《IT時代周刊》記者A股市場上瘋狂的手游并購大戲還在繼續(xù)，市場卻已降溫。

10月22日，“國內(nèi)動漫第一股”奧飛動漫（002292）在停牌3個月后，宣布將以6.92億元“現(xiàn)金+股權(quán)”形式分別收購方寸科技和愛樂游兩家游戲公司各100%的股權(quán)，后兩者對應(yīng)的市盈率分別為13倍和11.92倍。

奧飛動漫方面向《IT時代周刊》表示，方寸科技、愛樂游的游戲開發(fā)業(yè)務(wù)與自己的主營業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈延伸及拓展方面具有天然的共通性，是奧飛動漫以動漫品牌和卡通形象為核心，拓展移動互聯(lián)網(wǎng)娛樂業(yè)務(wù)、完善公司在泛娛樂產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的重要一環(huán)。

然而，就在奧飛動漫磨刀霍霍殺向手游界的同一天，手游行業(yè)卻慘遭資本市場拋棄。這一天里，掌趣科技、中青寶、天舟文化、浙報傳媒、神州泰岳和華誼兄弟等幾只因涉及手游概念而此前股價大漲的個股，由于股價已無上漲空間而遭到機構(gòu)資金逃頂，股價上演跌停潮。其中，浙報傳媒機構(gòu)席位賣出9390.57萬元，華誼兄弟機構(gòu)席位凈賣出約1.49億元，均盤中跌停，中青寶和神州泰岳的機構(gòu)席位分別凈賣出近8800萬元和約7600萬元，跌幅均超過9%，而掌趣科技機構(gòu)凈賣出2.55億元，股價一度觸及跌停。

自今年年初以來，A股市場一直低位徘徊，停滯不前，唯獨手游概念股逆勢上揚，掌趣科技、中青寶等手游股紛紛大漲，引發(fā)各路資本的大力追捧。不論是拍電影的華誼兄弟、做玩具的高樂股份、造雨傘的梅花傘，還是蓋房挖煤開礦的，都高溢價收購手游企業(yè)，準備大賺一筆，而由于股票市場的炒作特征，利好出現(xiàn)便引發(fā)股價飆升，一時間市場上演了一場涉“游”必漲的瘋狂大戲。

不過，在資本熱炒手游的同時，手游行業(yè)的泡沫迅速浮現(xiàn)。業(yè)界普遍認為，手游雖被看作是移動互聯(lián)網(wǎng)時代離錢最近的行業(yè)，但也是高危行業(yè)，單款游戲成功率極低，如果收購的手游企業(yè)業(yè)績不好，部分靠炒作抬高股價的公司將面臨大浪淘沙的危險。另外，隨著可收購資源越來越少，到今年底無論是收購還是股價的大漲期都會結(jié)束。從10月中旬以來，掌趣科技和中青寶等手游企業(yè)遭遇機構(gòu)撤離資金，就是市場給出的股價回調(diào)的明確信號。

資本競購賽

手游概念受到資本熱捧并非意外。

2012年，中國手游市場規(guī)模已達58.7億元，較上年增長79%，預(yù)計今年有望突破100億元；另外，智能手機的普及、4G即將發(fā)牌，以及付費方式多樣化等因素都不斷驅(qū)動著手游高速擴張；更重要的是，手游這個變現(xiàn)最快的行業(yè)，正成為“屌絲”變身“高富帥”的理想捷徑。

據(jù)本刊記者了解，在今年這股手游并購熱潮中，收購方主要有三大類。其中首推以掌趣科技、中青寶為代表的網(wǎng)游公司。今年以來，掌趣科技以“現(xiàn)金+定向增發(fā)”方式先后收購了動網(wǎng)先鋒、玩蟹科技、上游信息三家手游企業(yè)，總耗資34億元，受手游概念影響，其股價最大漲幅高達4倍；紅色網(wǎng)游企業(yè)中青寶也因斥資4.4億元收購了上海美峰和深圳蘇摩兩家游戲公司各51%的股份，股價最大漲幅超過10倍，獲稱中國股市“第一妖股”。

