張 龍 陳 翅 武政委

(中國人民銀行阿克蘇地區(qū)中心支行， 新疆 阿克蘇 843000)

1 引言

社會融資規(guī)模是指一定時期內(每月、每季或每年)實體經(jīng)濟(即企業(yè)和個人)從金融體系獲得的全部資金總額[1]。社會融資規(guī)?？梢苑从骋欢〞r期，實體經(jīng)濟從金融體系中獲得的資金支持的量，是一個增量概念，它包括：人民幣各項貸款當期新增額、外幣各項貸款當期新增額、委托貸款當期新增額、信托貸款當期新增額、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票當期新增額、當期新發(fā)行企業(yè)債券、非金融企業(yè)當期股票融資、當期保險公司賠償額、當期投資性房地產和其他融資新增額。

盛松成對社會融資規(guī)模做了較為系統(tǒng)的研究，通過實證分析，表明我國貨幣政策能有效的影響社會融資規(guī)模，社會融資規(guī)模對經(jīng)濟增長、物價水平、投資消費等經(jīng)濟指標有顯著的影響，社會融資規(guī)模對實體經(jīng)濟的支持是有力的。朱慶在《區(qū)域融資規(guī)模與經(jīng)濟增長》一文中，對江蘇省鹽城市社會融資規(guī)模與經(jīng)濟增長進行了實證檢驗，得出江蘇鹽城市當期區(qū)域融資總規(guī)模增加1個單位，當期GDP增加0.1 93 6個單位；前期區(qū)域融資規(guī)模增加1個單位，當期GDP增加0.315 2個單位[2]。

地區(qū)社會融資規(guī)模是反映一定區(qū)域內實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金總額，反映了金融對區(qū)域實體經(jīng)濟的支持。由于我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡，各區(qū)域的經(jīng)濟環(huán)境存在差異，貨幣政策在不同的區(qū)域內會有不同的作用效應。鑒于貨幣政策的區(qū)域效應，本文就阿克蘇區(qū)域社會融資規(guī)模對經(jīng)濟增長的影響進行探討，分析阿克蘇地區(qū)社會融資規(guī)模增長與GDP增長間的數(shù)量關系，在分析的基礎上提出社會融資規(guī)模在促進經(jīng)濟增長方面的建議。

本文收集了阿克蘇地區(qū)1996～2012年社會融資規(guī)模、GDP數(shù)據(jù)，以社會融資規(guī)模為自變量，GDP為因變量，建立了誤差修正模型，應用最小二乘法進行估計，經(jīng)過檢驗后，給出計量分析。

2 數(shù)據(jù)來源與分析

2.1 數(shù)據(jù)的來源

本文選取阿克蘇地區(qū)社會融資規(guī)模為自變量，用以表示阿克蘇地區(qū)金融對地方經(jīng)濟支持力度;選取阿克蘇地區(qū)實際GDP為因變量，用以表示阿克蘇地區(qū)經(jīng)濟對金融支持所做出的反映。RZ：阿克蘇地區(qū)社會融資規(guī)模，GDP：阿克蘇地區(qū)實際GDP(以2005年不變價折算)。選取實際GDP為因變量主要考慮消除價格因素。

2.2 數(shù)據(jù)分析

從1996～2012年阿克蘇地區(qū)社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)來看(見圖1)，可以分為兩個階段，第一個階段是從1996～2008年的波動狀態(tài)，除2000年和2002年其值為負之外，其他年份的社會融資規(guī)模處于較高水平。在圖1中，2000年、2002年阿克蘇地區(qū)社會融資規(guī)模確為負值，原因是：2000年末人民幣各項貸款較1999年年底人民幣各項貸款減少122 992萬元，而同時委托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內票據(jù)融資、保險公司賠償?shù)瓤偣苍黾拥牧刻?，遠遠小于各項貸款減少的量；2002年末人民幣各項貸款較2001年人民幣各項貸款減少183 772萬元，而同時委托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內票據(jù)融資、保險公司賠償?shù)瓤偣苍黾拥牧刻。h遠小于各項貸款減少的量。第二個階段是2009～2012快速增長階段。從阿克蘇地區(qū)實際GDP(以2005年不變價折算)數(shù)據(jù)來看(見圖1)，阿克蘇地區(qū)的經(jīng)濟增長可以分為三個階段，第一階段是1996～1999年的緩慢增長階段，第二階段是1999～2009年的快速增長階段，第三階段是2009～2012年的高速增長階段。

