宮為天

（蘇州大學東吳商學院，江蘇 蘇州 215000）

零售行業(yè)績效的影響因素分析
——基于宏觀微觀雙重視角

宮為天

（蘇州大學東吳商學院，江蘇 蘇州 215000）

隨著我國國民收入的不斷提高和經濟水平的高速發(fā)展，我國的零售業(yè)得到了空前的發(fā)展，成為與國民生活息息相關的重要行業(yè)。文章采用多元回歸分析法以及SPSS統(tǒng)計分析軟件，從宏觀角度出發(fā)，分析了2010—2012年的物價指數和銀行同業(yè)拆借利率對零售行業(yè)的股價指數及市場績效的影響，再從微觀角度，運用一些財務指標對我國60家上市公司的凈利潤增長率及財務績效進行了影響分析。

零售業(yè)；多元回歸；市場績效；財務績效

一、引言

我國零售業(yè)從1900年的最早的百貨商店到遍地可見的連鎖商店、超級市場以及大型的百貨商城，再到如今的網上零售電子商務的出現，逐步形成了各種零售業(yè)態(tài)。雖然我國零售業(yè)起步較晚，但發(fā)展迅猛，從2000至2010年零售業(yè)迎來了高速發(fā)展黃金10年，銷售總額不斷擴大，連鎖商店的規(guī)模逐步增加，特別是2004年以后國家對零售行業(yè)取消了所有的限制，以及我國加入WTO以后，大量外資零售商紛紛進入中國市場，帶來了先進的管理技術和經營模式的同時，也搶占了本土企業(yè)的市場份額，使本土企業(yè)的生存環(huán)境愈發(fā)惡劣。近一年，本土零售企業(yè)的凈利潤大幅下滑，78家上市公司財務報表近一半都出現了凈利潤增長率負增長現象?？梢砸姷?，我國零售行業(yè)雖然發(fā)展很快，但是距離發(fā)達國家還有一定的差距。從宏觀大環(huán)境背景下講，我國GDP平均每年以8%以上的速度增長，但人均GDP還是相對較少，且大大超過人均國民收入的增長速度，致使處在了一個國富民窮的尷尬境遇，再加上我國居民的消費意愿很低，物價指數高居不下，使得我國的內需不足，從而消費對經濟的貢獻不大。從微觀公司的自身角度出發(fā)，本土零售企業(yè)管理運營效率低、物流倉儲成本大、資產負債率高以及盈利能力下滑，還有一些不規(guī)范的諸如超市入場費之類的現象，與外資企業(yè)相比，各項財務指標都存在著很大的差距。在此背景下，零售業(yè)作為第三產業(yè)在國民經濟中的比重越來越大，零售上市公司作為行業(yè)的佼佼者，他們的市場績效和財務績效也越來越值得關注和研究。因此，研究零售行業(yè)績效的影響因素對公司采取適時的措施抵擋外資公司競爭壓力與提升公司良好運營狀態(tài)具有重要意義，同時有利于零售公司根據環(huán)境與自身變動及時做出戰(zhàn)略上的調整，為公司未來發(fā)展奠定良好基礎。

二、國內外文獻綜述

在宏觀方面，許多學者往往把股票指數的變動與經濟波動周期、貨幣供應量的多少、利率的高低以及公司的業(yè)績緊密聯系起來，Balduzzi[1]、Bakshi[2]等對美國以及其他工業(yè)國家的實證研究發(fā)現股票價格與通貨膨脹率之間呈負相關；Umstead和Fama的研究結果表明股票價格和實際經濟增長存在正相關；Fama[3]提出“代理效應”這一假說，假說從股票價格、實質經濟和通貨膨脹三者之間的代理關系來說明股票價格與通貨膨脹呈負相關；Anari和Kolari[4]利用1953年1月至1998年12月的月度數據對6個國家的股票市場進行了實證檢驗，結果發(fā)現，6個國家股票市場的費雪效應均成立并且顯著。國內學者唐齊鳴、李春濤[5]對影響上海股市波動的因素進行了分析，發(fā)現政策、擴容和消息三者是主要的影響因素，其中政策是最大因素的影響；秦熠群[6]認為匯率作為股市的外生變量，直接影響到資本市場的運行走勢，并且資本市場開發(fā)程度越高，其受匯率波動影響越大；徐晶和韓偉[7]選取居民消費價格指數，生產者價格指數、基準利率和貨幣供應量作為描述宏觀經濟變量，采用月度數據對以上序列進行協(xié)整分析，得出上證綜合指數與基準利率及貨幣供應量正相關，與物價指數負相關。

