近年來我國影子銀行體系發(fā)展迅速，對金融監(jiān)管和貨幣政策調(diào)控的有效性形成了新的挑戰(zhàn)。本文就影子銀行對貨幣政策調(diào)控目標(biāo)、調(diào)控工具以及政策傳導(dǎo)機制等方面的影響進(jìn)行了研究，對影子銀行快速發(fā)展條件下，如何進(jìn)一步完善和改進(jìn)貨幣政策調(diào)控提出了相應(yīng)的政策建議。

影子銀行對中國貨幣政策影響

（一）影子銀行對貨幣政策中介目標(biāo)的影響

一是影子銀行對貨幣供應(yīng)量中介指標(biāo)的影響。影子銀行所使用的金融工具能夠在一定程度上執(zhí)行貨幣職能，使得中央銀行對貨幣供應(yīng)量測度與控制的準(zhǔn)確性與有效性受到干擾。二是影子銀行使得貨幣周轉(zhuǎn)率和使用效率得到提高，因此對貨幣增量的需求相對減弱，盡管央行能夠調(diào)節(jié)貨幣存量，但很難直接控制貨幣的周轉(zhuǎn)效率，降低了貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)的相關(guān)性。三是由于傳統(tǒng)利率調(diào)控方式僅僅能夠影響官方利率，但卻不能對影子銀行體系利率進(jìn)行有效干預(yù)。因此，控制官方利率顯然無法有效引導(dǎo)資金合理運轉(zhuǎn)，也不利于維護金融體系穩(wěn)定。

（二）影子銀行對貨幣政策操作目標(biāo)的影響

影子銀行體系的金融理財產(chǎn)品及其附屬生產(chǎn)品具有較高的流動性和變現(xiàn)能力，收益率高于銀行存款利率，增加了公眾的現(xiàn)金持有成本，商業(yè)銀行也會隨之減少庫存現(xiàn)金，因為可以從影子銀行體系隨時得到補充。這使得原先中央銀行通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金管理商業(yè)銀行超額儲備金需求、影響貨幣創(chuàng)造的方式受到?jīng)_擊。

（三）影子銀行對我國貨幣政策調(diào)控工具的影響

一是影子銀行發(fā)展形成的表外經(jīng)營形成了對現(xiàn)有信貸管控的補充，這縮小了存款準(zhǔn)備金的作用范圍和力度，難以實際控制商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造能力，法定存款準(zhǔn)備金率的作用力度受到削弱。二是影子銀行的出現(xiàn)使得銀行獲取資金的自由度進(jìn)一步加強，再貸款已經(jīng)逐漸被其他多個渠道所代替，再貸款對銀行流動性的調(diào)節(jié)作用受到削弱，對貨幣供給的調(diào)控效力也受到影響。三是在影子銀行對法定存款準(zhǔn)備金能夠產(chǎn)生顯著影響的條件下，我國實行的規(guī)模小、頻度高的央票操作對商業(yè)銀行資金的調(diào)控效力必然受到進(jìn)一步的制約和影響，使公開市場操作業(yè)務(wù)受到影響。

（四）影子銀行降低了貨幣政策傳導(dǎo)的可控性

一是商業(yè)銀行不受嚴(yán)格監(jiān)管的表外業(yè)務(wù)使得中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機制受到了很大影響，中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)控制的有效性面臨很大壓力，貨幣政策傳導(dǎo)方向的可控性受到削弱。二是影子銀行出現(xiàn)后，吸引大量存款轉(zhuǎn)移到各類理財產(chǎn)品，借助這些理財產(chǎn)品進(jìn)行投資，形成對信貸的隱性替代，市場貨幣投放增加，降低了貨幣政策數(shù)量的可控性。

（五）影子銀行增加了貨幣政策傳導(dǎo)時滯的不確定性

貨幣政策傳導(dǎo)包括了諸多環(huán)節(jié)，任何一個傳導(dǎo)環(huán)節(jié)的不確定性都可能對政策的傳導(dǎo)時滯產(chǎn)生影響。而影子銀行體系在我國缺乏有效監(jiān)管，其游離于商業(yè)銀行之外，具有對儲蓄-信貸替代功能的投融資業(yè)務(wù)對貨幣政策傳導(dǎo)環(huán)節(jié)中涉及的各個主體能夠產(chǎn)生顯著影響，能夠改變金融機構(gòu)、企業(yè)和個人的投融資決策，這使得貨幣政策和社會融資結(jié)構(gòu)面臨著更為復(fù)雜的局面，傳導(dǎo)過程的復(fù)雜性增強，從而加大了政策傳導(dǎo)時滯的不確定性，影響了對貨幣政策實施效果的預(yù)判，也使得貨幣政策傳導(dǎo)時間更加難以把握。

