仇 瑾

（中國人民銀行濟(jì)南分行，山東 濟(jì)南 250100）

中央銀行作為維護(hù)金融體系的主管當(dāng)局，代表各國政府統(tǒng)管一國貨幣事務(wù)，制定金融貨幣政策、維護(hù)金融穩(wěn)定和開展金融服務(wù)。金融危機(jī)以來，各國都高度開始將注意力放在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,不遺余力的采取各項(xiàng)措施維持本國金融體系的穩(wěn)定。而評(píng)價(jià)中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制如何，市場調(diào)控手段是否有效，判斷資產(chǎn)負(fù)債表是否健康，也在危機(jī)后成為各國關(guān)注的重點(diǎn)。按照風(fēng)險(xiǎn)的不同將中央銀行的資產(chǎn)進(jìn)行合理的分類并加強(qiáng)管理,不僅有利于一國管理當(dāng)局有效的了解本國中央銀行資產(chǎn)的健康程度,更便于及時(shí)的調(diào)整宏觀金融政策,以期穩(wěn)定金融市場。因此，對于中央銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分類研究逐漸引起了各國金融研究者的重視。

一、中央銀行資產(chǎn)構(gòu)成

要對中央銀行的資產(chǎn)進(jìn)行合理分類，必先了解中央銀行的資產(chǎn)構(gòu)成情況?，F(xiàn)代中央銀行的職責(zé)和任務(wù)基本相同，其業(yè)務(wù)活動(dòng)大同小樣，資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)容也基本相近。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，為了使各國之間相互了解彼此的貨幣金融運(yùn)行狀況及分析他們之間的相互作用，對金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)按相對統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行適當(dāng)規(guī)范是很有必要的，為此，國際貨幣基金組織定期編印《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊》刊物，以相對統(tǒng)一的口徑向人們提供各種成員國有關(guān)貨幣金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表就是其中之一，稱作“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”。各國中央銀行一般在編制資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)主要參照國際貨幣基金組織的格式和口徑，從而使各國中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的主要項(xiàng)目與結(jié)構(gòu)基本相同，具有很強(qiáng)的可比性。下面將目前國際貨幣基金組織編制的《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊》中貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表的最主要項(xiàng)目加以介紹：

（一）簡化的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)構(gòu)成

簡化的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)構(gòu)成主要包括：國外資產(chǎn)、對中央政府的債權(quán)、對各級(jí)地方政府的債權(quán)、對存款貨幣銀行的債權(quán)、對非貨幣金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)、對非金融政府企業(yè)的債權(quán)、對特定機(jī)構(gòu)的債權(quán)和對私人部門的債權(quán)。

（二）各國中央銀行的資產(chǎn)項(xiàng)目包括

1.貼現(xiàn)及放款：中央銀行作為最后貸款者對商業(yè)銀行提供資金融通，主要的方式包括再貼現(xiàn)和再貸款。還有財(cái)政部門的借款和在國外金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)。

2.各種證券：主要指中央銀行的證券買賣。中央銀行持有的證券一般都是信用等級(jí)比較高的政府證券。中央銀行持有證券和從事公開市場業(yè)務(wù)的目的不是為了盈利，而是通過證券買賣對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)節(jié)。

3.黃金和外匯儲(chǔ)備：黃金和外匯儲(chǔ)備是穩(wěn)定幣值的重要手段，也是國際間支付的重要儲(chǔ)備。中央銀行承擔(dān)為國家管理黃金和外匯儲(chǔ)備的責(zé)任，也是中央銀行的重要資金運(yùn)用。

4.其他資產(chǎn)：主要包括待收款項(xiàng)和其他資產(chǎn)。

（三）我國央行的主要資產(chǎn)

我國央行的資產(chǎn)記錄著央行資金的使用去向和配置格局，反映著央行通過行使債權(quán)的形式來貫徹政策意圖、調(diào)控商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場的貨幣數(shù)量，主要包括貴金屬、外匯儲(chǔ)備占款、國際金融組織資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)貸款、再貼現(xiàn)、有價(jià)證券、買入返售證券、專項(xiàng)貸款、投資、固定資產(chǎn)、支付清算借方匯差、暫付款項(xiàng)、其他資產(chǎn)等13 項(xiàng)以及調(diào)整項(xiàng)。

