邱 業(yè)，谷春燕

（1.中國地質(zhì)大學(xué)（北京）人文經(jīng)管學(xué)院，北京100083；2.國土資源部資源環(huán)境承載力評價(jià)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，北京100083）

有色金屬是重要的工業(yè)原材料，國家的戰(zhàn)略性資源，被廣泛應(yīng)用于電子、航天、汽車制造等領(lǐng)域。因此，有色金屬企業(yè)能否健康運(yùn)營一定程度上影響著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同其他企業(yè)一樣，財(cái)務(wù)問題直接影響到有色金屬企業(yè)發(fā)展的前景，如何對財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行科學(xué)、合理的評價(jià)，如何及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)問題并加以解決則成為有色金屬企業(yè)發(fā)展的重要課題。為了體現(xiàn)有色金屬行業(yè)的整體特點(diǎn)，突出經(jīng)濟(jì)行業(yè)可比性，本文所研究的對象是集有色金屬礦采選、冶煉和加工環(huán)節(jié)為一體的企業(yè)。

國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行綜合評價(jià)時(shí)使用了不同的方法。劉玲芳、唐棠（2011）［1］采用因子分析法對鋼鐵業(yè)上市公司進(jìn)行了財(cái)務(wù)評價(jià)；王閃（2009）［2］將EVA評價(jià)方法運(yùn)用到中央企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績評價(jià)研究中；尹賢平（2012）［3］在對中小企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)評價(jià)時(shí)使用了層次分析方法。本文使用的熵權(quán)Topsis法，避免了因子分析法中數(shù)據(jù)不能通過KMO檢測和層次分析法的主觀影響過大問題，使得評價(jià)結(jié)果更加具有科學(xué)性和客觀性。

除了方法的選擇外，財(cái)務(wù)評價(jià)還需要建立評價(jià)指標(biāo)體系。國內(nèi)對有色金屬企業(yè)財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)的研究主要有：郭珂君（2008）［4］針對云南有色金屬行業(yè)上市公司進(jìn)行了財(cái)務(wù)研究，從償債能力、盈利能力、經(jīng)營效率和成長能力四方面進(jìn)行闡述；孟立平（2012）［5］將企業(yè)的財(cái)務(wù)評價(jià)細(xì)分為變現(xiàn)能力、營運(yùn)能力、長期償債能力、盈利能力、投資收資和公司發(fā)展能力六大指標(biāo)；王新華（2011）［6］選取了每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)收益率等11個(gè)指標(biāo)作為判斷標(biāo)準(zhǔn)；張帆（2011）［7］以資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)和銷售毛利率等指標(biāo)分別對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和盈利能力進(jìn)行了實(shí)證研究。雖然不少學(xué)者構(gòu)建了財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)體系，但綜合來看，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取并沒有考慮有色金屬企業(yè)的財(cái)務(wù)特點(diǎn)，評價(jià)結(jié)果針對性不足。

本文在上述研究的基礎(chǔ)上，試圖建立適合我國有色金屬企業(yè)的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)體系，并基于熵權(quán)法對有色金屬上市企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)評價(jià)。

1 有色金屬上市公司財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

1.1 有色金屬企業(yè)評價(jià)指標(biāo)選取

有色金屬行業(yè)與其他行業(yè)相比，財(cái)務(wù)特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。①固定資產(chǎn)投資比重較大，增長速度較快。國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2004～2010年，我國有色金屬企業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重的30%以上。此外，2013年，我國有色金屬礦采選業(yè)和冶煉、壓延加工業(yè)完成固定資產(chǎn)投資額分別同比增長19.7%和20.6%，均高于黑色金屬相關(guān)行業(yè)。因此，評價(jià)指標(biāo)選取，特意關(guān)注了固定資產(chǎn)的投資回報(bào)。②存貨價(jià)值較大。截止到2011年6月，我國A股74家有色金屬上市公司的存貨價(jià)值為1415.64億元。有色金屬企業(yè)的存貨量較大，價(jià)值較大。③經(jīng)營活動現(xiàn)金流量較大。2004～2010年，有色金屬企業(yè)70%以上的現(xiàn)金流入和70%以上的現(xiàn)金流出來自于經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量［8］。

綜上所述，本文選取了“固定資產(chǎn)投資回報(bào)率”“固定資產(chǎn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率”“存貨周轉(zhuǎn)率”“經(jīng)營現(xiàn)金流量比”“每股經(jīng)營現(xiàn)金流量”等指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)評價(jià)，以加強(qiáng)財(cái)務(wù)評價(jià)的科學(xué)性。

1.2 財(cái)務(wù)指標(biāo)體系構(gòu)建及原始數(shù)據(jù)

基于對有色金屬企業(yè)自身財(cái)務(wù)特點(diǎn)的分析，在指標(biāo)之間互補(bǔ)性與全面性原則的指導(dǎo)下，構(gòu)建了有色金屬企業(yè)財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)體系（表1）。

