網(wǎng)絡(luò)技術(shù)普及對制度變遷的促進作用
——以股權(quán)分置改革為例

制度變遷的必要條件是預(yù)期的收益超過預(yù)期的成本。技術(shù)變遷可能增加預(yù)期的制度變遷收益，也可能減少預(yù)期的制度變遷成本，從而從這兩方面促進制度變遷。本文將以發(fā)生在中國證券市場上的股權(quán)分置改革為例來說明后一種情況，即互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及減少了制度變遷的成本，促進了股權(quán)分置改革這一制度變遷的進行。這一案例分析的意義是中國正處于改革時期，制度變遷主體要充分認識到技術(shù)變遷對制度變遷的作用以及時推動改革進行，使整體制度結(jié)構(gòu)處于有效率狀態(tài)。另一方面，通過案例分析，我們也證實了技術(shù)變遷對制度變遷的促進作用。

一、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)能有效降低制度變遷成本

制度變遷的成本包括如下方面（但不限于）：①信息成本：制度變遷主體要形成對制度變遷成本—收益、操作的認知，就需要收集一些相關(guān)信息或知識；②談判成本：圍繞新的利益分割，制度變遷各利益主體相互之間要進行談判；③簽約成本：談判形成一致意見后，各方要簽訂合同；④執(zhí)行成本：合同執(zhí)行的成本；⑤監(jiān)督成本：談判、簽約、合同執(zhí)行各環(huán)節(jié)均需要有效監(jiān)督以保證公正公平。

網(wǎng)絡(luò)技術(shù)可以在如下方面降低上述制度變遷成本，①網(wǎng)絡(luò)可以降低信息成本。無論是信息發(fā)布者還是信息搜尋者都能以相對低的成本通過網(wǎng)絡(luò)來處理信息。②網(wǎng)上談判可以降低談判成本。談判各方可以借助網(wǎng)絡(luò)通訊工具如視頻、交互式對話平臺近乎無成本地進行直接對話，③網(wǎng)上投票可以顯著降低投票人的投票成本或簽約成本。明顯地，相比于現(xiàn)場投票，通過網(wǎng)絡(luò)投票可以大大地降低投票人的時間、差旅等成本開支。盡量低的投票成本可以降低投票人搭便車的動機，增加投票參與率。④網(wǎng)絡(luò)可以降低合同執(zhí)行成本。⑤網(wǎng)絡(luò)可以降低監(jiān)督成本。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的自動記錄特點使之很容易通過第三方進行合同執(zhí)行的監(jiān)督，確保公正公平，增加交易各方的穩(wěn)定預(yù)期。正是因為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)可以從如上一些方面降低制度變遷成本，從而可以推進一些原來因為成本原因而難以進行的制度變遷。下面我們將以中國證券市場中的股權(quán)分置改革為案例來說明網(wǎng)絡(luò)普及是如何降低上述制度變遷成本，從而促進股權(quán)分置改革的。

二、網(wǎng)絡(luò)在中國的普及促進了股權(quán)分置改革的進行

1.較高的制度變遷成本導(dǎo)致前期股權(quán)分置改革失敗

股權(quán)分置是歷史上中國證券市場中上市公司特有的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)。它是指上市公司的總股本分為流通股（或社會公眾股）和非流通股兩部分，流通股可以通過公開市場進行交易，非流通股不能進入公開市場交易。截至2004年6月底，我國股票市場中流通股占總股本的36%，非流通股占總股本的64%。由于上市公司非流通股所占比重相對較大，股東大會常常被個別非流通大股東所操縱利用，這被認為不利于公司治理；此外，大量國有非流通股通過非公開市場交易，容易導(dǎo)致國有資產(chǎn)的流失；非流通股的存在還被認為不利于以控制權(quán)為目的并購，等等。由于上述多種原因，社會上要求解決股權(quán)分置的呼聲一直存在。一般認為解決股權(quán)分置這一問題將產(chǎn)生正的社會收益。

