余鵬翼李善民

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，中國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的參與逐漸加深，這對(duì)我國(guó)企業(yè)提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)入全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈高端，提出了新的要求。全球金融危機(jī)為中國(guó)企業(yè)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，提升企業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力，提供了重要的機(jī)遇窗口。中國(guó)企業(yè)在美并購(gòu)，風(fēng)起云涌，自中海油收購(gòu)優(yōu)尼科失敗以來(lái)，中石油、工商銀行、華為、中興、金風(fēng)科技、綠地、萬(wàn)達(dá)和三一重工等一批知名企業(yè)再次出海進(jìn)軍美國(guó)。但大多數(shù)都是以失敗而告終。與此同時(shí)，美國(guó)政府在2007年FINSA出臺(tái)后加大了對(duì)外商投資的審查力度，審查更為嚴(yán)格，且接受審查的交易數(shù)較以前有了較大上升，2005年至2011年，美國(guó)外商投資審查委員會(huì)（The Committee on Foreign Investment in the United States，CFIUS）共審查了737起外資并購(gòu)，其中30起來(lái)自中國(guó)；期間進(jìn)入第二階段審查的有137起，主要發(fā)生在08年后，年均30.75起，而08年的前三年一共僅有14起。①閻大穎：制度距離、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的成敗問(wèn)題研究，《南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究》，2011年第 5 期，75－97。我國(guó)企業(yè)在美收購(gòu)交易相繼受挫。其中，三一重工關(guān)聯(lián)公司羅爾斯收購(gòu)項(xiàng)目被奧巴馬總統(tǒng)否決，成為22年來(lái)第一起被美國(guó)總統(tǒng)否決的收購(gòu)案。我國(guó)部分企業(yè)在美收購(gòu)頻頻受挫是由多方面原因造成的。每當(dāng)面臨失敗，我們常常將問(wèn)題的焦點(diǎn)放在美國(guó)的 “貿(mào)易保護(hù)”和對(duì)中國(guó)企業(yè)的 “歧視”上，忽略了我國(guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)外商投資國(guó)家安全審查制度嚴(yán)重缺乏認(rèn)識(shí)這一問(wèn)題。

基于此種現(xiàn)實(shí)，本文認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，海外并購(gòu)是充分調(diào)動(dòng)國(guó)際國(guó)內(nèi)資源稟賦以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全的重要舉措，因此研究美國(guó)政府的安全審查制度，對(duì)中國(guó)企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)具有重要的理論意義及實(shí)踐價(jià)值。

二、中國(guó)企業(yè)在美并購(gòu)失敗的原因分析

我們認(rèn)為，我國(guó)部分企業(yè)在美收購(gòu)頻頻受挫是由多方面原因造成的。對(duì)美國(guó)安全審查的輕視使企業(yè)付出了巨大代價(jià)，這一問(wèn)題在很多企業(yè)的收購(gòu)中都有所體現(xiàn)，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）輕視美國(guó)外商投資審查委員會(huì)的資格審查

CFIUS是美國(guó)國(guó)家安全審查的唯一執(zhí)行部門(mén)，任何部門(mén)的行政許可都不能代替CFIUS的國(guó)家安全審查。CFIUS的審查具有 “安全港”作用，任何通過(guò)審查的交易將不再受到國(guó)家安全審查問(wèn)題的困擾。②楊忠智：跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略與對(duì)海外子公司內(nèi)部控制，《管理世界》，2011年第1期，176－177然而CFIUS這一法定地位常常遭到我國(guó)企業(yè)的輕視。有些企業(yè)以為得到美國(guó)某部門(mén)許可就是 “綠燈”，有些企業(yè)則是不主動(dòng)向CFIUS申請(qǐng)國(guó)家安全審查。羅爾斯公司收購(gòu)的風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目以為海軍部門(mén)批準(zhǔn)就無(wú)國(guó)家安全問(wèn)題；2010年5月華為收購(gòu)3Leaf時(shí)選擇向商務(wù)部工業(yè)與信息局遞交申請(qǐng)，商務(wù)部批示 “出口3Leaf技術(shù)無(wú)需許可”。直至CFIUS要求其提交安全審查才遞交審查申請(qǐng)，而這時(shí)距收購(gòu)已過(guò)去半年，其后CFIUS建議華為放棄收購(gòu)，而華為一度拒絕CFIUS關(guān)于放棄收購(gòu)的建議，并想從奧巴馬那里得到一個(gè)明確的答案。華為此前收購(gòu)3com失敗應(yīng)該是知道CFIUS的作用的，這種不知是無(wú)知還是傲慢的態(tài)度，完全無(wú)益于審查的通過(guò)。反觀那些審查通過(guò)的企業(yè)，無(wú)一不是積極主動(dòng)地在接受和配合CFIUS的審查。