在競購熱情上不輸給網(wǎng)游公司的是與手游同屬文化傳媒板塊的文化傳媒企業(yè)。浙報傳媒就在2012年作價36億收購杭州邊鋒和上海浩方兩家游戲公司100%股權(quán)，股價漲幅達2倍多；華誼兄弟耗資6.72億元將廣州銀漢科技50.88%的股權(quán)納入麾下，股價連續(xù)三天漲停，強勢上漲45%。此外，鳳凰傳媒也先后收購上海慕和64%股權(quán)和上海都玩55%的股權(quán)，此舉也引發(fā)其股價漲停。

第三類則是跨行業(yè)投資的上市公司。來自通訊領(lǐng)域的大唐電信以16.99億元收購了廣州要玩娛樂100%的股權(quán)，收購第二天股價即漲停；汽車部件生產(chǎn)商順榮股份在利潤下滑的情況下收購了三七玩60%的股權(quán)，隨后股價從10元躍至23元；此外，主營房地產(chǎn)的中弘股份、專注高端餐飲市場的華天酒店都通過并購重組的方式進入手游領(lǐng)域，甚至玩具公司高樂股份、做機頂盒的百視通，山西煤老板也宣布正在接洽收購手游公司準備研發(fā)手游產(chǎn)品。

而近日，制傘企業(yè)梅花傘更是宣布擬剝離全部資產(chǎn)及負債，以發(fā)行股份的方式收購上海游族100%股權(quán)，股權(quán)評估價值高達38.67億元，這一價格再一次將A股手游熱推向高潮。

并購背后的貓膩

在易觀分析師薛永峰看來，在手游概念火爆的前提下，上市公司收購一只游戲股即可對整體估值形成巨大利好，而對于目前上市艱難，只靠一款游戲經(jīng)營風險又很大的手游公司而言，被收購后可獲得持續(xù)的資金去研發(fā)更多的產(chǎn)品。收購雙方可謂是一拍即合。

于是，網(wǎng)游企業(yè)打著拓展業(yè)務(wù)的旗號、文化傳媒公司揣著延伸產(chǎn)業(yè)鏈的“小九九”、跨行公司則信誓旦旦地標榜自己要業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。可是，在這些看似符合資本市場邏輯的并購背后，卻隱藏著不為人知的“貓膩”。

有券商行業(yè)人士告訴本刊記者，在炒作手游概念股的背后，最值得懷疑的盤算就是拉高股價，為大股東套現(xiàn)鋪路。今年7月23日，華誼兄弟宣布收購廣州銀漢科技，在迎來股價飆漲的同時，華誼兄弟實際控制人王中軍分別于8月16日和8月20日兩天共減持1100萬股華誼兄弟股票，累計套現(xiàn)超過4億元之巨。

玩具公司高樂股份也難逃此嫌。今年5月，高樂股份發(fā)布公告稱，擬進行手游研發(fā)，消息一出，股價應(yīng)聲大漲。而此后至7月底，大股東趁機多次減持，套現(xiàn)超過5億元。

上述券商行業(yè)人士就此表示，如果重置成本很低，資本市場卻給予很高估值，那么誰都愿意去高價并購，獲取套現(xiàn)機會。更重要的是，在資產(chǎn)交易方面，大股東一般都選用“現(xiàn)金+增發(fā)股票”的方式去收購，而增發(fā)股票的實質(zhì)是，由二級市場的投資者買單。

此外，炒作手游概念、拉升股價、提升自己的政績或資產(chǎn)，亦是一些收購方的又一算計。華天酒店在10月18日宣布擬與深圳融網(wǎng)匯智公司設(shè)立合資子公司華天融網(wǎng)匯智，進入手游行業(yè)。雖然華天酒店將后者描述為“國內(nèi)成長最快的手游開發(fā)商、運營商和發(fā)行商”，但融網(wǎng)匯智去年營收僅為52萬元，更無成功手游作品，業(yè)內(nèi)人士認為，華天酒店靠炒作手游概念來提高股價的意味明顯。