表1 色金屬企業(yè)財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)體系

2 熵權(quán)模型及TOPSIS法

熵這一概念最早起源于物理學(xué)，經(jīng)過100多年的發(fā)展，熵的思想體系廣泛地應(yīng)用于管理學(xué)等多門科學(xué)技術(shù)領(lǐng)域。作為熵的衍生概念，熵權(quán)反映了項(xiàng)目評估中每個(gè)評價(jià)指標(biāo)的相對重要程度，熵權(quán)可以通過熵值法計(jì)算得到。熵值法是一種客觀的賦權(quán)方法，把項(xiàng)目決策中的各待評價(jià)項(xiàng)目的固有信息以及決策者的主觀信息進(jìn)行量化，計(jì)算出各項(xiàng)目基于熵的相對優(yōu)異性量化評價(jià)指數(shù)，并可計(jì)算出各指標(biāo)的權(quán)重。評價(jià)指標(biāo)的熵權(quán)越大，該指標(biāo)越有用，對評價(jià)結(jié)果的影響越大［9］。

TOPSIS法是對研究對象進(jìn)行相對優(yōu)劣評價(jià)，根據(jù)有限個(gè)評價(jià)對象與理想化目標(biāo)的接近程度進(jìn)行排序的一種方法。其基本原理，是通過計(jì)算評價(jià)對象與理想解、負(fù)理想解的距離來進(jìn)行排序，如果評價(jià)對象最靠近理想解，同時(shí)最遠(yuǎn)離負(fù)理想解，該評價(jià)對象的綜合評價(jià)得分最高，指標(biāo)最優(yōu)。

2.1 構(gòu)造評價(jià)矩陣

設(shè)系統(tǒng)有n個(gè)評價(jià)對象，每一個(gè)評價(jià)對象有m個(gè)評估指標(biāo)，每一個(gè)評價(jià)對象的每個(gè)評價(jià)指標(biāo)可以用指標(biāo)特征量rij表示，由此可以得到多對象關(guān)于多指標(biāo)的評價(jià)矩陣（式（1））。

2.2 指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化

為了使不同指標(biāo)之間的數(shù)據(jù)具有可比性，因此要對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。通常情況下，將指標(biāo)分為兩大類，第一類為效益型指標(biāo)，即數(shù)值越大越好；第二類為成本型指標(biāo)，即數(shù)值越小越好。兩類指標(biāo)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化公式如式（2）、式（3）所示。

運(yùn)用以上方法，對R做標(biāo)準(zhǔn)化處理得到R’＝（r′ij）m＊n，且r′ij∈［0，1］

2.3 計(jì)算評價(jià)指標(biāo)的熵

在有m個(gè)評估指標(biāo)，n個(gè)評價(jià)對象的評估問題中，第i個(gè)評價(jià)指標(biāo)的熵Hi定義為式（4）。

2.4 計(jì)算評價(jià)指標(biāo)的熵權(quán)

在有m個(gè)評估指標(biāo)，n個(gè)評價(jià)對象的評估問題中，第i個(gè)評價(jià)指標(biāo)的熵權(quán)定義為式（5）。

2.5 構(gòu)造加權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化決策矩陣

由此得到加權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化決策矩陣Z＝（zij）m＊n。

2.6 確定理想解和負(fù)理想解

確定理想解X＋和負(fù)理想解X－，分別見式（7）、式（8）。

式中，對于效益型指標(biāo)來說Xi＋＝maxzij，Xi—＝min zij；對于成本型指標(biāo)來說Xi＋＝minzij，Xi—＝max zij。

2.7 計(jì)算歐式距離

計(jì)算各評價(jià)對象與理想解和負(fù)理想解的歐式距離sj＋和sj—，分別見式（9）、式（10）。

2.8 計(jì)算相對貼近度

計(jì)算各評價(jià)對象與理想解的相對貼近度Dj，見式（11）。

Dj為各評價(jià)對象的綜合評價(jià)得分，Dj越大，評價(jià)對象的排名越靠前，Dj越小，評價(jià)對象的排名越靠后。

3 有色金屬上市公司財(cái)務(wù)評價(jià)研究

3.1 研究對象

選取10家有色金屬上市公司為樣本，以2013年作為財(cái)務(wù)考核年度，根據(jù)2013年的財(cái)務(wù)報(bào)告，得到所有二級指標(biāo)的數(shù)據(jù)（表2）。

3.2 基于熵權(quán)法的有色金屬上市公司財(cái)務(wù)評價(jià)

根據(jù)步驟1（2.1）和步驟2（2.2），將10家上市公司的22個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化（表3）。

根據(jù)步驟3（2.3）和步驟4（2.4），計(jì)算出各財(cái)務(wù)指標(biāo)的熵值和熵權(quán)（表4）。

表2 樣本公司的二級指標(biāo)數(shù)據(jù)

表3 標(biāo)準(zhǔn)化后的財(cái)務(wù)指標(biāo)

表4 財(cái)務(wù)指標(biāo)的熵值及熵權(quán)