（二）缺乏合理的交易制度設(shè)計(jì)以消除美國(guó)行政當(dāng)局對(duì)國(guó)家安全的顧慮

海外并購(gòu)交易標(biāo)的包含了阻礙審查通過(guò)的成份，就需要設(shè)計(jì)一個(gè)合理的交易架構(gòu)來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)家安全審查。聯(lián)想為了收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)有意避開(kāi)涉及與政府的業(yè)務(wù)；華為的歷次收購(gòu)均涉及關(guān)鍵高科技技術(shù)，無(wú)論華為如何表態(tài)如何更改交易方案都無(wú)濟(jì)于事。雙匯收購(gòu)Smithfield時(shí)則通過(guò)承諾，收購(gòu)后不會(huì)向美國(guó)出口雙匯的產(chǎn)品來(lái)消除美國(guó)政府當(dāng)局對(duì)食品安全的顧慮；同樣是收購(gòu)風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目，金風(fēng)科技的標(biāo)的區(qū)位就不存在影響國(guó)防安全，而羅爾斯公司則不小心觸犯美國(guó)安全審查制度。還有些交易因?yàn)閾?dān)心無(wú)法通過(guò)國(guó)家安全審查而被迫取消。這些都凸顯了交易架構(gòu)設(shè)計(jì)的重要性，如何選擇標(biāo)的，剝離涉及國(guó)家安全的股權(quán)、資產(chǎn)或技術(shù)等，收購(gòu)后的制度安排等就成為交易能否成功通過(guò)審查的關(guān)鍵。

（三）對(duì)游說(shuō)美國(guó)國(guó)會(huì)缺乏必要的理解

游說(shuō)國(guó)會(huì)作為一種美國(guó)國(guó)內(nèi)普遍有效的利益訴求的游戲規(guī)則，常常被我國(guó)企業(yè)所忽視。我們企業(yè)在交易處于被動(dòng)局面時(shí)，常常直接求助于美國(guó)行政當(dāng)局或我國(guó)商務(wù)部，這種行為暴露出我國(guó)企業(yè)的 “官本位”思想，對(duì)美國(guó)主流游戲規(guī)則缺乏必要理解的表現(xiàn)。③閻大穎：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)、文化距離與中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，2009年第1期，83－92。主動(dòng)爭(zhēng)取國(guó)會(huì)聽(tīng)證或積極應(yīng)對(duì)國(guó)會(huì)聽(tīng)證能為交易方提供陳述利害、表達(dá)訴求的場(chǎng)合，而不至于被一棍子打死還無(wú)處訴說(shuō)。中海油收購(gòu)優(yōu)尼科失敗主要來(lái)自國(guó)會(huì)的極力反對(duì)，雙匯收購(gòu)Smithfield時(shí)安排Smithfield的管理層去應(yīng)對(duì)國(guó)會(huì)聽(tīng)證的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，為我國(guó)企業(yè)游說(shuō)美國(guó)國(guó)會(huì)提供了極好的參考。

（四）獲取公司管理層和利益相關(guān)方的支持有助于把握審查的關(guān)鍵問(wèn)題

利益相關(guān)方的支持往往取決于交易價(jià)格是否公平，交易后對(duì)管理層、員工、上下游的安排是否妥當(dāng)。華為收購(gòu)3COM時(shí)就因?yàn)槭召?gòu)價(jià)格問(wèn)題而遭到部分股東的集體訴訟。此外，由于信息不對(duì)稱的存在，目標(biāo)方的股東和管理層往往比收購(gòu)方更清楚交易是否影響國(guó)家安全，以及如何產(chǎn)生影響。管理層和股東的支持能幫助更合理的設(shè)計(jì)交易架構(gòu)，盡可能地提高通過(guò)國(guó)家安全審查的概率。雙匯對(duì)Smithfield的收購(gòu)安排就得到了股東和管理層的大力支持，并在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上極力陳述收購(gòu)的積極影響。

（五）有效的媒體溝通與交流

媒體的輿論引導(dǎo)對(duì)美國(guó)民眾和國(guó)會(huì)態(tài)度的影響不可低估。雙匯案在美國(guó)國(guó)會(huì)接受聽(tīng)證的第二天，華爾街日?qǐng)?bào)不僅報(bào)道了Smithfield總裁參加國(guó)會(huì)聽(tīng)證的新聞，還罕見(jiàn)地刊登了雙匯國(guó)際的董事長(zhǎng)萬(wàn)隆的奮斗史，稱其為美國(guó)豬頭的新國(guó)王。這種正面的報(bào)道不僅加強(qiáng)了美國(guó)社會(huì)對(duì)雙匯的了解，也在一定程度上增加了人們對(duì)雙匯的好感。

