天津財經(jīng)大學(xué)在職研究生

摘要：正確運用資金時間價值的概念，可以幫忙企業(yè)做出正確的投資決策，實現(xiàn)利益最大化。在進行投資方案抉擇的時候，要優(yōu)先選用包含資金時間值的動態(tài)指標進行評價，在資金時間價值的基礎(chǔ)上考慮投資決策存在的風險，唯有這樣才能選擇最優(yōu)方案，做出科學(xué)的投資決策。

關(guān)鍵詞：資金時間價值；投資決策；貼現(xiàn)法

資金時間價值是一個非常重要的經(jīng)濟概念，它存在于我們生活的方方面面，小到個人投資理財，大到企業(yè)的籌資、投資、利潤分配等等。舉幾個簡單的例子。假如現(xiàn)在你有1000元錢，一是全部花掉，二是將它存入銀行。銀行的存款利率是5%，那么一年以后，你就可以從銀行取出1050元。那么多出的這50元錢是怎么來的呢？它又代表著什么呢？又如我們是花100萬買一幢現(xiàn)房，還是花80萬買一年以后才能入住的期房呢？再如企業(yè)若想購進一臺大型設(shè)備，是花200萬的現(xiàn)金一次性購買，還是每月支付5萬，共付4年更合適呢？所有這些都涉及到我們接下來要討論的一個問題，資金時間價值與投資決策。

所謂資金的時間價值，是指資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值，任何資金使用者把資金投入生產(chǎn)經(jīng)營以后，勞動者借以生產(chǎn)新的產(chǎn)品，創(chuàng)造新的價值，都會帶來利潤，實現(xiàn)增值。周轉(zhuǎn)使用的時間越長，所獲得的利潤越多，實現(xiàn)的增值額越大。

由于貨幣是存在時間價值的，而企業(yè)在投資生產(chǎn)中對于貨幣資金的需求是必不可少的，排斥時間價值，企業(yè)的收支和盈虧就無從計量和評價，因此，在企業(yè)的各項經(jīng)營活動中，我們必須考慮到貨幣的時間價值，企業(yè)對貨幣資金運用的好壞將直接影響著它自身的競爭力，最好的方法是企業(yè)找到一個好的投資項目將資金投入到生產(chǎn)流通領(lǐng)域，盡量減少資金停頓的時間和數(shù)量，讓資金進入流通活動中發(fā)生增值。但是，企業(yè)的任何一個投資項目，雖然有利益，但是也都伴隨有風險，且利益越大風險越高。如何進行投資決策，一般有兩大類決策方法，一類是靜態(tài)指標，也叫非貼現(xiàn)指標，即在不考慮貨幣時間價值的情況下進行決策，另一類是動態(tài)指標，也叫貼現(xiàn)指標，充分考慮到貨幣時間價值的影響。

非貼現(xiàn)法包括投資回收期和投資利潤率。投資回收期是根據(jù)重新收回某項投資所需時間來判斷投資是否可行的方法，它將計算出的回收期與預(yù)定回收期比較，如果前者大于后者則方案不可行，否則可行，回收期越短收回投資的速度越快，則該項目在未來時期所冒的風險越小，投資效益越好。投資報酬率法是將投資項目的投資報酬率與該投資項目的資本成本加以比較，進而判斷投資是否可行的方法，如果投資報酬率大于資本成本，方案可行，否則不可行，投資報酬率越大越好。

貼現(xiàn)法最常見的包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法。凈現(xiàn)值法是指在項目計算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。決策標準是：如果投資方案的凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案可行，否則不可行。如果幾個方案的投資額相同、項目計算期相等且凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。現(xiàn)值指數(shù)法是指項目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計算的在經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與投資現(xiàn)值合計的比值?，F(xiàn)值指數(shù)大于1，表明項目的報酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益；現(xiàn)值指數(shù)小于1，表明項目的報酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補資本成本[2]。內(nèi)部報酬率法是指投資項目在項目計算內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計數(shù)等于零時的貼現(xiàn)率，內(nèi)含報酬率的計算是先令凈現(xiàn)值等于零，然后求能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值不能揭示各個方案本身可以達到的實際報酬率是多少，而內(nèi)含報酬率實際上反映了項目本身的真實報酬率。評價項目可行的必要條件是：內(nèi)含報酬率大于或等于貼現(xiàn)率。