微觀角度而言，大多數學者更關注上市公司的財務指標，對公司的盈利能力、經營能力、償債能力以及發(fā)展能力進行實證分析。Ohlson[8]以1970年到1976年間105家失敗了的公司為樣本，使用條件邏輯模型，建立財務風險預警模型。結果表明，企業(yè)規(guī)模、負債比率、經營績效和資產的流動性這四個因素與企業(yè)發(fā)生商業(yè)危機的可能性間有著高度的相關性；Haugen等[9]發(fā)現，美國Russell3000股指所有成分股在1979—1993年的預期收益率與換手率呈顯著負相關，而且，英、法、德和日本股市也存在類似的流動性溢價；Beaver[10]提出了單變量判定模型，使用5個財務比率作為變量，發(fā)現現金流量與負債總額的比率能夠最好地判定公司的財務狀況（誤判率最低），其次是資產負債率和資產收益率，并且離經營失敗日越近，誤判率越低，預見性越強；白娜和顧衛(wèi)俊[11]發(fā)現股息支付率、每股收益增長率、行業(yè)平均市盈率對股票市盈率起主要的解釋作用；孫艷[12]利用面板數據對滬深2001—2004年A股上市公司數據進行了實證研究，分析表明各財務指標對市盈率的影響關系，發(fā)現凈利潤增長率與市盈率負相關；國內學者李德龍和徐妤[13]以深市中小企業(yè)板的數據為基礎進行因子分析和回歸分析，得出公司規(guī)模、良好的資本結構也在一定程度上對公司成長性產生促進作用；陳奕奕和劉成昆[14]從資本結構、股權結構、規(guī)模經濟、人力資本、產業(yè)因素及財務因素六個方面綜合分析零售業(yè)公司價值的特征因素，在財務指標方面發(fā)現在零售業(yè)上市公司財務指標與公司價值之間，只有盈利能力與公司價值顯著正相關。

綜上所述，零售行業(yè)的市場績效，用零售行業(yè)的股價指數作為指標來代替，應該受到宏觀經濟量的影響，而企業(yè)凈利潤增長率則與企業(yè)的財務指標有一定內在關系。

三、實證分析

在宏觀方面，選取2010—2012年商業(yè)連鎖零售股指為因變量，再把居民消費指數和銀行同業(yè)拆借利率作為自變量，商業(yè)連鎖零售股指來源于大智慧統(tǒng)計軟件2010—2012年的商業(yè)零售板塊統(tǒng)計數據，居民消費指數和銀行同業(yè)拆借利率來自中國人民銀行官網2010—2012年的數據統(tǒng)計。

建立回歸模型（1）式：

Y為商業(yè)連鎖零售股指，X1，X2分別為居民消費指數和銀行同業(yè)拆借利率，β0為截距，βk（k=1，2）為回歸系數，e0為隨機誤差項，運用SPSS統(tǒng)計分析軟件進行分析。

首先，在對模型進行計算之前，為判斷所選變量是否與商業(yè)連鎖股指有顯著的關系，于是對他們三者進行Pearson相關性分析（見表1）。

表1 居民消費指數、銀行同業(yè)拆借利率和商業(yè)連鎖股指相關性

從表1可見商業(yè)連鎖指數與居民消費指數顯著性檢驗p值＝0＜0.05，所以拒絕原假設，商業(yè)連鎖指數與居民消費指數存在顯著相關性，而商業(yè)連鎖指數與銀行同業(yè)拆借利率顯著性檢驗P值＝0.085＞0.05，顯著不相關，同理銀行同業(yè)拆借利率與居民消費指數顯著相關，把商業(yè)連鎖指數與居民消費指數、銀行同業(yè)拆借利率做多元回歸分析，模型擬合優(yōu)度檢驗結果見表2。

表2 居民消費指數、銀行同業(yè)拆借利率和商業(yè)連鎖股指模型匯總

由表2可知，樣本的多重判定系數R方值大于0.8且調整的多重判定系數R方的值大于0.6，擬合值與真實值之間的擬合優(yōu)度較高，說明估計的回歸方程較好地擬合了樣本觀測值。

