(lái)源：Yahoo Finance。

2.2 國(guó)際商品、期貨交易所的利益分配格局

隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，使得當(dāng)今具有金融屬性的大部分礦產(chǎn)品(石油、銅等)的價(jià)格不再僅僅受現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需關(guān)系決定。期貨市場(chǎng)的投資者購(gòu)買礦產(chǎn)品期貨到期后，通常不進(jìn)行實(shí)物交割，而是通過(guò)反向平倉(cāng)的方式賺取出售時(shí)期貨市場(chǎng)差價(jià)獲利。因此，如果礦產(chǎn)品期貨被資金雄厚的投資者在衍生品市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)度投機(jī)，其價(jià)格短期內(nèi)就可能被操縱，波動(dòng)幅度較大[10]。筆者在研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，在世界主要的期貨交易所中，很多機(jī)構(gòu)和財(cái)團(tuán)同時(shí)以交易所股東和投資者的身份出現(xiàn)在平臺(tái)上，以美國(guó)洲際交易所為例，該所的股東就將自己和客戶的資金同時(shí)放在交易所平臺(tái)進(jìn)行操作[11]。2012年洲際交易所實(shí)現(xiàn)總收入13.6億美元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.2億美元、歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)5.5億美元[12]，比2003年分別增長(zhǎng)了1353.89%、4271.58%和2659.67%[13]，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為34.64%、52.16%和44.58%。數(shù)據(jù)表明由于礦產(chǎn)品價(jià)格上漲、商品交易規(guī)模增大等因素，交易所的收入總體規(guī)模和經(jīng)營(yíng)成果持續(xù)繁榮，股東們獲得了豐厚的營(yíng)業(yè)紅利。筆者通過(guò)查閱交易所公開披露年報(bào)中股東結(jié)構(gòu)的相關(guān)信息，發(fā)現(xiàn)這些商品、期貨交易所的股東名單中，一些國(guó)際知名的金融機(jī)構(gòu)均榜上有名。

2.2.1 案例1：美國(guó)洲際交易所股權(quán)結(jié)構(gòu)

美國(guó)洲際交易所(ICE)是美國(guó)第二大期貨交易所，于2000年由全球一些大能源公司和金融機(jī)構(gòu)所組建，2001年通過(guò)收購(gòu)倫敦國(guó)際石油交易所進(jìn)入期貨市場(chǎng)。2005年登陸紐交所。每年擁有世界超過(guò)一半的原油和成品油期貨成交量，近幾年，其來(lái)自能源業(yè)務(wù)的收入占總收入約60%左右，前10家機(jī)構(gòu)股東持股情況見表5。

2.2.2 案例2：倫敦金屬交易所股權(quán)結(jié)構(gòu)

倫敦金屬交易所(LME)是世界上最大的有色金屬交易所，全球有色金屬期貨業(yè)務(wù)交易量的80%在這里進(jìn)行，等同于2011年15.4萬(wàn)億美元。世界上全部銅生產(chǎn)量的70%按照這里公布的正式牌價(jià)為基礎(chǔ)進(jìn)行交易。前20家機(jī)構(gòu)股東持股情況見表6。

表5 美國(guó)洲際交易所前10家機(jī)構(gòu)股東持股比例

資料來(lái)源：Yahoo Finance。

表6 倫敦金屬交易所前20名股東持股構(gòu)成

資料來(lái)源：LME。

由此可見，金融機(jī)構(gòu)不僅通過(guò)股權(quán)投資成為各大跨國(guó)礦業(yè)公司的背后股東，從而控制礦產(chǎn)品的現(xiàn)貨價(jià)格，更通過(guò)控股商品交易所、進(jìn)行投機(jī)型交易來(lái)控制礦產(chǎn)品金融衍生品的價(jià)格。例如，由于交易所電子交易平臺(tái)缺乏對(duì)價(jià)格操縱的有效管理和防止，在2003年到2005年兩年期間，洲際交易所的投機(jī)型交易增加了7倍。