中國貨幣政策調(diào)控改進(jìn)與完善

完善貨幣政策中介目標(biāo)。一是建立能夠準(zhǔn)確衡量全社會融資總量的指標(biāo)體系。二是貨幣政策調(diào)控更加注重運用利率等價格型貨幣政策工具。

（一）完善貨幣政策調(diào)控工具

一是完善數(shù)量型貨幣政策工具的使用，對銀行存款準(zhǔn)備金統(tǒng)計口徑進(jìn)行調(diào)整，原來的統(tǒng)計口徑應(yīng)當(dāng)改變僅以商業(yè)銀行信貸為主的做法，將這部分資金歸入貨幣供給的統(tǒng)計范圍之內(nèi)，以此來擴大準(zhǔn)備金計算的基數(shù)。通過口徑的調(diào)整來更為有效地應(yīng)對信貸規(guī)避、銀行表外融資等現(xiàn)象導(dǎo)致的中央銀行對準(zhǔn)備金控制力降低問題。因此，在銀行統(tǒng)計的基礎(chǔ)上嘗試建立針對信托公司、基金公司理財產(chǎn)品等不同資產(chǎn)形式的差別準(zhǔn)備金制度，控制其資金運用的杠桿，有針對性地計提這些機構(gòu)資產(chǎn)的準(zhǔn)備金，使準(zhǔn)備金制度運行更為有效。

（二）提高中央銀行再貼現(xiàn)工具效力

一是在我國未來利率市場化持續(xù)推進(jìn)的過程中，構(gòu)建以票據(jù)市場利率為基礎(chǔ)的再貼現(xiàn)利率市場化形成機制，引導(dǎo)資金合理循環(huán)、回流，提高中央銀行貨幣數(shù)量調(diào)控的有效性。二是加大公開市場業(yè)務(wù)操作力度，大力發(fā)展國債市場，特別重視短期國債的發(fā)行，提高國債流通性，整合國債市場。加強同業(yè)拆借市場、短期債券市場和票據(jù)市場之間的聯(lián)通性和協(xié)調(diào)性，提高資金流動效率，構(gòu)建利率市場化形成機制基礎(chǔ)，為中央銀行貨幣政策能夠準(zhǔn)確傳導(dǎo)提供保證。三是加快利率市場化體系建設(shè)，并建立完善的存款保險制度、促進(jìn)金融機構(gòu)正當(dāng)競爭、提高銀行議價能力，將貨幣政策調(diào)控方式從直接調(diào)控逐步轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接調(diào)控上來。

（三）完善貨幣政策傳導(dǎo)機制

一是加強對商業(yè)銀行經(jīng)營行為的監(jiān)督管理，對商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化、理財、委托信托等行為進(jìn)行規(guī)范。同時，中央銀行應(yīng)當(dāng)從政策層面為規(guī)范中小企業(yè)融資行為、緩解融資困境提供便利，抑制影子銀行體系中的不規(guī)范操作，鞏固商業(yè)銀行的貨幣政策傳導(dǎo)途徑。二是增強調(diào)控機制針對性，中央銀行應(yīng)當(dāng)加大對影子銀行體系的調(diào)控，關(guān)注和監(jiān)測影子銀行資金收益率變化對資金流向和融資結(jié)構(gòu)的影響，對影子銀行的資金價格進(jìn)行有效管理、規(guī)范和控制。在貨幣政策對影子銀行的調(diào)控中，應(yīng)當(dāng)更多依靠利用利率等價格型貨幣政策工具來強化對影子銀行產(chǎn)品價格的影響，疏通價格傳導(dǎo)渠道，控制影子銀行體系流動性，最終實現(xiàn)對整個影子銀行體系的有效管理，配合宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控。