二、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類的概念、原則及必要性

（一）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類

資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類的概念最早在商業(yè)銀行出現(xiàn)并廣泛的運(yùn)用，主要是指按照風(fēng)險(xiǎn)程度將資產(chǎn)劃分為不同檔次的過程，其實(shí)質(zhì)是判斷債務(wù)人或交易對手及時(shí)足額償還債務(wù)本息的可能性。按照風(fēng)險(xiǎn)的不同程度對中央銀行的資產(chǎn)進(jìn)行相應(yīng)的分類，不僅能夠規(guī)范央行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類管理，更能真實(shí)、全面、動(dòng)態(tài)地反映資產(chǎn)質(zhì)量，有效防范和化解資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，更能發(fā)現(xiàn)和分析風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在使用、管理、監(jiān)控、等各環(huán)節(jié)存在的問題，加強(qiáng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理，提高資產(chǎn)質(zhì)量，為判斷資產(chǎn)損失準(zhǔn)備金是否充足提供依據(jù)。

（二）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類遵循的原則

對中央銀行的資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類并管理，需要遵循一定的原則，這有利于各國在資產(chǎn)分類上保持一定的一致性，也便于管理當(dāng)局對央行資產(chǎn)進(jìn)行管理，本文借鑒商業(yè)銀行資產(chǎn)分類的原則，認(rèn)為中央銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類應(yīng)遵循：

1.真實(shí)性原則：分類應(yīng)真實(shí)客觀地反映各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。

2.及時(shí)性原則：當(dāng)出現(xiàn)有可能影響資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的因素時(shí)，應(yīng)及時(shí)、動(dòng)態(tài)地根據(jù)資產(chǎn)狀況的變化重新認(rèn)定分類結(jié)果。

3.重要性原則：對影響資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類的諸多因素，根據(jù)本管理辦法的核心定義確定關(guān)鍵因素，進(jìn)行評(píng)估和分類。

4.審慎性原則：對難以準(zhǔn)確判斷債務(wù)人或交易對手還款能力的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，應(yīng)運(yùn)用審慎的專業(yè)判斷和穩(wěn)妥的分類方法，適度下調(diào)其分類等級(jí)。

（三）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類的必要性

危機(jī)過后，中央銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類管理尤為緊迫，對于我國更是如此。由于我國央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)中，外匯資產(chǎn)占比過高，證券類、貸款類資產(chǎn)占比過低，而隨著貿(mào)易順差的持續(xù)存在，外匯資產(chǎn)占比可能繼續(xù)提高，證券類、貸款類的資產(chǎn)占比有進(jìn)一步被擠壓的趨勢，這意味著人民銀行在選擇公開市場操作等貨幣政策工具時(shí)，面臨的空間受限。因此，要盡快對我國央行資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，構(gòu)建央行資產(chǎn)持續(xù)健康機(jī)制，通過對資產(chǎn)進(jìn)行分類管理來均衡資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)投資組合多元化。

三、對中央銀行的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類

（一）資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的界定

從此次危機(jī)過后的國際經(jīng)濟(jì)形勢可以看出，各國央行都不遺余力地維持金融體系的穩(wěn)定，并努力維護(hù)本國的經(jīng)濟(jì)增長。在應(yīng)對此次危機(jī)的過程中，靈活有效的資產(chǎn)負(fù)債表管理成了主要發(fā)達(dá)國家央行應(yīng)對危機(jī)的重要手段，通過擴(kuò)張和收縮本國的央行資產(chǎn)負(fù)債表，達(dá)到對市場流動(dòng)性進(jìn)行有效調(diào)控的目的，歸根到底都是降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，減少本國貨幣體系的脆弱程度。

對中央銀行的資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類的前提是確定資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而針對如何定義資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，多年以來很多專家學(xué)者都給出了自己的觀點(diǎn)。這些研究者將一國的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況同產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的的原因掛鉤，認(rèn)為一國資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度直接決定了一國金融體系的脆弱性，進(jìn)而成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的溫床。Obstfeld 在1994 年曾提出了一個(gè)用于解釋90 年代以后發(fā)生的危機(jī)的模型，稱為第二代貨幣危機(jī)模型,它的主要觀點(diǎn)認(rèn)為危機(jī)并非由于基本面惡化而引起,而是與公眾預(yù)期密切相關(guān)。隨后，許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了大量的擴(kuò)展,提出了許多非常適合于某一特定國家的危機(jī)模型。而本文對于中央銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)界定正是從測定一國金融體系脆弱性的角度來研究，即當(dāng)一國受到投機(jī)攻擊以后外匯市場是否會(huì)對該國貨幣喪失信心主要取決于該國央行抗擊投機(jī)的能力，因此當(dāng)一國貨幣體系脆弱性增加或者說央行的支付能力下降時(shí)就可能成為投機(jī)攻擊的對象,并由于無力反擊投機(jī)攻擊而導(dǎo)致貨幣體系的崩潰從而引發(fā)貨幣危機(jī)。

