孫宏廷

經(jīng)過(guò)周二的央行放水，本周三上證指數(shù)走出了久違的中陽(yáng)線，點(diǎn)起了第一把火，從綜合技術(shù)面、基本面、資金面等幾方面來(lái)看，春季行情正式啟動(dòng)是大概率事件。上證指數(shù)在2012年底觸及1949點(diǎn)、2013年中觸及1849點(diǎn)，如今上證指數(shù)于半年以后再次回到2000點(diǎn)關(guān)口附近，并且最低收于1984點(diǎn)，有構(gòu)筑大型復(fù)合頭肩底的可能性，而且這個(gè)底部將是新一輪長(zhǎng)期牛市的起點(diǎn)。

這次2000點(diǎn)附近還會(huì)繼續(xù)筑就一個(gè)階段性的低點(diǎn)嗎？我們認(rèn)為概率還是很大的。首先，當(dāng)前藍(lán)籌股的估值已經(jīng)很低，上證指數(shù)的PB估值僅為1.25倍，和日本市場(chǎng)在2012年底，即日本政府提出量化寬松政策之前的估值水平十分接近。當(dāng)時(shí)日本市場(chǎng)的PB約為0.9倍左右，在過(guò)去20多年的日本股市歷史中屬于最低的估值水平之一。眾所周知，日本的僵尸經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致上市公司的盈利能力遠(yuǎn)不如一般的成熟市場(chǎng)，更遑論與A股這種新興市場(chǎng)相提并論。之后日本市場(chǎng)在2013年展開(kāi)了翻倍的反彈，PB也飆升至1.6到1.8倍一線。

當(dāng)前有一種理論認(rèn)為，中國(guó)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)很難有繼續(xù)發(fā)展的空間，所以以藍(lán)籌股為主要組成部分的主板指數(shù)，不論估值多么低都不能要。雖然聽(tīng)起來(lái)十分符合當(dāng)前的市場(chǎng)現(xiàn)象，但這種理論存在兩方面的問(wèn)題。首先，這種“傳統(tǒng)藍(lán)籌公司的前景十分暗淡”的理論已經(jīng)存在了數(shù)年，但是直到目前為止，我們還沒(méi)有看到主板指數(shù)在基本面上跑輸小公司指數(shù)。當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示的上證指數(shù)的PE、PB分別為9.1、1.25倍，滬深300指數(shù)則分別為11.3、1.66倍，對(duì)應(yīng)的ROE分別為13.7%、14.7%，而中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)按照同樣方法推算出的ROE則分別為8.2%、9.7%，遠(yuǎn)低于主板指數(shù)。其次，目前市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌板塊的擔(dān)憂主要集中在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)幾年以后可能面臨毀滅性的打擊，但是歷史經(jīng)驗(yàn)證明，市場(chǎng)往往很少擁有如此明智的預(yù)測(cè)能力，目前的低估值已經(jīng)過(guò)分反應(yīng)了悲觀預(yù)期。

當(dāng)然，從盤面上看，創(chuàng)業(yè)板仍然是當(dāng)前重要的超額收益來(lái)源，但是其估值已經(jīng)與2007年A股大泡沫時(shí)的整體估值水平相仿。盡管在這次創(chuàng)業(yè)板牛市中引領(lǐng)市場(chǎng)的股票中，有很多都具備不錯(cuò)的業(yè)績(jī)支撐，且市值越大的股票，業(yè)績(jī)相對(duì)越好，但是仔細(xì)的投資者可以發(fā)現(xiàn)這些公司中，很多都進(jìn)行了并購(gòu)，收益具有很大的不確定性，我們經(jīng)?？吹降氖鞘〉牟①?gòu)，雖然有所謂的補(bǔ)償條款，但這些現(xiàn)金將遠(yuǎn)遠(yuǎn)彌補(bǔ)不了市值的損失。

從市場(chǎng)的角度看，我們還是看好有業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股，所謂的高送轉(zhuǎn)、重組等都是資本運(yùn)作游戲而已，只有體現(xiàn)在實(shí)在的業(yè)績(jī)上，才能夠使我們有足夠的理由來(lái)投資相關(guān)上市公司的股票。細(xì)分子行業(yè)中的LED板塊、家紡板塊、互聯(lián)網(wǎng)彩票板塊等可以進(jìn)行深入的挖掘，這些行業(yè)2014年的業(yè)績(jī)超預(yù)期的概率較高。