但是改革也存在明顯的制度變遷成本，這就是在改革中要解決流通股東和非流通股東的利益矛盾，使各類股東達成一致同意或大多數(shù)同意的改革方案。改革之前，非流通股不能流通，投資價值相對有限。但改革后，非流通股東取得流通權(quán)，獲得流動性溢價，非流通股東因此將大大受益；另一方面，非流通股一旦流通，將大大增加二級市場的股票供給，打破現(xiàn)有市場上股票和資金的供求平衡關(guān)系，導(dǎo)致股票價格下降，由此給流通股東帶來利益損失。因此，在股權(quán)分置改革中，非流通股東將大大受益，而流通股東的利益將受到損害。并且，非流通股東的受益是以流通股東利益受損為前提的。改革必須解決流通股東和非流通股東之間的這一利益矛盾，使流通股東和非流通股東雙方就改革協(xié)議達成一致同意。而圍繞這一協(xié)議的認知、談判、簽約、執(zhí)行、監(jiān)督，以及各環(huán)節(jié)的信息搜尋均要產(chǎn)生成本，這就是前述制度變遷的各項成本。

2005年前，中國證券市場進行了兩次股權(quán)分置改革（當時稱為國有股減持或全流通）的嘗試，因為改革中沒有找到一個低成本的解決兩類股東利益矛盾的方式，兩次改革嘗試均因流通股東反對而以失敗告終。第一次是1999年12月，中國嘉陵和黔輪胎首次通過采取向流通股東配售的方式進行國有股減持試點。配售價格計算規(guī)則為10倍市盈率乘以前三年每股收益平均值。由于這兩家公司前三年業(yè)績呈下降趨勢（1996～1998年，中國嘉陵每股收益分別為0.51元、0.46元、0.38元，黔輪胎分別為0.80元、0.38元、0.26元。到2005年，這兩家公司的每股收益分別為0.02元和0.19元），流通股東由此認為以前三年業(yè)績?yōu)橐罁?jù)確定配售價格將損害自身利益，于是紛紛拋售股票，導(dǎo)致兩家公司股票出現(xiàn)大幅下跌，配售最終被迫停止。第二次是2001年6月12日，國務(wù)院正式發(fā)布《減持國有股籌資社會保障資金管理暫行辦法》。辦法規(guī)定新發(fā)、增發(fā)股票時，應(yīng)按融資額的10%出售國有股，并且國有股應(yīng)按二級市場價格出售。流通股東認為國有股按市場價格減持將損害他們的利益，由此大量拋出股票，股票市場持續(xù)下跌。到2001年10月22日，上海綜指下探到1514點，跌幅達32%，股票市值縮水近6000億元。到2002年1月11日，滬市跌破1500點這個重要心理點位，并且延續(xù)下跌趨勢。為了維護證券市場穩(wěn)定，2002年6月24日，國務(wù)院不得不發(fā)出通知，決定停止通過國內(nèi)證券市場減持國有股。

1999～2002年間兩次國有股減持嘗試失敗，表面上看在于流通股東認為他們的利益在改革中受到了損害，他們用腳投票，導(dǎo)致股市不斷下跌，改革最終也無法進行下去。但更深層次的原因在于沒有找到一個解決兩類股東利益矛盾的方法。制度變遷中解決各變遷主體利益矛盾的一種方法是讓各個主體進行利益談判和交易，通過談判和交易實現(xiàn)彼此的利益最大化，從而一致同意推動制度變遷。對股份公司來說，就是召開股東大會進行談判和投票表決。但是社會公眾股東現(xiàn)場參加股東大會進行談判和表決的成本相對較高。對很多中小股東來說，現(xiàn)場參加股東大會甚至是不可行的。而在互聯(lián)網(wǎng)不發(fā)達的時代（中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心1999年1月第三次調(diào)查顯示中國上網(wǎng)人數(shù)只有210萬人，表明當時互聯(lián)網(wǎng)在中國很不普及），很難通過互聯(lián)網(wǎng)讓各類股東進行網(wǎng)上談判和網(wǎng)上投票，只能通過召開現(xiàn)場股東大會進行談判和投票。而后者因成本較高基本上限制了社會流通股東的參與。因此，本質(zhì)上，前面兩次改革的失敗是因為公眾股東無法低成本參加股東大會、從而制度變遷的簽約成本很大而導(dǎo)致的。

