編者按

歷經(jīng)一段艱苦且漫長的等待，人們終于又聽到了中概股在美國資本市場的破冰之聲。這個深秋，58同城、去哪兒先后登陸華爾街資本市場，收獲了久違的喜悅，它們在IPO當(dāng)晚受到了資本市場的熱烈追捧，這也讓兩家公司的投資人喜笑顏開。

不過，面對此情此景，曾經(jīng)錯過投資良機的VC內(nèi)心恐怕難免酸澀。這樣的酸澀，也許深藏在每一個有類似遭遇的VC心底。

機會與風(fēng)險人人均等，對那些風(fēng)險投資商而言，眼光就是一切。

第一章 風(fēng)光反襯出的酸澀

看到風(fēng)光上市的去哪兒，你也許很難想象其在創(chuàng)業(yè)初期尋找風(fēng)險投資的艱辛經(jīng)歷。他們前后找了200家VC，無一例外都遭到拒絕。

11月1日，等待數(shù)年的莊辰超終于迎來夢成真的時刻，他創(chuàng)辦的去哪兒網(wǎng)在納斯達克成功上市。8年前，去哪兒的大股東百度在此的經(jīng)歷同樣激動人心。這一次，持有去哪兒61.05%股份的百度依然是最大的贏家。

“200家VC錯過了我”

經(jīng)過幾次調(diào)整，去哪兒美國存托股票（ADSs）發(fā)行價格最終定為15美元，上市首日，開盤價達到28.35美元，較發(fā)行價上漲89%，當(dāng)天早盤最高漲至34.99美元，漲幅高達133%，總市值超過36億美元。去哪兒的此番表現(xiàn)被認(rèn)為與其大股東百度的支持密不可分，反過來，去哪兒也成為百度近年來成功的投資之一。兩年前，百度對去哪兒投資3.06億美元，獲得超過60%的股份，去哪兒IPO讓百度持有的股份價值超過17億美元，賬面收益達471%。

看到風(fēng)光上市的去哪兒，你也許很難想象其在創(chuàng)業(yè)初期尋找風(fēng)險投資的艱辛經(jīng)歷。2005年5月，一位舊同事戴福瑞找到莊辰超，表達了想做旅游行業(yè)搜索引擎的想法，當(dāng)時，旅游是Google最賺錢的四類廣告之一，在對未來機會的認(rèn)同下，戴、莊攜手投入了這項新的事業(yè)。莊辰超擔(dān)任起項目聯(lián)合合伙人的角色，戴福瑞則找來過去的搭檔道格拉斯一起做聯(lián)合創(chuàng)始人。戴福瑞和道格拉斯二人只湊了15萬美元，但很快就花完了。從2005年下半年起，戴福瑞和道格拉斯開始拼命籌錢，他們前前后后找了200家VC，但無一例外都遭到拒絕。歷經(jīng)多次失敗，在見到金沙江的投資人后，為贏得投資意向書，戴福瑞和莊辰超謊稱去哪兒已經(jīng)盈虧平衡，這才獲得200萬美金融資，對方占33%的股份。金沙江的投資人當(dāng)年有沒有相信戴、莊二人的話其實也很難說，但實際上他看重的并不是能否盈利，而是這個團隊及其未來開辟的市場。另外，200多家投資方為什么會放棄這個項目？其中一位給出的理由是：概念和團隊都很好，但當(dāng)時都還沒有電子機票這一說，即便能比價，后續(xù)購票也跟不上。很可惜，他們低估了在線旅游市場的發(fā)展速度，因此錯失良機。而百度的巨額投資，就已經(jīng)是后話了。

今天我們已無從得知那200家錯失良機的VC是誰，但這樣的事也許每天都在上演。美國德克薩斯太平洋集團（TPG）的大中華區(qū)聯(lián)席主席王兟就曾公開對當(dāng)年未能堅持購買騰訊60%股權(quán)表示遺憾，“當(dāng)時我們內(nèi)部很多人反對，我要是硬要拍板，也就用9000萬美金做了這件事情”。今天，騰訊的市值已突破7000億港元（約903億美元）。更讓他抱憾終身的是錯過了百度，“我曾經(jīng)有機會成為百度20%的股東，我放棄了。當(dāng)時需幾十萬美金就可以占20%的股份。我當(dāng)時沒有看到百度會有這么大發(fā)展 。現(xiàn)在每次看到李彥宏都挺痛心的?！蹦懿煌葱膯?？百度今天的市值已經(jīng)超過500億美元，在國內(nèi)搜索市場多年占據(jù)著絕對的領(lǐng)導(dǎo)地位。

誰錯過了重磅投資

對投資人查立來說，14年前那次經(jīng)歷恐怕讓他一輩子都無法忘記。當(dāng)時，在硅谷一家餐廳吃午飯的他抬頭看到，馬路對面的屋頂上有兩個年輕人在掛五顏六色的宣傳條幅，上面寫著字呢，拼出來是“Google”字樣，仔細一看，還有解釋：the next generation of Search engine（下一代的搜索引擎）。查立的第一感覺是這兩個人腦子不太正常。在他看來，搜索引擎的熱潮已經(jīng)過去，而且，在當(dāng)時，雅虎等四大上市公司都在做搜索引擎。不過，出于職業(yè)習(xí)慣和好奇，他還是去參觀一下。一上樓，就看到七八個年輕人在興奮地打著水仗?？吹讲榱?，他們大聲喊道，有客人來了。原來，這是一家當(dāng)天晚上就要成立的公司。這里就只有幾臺電腦和幾張桌子，派對也極其簡單，除了飲料什么吃的都沒有，查立覺得這家公司毫無希望，很快就離開了。下樓時，還隨手把創(chuàng)始人Sergey Brin留給他的寫有聯(lián)系方式的紙條丟了。沒過多久，他就聽到了Google獲得2500萬美元投資的消息，那是當(dāng)時歷史上最大的一筆創(chuàng)投案。今天，Google市值已經(jīng)達到3453.7億美元。從那以后，查立發(fā)自內(nèi)心感到，“千萬不能小看年輕人，不能小看莫名其妙的想法，不能小看表面上似乎不存在的機會。”

