魏鳳春

上周先行公布的金融數(shù)據(jù)顯示，表內(nèi)外融資均向趨緊方向發(fā)展。而周一剛剛公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則表明，四季度7.7%的GDP增速卻稍稍超了市場(chǎng)此前7.6%的預(yù)期，全年19.6%的固定資產(chǎn)投資增速卻要比市場(chǎng)所預(yù)期的要略低一些。然而，不管是金融數(shù)據(jù)還是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，似乎都不是驅(qū)動(dòng)當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)的主要因素。真正懸在市場(chǎng)上的達(dá)摩克利斯之劍，是近期市場(chǎng)廣為關(guān)注的信托信用事件何去何從，在短期流動(dòng)性沖擊之下，那掛劍的馬鬃將變得尤其脆弱。

我們不能孤立的看這個(gè)事件本身，宏觀邏輯才是問(wèn)題的癥結(jié)所在。這是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然這不是所有行業(yè)面臨的共同問(wèn)題，但由于市場(chǎng)總市值中占比很大，且也與金融系統(tǒng)發(fā)生很大關(guān)聯(lián)，因此也就提升了市場(chǎng)總體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平。疊加投資者參與和情緒的影響，市場(chǎng)上為數(shù)不少的參與者預(yù)期發(fā)生“危機(jī)-刺激”模式和投資思路。盡管我們的觀點(diǎn)是，這種路徑模式可能不會(huì)簡(jiǎn)單復(fù)制發(fā)生，但高度不確定本身就使得這部分參與者選擇“看熱鬧”，從而致使市場(chǎng)指數(shù)顯得慘淡。

那么如何對(duì)沖這種局部行業(yè)引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？其一是在市場(chǎng)高度的不確定性環(huán)境下，降低股票配置權(quán)重以減小對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的整體暴露；其二是選擇與傳統(tǒng)行業(yè)離得越遠(yuǎn)的新興行業(yè)，對(duì)沖上述風(fēng)險(xiǎn)。

具體地，新能源在近期持續(xù)從多方面發(fā)酵。海外投資與產(chǎn)業(yè)界中智能汽車(chē)概念興起。一方面是汽車(chē)電子化，另一方面是汽車(chē)網(wǎng)絡(luò)化。特斯拉繼續(xù)保持較高回報(bào)率，獲2013年度汽車(chē)技術(shù)獎(jiǎng)，網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全美。此外，各大傳統(tǒng)汽車(chē)公司也在陸續(xù)開(kāi)發(fā)新能源汽車(chē)，豐田計(jì)劃到2015年間推出15款升級(jí)混動(dòng)車(chē)，還將研制氫能源電池。最新數(shù)據(jù)也顯示，13年中國(guó)新能源車(chē)增速40%。上周召開(kāi)的能源工作會(huì)議中，政策目標(biāo)明晰，以光伏為代表的各子行業(yè)均有較大的增長(zhǎng)空間，光伏電站相關(guān)投資線索直接受到正面影響。雖然核能未有政策顯著提及，但作為市場(chǎng)預(yù)期差最大的一個(gè)新能源子行業(yè)，不排除市場(chǎng)會(huì)有提前的預(yù)期和反映，實(shí)質(zhì)的進(jìn)展在年中及下半年有可能得到政策表態(tài)。同時(shí)，與新能源相對(duì)應(yīng)的環(huán)保行業(yè)在相關(guān)設(shè)備制造、服務(wù)提供以及由此對(duì)行業(yè)產(chǎn)生的供給收縮影響也將持續(xù)發(fā)生。

那么避完風(fēng)險(xiǎn)后何時(shí)增加對(duì)市場(chǎng)的暴露？線索與觀察維度同樣有二。一是看經(jīng)濟(jì)。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)在偏緊的貨幣仍能保持平穩(wěn)，甚至能超一定預(yù)期，市場(chǎng)很可能對(duì)信用事件引起的超跌空間進(jìn)行扭轉(zhuǎn)。當(dāng)然，如果經(jīng)濟(jì)凸顯加速滑落態(tài)勢(shì)，這反而可能發(fā)展成真正的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。年后的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)必須重視。二是央行的政策態(tài)度。我們判斷這可能是更慢變化的一個(gè)變量。央行不太可能輕易轉(zhuǎn)變其態(tài)度，2014年維持穩(wěn)中偏緊的格局是大概率事件。但這不排除我們基于經(jīng)濟(jì)前景的判斷，提前預(yù)判央行行為在邊際上可能的變化，從而盡早為資產(chǎn)配置重新布局做準(zhǔn)備。