魏鳳春

2014年的A股沒有“開門紅”行情，令投資者頗為失望。但更樂觀一些，這也消除了馬年出現(xiàn)虎頭蛇尾走勢的可能性。A股近幾天的下跌，不只是新股重啟發(fā)行的單方面影響，而是自2013年下半年以來，支撐A股的“天時”和“地利”條件均已發(fā)生了變化。

在政策層面，傳聞的國辦107號文再次敲醒股市沉睡的風險意識，投資者的情緒必然受影響。首先，107號文的發(fā)布層級高于銀監(jiān)會遲遲未發(fā)布的9號文，表明政策制定者對影子銀行、金融風險的防風險態(tài)度上升到新高度，進一步明確了監(jiān)管層將維持偏緊貨幣環(huán)境的政策導向。其次，非標準資產(chǎn)大多對接企業(yè)的資金需求，在打壓影子銀行的政策下，非標資產(chǎn)的資金供給必然下降，但資金需求依然強盛。由于房地產(chǎn)企業(yè)不差錢，地方融資平臺對資金價格也不敏感，為優(yōu)先獲得資金，他們將會主動抬高非標資產(chǎn)收益率，這就會擠掉其他工商企業(yè)的融資需求。更嚴重的是，偏緊的流動性環(huán)境可能導致部分企業(yè)無法籌措資金，這可能引發(fā)可控的信用風險。

流動性環(huán)境是2013年下半年以來一直制約A股的重要因素之一，它在1月份也難有改善。一方面，1月間的短期資金需求依然旺盛，存款準備金補繳，春節(jié)資金需求，以及四季度財政稅收上繳，再加之IPO重啟聚集打新資金等，這些都將抑制A股的資金供給。另一方面，1月本來就是出口的小月份，加上春節(jié)放假安排，出口的同比數(shù)據(jù)會有所下降，新增的外匯占款可能不達預期。

新增加的一項不利條件是，自2013年下半年支撐A股的經(jīng)濟力量，或將有所弱化。2013年12月的PMI指標小幅回落，但經(jīng)季調(diào)后該指標已顯著下跌至下半年以來最低點。PMI數(shù)據(jù)轉弱表明了兩點：一是新訂單需求疲弱，庫存與價格雙雙回落，2013年三、四季度以來的所謂“庫存”周期遇到轉折。二是經(jīng)濟力量弱化，可能惡化企業(yè)盈利預期，這對周期性行業(yè)形成壓力。在溫和而缺乏持續(xù)性的宏觀背景下，新興科技行業(yè)仍可能獲得機會，而工業(yè)企業(yè)的景氣仍集中于中游設備制造。

相比這些客觀條件，投資者情緒還算不上悲觀。最近一周，股票融資余額增長了41億元，表明融資市場的投資者仍然樂觀。從股指期貨的估值看，1月合約相對滬深300現(xiàn)貨持續(xù)升水，幅度依然處于較高水平，說明股指期貨市場的投資者也偏樂觀?？梢哉f，是A股的結構行情和熱點題材支撐了投資者情緒。最近市場追捧的智能化系列概念，無論是智能穿戴，還是自動化機械等，背后大的主題是信息消費。信息消費產(chǎn)業(yè)鏈足夠長，包括信息基礎設施、信息配套服務、信息內(nèi)容供給以及政府工作智能化等。從這些板塊尋找估值合理的個股，可以作長遠布局。

綜合研判， 從市場看，創(chuàng)業(yè)板、中小板或強于滬深主板。從大類行業(yè)看，科技、設備制造和消費或好于金融地產(chǎn)、工業(yè)服務和周期。