圖1 1996-2012年地區(qū)實際GDP與社會融資規(guī)模趨勢圖

圖2 1996至2012年地區(qū)每百元社會融資規(guī)模所支持的實際GDP

從1996～2012年阿克蘇地區(qū)每百元社會融資規(guī)模所支持的實際GDP((實際GDP/社會融資規(guī)模RZ×100，其中實際GDP以2005年價格進行折算)來看(見圖2)，阿克蘇地區(qū)每百元社會融資規(guī)模所支持的實際GDP波動較大，在1999年為歷史最高點，2004～2006年處于快速上升階段，2006～2012年處于下降階段，尤其是2009～2012年其值徘徊在低位。

阿克蘇地區(qū)社會融資規(guī)模結構特征：圖3表示阿克蘇地區(qū)從1996～2012年人民幣各項貸款增量占社會融資規(guī)模比重走勢圖。從圖3中可以看出，從1996～2008年，除1999年出現(xiàn)了一次跳躍外，整體趨勢下降；從2009～2012年人民幣各項貸款增量占社會融資規(guī)模比重整體趨勢上升。

圖3 1996～2012年人民幣各項貸款增量占社會融資規(guī)模比重圖

3 阿克蘇地區(qū)社會融資規(guī)模對經(jīng)濟增長影響的實證分析

本文在實證過程中，首先對序列進行相關分析，根據(jù)相關分析選擇模型類型，建立模型，對RZ、GDP進行平穩(wěn)性檢驗，在確保序列同階單整的情況下，使用最小二乘法，對模型進行估計，經(jīng)過多次估計,比較出較好的估計結果，確定滯后期n的值，并對模型進行協(xié)整檢驗，在此基礎上，進行誤差修正，增強模型精度。

3.1 相關性分析

將數(shù)據(jù)錄入eviews6.0，得到阿克蘇地區(qū)實際GDP、社會融資規(guī)模RZ的散點圖，如圖4所示，各散點分布于一條直線周圍；得到相關系數(shù)為0.887 735，說明阿克蘇地區(qū)實際GDP與社會融資規(guī)模RZ之間具有較強的線性相關關系。

圖4 1996至2012年阿克蘇地區(qū)實際GDP、RZ散點圖

3.2 假設條件

本文做出如下假設：將影響阿克蘇地區(qū)實際GDP變化的因素歸為兩類，其一是社會融資規(guī)模；其二是其他的各種因素，同時對其他各種因素給予簡化，其他各種因素對阿克蘇地區(qū)實際GDP的綜合作用在模型中是與社會融資規(guī)模相伴隨的，社會融資規(guī)模對經(jīng)濟的支持作用是在其他各種因素對經(jīng)濟作用的基礎上得以發(fā)揮的，可以認為其他各種因素的作用是默認存在的。

3.3 模型的建立

從社會融資與國民經(jīng)濟之間的關系看，實體經(jīng)濟出現(xiàn)資金短缺時，會從資金盈余部門獲得融資支持，使其完成社會再生產，社會融資對實體經(jīng)濟起著支持性的作用，考慮到社會融資對實體經(jīng)濟的支持作用可能存在滯后效應，即社會融資規(guī)模對實際GDP的支持作用不僅在當期反映，而在后期也會有反映，本文建立模型建立如下：

GDP=C+C1*RZ+C2*RZ(-1)+C3*RZ(-2)+……+Cn+1*RZ(-n)+U

(1)

其中：GDP為阿克蘇地區(qū)實際國內生產總值；RZ：為阿克蘇地區(qū)社會融資規(guī)模；C、為常數(shù)項；RZ(-n)為滯后n期的社會融資規(guī)模；U為隨機誤差項。

3.4 回歸分析及相關檢驗

3.4.1 回歸分析

平穩(wěn)性檢驗：對實際GDP(以2005年價格計算)、RZ進行ADF檢驗得,在顯著性水平為0.05的條件下，實際GDP、RZ均存在單位根，為非平穩(wěn)的時間序列；對實際GDP、RZ序列取自然對數(shù)，進行ADF檢驗，對LN(GDP)、LN(RZ)進行一階差分后，選擇沒有趨勢項沒有截距項，在顯著性水平為0.05的條件下，得LN(GDP)、LN(RZ)均為一階單整序列。由此，將(1)式兩邊取對數(shù)(LN(GDP)、LN(RZ)為同階單整，便于對LN(GDP)、LN(RZ)做協(xié)整檢驗)得：