（二）研究方法

本文旨在引入VaR(Valueat-Risk)模型來探究影響和決定一國央行風(fēng)險(xiǎn)的因素，由于自1970 年代以來,隨著利率匯率及金融市場的波動(dòng),信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。因此VaR 方法在風(fēng)險(xiǎn)測量、監(jiān)管等領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用,成為金融市場風(fēng)險(xiǎn)測量的主流方法。

VaR 模型風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的涵義是“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值”，是指在市場正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。更為確切地是指，在一定的概率水平下(置信度)，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失。VaR 模型一度在我國的商業(yè)銀行中廣泛應(yīng)用，商業(yè)銀行所測度的是在一定的概率保證下和在一定的時(shí)間內(nèi),某種金融投資組合潛在的最大損失值。而運(yùn)用VaR 方法來評(píng)估央行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的主要思想是將央行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)損失與其目前所持有的資產(chǎn)價(jià)值相比較,從而來評(píng)估央行的支付能力。

（三）模型的建立

為了估計(jì)中央銀行資產(chǎn)中潛在的風(fēng)險(xiǎn)損失,我們須將央行的各項(xiàng)資產(chǎn)看成是某種證券的多頭或空頭,因此可將央行所有資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)看成是它所持有的一個(gè)證券組合,而把央行看成是全球證券市場中的一個(gè)普通投資者。這個(gè)證券組合的價(jià)值與一般的證券組合一樣是隨著市場因子的波動(dòng)而變化的。因此利用VaR 方法來分析證券組合時(shí),首先需要把央行所有資產(chǎn)業(yè)務(wù)證券化,同時(shí)找出影響它們價(jià)值變化的相關(guān)市場因子。假設(shè)，某中央銀行擁有資產(chǎn)共n 項(xiàng)，則下表說明了各項(xiàng)資產(chǎn)及影響因子：

很明顯,r 是設(shè)定持有期內(nèi)（通常一年）該中央銀行資產(chǎn)組合的收益率，因此可得出在這一特定期內(nèi)該中央銀行的收益為:

根據(jù)Jorion（1996）關(guān)于VaR 模型的定義:

(2)式中E（ω）為資產(chǎn)組合的預(yù)期價(jià)值；ω 為資產(chǎn)組合的期末價(jià)值；ω*為置信水平α 下投資組合的最低期末價(jià)值。

(3)式中ω0為持有期初資產(chǎn)組合價(jià)值。

r*為資產(chǎn)組合在置信水平α 下的最低收益率。

根據(jù)數(shù)學(xué)期望值的基本性質(zhì)，將(3)、(4)式代入(2)式，有：

上式公式中(5)即為該資產(chǎn)組合的VaR 值，根據(jù)公式(5)，如果能求出置信水平α 下的r*，即可求出該資產(chǎn)組合的VaR 值。

但由于中央銀行資產(chǎn)的投資組合屬性，我們將(5)結(jié)合(1)可知,實(shí)際上：

公式(6)即是我們得出的央行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型，根據(jù)此模型易知,當(dāng)央行總的VaR 值接近或大于其證券組合的凈值ω0（實(shí)際為）時(shí),意味著央行的支付能力下降、違約風(fēng)險(xiǎn)增加,當(dāng)市場中的經(jīng)濟(jì)主體對該國的支付能力喪失信心時(shí),就容易引發(fā)投機(jī)攻擊,進(jìn)而產(chǎn)生貨幣危機(jī)。根據(jù)此模型，我們可判斷每一種資產(chǎn)組合可能產(chǎn)生的最大風(fēng)險(xiǎn)，并選擇風(fēng)險(xiǎn)值最小的組合，或?qū)ΜF(xiàn)有投資組合進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

（四）模型存在的局限性

運(yùn)用這種最新的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)VaR 來對央行進(jìn)行審慎經(jīng)營與監(jiān)管能做到全面性、定量化及清晰化，但也存在一些問題,一方面模型本身較為復(fù)雜,數(shù)據(jù)處理工作量巨大,另一方面該模型要求會(huì)計(jì)制度的進(jìn)一步改進(jìn)及會(huì)計(jì)信息披露的進(jìn)一步透明。目前在我國，這些要求仍很難實(shí)現(xiàn)。

此外，根據(jù)不同投資組合所反映的風(fēng)險(xiǎn)大小，中央銀行在對資產(chǎn)進(jìn)行管理時(shí)，可能會(huì)增加或減少個(gè)別資產(chǎn)項(xiàng)目，并且衡量投資組合變化以后增加或減少個(gè)別項(xiàng)目而引起的損失。但目前對如何衡量該損失也是應(yīng)繼續(xù)研究的領(lǐng)域。

因此，該模型的使用有一定的局限性，但總的說來它提供了一條通過加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理及監(jiān)管來維持金融穩(wěn)定、防范貨幣危機(jī)的新思路,是對中央銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類進(jìn)行管理的新方式。

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