王向燊

核心提示：如果美國(guó)QE退市，“多出”的美元回流美國(guó)，新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫破裂，如果準(zhǔn)備不足，就會(huì)發(fā)生新興市場(chǎng)金融危機(jī)。

每一年都有許多機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)。重要的是，在每一次絕望中要看到希望，在每一次希望中也要留意風(fēng)險(xiǎn)。

2013年，是頗為詭異的一年。這一年從黃金大跌開始，黃金在2012年突破一盎司1800美元后反復(fù)向下，去年上半年最低近1200美元，跌幅超過33%。當(dāng)然，“中國(guó)大媽”奮勇向前，勇敢買入，一舉成名。然而，這改變不了黃金繼續(xù)下跌的趨勢(shì)?！笆⑹朗詹兀瑏y世黃金”，2013年，世界亂了嗎？

過去6年，黃金大升，皆因危機(jī)一個(gè)接一個(gè)：次貸危機(jī)、歐債危機(jī)后，各國(guó)開動(dòng)印鈔機(jī)，在通脹預(yù)期中造就黃金大升的基本面。危機(jī)過后，2013年進(jìn)入了一個(gè)平靜期。美國(guó)、歐洲并沒有崩潰。只是，在道瓊斯指數(shù)連創(chuàng)新高的背景下，黃金下跌的基本面悄然形成。

全球關(guān)注QE

美國(guó)QE（即量化寬松政策，簡(jiǎn)單理解就是“印錢”）退市是去年全球市場(chǎng)的另一重磅“炸彈”。該“炸彈”年中就開始鬧騰，至今市場(chǎng)還在擔(dān)驚受怕。始于6年前的那場(chǎng)次貸危機(jī)，讓金融市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的信用危機(jī)。在大量市場(chǎng)信用短期內(nèi)消失的情況下，美國(guó)政府采用的是最原始、最直接的方法——開動(dòng)印鈔機(jī)，購(gòu)買金融企業(yè)中的大量債權(quán)，從而變相向市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性。這些原本應(yīng)該在本土“流動(dòng)”的錢，通過美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，跑到了新興市場(chǎng)，造成新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重膨脹，出現(xiàn)泡沫。

QE入市，注定有天會(huì)退市。然而，美國(guó)利用美元作為儲(chǔ)備貨幣入市，實(shí)際上將國(guó)內(nèi)的次貸危機(jī)轉(zhuǎn)移給全球，讓世界各地人民幫他買單。新興市場(chǎng)出現(xiàn)大量的資產(chǎn)泡沫，過去5年，中國(guó)香港地產(chǎn)漲了一倍多，中國(guó)大陸地產(chǎn)漲了幾倍，可見這些“多出來”的美元流向了哪里。

可是，如果美國(guó)QE退市，“多出”的美元回流美國(guó)，新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫破裂，銀行業(yè)首當(dāng)其沖，如果準(zhǔn)備不足，就會(huì)發(fā)生新興市場(chǎng)金融危機(jī)。因此，美國(guó)何時(shí)退市以及如何退市仍將是今年全球經(jīng)濟(jì)應(yīng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

謹(jǐn)防熱錢回流

在美日流動(dòng)性“量”行天下的時(shí)代，中國(guó)能做的事情只能順勢(shì)而上。

其實(shí)，中國(guó)的廣義貨幣存量由2005年不到30萬億元到2013年超過100萬億元，不到8年間印鈔量超過3倍，造就了人民幣對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值的境況。對(duì)內(nèi)，大量人民幣造成資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，北京、上海、廣州、深圳等一線城市房?jī)r(jià)持續(xù)攀升就是明證。當(dāng)然，中國(guó)人到處購(gòu)物，也享受了人民幣升值帶來的好處。

當(dāng)前，新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，在美國(guó)有可能退市的情況下，該如何做好應(yīng)對(duì)措施并抓住機(jī)遇呢？我認(rèn)為，黃金下跌和美國(guó)QE退市是必然趨勢(shì)。利率上升、資產(chǎn)價(jià)格下跌已成為可能。因此，所有與利率和資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)的投資項(xiàng)目應(yīng)及時(shí)做出預(yù)防措施。新興市場(chǎng)金融等相關(guān)機(jī)制比較薄弱，要盡快加強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)，做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)可能的熱錢回流現(xiàn)象。

美國(guó)QE極可能會(huì)在今年退市，QE退市之時(shí)也是利率上升之時(shí)。對(duì)美國(guó)來講，在市場(chǎng)恢復(fù)正常的情況下，政府注入的流動(dòng)性若不及時(shí)抽出，就會(huì)造成美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。而對(duì)新興市場(chǎng)來說，過去幾年習(xí)慣受QE影響在低息的環(huán)境下運(yùn)行，如果突然加息，會(huì)對(duì)自身造成很大沖擊，而受沖擊最大的將會(huì)是銀行體系。因此，新興市場(chǎng)應(yīng)及早對(duì)金融體系采取防范措施，以備萬一。

中國(guó)該如何“做好”

對(duì)中國(guó)來講，今年也將是非常關(guān)鍵的一年。如果說2013年是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)“承上”的一年，那么今年應(yīng)該是“啟下”的一年。

2008年開始的次貸危機(jī)于2013年開始轉(zhuǎn)換，2014年美國(guó)可能會(huì)真正亮底牌，中國(guó)要提前做好準(zhǔn)備。改革開放前30多年，中國(guó)積累了大量的經(jīng)濟(jì)總量，現(xiàn)在該是追求由“量變”到“質(zhì)變”的時(shí)候了。去年，中國(guó)對(duì)外倡導(dǎo)以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為主基調(diào)的“李克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”，對(duì)內(nèi)開設(shè)有“試驗(yàn)田”性質(zhì)的上海自由貿(mào)易區(qū)，以及出臺(tái)新一輪全方面改革方案，中國(guó)正在由“做多”向“做好”轉(zhuǎn)變。

未來這一年，對(duì)中國(guó)來說，如何“做好”尤為重要。長(zhǎng)久以來，全球經(jīng)濟(jì)往往是“西方感冒、東方咳嗽”。在經(jīng)濟(jì)貿(mào)易上，西方發(fā)達(dá)國(guó)家制定規(guī)則，東方新興市場(chǎng)則學(xué)習(xí)規(guī)則。改革開放30多年，中國(guó)該學(xué)的都學(xué)了，該用的也都用了。而現(xiàn)在是中國(guó)該學(xué)會(huì)思考的時(shí)候了。

還要看到，十八屆三中全會(huì)提出全面深化改革，這也是中國(guó)改革開放以來一次全方位、系統(tǒng)的、有戰(zhàn)略眼光的改革方案。以前的改革主要追求“量”，沒有認(rèn)真地考慮有些“量”是否可以追求，特別是在金融、國(guó)有企業(yè)、財(cái)稅體系、戶籍改革、土地制度等領(lǐng)域的改革，一旦“做好”，就可以將經(jīng)濟(jì)發(fā)展中蘊(yùn)藏的潛力深掘出來。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)總量中的地位日益重要。在美日QE退市的大趨勢(shì)下，中國(guó)如何順勢(shì)而上，把握良機(jī)，將是重中之重。（支點(diǎn)雜志2014年1月刊）endprint