回歸模型的線性關系檢驗即回歸模型的總體F檢驗見表3。

表3 居民消費指數、銀行同業(yè)拆借利率和商業(yè)連鎖股指回歸模型的總體F檢驗b

給定顯著性水平α＝0.05，對整個回歸方程進行顯著性檢驗，本文選擇F檢驗。由表3可知，統(tǒng)計量F對應的概率P值為0，明顯小于給定的顯著性水平，因此總體回歸方程的F檢驗通過。即認為商業(yè)連鎖零售股指與銀行同業(yè)拆借利率、居民消費指數之間存在顯著的線性關系。

最后，回歸模型的回歸系數檢驗即回歸模型單個回歸系數的顯著性檢驗（t檢驗見表4）。

表4 居民消費指數、銀行同業(yè)拆借利率和商業(yè)連鎖股指回歸模型的t檢驗

給定顯著性水平α＝0.05，對解釋變量進行顯著性檢驗，這里選擇對單個解釋變量的回歸系數進行的t檢驗。由表4可知，居民消費指數（X1）、銀行同業(yè)拆借利率（X2）的回歸系數的t統(tǒng)計量對應的概率P值均小于給定的顯著性水平即解釋變量的t檢驗均通過。因此可以認為這兩個變量對商業(yè)連鎖指數均有顯著性影響。于是，多元回歸方程為（2）式：

在微觀方面，從光大證券軟件中的零售板塊一共獲得78家上市公司2012年的財務數據，去掉ST股、數據不全的公司和一些偏生產型公司，最后留下了60家上市公司，在對每個季度的報表數據進行簡單的加權平均處理，選取凈利潤增長率為因變量，本文涉及了盈利能力、經營能力、負債能力、成長能力四個方面的自變量。在盈利能力方面：凈資產收益率；經營能力方面：存貨周轉率（銷貨成本/平均存貨余額）；負債能力：速動比率（速動資產/流動負債）和應收賬款周轉率（應收賬款回收額/應收賬款平均余額）；償債能力：總資產增長率。最后從資金安全性和資本結構兩方面選取每股現金凈流量、流動資產比率和無形資產比率作為控制變量。首先，進行Pearson相關性分析（見表5）。

由表5可知，凈利潤增長率與速動比率顯著性檢驗P值＝0＜0.01，所以拒絕原假設，即凈利潤增長率與速動比率呈顯著相關性，但與其他變量都不相關。同理，資產收益率與每股經營現金凈流量、流動資產比率分別與存貨周轉率、速動比率和無形資產比率呈顯著相關性。所建立的多元線性回歸模型中可能存在多重共線性，于是采用多元逐步回歸分析法進行分析。首先進行模型擬合優(yōu)度檢驗（見表6）。

模型一與模型二的多重判定系數R方值大于0.9且調整的多重判定系數R方的值大于0.8，擬合值與真實值之間的擬合優(yōu)度非常高，說明估計的回歸方程較好地擬合了樣本觀測值。

表5 凈利潤增長率與財務數據相關性

表6 凈利潤增長率與財務數據模型匯總模型

回歸模型的線性關系檢驗即回歸模型的總體F檢驗見表7。

表7 凈利潤增長率與財務數據模型匯總回歸模型的總體F檢驗c

給定顯著性水平α=0.05，對整個回歸方程進行顯著性檢驗，選擇F檢驗。由表7可知，模型1和模型2統(tǒng)計量F對應的概率P值為0，明顯小于給定的顯著性水平，因此總體回歸方程的F檢驗通過。最后，運用逐步回歸的方法對自變量進行剔除，結果見表8。

表8 凈利潤增長率與財務數據模型匯總回歸模型的回歸模型的t檢驗a

由表8可知模型一留下了速動比率（X3）這一變量且t檢驗顯著，此時多元回歸的方程為（3）式：

同理，模型二保留下了速動比率（X3）和流動資產比率（X4）且t檢驗顯著，此時多元回歸的方程為（4）式：

四、結論與建議

在宏觀方面，由模型的β系數可以知道，商業(yè)連鎖零售股指與居民消費指數呈正相關，而與銀行同業(yè)拆借利率存在負相關關系。可見一定的通貨膨脹可以促進零售行業(yè)的發(fā)展，能夠激發(fā)消費者的消費欲望，而較低的市場利率可以為零售行業(yè)降低投資成本，使得企業(yè)加速擴大連鎖經營的規(guī)模，從而達到規(guī)模經濟。因此，在國內需求不足的情況下，應該采取擴張性貨幣政策，降低貸款利率，適當提到居民消費指數，在溫和的通貨膨脹和充足的貨幣供應下，促進零售行業(yè)更好地發(fā)展。