LN(GDP)=C+C1*LN(RZ)+C2*LN(RZ(-1))+C3*LN(RZ(-2))+……+Cn+1*LN(RZ(-n))+U

(2)

用eviews6.0，采用最小二乘法對模型(2)進行估計,通過多次估計，當LN(RZ)滯后1期時模型估計較好，對模型(2)的估計結果如下：

LN(GDP)=7.337 452+0.239 587LN(RZ)+0.337 422LN(RZ(-1))

F=14.799 77 df=9

3.4.2 相關檢驗

3.5 誤差修正模型分析

由平穩(wěn)性檢驗得知，LN(GDP)、LN(RZ)為非平穩(wěn)時間序列，LN(GDP)、LN(RZ)為一階單整，本文進一步對模型進行協(xié)整檢驗，若模型存在協(xié)整關系，則可通過誤差修正模型來增強模型的精度。

協(xié)整檢驗：對模型(2)的殘差進行ADF檢驗，選擇沒有趨勢項沒有截距項時，在顯著性水平為0.05的條件下，拒絕原假設，認為殘差為平穩(wěn)序列，得LN(GDP)、LN(RZ)存在協(xié)整關系。

LN(GDP)、LN(RZ)之間存在協(xié)整關系，表明兩者之間有長期的穩(wěn)定關系，但從短期來看，可能會出現(xiàn)失衡，為增強模型精度，可以把(2)式回歸時的殘差項作為均衡誤差，建立誤差修正模型，將阿克蘇地區(qū)GDP增長的短期行為與長期行為聯(lián)系起來。將誤差修正模型設定如下：

d(LN(GDP))=C+C1*d(LN(RZ))+C2*d(LN(RZ(-1)))+C3*e(-1)+U

(3)

其中：d(LN(GDP))、d(LN(RZ))分別為阿克蘇地區(qū)實際國民生產總值自然對數(shù)的一階差分、阿克蘇地區(qū)社會融資規(guī)模自然對數(shù)的一階差分；C、C1、C2、C3為常數(shù)項；d(LN(RZ(-1)))為滯后1期的阿克蘇地區(qū)社會融資規(guī)模自然對數(shù)的1階差分；e(-1)為滯后1期的模型(2)的殘差；U為隨機誤差項。

采用最小二乘法對模型(3)進行估計得：

d(LN(GDP))=0.136 491+0.073 447d(LN(RZ))+0.023 699d(LN(RZ(-1)))-0.130 356*e(-1)

F=0.832 439 df=6

誤差修正模型的估計結果表明，阿克蘇地區(qū)實際GDP的增長情況不僅取決于當年、前一年社會融資規(guī)模的變化，而且還取決于前一年LN(GDP)對均衡水平的偏離，誤差項e(-1)估計系數(shù)-0.130 356體現(xiàn)了對偏離的修正力度，當短期波動偏離長期均衡時，以(-0.130 356)的調整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)[4]。

4 結論及建議

4.1 結論

由以上分析得出：社會融資規(guī)模的增長對地區(qū)經(jīng)濟增長有顯著的促進作用，阿克蘇地區(qū)當年社會融資規(guī)模、前一年社會融資規(guī)模對當年實際GDP的影響均是顯著的；在其他變量不變的條件下，阿克蘇地區(qū)當年社會融資規(guī)模每增長1%，當年實際GDP會增長0.24%，前一年社會融資規(guī)模每增長1%，當年實際GDP會增長0.34%。

4.2 相關建議

4.2.1 堅持政策引導，構建阿克蘇地區(qū)社會融資規(guī)模連續(xù)穩(wěn)定增長良好外部環(huán)境

從分析看，前一期、當期的社會融資規(guī)模對當期地區(qū)實際GDP均有顯著的促進作用，前一期社會融資規(guī)模對當期實際GDP的影響作用大于當期社會融資規(guī)模的作用(在其他變量不變的情況下，前一年社會融資規(guī)模每增長1%，當年實際GDP會增長0.34%，大于當年社會融資規(guī)模每增長1%所引起的當年實際GDP增長的0.24%)。這一結論具有重要的經(jīng)濟意義和政策意義。