三、雙匯并購(gòu)Smithfield公司的過(guò)程分析

雙匯國(guó)際位于香港，是雙匯集團(tuán)的控股公司，而雙匯集團(tuán)是中國(guó)A股上市公司雙匯發(fā)展的控股股東。雙匯國(guó)際的股東主要有雙匯集團(tuán)高管和員工持股的兩家投資公司以及雄域、鼎暉、高盛、新天域和淡馬錫等財(cái)務(wù)投資者。2006年以來(lái)，在高盛和鼎暉的幫助下，雙匯先后通過(guò) “外資并購(gòu)”、 “MBO”、 “重組”等重大資本運(yùn)作，成功實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，如今雙匯已成為中國(guó)最大的肉類供應(yīng)商。Smithfield成立于1936年，是世界最大的生豬生產(chǎn)商和豬肉供應(yīng)商，在紐約證券交易所上市。2012年總收入130億美元，是美國(guó)規(guī)模化養(yǎng)豬的先進(jìn)代表，技術(shù)卓越，品牌眾多，業(yè)務(wù)遍布全球12個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

2013年5月29日，雙匯國(guó)際和Smithfield公司同時(shí)公告，宣布雙匯國(guó)際將以71億美元收購(gòu)Smithfield，每股溢價(jià)31%。本次收購(gòu)由作為交易顧問(wèn)的摩根斯丹利以及中國(guó)銀行紐約分行等銀行組成的銀行財(cái)團(tuán)提供約79億美元的融資。隨后，雙匯和Smithfield就交易國(guó)家安全問(wèn)題向美國(guó)外商投資審查委員會(huì)（CFIUS）提交國(guó)家安全審查。雙匯并購(gòu)美國(guó)和世界最大的生豬生產(chǎn)商和豬肉供應(yīng)商Smithfield的交易，成功通過(guò)了CFIUS的國(guó)家安全審查。

收購(gòu)前，雙匯與Smithfield已合作多年。此次收購(gòu)是中國(guó)最大的豬肉供應(yīng)商對(duì)世界最大的豬肉供應(yīng)商的收購(gòu)。通過(guò)對(duì)行業(yè)中最頂尖企業(yè)的收購(gòu)，雙匯將迅速提升其全球競(jìng)爭(zhēng)力，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈并進(jìn)一步拓展高端肉制品市場(chǎng)，一舉成為全球最大的豬肉供應(yīng)商。2013年9月6日，Smithfield宣布雙匯的收購(gòu)獲得CFIUS的批準(zhǔn)，至此，雙匯收購(gòu)Smithfield案的國(guó)家安全審查正式結(jié)束并獲得通過(guò)。此次雙匯收購(gòu)Smithfield案獲得CFIUS通過(guò)，是由一系列因素組成。

首先，雙匯作為來(lái)自中國(guó)的收購(gòu)方?jīng)]有涉及與美國(guó)國(guó)家安全審查制度有關(guān)的問(wèn)題

此次并購(gòu)并沒(méi)有涉及政治關(guān)聯(lián)、關(guān)鍵技術(shù)和國(guó)防安全等核心問(wèn)題。中海油、華為和羅爾斯等企業(yè)收購(gòu)之所以被否決，與上述敏感問(wèn)題密切相關(guān)。雙匯的股東中不僅不存在任何國(guó)有成分，還有高盛和鼎暉等國(guó)際知名的財(cái)務(wù)投資者保持深度合作。收購(gòu)之后，雙匯并不會(huì)往美國(guó)出口產(chǎn)品，美國(guó)市場(chǎng)依然由Smithfield來(lái)供應(yīng)，而且雙匯還將幫助Smithfield積極拓展中國(guó)市場(chǎng)，這不但不危害美國(guó)的食品安全，還幫助美國(guó)促進(jìn)就業(yè)和出口。雙匯的收購(gòu)也不構(gòu)成對(duì)關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)防安全等因?yàn)榈乩砦恢玫犬a(chǎn)生的國(guó)家安全問(wèn)題。從國(guó)家安全審查的角度看，上述這些CFIUS審查中國(guó)企業(yè)的交易中所重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題都沒(méi)有困擾雙匯。

其次，雙匯對(duì)待CFIUS審查的積極態(tài)度與深度參與

收購(gòu)公告不久，雙匯就接受了CFIUS的審查，審查期間由Smithfield及時(shí)公告交易和審查的最新動(dòng)態(tài)。為了消除美國(guó)各界對(duì)食品安全的擔(dān)憂，雙匯積極配合美國(guó)國(guó)會(huì)聽(tīng)證。聽(tīng)證會(huì)上，Smithfield的總裁兼CEO Larry Pope詳細(xì)陳述了雙匯給Smithfield和美國(guó)人民帶來(lái)的積極影響。交易不僅不會(huì)影響美國(guó)食品安全，還將幫助美國(guó)促進(jìn)就業(yè)和出口，這一表態(tài)得到了美國(guó)農(nóng)業(yè)部的肯定。