根據(jù)步驟5（2.5）和步驟6（2.6），得到財(cái)務(wù)指標(biāo)的理 想 解X＋＝（0.0608，0，0.0531，0.0694，0.1338，0.0392，0.0495，0.0442，0，0.1457，0.0242，0.0196，0.0169，0.0229，0.0309，0.0364，0.0317，0.0241，0.0169，0.0253，0.0154，0.0665）和負(fù)理想解＝（0，0.0130，0，0，0，0，0，0，0.0604，0……，0）。

根據(jù)步驟7（2.7），得到各上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的歐式距離sj＋和sj—，再根據(jù)步驟8（2.8）計(jì)算出Dj，并進(jìn)行排序（表5）。

同理，根據(jù)步驟7（2.7）和步驟8（2.8），將各一級指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化決策矩陣和理想解、負(fù)理想解代入公式計(jì)算，可以得到上市公司一級指標(biāo)的得分（表6），并排序（表7）。

3.3 有色金屬上市公司財(cái)務(wù)評價(jià)結(jié)果分析

表4顯示，償債能力、營運(yùn)能力所占的熵權(quán)比重最大，分別為33.01%和36.31%，兩者之和達(dá)到了約70%，而盈利能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量指標(biāo)的熵權(quán)之和差不多為30%，說明對于有色金屬企業(yè)來說，償債和營運(yùn)能力相關(guān)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)存在較大差異，對財(cái)務(wù)評價(jià)結(jié)果有顯著影響，能夠有效區(qū)分有色金屬企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

此外，從指標(biāo)上看，利息保障倍數(shù)、固定資產(chǎn)投資回報(bào)率的熵權(quán)均超過了10%，速動比率、長期資產(chǎn)適合率、債務(wù)保障率、主營成本比率、每股現(xiàn)金流量的熵權(quán)均超過了5%，說明10家有色金屬企業(yè)在以上7項(xiàng)指標(biāo)上有較好的區(qū)分度，是影響有色金屬企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的主要指標(biāo)。

表5 上市公司的歐式距離、貼近度及排名

表6 上市公司一級指標(biāo)得分

表7 上市公司一級指標(biāo)排名

從表7看出，在10家樣本上市公司中，銅陵有色的償債能力和發(fā)展能力不甚理想，是由于其長期資產(chǎn)適合率、債務(wù)保障率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和總資產(chǎn)增長率指標(biāo)排名靠后，其他相關(guān)指標(biāo)表現(xiàn)一般；吉恩鎳業(yè)的營運(yùn)能力較弱，主要原因是其存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)投資回報(bào)率在10家上市公司中排名末位；西部資源的盈利能力較低，主要原因是其2013年的凈利潤為負(fù)值，導(dǎo)致所有的盈利指標(biāo)均為負(fù)數(shù)；恒邦股份的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，導(dǎo)致其流量指標(biāo)最差。江西銅業(yè)、紫金礦業(yè)各一級指標(biāo)排名差別不大，其余公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)各有其特點(diǎn)。

4 結(jié)論

本文使用熵權(quán)Topsis法構(gòu)建了有色金屬企業(yè)財(cái)務(wù)評價(jià)模型，該模型拓展了有色金屬行業(yè)財(cái)務(wù)評價(jià)方法，有利于企業(yè)及時(shí)對自身財(cái)務(wù)狀況作出評價(jià)。有色金屬企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)評價(jià)結(jié)果，找出與同行業(yè)公司在各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力上的差距，探究造成差距的原因，為企業(yè)未來的經(jīng)營、決策提供依據(jù)。企業(yè)只有及時(shí)做好財(cái)務(wù)評價(jià)，合理解決財(cái)務(wù)問題，才能使公司得以發(fā)展、壯大，并帶動全行業(yè)的蓬勃發(fā)展。

［1］ 劉玲芳，唐棠.基于因子分析法的鋼鐵業(yè)上市公司財(cái)務(wù)評價(jià)［J］.財(cái)會通訊，2011（9）：122－124.

［2］ 王閃.基于EVA的中央企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價(jià)研究［D］.成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009.

［3］ 尹賢平.基于層次分析法的中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)探討［D］.南昌：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

［4］ 郭珂君.云南有色金屬行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)分析［J］.北方經(jīng)貿(mào)，2008（4）：85－87.

［5］ 孟立平.有色金屬行業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績的評價(jià)——基于因子分析法［J］.吉林工商學(xué)院學(xué)報(bào)，2012（1）：44－47，51.

［6］ 王新華.有色金屬行業(yè)上市公司績效評價(jià)的實(shí)證研究［J］.武漢工業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào)，2011（3）：99－102.

［7］ 張帆.我國有色金屬業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的實(shí)證研究［D］.鎮(zhèn)江：江蘇大學(xué)，2011.

［8］ 劉小莉.我國有色金屬行業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究［D］.贛州：江西理工大學(xué)，2012.

［9］ 邱菀華.管理決策熵學(xué)及其應(yīng)用［M］.北京：中國電力出版社，2011：170.