酆瑞++韓靖和

摘要：巨災(zāi)債券是最常見(jiàn)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的形式，本文對(duì)巨災(zāi)債券的發(fā)生機(jī)理進(jìn)行了研究，同時(shí)探討了我國(guó)開(kāi)展巨災(zāi)債券的可行性，提出了適應(yīng)我國(guó)巨災(zāi)債券的發(fā)展的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn) 巨災(zāi)債券 對(duì)策

中國(guó)是世界上人口最多的國(guó)家，我國(guó)地域廣闊且人口密度大，長(zhǎng)期面臨地震等巨災(zāi)的威脅。地震、洪水等巨災(zāi)一旦發(fā)生，往往造成極大地?fù)p失。我國(guó)長(zhǎng)期受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的約束，往往沒(méi)有建立起專門的體制應(yīng)對(duì)巨災(zāi)。

巨災(zāi)債券是指利用資本市場(chǎng)，將巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行證券化處理來(lái)化解保險(xiǎn)公司的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，將其轉(zhuǎn)移給巨災(zāi)債券的投資者。一般是通過(guò)再保險(xiǎn)公司的主導(dǎo)來(lái)成立一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)保險(xiǎn)產(chǎn)品然后證券化以在資本市場(chǎng)進(jìn)行銷售，投資者的收益完全取決于未來(lái)巨災(zāi)是否發(fā)生，巨災(zāi)債券可以有效的將保險(xiǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在資本市場(chǎng)中進(jìn)行分散化。

一、巨災(zāi)債券模式

巨災(zāi)債券屬于保險(xiǎn)連接證券的一種。巨災(zāi)債券的發(fā)起人是尋求巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)保障的實(shí)體，一般為保險(xiǎn)公司、大型企業(yè)或者政府等實(shí)體。發(fā)起人選擇一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle）為該公司的資本市場(chǎng)中介，充當(dāng)一個(gè)再保險(xiǎn)人的角色，向發(fā)起人收取保費(fèi)，來(lái)面向資本市場(chǎng)的投資者發(fā)行債券，同時(shí)約定觸發(fā)機(jī)制和收益率。這個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)通常由離岸再保險(xiǎn)公司擔(dān)當(dāng)，以獲取稅收和財(cái)務(wù)上的優(yōu)惠。巨災(zāi)債券的投資人一般為機(jī)構(gòu)投資者、銀行等機(jī)構(gòu)。特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）將發(fā)行債券所得資金存入信托賬戶。在約定期限內(nèi)，如果沒(méi)有發(fā)生巨災(zāi)，SPV則將賬戶資金取出并按適當(dāng)收益率支付給投資者。如果發(fā)生巨災(zāi)，則SPV將本金扣除部分甚至全部，將剩余資金發(fā)還給投資人。

二、巨災(zāi)債券優(yōu)勢(shì)分析

（一）保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的供需

由于地震風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，損失巨大，保險(xiǎn)公司可能因?yàn)橐淮蔚卣鸬陌l(fā)生而破產(chǎn)，因此商業(yè)保險(xiǎn)公司需要很大的后備資金和賠付能力。大部分保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)條款將地震等巨災(zāi)列為了責(zé)任免除。保險(xiǎn)公司可以通過(guò)再保險(xiǎn)方式分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，將自己無(wú)法承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。但是國(guó)內(nèi)再保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展落后，僅有數(shù)家再保險(xiǎn)公司，尚未形成規(guī)模，因此國(guó)內(nèi)再保險(xiǎn)市場(chǎng)不足以將損失巨大的地震保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散。目前我國(guó)的巨災(zāi)救助體系主要靠國(guó)家撥款和社會(huì)捐款兩種形式救助。因此需要新的模式來(lái)分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）巨災(zāi)債券的技術(shù)成熟

巨災(zāi)債券設(shè)計(jì)上相比于巨災(zāi)期貨等其他巨災(zāi)證券化衍生產(chǎn)品較為簡(jiǎn)單，盡管當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，但已經(jīng)具備了巨災(zāi)債券發(fā)行的條件。許多學(xué)者在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)模型上進(jìn)行深入研究，提出了一系列適用的模型，2007年時(shí)我國(guó)地震局工程力學(xué)研究所就與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作建立了我國(guó)第一個(gè)地震風(fēng)險(xiǎn)模型。在巨災(zāi)債券定價(jià)和收益率問(wèn)題上，國(guó)內(nèi)也存在較為成熟的研究。自1973年美國(guó)學(xué)者羅伯特·戈西和理查德·桑道最早提出保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化，1992年美國(guó)芝加哥商品交易所推出巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨和期權(quán)以來(lái)，巨災(zāi)債券的理論技術(shù)建設(shè)已經(jīng)趨于成熟。

（三）相關(guān)法律的日益完善

我國(guó)面對(duì)巨災(zāi)損失，頒布了一系列法律條文，加進(jìn)多方面應(yīng)對(duì)巨災(zāi)損失。根據(jù)2007年我國(guó)頒布的《中華人民共和國(guó)突發(fā)事件應(yīng)對(duì)法》第三十五條，國(guó)家發(fā)展保險(xiǎn)事業(yè)，建立國(guó)家財(cái)政支持的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)體系，并鼓勵(lì)單位和公民參加保險(xiǎn)。美國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管部門專門制訂了《特殊目的再保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)示范法》等法律，很多遭受巨災(zāi)襲擊較多的州也相繼制訂了專門的法律，但是目前保監(jiān)會(huì)對(duì)于巨災(zāi)債券的定義還不完善，我國(guó)相應(yīng)的法律制定還不夠，但在多方努力下正在朝著好的方向發(fā)展。

