近期豆粕M1401合約（下文簡稱1月合約）價格從高位回落，市場對此的看法有較大分歧：一方認(rèn)為上漲趨勢結(jié)束，后期將持續(xù)下跌；另一方認(rèn)為只是暫時調(diào)整，后期將繼續(xù)上漲。因為宏觀方面根據(jù)目前情況的預(yù)估，尚未有對豆粕價格產(chǎn)生巨大作用的因素和潛在因素出現(xiàn)，因此我們可以認(rèn)為供需方面的因素是影響豆粕價格走勢的主導(dǎo)因素。所以在節(jié)前供給緊張局面難以緩解、需求旺盛局面繼續(xù)加強(qiáng)的利多因素影響下，豆粕1月合約在調(diào)整結(jié)束后將重拾升勢，未來繼續(xù)上漲。

供應(yīng)偏緊局面難改

美國農(nóng)業(yè)部對2013/14年度全球大豆期末庫存下調(diào)了73萬噸，至7154萬噸，較2012/13年度增長16.23%，創(chuàng)出新高（庫存的增長主要得益于南美大豆產(chǎn)量預(yù)估創(chuàng)出新紀(jì)錄）。與此同時，2013/14年度全球大豆消費(fèi)較2012/13年度增長4.26%，低于期末庫存增長率，因此庫存消費(fèi)比增加11.48%至26.61%，為1992/93年度以來的高位水平，因此我們認(rèn)為新年度尚無大牛市的基礎(chǔ)。

但對于1月合約而言，美豆運(yùn)抵中國的節(jié)奏才是影響價格至關(guān)重要的因素。根據(jù)船期統(tǒng)計，2013年10月我國進(jìn)口大豆到港量預(yù)計約為460萬噸，低于此前預(yù)期的480萬噸的到港量，連續(xù)第三個月環(huán)比下降，10月份我國大豆到港量實際處于偏低水平，同時市場預(yù)期11、12月到港量均在620萬噸左右，原料供應(yīng)偏緊局面難以改變。

大豆到港量偏低，部分地區(qū)因原料不足，被迫停產(chǎn)，導(dǎo)致工廠開工率下降。豆粕庫存從8月份開始持續(xù)下降，截至9月底油廠豆粕庫存共計58.95萬噸，較之前一周增加3.5萬噸，未執(zhí)行合同量為162.68萬噸，較之前一周減少17.97萬噸。目前油廠以執(zhí)行前期合同為主，未執(zhí)行合同處于年內(nèi)高位。9月份大豆壓榨量為598萬噸，較上月大豆壓榨量609萬噸下降1.81%，較去年同期577萬噸增長3.54%。因預(yù)期十月份進(jìn)口大豆到港量只在460萬噸左右，預(yù)計10月份壓榨量將繼續(xù)下降，約在550萬噸以下，這將延續(xù)1月豆粕供應(yīng)偏緊的形勢，從而提振豆粕1月合約期價繼續(xù)走高。

消費(fèi)旺盛局面持續(xù)

近幾年畜牧業(yè)發(fā)展進(jìn)程不斷加快，主要原因是我國市場的潛在需求量巨大。2011我國人均年豬牛羊禽肉類消費(fèi)量約在35.5公斤，人均年水產(chǎn)品消費(fèi)14.5公斤，人均蛋消費(fèi)10.5公斤。而歐洲國家人均年豬牛羊禽肉類消費(fèi)量為90公斤左右，美國人均年豬牛羊禽肉類消費(fèi)量為120公斤左右，水產(chǎn)品和蛋類消費(fèi)也高于我國。這些數(shù)據(jù)這反映出我國的畜牧業(yè)發(fā)展還相對落后，與發(fā)達(dá)國家差距較大，目前在畜牧業(yè)快速發(fā)展的過程中，對豆粕等飼料原料的需求將一直增長。

2013年春季禽流感及病豬等事件，導(dǎo)致整個生豬產(chǎn)業(yè)鏈和肉禽產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)全行業(yè)虧損狀態(tài)，但時至今年10月上旬，養(yǎng)殖利潤已經(jīng)發(fā)生了很大改觀。另外每年的第四季度，是豬肉的消費(fèi)旺季，豬肉價格在后期還有上漲的可能，養(yǎng)殖收益較好無疑將刺激養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性，生豬存欄量的增產(chǎn)將帶動豆粕飼料消費(fèi)量的增加。

目前我國生豬存欄46160萬頭，能繁母豬存欄5013萬頭，較前期略有增加，是近幾年以來較高的水平。目前生豬養(yǎng)殖利潤處于150元/頭的良好水平，能繁母豬存欄高企，仔豬供應(yīng)充裕，預(yù)計10-12月份生豬存欄將繼續(xù)呈現(xiàn)增長走勢，隨著生豬繁育、中豬存欄，對豆粕的需求也將得到進(jìn)一步提高。另外今年11月底和12月份是畜禽的育肥期，豆粕將迎來飼料需求的季節(jié)性旺季，需求增加將支撐1月合約持續(xù)走高。

基差雙向收斂回歸

豆粕上游供給緊張、下游需求旺盛，導(dǎo)致國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格不斷上漲。10月份國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格延續(xù)了9月份的漲勢，京津地區(qū)43%蛋白豆粕出廠價仍高達(dá)4340元/噸，張家港43%蛋白豆粕出廠價4340元/噸，廣東珠三角地區(qū)豆粕出廠價成交價為4600元/噸，明顯高于期貨價格，與1月合約基差達(dá)到700元/噸以上，與5月和9月合約基差高達(dá)1200元/噸以上，遠(yuǎn)高于歷史同期水平。

目前距離豆粕1月合約交割日尚有三個月的時間，要完成期現(xiàn)基差收斂的過程，無外乎現(xiàn)貨向期貨回歸、期貨向現(xiàn)貨回歸或期貨現(xiàn)貨雙向回歸。根據(jù)前文因素分析，交割期之前1月合約利多因素較多，因此期貨向現(xiàn)貨靠攏的幾率更大，但隨著后期未執(zhí)行合同得到執(zhí)行，現(xiàn)貨緊張局面緩解，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價也有承壓下行的可能，因此未來期現(xiàn)基差收斂的方式或?qū)⒁云谪洭F(xiàn)貨雙向回歸的方式進(jìn)行的概率較大。

1月豆粕投資機(jī)會良多

綜上所述，供給方面利多如年前進(jìn)口到港量低、油廠庫存低，需求方面利多如節(jié)前生豬育肥、畜牧業(yè)持續(xù)發(fā)展，均預(yù)示1月合約后期價格將繼續(xù)以上漲為主。因為我們建議投資者可買入豆粕1月合約，個人投資者可以3555元/噸為止損，機(jī)構(gòu)投資者可選擇持有到期交割，然后銷售現(xiàn)貨的方式了結(jié)。