除上述兩個意圖外，通過高溢價收購，將游戲公司靚麗財務(wù)數(shù)據(jù)并表粉飾財報，也是上市公司的主要訴求。有觀點認為大唐電信以15倍高溢價率收購廣州要玩娛樂，就是抱著這一目的。

資料顯示，大唐電信去年凈利潤僅1.66億，今年一季度虧損1.19億元，同比虧損額擴大47.66%。相比之下，要玩娛樂業(yè)績增長迅猛，該公司今年前三個月凈利就高達3079.72萬元，首季即超過去年全年2701.36萬元的凈利。對此，大唐電信也坦言，“通過收購要玩娛樂，公司在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊將得到較大提升，強化了公司的整體盈利能力?！?/p>

明年泡沫將破裂

令人擔心的是，在資本的狂轟濫炸之下，手游行業(yè)早已膨脹起巨大的泡沫。

公開數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)手游業(yè)中，30%的手游新作上不了線，上線中的失敗率有90%，基本是“九死一生”。而且，手游的單款產(chǎn)品成功率低，能夠連續(xù)推出兩款火爆游戲的更是鳳毛麟角。

另外，一款新游戲的推出，不僅需要在前期投入大量研發(fā)、推廣費用，還要預(yù)測游戲玩家喜好的轉(zhuǎn)變，中間任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都將導(dǎo)致游戲不被市場接受。

據(jù)了解，為了降低上述預(yù)期風險，上市公司在收購手游企業(yè)時，一般都與后者簽訂了風險較高的對賭協(xié)議。鳳凰傳媒收購慕和網(wǎng)絡(luò)的并購案例中，慕和網(wǎng)絡(luò)即承諾在2014年所獲凈利潤不低于5291萬元，2015年不低于6349萬元，否則將對鳳凰傳媒進行補償。此外，博瑞傳播收購漫游谷、掌趣科技收購動網(wǎng)先鋒等交易背后都對收購公司未來3年利潤有所預(yù)期。

不過，雖然通過對賭協(xié)議可讓上市公司一定程度上保護自己的利益，但高壓之下，手游企業(yè)為了完成業(yè)績，議價能力降低，會使渠道的成本立刻增大。有熟悉手游運作的業(yè)內(nèi)人士告訴本刊記者，手游企業(yè)的利潤大部分來自渠道分成，如果收購企業(yè)與平臺的分成嚴重降低，那么依然會影響企業(yè)的營收，最后高價進行收購的上市公司還是無法逃避收不回本的局面。

除行業(yè)本身風險外，收購雙方的協(xié)同難也是業(yè)界比較擔心的問題。中科招商執(zhí)行副總裁謝勇就指出，并購協(xié)同效應(yīng)源于并購后企業(yè)在生產(chǎn)、營銷、管理等方面的互補與促進。但一些跨行企業(yè)，如玩具公司、車模公司等，將來能否在本行業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)上產(chǎn)生良好的經(jīng)濟效益讓人生疑。

只有潮退了，才知道誰是裸泳者，而炒作概念股最值得警惕的就是“大浪淘沙”，當前部分靠炒作抬高股價的公司將注定被淘汰。薛永峰認為，今年底，手游熱將降溫，明年手游市場泡沫也將破裂。從掌趣科技、中青寶、天舟文化等手游股正在遭遇到的機構(gòu)拋售行情來看，二級市場對手游概念股的炒作已經(jīng)結(jié)束。

薛永峰預(yù)計，到明年上半年，手游業(yè)會有一個盤整期，行業(yè)也將隨之陷入低迷狀態(tài)。在未來，只有真心做游戲的公司才會脫穎而出。

（綜合報道）