通過以上比較可以看出，非貼現(xiàn)法把不同時間點上的現(xiàn)金收入和支出當作毫無差別的資金進行比較，忽略了資金的時間價值，因而實際上是夸大了項目的盈利水平，具有較大的局限性。貼現(xiàn)法把不同時間點收入或支出的現(xiàn)金按統(tǒng)一的貼現(xiàn)率折算到同一時間點上，使不同時期的現(xiàn)金具有可比性，如果收益現(xiàn)值大于成本現(xiàn)值則項目應(yīng)予接受，反之則應(yīng)拒絕。因此，我們在進行投資決策時應(yīng)多多采用考慮了資金時間價值的貼現(xiàn)法，這樣才能做出正確的投資決策，使資金在投資中獲得增值，使企業(yè)獲得盈利。

現(xiàn)列舉兩個實例加以解釋說明：

例一：關(guān)于新投資項目決策

振華物流集團計劃在泰國與當?shù)厮毯腺Y建設(shè)一座冷庫，以滿足水果進口的需求。馬上投資當年可獲得150萬元，如若2年后投資，當年可獲利180萬元。如果社會平均資金利潤率是10%，那么振華集團應(yīng)選擇馬上投資還是2年后再投資呢？

如果不考慮資金時間價值，直接用獲利金額比較，很顯然，應(yīng)該選擇2年后投資可獲得180萬元。如果考慮了貨幣時間價值，150萬元與180萬元就不能簡單地直接進行比較了，而應(yīng)該把他們換算到同一時點后再進行比較。假如換算到?jīng)Q策當年，那么180萬元獲利額在決策當年的價值應(yīng)該為：180（P/F，10%，2）=148.68萬元，小于150萬元，應(yīng)該選擇馬上投資；從另外一個角度看，如果把馬上投資獲得的150萬元又用于再投資，按照10%的利潤率換算，2年后的價值應(yīng)該為：150（F/P，10%，2）=181.5萬元，比2年后投資多獲利1.5萬元，也應(yīng)選擇馬上投資。由于貨幣時間價值是客觀存在的，對于類似的長期投資問題，企業(yè)應(yīng)該考慮貨幣時間價值因素，而不能簡簡單單地通過數(shù)值大小進行比較，否則會做出錯誤的決策。

例二：關(guān)于固定資產(chǎn)更新決策

天津堿廠有一臺舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，舊設(shè)備尚可使用6年，最終殘值200元，目前變現(xiàn)價值600元，每年運行成本700元。新設(shè)備可使用10年，最終殘值300元，變現(xiàn)價值2400元，每年運行成本400元，銀行利率15%，則企業(yè)是否應(yīng)該更新設(shè)備呢？

如果不考慮資金時間價值，舊設(shè)備平均年成本=（600+700*6-200）/6=767元，新設(shè)備平均年成本=（2400+400*10-300）/10=610元，可以看出，新設(shè)備的平均年成本低，應(yīng)該購置新設(shè)備。如果考慮資金時間價值，舊設(shè)備平均年成本=[600+700*（1-（1+15%）-16）/15%-200*（1+15%）-16]/（1-（1+15%）-16）/15%=836元，新設(shè)備平均年成本=2400/[1-（1+15%）-10]/15%+400-300/[（1+15%）-10-1]/15%=863元，通過上述計算可知，使用舊設(shè)備的平均年成本較低，不宜進行設(shè)備更新。

綜上分析，在投資決策中必須要考慮資金時間價值，但只考慮資金時間價值就做出的投資決策仍存在很大的風險。投資決策受很多外在因素的影響，如果不考慮到這些潛在的風險很可能造成投資的失敗。例如：投資收益的確定性，實際投資收益有可能偏離預(yù)期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當實際投資收益低于預(yù)期投資收益，甚至為負數(shù)時，而投資者對投資收益率預(yù)期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風險損失。資金投資風險不僅表現(xiàn)在對預(yù)期投資收益的不確定性上，還表現(xiàn)在對該投資項目所欲投資量預(yù)測不準，即投資項目所需實際投資遠遠超過預(yù)期資金投資量。這會引起兩種錯誤的投資預(yù)期，一方面，對資金投資過低估計，夸大投資的預(yù)期效益勢必會誤導(dǎo)資金決策者在項目上的錯誤決策；另一方面，對資金量預(yù)估較低引起項目上資金短缺，嚴重的可能導(dǎo)致項目延期或者中止，這又會引起各種費用和成本的增加，造成惡性連鎖反應(yīng)[3]。又如投資活動具有周期性和時滯性。當投資決策者沒有預(yù)先考慮到在實施周期中資金外部環(huán)境的變化時，便會引起巨大的投資風險。

在現(xiàn)實生活中無論是個人還是企業(yè)，進行投資決策的時候總是在做一道多項選擇題，選擇哪個方案直接關(guān)系到最后的收益。任何投資的核心問題都是以最少的投入取得最大的產(chǎn)出，以提高經(jīng)濟效益，所以任何投資都離不開資金時間價值