從促進地區(qū)跨越式發(fā)展的角度看，必須保持社會融資規(guī)模的連續(xù)穩(wěn)定增長，使得社會融資規(guī)模對實體經(jīng)濟的增長發(fā)揮連續(xù)、穩(wěn)定的支持作用，避免由于社會融資規(guī)模的收縮而導致經(jīng)濟大起大落。一個典型的事例就是，由于德隆事件在2004年的爆發(fā)，導致新疆銀行業(yè)出現(xiàn)大量呆壞賬、信貸權限受限、融資規(guī)模壓縮，隨之而來的是2005～2007年新疆GDP增速連續(xù)3年低于全國GDP增速。

從上述角度出發(fā)，需要做好以下幾方面工作：一是繼續(xù)堅持對地區(qū)銀行業(yè)的信貸引導和政策指導，確保對實體經(jīng)濟的資金支持力度不減，為實現(xiàn)跨越式發(fā)展提供連續(xù)、穩(wěn)定的資金支持；二是關注宏觀層面的經(jīng)濟政策變化和銀行信貸政策調整，對可能限制地區(qū)信貸總量增長的不利因素積極采取措施予以應對，緩沖不利影響；三是優(yōu)化政策環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、信用環(huán)境、行政環(huán)境、司法環(huán)境等在內的金融生態(tài)環(huán)境，關注各類融資機構的經(jīng)營風險，堅決打擊非法集資和惡意逃廢銀行債務，維護金融穩(wěn)定，為社會融資規(guī)模的持續(xù)穩(wěn)定增長營造良好的社會環(huán)境。

4.2.2 豐富融資種類、調節(jié)融資結構，加大社會融資規(guī)模對地區(qū)經(jīng)濟的支持力度

目前阿克蘇地區(qū)社會融資規(guī)模指標有：人民幣各項貸款、委托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票融資、保險公司賠償、其他融資中的小額貸款公司貸款。阿克蘇地區(qū)人民幣各項貸款增量，從1996～2012年占社會融資規(guī)模比重平均為76.14%，是阿克蘇地區(qū)社會融資規(guī)模的主要指標。委托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融股票融資等指標金額較小、占比較低。在當前“穩(wěn)增長、調結構、防通脹、促改革”的宏觀調控政策背景下，地區(qū)貸款新增額不可能無限制增長，因此必須大力發(fā)展貸款以外的間接融資方式和直接融資方式，拓寬融資渠道。

4.2.3 調整阿克蘇地區(qū)經(jīng)濟結構，提高地區(qū)社會融資規(guī)模的利用效率

對于如何提高社會融資規(guī)模每百元所支持的實際GDP的問題，需要結合地區(qū)實際情況適宜的調整地區(qū)經(jīng)濟結構，使得地區(qū)國民經(jīng)濟生產中各因素協(xié)調發(fā)展(優(yōu)化國民經(jīng)濟生產中各因素結構，在投入一定要素的情況下，可以更多的產出GDP)。目前阿克蘇地區(qū)以農為主，且農業(yè)生產具有較大優(yōu)勢，如棉花、畜牧養(yǎng)殖、林果業(yè)具有明顯的區(qū)域優(yōu)勢，須大力推進地區(qū)農業(yè)經(jīng)營產業(yè)化、規(guī)模化，同時以農促工，扶持一批與優(yōu)勢農業(yè)相銜接的具有市場競爭力的龍頭企業(yè)，走出具有阿克蘇特色的產業(yè)發(fā)展之路。其次，進一步推進阿克蘇地區(qū)新型工業(yè)化發(fā)展，大力發(fā)展以石油、煤炭等能源產業(yè)的新型工業(yè)化。結合阿克蘇地區(qū)具體情況，有針對性的承接東部轉移產業(yè)，拉長地區(qū)優(yōu)勢資源產業(yè)鏈，提高本地的工業(yè)生產能力和生產水平[5]。

[1] 盛松成. 社會融資規(guī)模的內涵及實踐意義[J].調查統(tǒng)計專題研究，2012(1)：2．

[2] 朱慶. 區(qū)域融資總規(guī)模與經(jīng)濟增長—基于2002-2010年江蘇省鹽城市數(shù)據(jù)的實證檢驗[J].哈爾濱金融學院學報，2011，107(3)：15．

[3] 高鐵梅. 計量經(jīng)濟分析方法與建模：Eviews應用及實例[M]第二版.北京：清華大學出版社，2009：183.

[4] 龐浩. 計量經(jīng)濟學[M].北京：科學出版社，2007 282.

[5] 人民銀行烏魯木齊中心支行貨幣信貸管理處. 對1990年-2012年新疆物價變動情況的分析[J]．新疆貨幣信貸工作參考，2013，7(6)：8．