綜上，在當(dāng)前的礦產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制下，定價(jià)權(quán)已牢牢掌握在西方發(fā)達(dá)國(guó)家手中?？刂屏硕▋r(jià)權(quán)的主要優(yōu)勢(shì)在于：他們可以將成本上升等因素對(duì)利潤(rùn)的影響轉(zhuǎn)嫁給礦產(chǎn)品對(duì)外依存度較高的國(guó)家，從而一直保持超額利潤(rùn)的獲得。在此背景下，西方發(fā)達(dá)國(guó)家通常會(huì)采取兩種方式，對(duì)沖成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，第一種是站在礦產(chǎn)品開采者的角色上。近年來(lái)，人工、能源等開采成本逐年上升，礦產(chǎn)品的開采者可以通過(guò)一輪又一輪的提價(jià)，將成本上升的因素轉(zhuǎn)嫁給礦產(chǎn)品購(gòu)買者，攫取超額利潤(rùn)。第二種是站在礦業(yè)公司、期貨市場(chǎng)股東的角色上?？梢栽诔杀旧仙齻鲗?dǎo)至定價(jià)推高的預(yù)期中，享受上述機(jī)構(gòu)分紅或二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)溢價(jià)的紅利。不僅如此，礦產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的出現(xiàn)，更是加劇了國(guó)際礦產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的劇烈程度，由于資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行礦產(chǎn)品交易獲利的，通常是具有資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)的投資者，甚至是投資者。而期貨保證金制度的設(shè)計(jì)，使得礦產(chǎn)品期貨投機(jī)者可以控制價(jià)值數(shù)倍與其投入資金對(duì)應(yīng)的礦產(chǎn)品，即所謂的“杠桿效應(yīng)”，更加放大了期貨價(jià)格的波動(dòng)劇烈程度。期貨市場(chǎng)的波動(dòng)又反過(guò)來(lái)影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，導(dǎo)致礦產(chǎn)品的交易價(jià)格大大背離了商品交易的供需決定價(jià)格屬性。而無(wú)論是框架協(xié)議定價(jià)機(jī)制還是期貨交易定價(jià)機(jī)制，真正在礦產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲過(guò)程中獲取超額利潤(rùn)的，是礦產(chǎn)品跨國(guó)公司的股東或者期貨市場(chǎng)投機(jī)者(在世界主要的期貨市場(chǎng)，這些投機(jī)者通常與期貨交易所股東重疊)。

因此，在當(dāng)前的全球礦產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制中，真正的受益者是掌握資源稟賦國(guó)資源的跨國(guó)礦業(yè)公司的股東和期貨交易所的主要股東，這些股東大多由來(lái)自歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)組成，他們是稀缺礦產(chǎn)品真正的擁有者、交易規(guī)則的設(shè)計(jì)者、具有信息優(yōu)勢(shì)，發(fā)展中國(guó)家最終淪為了定價(jià)機(jī)制下的弱勢(shì)買單者。

3 小結(jié)

目前，全球主要大宗礦產(chǎn)品的價(jià)格主要通過(guò)兩種定價(jià)機(jī)制確定，即框架協(xié)議定價(jià)制和期貨市場(chǎng)定價(jià)制。在框架協(xié)議制定價(jià)的現(xiàn)貨市場(chǎng)中，價(jià)格升降的主導(dǎo)權(quán)通常掌握在控制資源稟賦國(guó)資源的供應(yīng)方。在一些礦產(chǎn)資源稟賦國(guó)，礦產(chǎn)資源的真正擁有者并不是本國(guó)的企業(yè)，而是礦業(yè)跨國(guó)公司，這些公司通常來(lái)自歐美等主要資本主義國(guó)家，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)、股權(quán)合作等方式，在全球范圍內(nèi)控制優(yōu)質(zhì)礦種的開采權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)，是現(xiàn)貨市場(chǎng)礦產(chǎn)品真正的擁有者；同時(shí)，礦產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的出現(xiàn)，使得礦產(chǎn)品價(jià)格更是不斷出現(xiàn)了暴漲或暴跌的情況，加劇了國(guó)家礦產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)的不確定性。無(wú)論是現(xiàn)貨市場(chǎng)的礦產(chǎn)品價(jià)格的“一路高歌”，還是期貨市場(chǎng)的價(jià)格的“過(guò)山車”式波動(dòng)，從中獲益的都是來(lái)自西方發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司或金融機(jī)構(gòu)，他們利用資本、信息、規(guī)則設(shè)計(jì)等優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)牢牢控制了全球礦產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)，而在既定的規(guī)則設(shè)計(jì)中，發(fā)展中國(guó)家很難打破這種供需格局，最終淪為該種定價(jià)機(jī)制下供方超額利潤(rùn)的買單者。

[1] 張向東.2011年鐵礦石談判開始，海運(yùn)費(fèi)成爭(zhēng)奪焦點(diǎn)[EB/OL](2011-1-28).http://finance.sina.com.cn/chanjing/cyxw/20110128/21319328201.shtml.

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[8] Freeport-McMoRan Copper &Gold.Annual Report 2012 [R].Freeport-McMoRan Copper &Gold，2012.

[9] 蘭格鋼鐵.鐵礦石奕局大揭秘[EB/OL](2013-6-24).http://info.lgmi.com/html/201306/24/9573.htm.

[10] 彭穎.國(guó)際礦產(chǎn)品定價(jià)價(jià)值對(duì)中國(guó)礦業(yè)下游產(chǎn)業(yè)盈利能力影響[D].北京：中國(guó)地質(zhì)大學(xué)(北京)，2012.

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[12] Intercontinental Exchange Group.Annual Report2012[R].2012.

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