在微觀方面，之所以把凈利潤增長率作為因變量，是因為此變量既體現一個企業(yè)的盈利水平，又體現一個企業(yè)的發(fā)展能力，是一個企業(yè)的綜合指標。通過實證分析可知，凈利潤增長率與大部分的財務指標不存在相關性，只與速動比率和流動資產比率成顯著相關性，速動比率越高，流動資產比率越低，凈利潤增長率就越高。速動比率體現一個企業(yè)的衡量企業(yè)流動資產中可以立即變現用于償還流動負債的能力。流動負債高，說明企業(yè)存貨過多，企業(yè)的流動安全性低，于是零售企業(yè)要提高速動比率，可以降低每次進貨的數量以及出貨比較慢的商品的比重。其次，流動資產比率比較低，相對應的就是固定資產比率和無形資產比率較高，而本文前面已經證明無形資產比率和凈利潤增長率并無顯著相關性，說明凈利潤增長率主要依賴于固定資產比率，企業(yè)的凈利潤增長率在現實中也是通過擴大經營規(guī)模，加大固定資產的投入，增加連鎖商店的數量，達到規(guī)模效應。但是這種方式存在風險，受到經濟環(huán)境的影響較大，投資需謹慎。

[1]BalduzziP.Stockreturns，inflation，andtheproxy hypothesis：a new look at the data[J].Economics Letters，1995（48）：47-53.

[2]Bakshi G S.Chen，Z.Inflation，asset prices，and the term structure of interest rates in monetary economies[J]. Review of Financial Studies，1996（9）：241-275.

[3]Fama，Eugene.Stock Returns，Real Activity，Inflation，and Money[J].American Economic Association Quarterly，1981（4）：545-565.

[4]Anari A，Kolari J.Stock Returns and Inflation[J].Journal of Financial Research，2001（4）：587-602.

[5]唐齊鳴，李春濤.股票收益與貨幣政策的關系研究[J].統(tǒng)計研究，2000（12）：36-39.

[6]秦熠群.人民幣匯率升值對資本市場影響分析[J].河南金融管理干部學院學報，2005（3）：39-42.

[7]徐晶，韓偉.影響我國股價指數的宏觀經濟因素分析[J].中國外資，2011（22）：176.

[8]J.S.Ohlson.FinancialRatiosandtheProbabilistic Prediction of Bankruptcy[J].Journal of Accounting Research.1980（18）：109-131.

[9]Huangen，R.A，Baker，N.Commonality in the determinants of expected stock returns[J].Journal of Financial Financial Economics，1996（41）：401-439.

[10]Beaver，W.Alternative Accounting Measures Predictors of Failure[J].Accounting Review，1966（43）：I13-12.

[11]白娜，顧衛(wèi)俊.上證30指數股市市盈率實證分析[J].浙江大學學報：人文社科版，2002（3）：149-156.

[12]孫艷.上市公司市盈率的微觀影響因素分析[J].山東財政學院學報，2006（5）：27-30.

[13]李德龍，徐妤.上市公司成長性影響因素研究——來自深市中小企業(yè)板的實證[J].財會研究，2009（9）：57-65.

[14]陳奕奕，劉成昆.我國零售業(yè)公司價值特征影響因素研究——基于零售上市公司的實證分析[J].商業(yè)經濟與管理，2013（1）:6-13.

（編輯：張雪梅）

An Analysis of Factors Affecting the Performance of Retail Industry

GONG Wei-tian
（School of Business,Soochow University,Suzhou 215021,China）

With the continuous improvement of national income and rapid development of its economy,China's retail industry has developed at an unprecedented rate and has become an important industry which is closely related to the lives of its people.By using multiple regression analysis and SPSS statistical analysis software, this paper makes a macro-analysis of the effects of price index and interbank rates in the period of 2010-2012 on the stock index and market performance of retail industry.In addition,a number of financial indicators are used to analyze the net profit growth rate and financial performance of 60 listed companies in China from the microscopic point of view.

retail industry;multiple regression;market performance;financial performance

F 724.2

A

1671-4806（2014）03-0010-05

2014-02-20

宮為天（1987—），男，湖北黃石人，碩士研究生，研究方向為企業(yè)管理。