第三，交易得到了Smithfield的股東、高管和工會(huì)等利益相關(guān)方的支持

這是一起非敵意的收購(gòu)，雙方在交易前也合作多年，雙匯以31%溢價(jià)的現(xiàn)金收購(gòu)贏得了投資者的廣泛認(rèn)可，Smithfield的股價(jià)立刻上升到雙匯的要約價(jià)格。雙匯承諾在收購(gòu)后將繼續(xù)保留管理層團(tuán)隊(duì)和全部員工，這種做法得到了地方工會(huì)的肯定。這種支持態(tài)度體現(xiàn)在Smithfield的高管積極應(yīng)對(duì)收購(gòu)案的國(guó)會(huì)聽(tīng)證上。

最后，有效的媒體交流為雙匯贏得積極正面報(bào)道

收購(gòu)案在美國(guó)國(guó)會(huì)接受聽(tīng)證的第二天，華爾街日?qǐng)?bào)罕見(jiàn)地刊登了雙匯國(guó)際的董事長(zhǎng)萬(wàn)隆的奮斗史，稱其為美國(guó)豬頭的新國(guó)王。這種正面的報(bào)道不僅加強(qiáng)了美國(guó)社會(huì)對(duì)雙匯的了解，也一定程度上增加了人們對(duì)雙匯的好感。

四、雙匯并購(gòu)Smithfield公司的政策借鑒意義

隨著中國(guó)企業(yè)在美收購(gòu)接受CFIUS安全審查的案例越來(lái)越多，這使得我們有更多的機(jī)會(huì)去理解美國(guó)當(dāng)局對(duì)我國(guó)企業(yè)在美投資的規(guī)制，我們認(rèn)為，有必要對(duì)近年來(lái)我國(guó)企業(yè)在美收購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)進(jìn)行一次深刻的總結(jié)，為我國(guó)政府完善外資并購(gòu)安全審查制度和企業(yè)在美收購(gòu)提供了重要的政策建議。

首先，企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)已經(jīng)成為影響企業(yè)海外收購(gòu)能否成功的重要因素。對(duì)于致力于國(guó)際化發(fā)展的企業(yè)，尤其是民營(yíng)企業(yè)來(lái)講，一個(gè)純粹的企業(yè)身份也許更有利于企業(yè)順暢地開(kāi)展海外收購(gòu)和投資。

其次，我國(guó)企業(yè)在美收購(gòu)時(shí)盡量不要涉及美國(guó)國(guó)家安全規(guī)制所約束的資產(chǎn)或股權(quán)。美國(guó)當(dāng)局對(duì)安全審查中關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施、關(guān)鍵技術(shù)等內(nèi)容的模糊定義使得收購(gòu)的不確定性大增。

第三，交易若是與國(guó)家安全要素相關(guān)，應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對(duì)。主動(dòng)申報(bào)國(guó)家安全審查，積極與社會(huì)各界深入溝通，無(wú)論是國(guó)會(huì)聽(tīng)證還是與媒體的接觸，都要態(tài)度積極、大方誠(chéng)懇，展現(xiàn)一個(gè)有實(shí)力、負(fù)責(zé)任的良好企業(yè)形象。通過(guò)有效的溝通來(lái)消除企業(yè)股東、員工、工會(huì)等各利益相關(guān)方對(duì)交易的顧慮，消除美國(guó)各界對(duì)收購(gòu)會(huì)帶來(lái)國(guó)家安全威脅的誤解。

第四，要積極積累資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的合作，共同推動(dòng)海外并購(gòu)。金融機(jī)構(gòu)在并購(gòu)的資本運(yùn)作、資產(chǎn)評(píng)估和國(guó)際化交流等運(yùn)作中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，三一收購(gòu)普茨邁斯特就是聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)基金一起收購(gòu)，而本次收購(gòu)更是包含了高盛、摩根斯丹利等國(guó)際頂級(jí)投行的參與，這些都為收購(gòu)的成功增添了幾分把握。

最后，政府應(yīng)當(dāng)以謹(jǐn)慎而又積極的態(tài)度對(duì)待財(cái)務(wù)投資者參與我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組與國(guó)際化擴(kuò)張，既要防范財(cái)務(wù)投資者的參與對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)安全和國(guó)家安全以及國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等問(wèn)題的不良影響，又要看到他們?cè)谄髽I(yè)國(guó)際化中的積極作用。