2.網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及促進了后期股改的成功

如果說前期兩次股權(quán)分置改革因為技術(shù)條件所限而無法提供社會公眾股東低成本參加股東大會談判和投票的機會，那么，2000年后互聯(lián)網(wǎng)在中國，特別是在股民集中的城市中的快速普及創(chuàng)造了這樣的一個低成本的機會?；ヂ?lián)網(wǎng)能有效降低股權(quán)分置改革中流通股東獲得改革信息的成本、各類股東的談判成本、流通股東參加股東大會的投票成本，以及協(xié)議執(zhí)行和監(jiān)督成本。

（1）互聯(lián)網(wǎng)在中國的快速普及。

我們以上網(wǎng)人數(shù)增加來衡量互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在中國的普及情況。中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心（CNNIC）每年1月和7月各發(fā)布一次《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展狀況調(diào)查統(tǒng)計報告》。其中披露有中國上網(wǎng)人數(shù)，見下圖。

上圖中數(shù)據(jù)是從1998年1月（圖中第一次）到2005年1月（圖中第十五次）這8年中中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心發(fā)布的中國上網(wǎng)人數(shù)（縱坐標表示上網(wǎng)人數(shù)）。從圖中可以看出，從1999年7月（圖中第四次）開始，中國上網(wǎng)人數(shù)開始快速增加，從當年7月的890萬迅速增加到2005年1月（圖中第十五次）的9400萬人，年均增速達到9.6%。這標志著這段時期互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在中國的快速普及。后期股權(quán)分置改革正是在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)快速普及背景下啟動、進行和完成的。中國證券監(jiān)管機構(gòu)似乎意識到了互聯(lián)網(wǎng)快速普及帶給證券市場制度變遷的機會，并做出了一些相關(guān)利用互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)定。2004年9月，中國證券監(jiān)督管理委員會為貫徹落實中國國務(wù)院提出的保護流通股東利益的精神，發(fā)布了《關(guān)于加強社會公眾股股東權(quán)益保護的若干規(guī)定(征求意見稿)》，提出了建立系列保護公眾投資者利益的機制。規(guī)定要求，對社會公眾股東利益有重大影響的事項，應(yīng)經(jīng)全體股東大會表決通過，并經(jīng)參加表決的社會公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過，方可實施或提出申請。上市公司召開股東大會，除現(xiàn)場會議、委托獨立董事投票外，還應(yīng)當向股東提供互聯(lián)網(wǎng)形式的會議平臺。規(guī)定中的這些要求，雖然不是專門針對股權(quán)分置改革而做出的，但強調(diào)了向公眾股東提供以互聯(lián)網(wǎng)方式參加股東大會這一低成本的方式。流通股東現(xiàn)場參加股東大會的成本較高，而與現(xiàn)場投票方式相比，網(wǎng)上投票成本低廉，可以極大地提高社會公眾股東參加股東大會的積極性，提高他們的投票率，充分反映他們的意愿。