（四）證券市場(chǎng)完善的需要

與其他證券相比，巨災(zāi)債券具有高收益，低損失率的特點(diǎn)，符合投資者的需求。此外，統(tǒng)計(jì)表明巨災(zāi)債券的收益與其他債券和股票的收益相關(guān)系數(shù)幾乎為零，這意味著巨災(zāi)債券的貝塔值幾乎為零，加入投資組合后起了降低組合風(fēng)險(xiǎn)的作用。巨災(zāi)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)較低，債券發(fā)行所募集到的資本均由特殊機(jī)構(gòu)管理存儲(chǔ)，保證了巨災(zāi)債券的安全性和穩(wěn)定性。巨災(zāi)債券的償還依賴于巨災(zāi)發(fā)生與否，而與市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)關(guān)，因此巨災(zāi)債券有利于完善證券市場(chǎng)。

三、巨災(zāi)債券的對(duì)策分析

（一）加強(qiáng)巨災(zāi)理論建設(shè)

巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生與一般風(fēng)險(xiǎn)不同，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生次數(shù)少，損失巨大，不具備風(fēng)險(xiǎn)大量和風(fēng)險(xiǎn)同質(zhì)等可保風(fēng)險(xiǎn)條件，因此造成了大數(shù)法則的失效。傳統(tǒng)的精算技術(shù)難以解決這個(gè)問(wèn)題，我們必須尋求不同于傳統(tǒng)的方法來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。目前世界上通過(guò)建立巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)模型來(lái)解決大數(shù)法則的失效問(wèn)題，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)模型的核心即通過(guò)模擬，生成大量隨機(jī)的、符合災(zāi)害物理性質(zhì)的虛擬災(zāi)害事件來(lái)滿足大數(shù)法則。近年來(lái)關(guān)于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的精算模型國(guó)內(nèi)外學(xué)者也有諸多研究，出現(xiàn)了很多突破傳統(tǒng)的觀念。國(guó)外巨災(zāi)保險(xiǎn)發(fā)展較早較領(lǐng)先，因此可以與國(guó)外保險(xiǎn)公司進(jìn)行交流學(xué)習(xí)，引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)精算技術(shù)和巨災(zāi)理論，加強(qiáng)我國(guó)的巨災(zāi)債券研究，合理做出巨災(zāi)債券的定價(jià)、收益率等問(wèn)題。

（二）構(gòu)建適合我國(guó)的巨災(zāi)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)

巨災(zāi)債券發(fā)行最核心的是設(shè)立一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），國(guó)內(nèi)外關(guān)于SPV的研究理論較少，而且巨災(zāi)債券的SPV與一般的資產(chǎn)證券化的SPV有一定區(qū)別，具體操作及發(fā)債前期后期的一系列的債券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與評(píng)級(jí)、發(fā)行法律法規(guī)、籌資、收益率的計(jì)算等事項(xiàng)的具體細(xì)節(jié)均需要近一步完善的地方。我國(guó)應(yīng)該由政府作為SPV的設(shè)立人，這樣可以有效避免債券發(fā)起人和中介方合伙串通欺詐投資者，同時(shí)也可以憑借著政府的背景與巨災(zāi)防治部門展開(kāi)合作，有助于巨災(zāi)債券合理定價(jià)。

（三）發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)

巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券化是將保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)連接的一個(gè)重要的紐帶，而資本市場(chǎng)是巨災(zāi)債券的運(yùn)作基礎(chǔ)。我國(guó)資本市場(chǎng)還處于基本階段，巨災(zāi)債券的發(fā)行需要成熟的資本市場(chǎng)進(jìn)行支持。一方面是發(fā)揮資本市場(chǎng)的評(píng)級(jí)機(jī)制，巨災(zāi)債券投資人對(duì)其重要評(píng)價(jià)指標(biāo)就是信用評(píng)價(jià)，因此健全巨災(zāi)債券配套的評(píng)級(jí)機(jī)制可以為廣大投資者提供公正、合理的信息。另一方面是發(fā)展資本市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)涉及千家萬(wàn)戶，巨災(zāi)一旦發(fā)生，涉及的資本巨大，因此相應(yīng)的監(jiān)管制度和信息披露規(guī)則尤為重要。我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品不夠豐富，巨災(zāi)債券也能相應(yīng)的豐富和健全我國(guó)的資本市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]蔡紅麗.巨災(zāi)保險(xiǎn)債券及其對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)的意義[J].生產(chǎn)力研究，2005，（4）：46-47

[2]馬莉.巨災(zāi)債券與巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散[N].廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2008，23（1）：89-94.DOI：10.3969/j.issn.1674-1625.2008.01.010

[3]崔澤園.巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與借鑒[J].經(jīng)濟(jì)師，2009，（6）：173-174.DOI：10.3969/j.issn.1004-4914.2009.06.108

[4]李艫.巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散模式及巨災(zāi)債券定價(jià)研究[D].云南大學(xué)，2012

[5]謝丹.巨災(zāi)保險(xiǎn)證券化與巨災(zāi)債券在我國(guó)的應(yīng)用[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2004.DOI：10.7666/d.y601438

[6]李永平.美國(guó)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化創(chuàng)新及其對(duì)我國(guó)的啟示[D].復(fù)旦大學(xué)，2000.DOI：10.7666/d.y362987

[7]王雪梅.巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)及其分散機(jī)制研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2002.DOI：10.7666/d.j002453