（2）試點改革。

在做好了上述前期基本制度安排后，中國證券監(jiān)督管理委員會于2005年4月29日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》。正式啟動了上市公司股權(quán)分置改革試點工作。通知規(guī)定了股改試點的總體要求、具體程序和操作原則。重要的內(nèi)容有：試點上市公司股東協(xié)商自主決定股權(quán)分置問題解決方案；方案協(xié)商選擇、臨時股東大會召開前臨時股東大會通知應(yīng)當明確告知流通股股東具有的權(quán)利及主張權(quán)利的時間、條件和方式；應(yīng)當不少于3次公告召開臨時股東大會的催告通知，并為股東參加表決提供網(wǎng)絡(luò)投票系統(tǒng)；臨時股東大會就董事會提交的股權(quán)分置改革方案做出決議，必須經(jīng)參加表決的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過，并經(jīng)參加表決的流通股股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。

可以看出，通知就股權(quán)分置改革各個具體環(huán)節(jié)的安排充分利用了互聯(lián)網(wǎng)的低成本性。如“股東協(xié)商自主決定股改方案”意味著流通股東和非流通股東雙方可以借助網(wǎng)絡(luò)聊天平臺進行低成本的討價還價式的談判；各公司可以通過各大門戶網(wǎng)站或者證券專業(yè)網(wǎng)站反復(fù)低成本發(fā)布改革信息，上海和深圳兩大證券交易所還為此各自建立了股權(quán)分置改革的網(wǎng)站以方便各類股東發(fā)布信息和談判協(xié)商；特別是交易所和上市公司為改革中股東大會的召開建立了網(wǎng)絡(luò)投票系統(tǒng)以方便流通股東通過網(wǎng)絡(luò)投票形式參與股東大會更是大大降低了流通股東的參會成本。等等。由此可見，管理層的這些制度安排，使上市公司、各類別股東能較充分地利用互聯(lián)網(wǎng)的低成本性來進行股權(quán)分置改革中的信息搜尋、談判協(xié)商、投票、合同執(zhí)行等各項操作。

2005年5月9日，三一重工、金牛能源、紫江企業(yè)、清華同方四家上市公司被確定為首批股改試點公司。四家公司非流通股東通過網(wǎng)絡(luò)（同時也有報紙，不過大量的流通股東主要是通過網(wǎng)絡(luò)形式獲得信息）發(fā)布了為換取非流通股流通權(quán)而向公司流通股東進行補償?shù)某跏挤桨福ū?）。這種方案類似于非流通股東為換取非流通股流通權(quán)而向公司流通股東進行補償?shù)囊环N出價，故被市場各方簡稱為“對價”。各公司提出對價之后，非流通股東和流通股東開始了討價還價。通過走訪社會公眾投資者、開通熱線電話、召開現(xiàn)場交流會和網(wǎng)上交流會的多種方式，非流通股東和流通股東就對價高低進行了廣泛的交流溝通。各公司為了讓所提出的對價方案為流通股東所了解和通過，通過網(wǎng)絡(luò)和公眾股東進行了大量溝通交流。一般而言，某一公司股東大會投票前會發(fā)布如下公告以促進各類股東的溝通：

“為了就股權(quán)分置改革方案與流通股股東進行充分有效的溝通和交流，廣泛征求流通股股東的意見，更好地推進本公司股權(quán)分置改革工作，本公司將在全景網(wǎng)·中國股權(quán)分置改革專網(wǎng)（http://gqfz.p5w.net）（上海在中證網(wǎng)）舉行股權(quán)分置改革投資者網(wǎng)上交流會（路演）。熱忱歡迎廣大投資者積極參與！”

各個公司的股東可以通過上述網(wǎng)站提供的網(wǎng)絡(luò)交互式聊天平臺就改革方案進行廣泛的低成本的討價還價談判。一般的情形是，流通股東希望提高對價水平，而非流通股東則努力說明現(xiàn)有對價的合理性。經(jīng)過反復(fù)博弈，最終有三家公司修改了初始對價，一家公司維持不變（表1）。

如三一重工的非流通股東經(jīng)過和流通股東談判后，對補償方案進行了修正，除了對每10股流通股增加了0.5股的送股外，非流通股東還進一步就非流通股的減持條件、數(shù)量、期限、價格做出了更多承諾。紫江企業(yè)和金牛能源的股東經(jīng)過談判溝通后，也增加了延長持股期、設(shè)定減持價等承諾。一般而言，這些承諾有利于維護股改后股票價格的穩(wěn)定，有利于進一步減少流通股東因股改而可能導(dǎo)致的利益損失。雖然清華同方的股改方案一經(jīng)公布即引起了流通股東強烈不滿，但在經(jīng)過了雙方的談判后，清華同方依然拒絕對初始方案進行任何修改。

經(jīng)過討價還價式談判，最終進入了交易環(huán)節(jié)，這就是通過召開公司股東大會的形式，由各方股東對補償方案進行分類投票表決來確定各方共同接受的補償標準。各個公司都按照監(jiān)管部門的要求為流通股東開通了網(wǎng)上投票，并且在投票前反復(fù)通過互聯(lián)網(wǎng)站和其他媒體發(fā)布如何具體進行投票操作的信息。三一重工最終以流通股東93.44%贊成的比例高票通過了股改方案,成為股改第一股。紫江企業(yè)和金牛能源兩家公司的方案分別獲得了流通股東76.97%和81.07%的贊成率，也順利得到了表決通過。清華同方的補償方案終因流通股贊同率僅為61.91%，未能達到參加表決流通股份2/3同意的要求而未獲通過。

表1 第一批試點上市公司股改方案

第一批試點結(jié)束后，緊接著以包括長江電力、寶鋼等大盤股在內(nèi)的42家上市公司開始了第二批試點。第二批試點進展十分順利，最后全部公司的方案都獲得了投票通過。

46家試點上市公司的股權(quán)分置改革取得了成功。股東大會中，流通股東也改變了過去的消極態(tài)度，積極參與了投票。據(jù)統(tǒng)計，第一批試點公司流通股東平均投票率達到了58.4%，46家試點公司流通股東的平均投票率也超過了50%。這都遠遠超出了以往現(xiàn)場召開股東大會時的流通股東投票參與率。

（3）改革全面鋪開。

在全面總結(jié)試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，2005年8月23日，中國證券監(jiān)督管理委員會、國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、財政部、中國人民銀行、商務(wù)部等五部委聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，對股改的意義、指導(dǎo)思想、總體要求、程序，配套改革措施進行了全面論述。意見充分肯定了試點中的對價補償方式，認為“非流通股股東與流通股股東之間以對價方式平衡股東利益，是股權(quán)分置改革的有益嘗試，要在改革實踐中不斷加以完善”。在廣泛征求意見基礎(chǔ)上，9月4日，中國證監(jiān)會全文發(fā)布《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，最終確定了和股改試點基本一致的關(guān)于全面股權(quán)分置改革的總體方針政策，標志著股權(quán)分置改革的全面鋪開。至2006年5月8日股改一周年之際，滬深兩市已完成股改及進入股改程序的公司分別有542家和354家，占滬深總市值的66.95%和81.08%，兩市股改公司總市值占比已達70.81%。在股東大會的投票表決中，僅有10多家公司的對價被流通股東否決，絕大多數(shù)獲得了順利通過。

據(jù)資料顯示，在未推出網(wǎng)絡(luò)投票之前，2000年至2004年深市召開的2475次股東大會中，平均參會股東僅17人，代表流通股股份比例不足1%，流通股股東的意愿完全難以表達。股改期間，深交所上市公司通過網(wǎng)絡(luò)方式進行相關(guān)股東會議投票高達541次，平均參會股東1995人，增長了117倍，平均流通股投票率為34.54%，增長了34倍，其中最高網(wǎng)絡(luò)投票股東投票率達到83.49%，最多參會人數(shù)達到了26251人。此外，在滬深兩市所有股權(quán)分置改革公司的股東大會中，通過網(wǎng)絡(luò)投票參與表決的流通股股東人數(shù)平均占參與投票流通股股東總?cè)藬?shù)的97.86%，通過網(wǎng)絡(luò)投票參與表決的流通股股數(shù)占流通股股東參與投票股份總數(shù)的94.39%，可見，廣大流通股東基本上是通過網(wǎng)絡(luò)投票參與股權(quán)分置改革的。網(wǎng)絡(luò)投票在降低市場交易成本，提高流通股東投票率和市場交易效率方面成效顯著，為以市場化方式低成本解決股權(quán)分置改革中的利益補償問題提供了必要條件。也正是在此意義上，我們認為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的普及為股權(quán)分置改革的啟動、進行和完成提供了必要的外部條件。

三、結(jié)論

通過上述互聯(lián)網(wǎng)在股權(quán)分置改革中的作用，我們可以發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)確實可以降低股東大會召開前各類股東的信息搜尋成本、談判協(xié)商成本。特別是，通過互聯(lián)網(wǎng)投票能大大降低流通股東參加股東大會的成本或簽約成本，從而減少流通股東的搭便車現(xiàn)象，顯著提高他們的投票率?；ヂ?lián)網(wǎng)第三方特點和自動記錄特點也方便監(jiān)督合約的執(zhí)行，從而節(jié)約監(jiān)督成本。因此，互聯(lián)網(wǎng)減少了整個制度變遷中的各類成本，促進了股權(quán)分置改革的順利完成。這一案例啟示我們要充分利用現(xiàn)代技術(shù)進步或技術(shù)變遷在降低制度變遷成本中的巨大作用，不失時機地推動改革進行。更進一步，這一案例分析的意義在于實證地檢驗了技術(shù)變遷對制度變遷的促進作用。

[1] 科斯，諾斯，德姆塞茨，等.財產(chǎn)權(quán)利與制度變遷[M].劉守英，等譯.上海：上海三聯(lián)書店，上海人民出版社，1994.

[2] L.J.阿爾斯通，S.埃格特森等.制度變革的經(jīng)驗研究[A].羅仲偉譯.北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2003.

[3] M·盧瑟福.經(jīng)濟學(xué)中的制度：老制度主義和新制度主義[M].陳建波,等譯.北京：中國社會科學(xué)出版社，1999.

（責(zé)任編輯：周小紅）

羅進華

（湖南商學(xué)院 經(jīng)濟與貿(mào)易研究院，湖南長沙410205）

新技術(shù)的出現(xiàn)或技術(shù)變遷能有效降低制度變遷中的成本?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的普及降低了股權(quán)分置改革中的信息成本、談判成本、簽約成本、執(zhí)行和監(jiān)督成本，促進了股權(quán)分置改革的順利進行。制度變遷主體應(yīng)充分抓住技術(shù)變遷帶來的獲利機會，不失時機地推動制度變遷。

網(wǎng)絡(luò)技術(shù)；技術(shù)變遷；制度變遷；股權(quán)分置改革

On the Promoting Effect of the Popularization of the Internet on Institutional Change—a Case Study on the Reform of the Sub-Owned Shares

LUO Jin-hua
(Research Institute for Economyand Trade Development,Hunan UniversityofCommerce,Changsha,Hunan 410205)

The technical advances can effectively reduce the cost of the institutional changes.The popularization of the Internet reduces the information costs,negotiation costs,contract costs,implementation and monitoring costs in the reform of the sub-owned shares,thus promotes its advance.We should be fully aware of the profit opportunities brought about by the technological changes, and promote the institutional changes timely.

the Internet;technical changes;institutional changes;reform of the sub-owned shares

F830.91

A

1008-2107(2014)01-0032-05

2013-12-25

羅進華（1970—），男，湖南寧鄉(xiāng)人，經(jīng)濟學(xué)碩士，湖南商學(xué)院經(jīng)濟與貿(mào)易研究院助理研究員，主要研究方向為理論經(jīng)濟學(xué)。