因此而后悔的大概還有Terry Semel，2001年，時任雅虎CEO的他曾經(jīng)與Google創(chuàng)始人Larry Page和Sergey Brin共進晚餐，討論兩家公司交易的可能性。這兩位年輕的創(chuàng)始人稱Google價值達到10億美元，但還沒有明確的盈利計劃。但Semel依然表現(xiàn)出收購Google的興趣。一周后，雙方又見面了，Page和Brin聲稱Google價值已經(jīng)增至30億美元。Semel驚呆了，因為“Google的業(yè)務(wù)和兩周前沒有任何不同”，憑什么一周就上漲成倍呢？他放棄了收購的想法。如果Semel能預(yù)見Google的價值瘋狂地上漲，就明白，對Google而言，一周內(nèi)價值翻3倍實在算不了什么。

同Google一樣，蘋果也被人小瞧過。曾經(jīng)對喬布斯管理風(fēng)格產(chǎn)生了深遠影響的雅達利創(chuàng)始人Nolan Bushnell在1976年，錯過了一次絕好的機會。當(dāng)時，他只需出資5萬美元就能獲得蘋果三分之一的股份，但他卻把機會推給了紅杉資本?？上У氖牵?dāng)衣衫不整、長發(fā)披肩的喬布斯出現(xiàn)在紅杉資本的投資人面前時，后者也并未被這個不羈的小伙子說服，于是，這個投資機會又一次被推出去，最終陰差陽錯，馬庫拉得到了這三分之一的股權(quán)，并擔(dān)任董事長。

去哪兒上市，讓很多VC郁悶。因為，他們都錯失了曾經(jīng)擺在面前的機會。

第二章 跑偏的本土資本

中國互聯(lián)網(wǎng)的崛起，與海外資本的扶持密切相關(guān)。相對應(yīng)的是，本土資本也失去了本該抓住的投資機遇。

十幾年來，中國互聯(lián)網(wǎng)獲得迅猛發(fā)展，但本土資本市場卻相對滯后。中國互聯(lián)網(wǎng)的崛起，與海外資本的扶持密切相關(guān)。但與此同時，本土資本也全盤失去了本該抓住的投資機遇。

中國風(fēng)投一度缺位

1998年，在知識經(jīng)濟概念的刺激下，互聯(lián)網(wǎng)在全球興起，當(dāng)時華爾街出現(xiàn)了面向互聯(lián)網(wǎng)公司的投資大潮，美國在線（AOL）、雅虎、MSN、亞馬遜和eBay等公司在資本的助推，公司市值達到頂峰。而在當(dāng)時的中國，新浪、搜狐和網(wǎng)易只是剛剛起步。

據(jù)風(fēng)投行業(yè)的資深人士介紹，彼時的國內(nèi)商業(yè)市場上，還沒有風(fēng)險投資一說，而且對剛剛興起的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟，并沒有多少人看到其中蘊藏的商機。

1998年，馬化騰帶著炒股賺來的錢與5位同學(xué)共同創(chuàng)辦了騰訊計算機系統(tǒng)有限公司。那一年，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在中國正處于初期，網(wǎng)民才300萬。跟許多剛創(chuàng)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，資金和技術(shù)是騰訊公司最大的問題，公司經(jīng)營一度舉步維艱。

“我們曾為籌集必須的營運資金而四處奔波、夜不能寐?！瘪R化騰后來說。為了能讓騰訊存活下來，馬化騰和幾位創(chuàng)始者開始靠做網(wǎng)頁、系統(tǒng)集成、程序設(shè)計來賺錢，帶著產(chǎn)品去向運營商推銷。

1999年2月，騰訊借鑒以色列人開發(fā)的首款全球流行的即時通信工具ICQ，推出了自己的同類型產(chǎn)品OICQ（QQ前身）。馬化騰把QQ放到互聯(lián)網(wǎng)上供用戶免費使用，不到一年就發(fā)展了500萬用戶。但QQ的大量下載和暴增的用戶量卻成了公司的“包袱”，對于這家“缺錢”的初創(chuàng)企業(yè)來說，別說更新設(shè)備，就連一兩千元的服務(wù)器托管費也是巨大的壓力。

在朋友的勸說下，馬化騰想賣掉QQ。然而在談判中，一些互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)商（ICP）要求獨家買斷，這讓本想將QQ軟件賣給多家公司來賺錢的馬化騰非常猶豫。QQ賣不掉，用戶增長卻很快，運營投入越來越大，馬化騰只好四處籌錢。但當(dāng)時的銀行沒聽說過憑“用戶注冊量”可以辦抵押貸款，國內(nèi)投資商關(guān)心的不是技術(shù)，而是騰訊有多少固定資產(chǎn)。據(jù)了解，當(dāng)時騰訊曾一連談了4家公司，但沒有合適的，馬化騰決定自己把QQ養(yǎng)大。

關(guān)鍵時候，IDG和盈科數(shù)碼表露出資本的狡猾和精明——兩家機構(gòu)合計以220萬美元的價格獲得了騰訊20%的股份。這從今天來看，也許是IDG和盈科數(shù)碼在中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中做的最值錢的一筆投資。但它們也只是淘金人，還沒等到騰訊壯大，就轉(zhuǎn)手賣給了南非MIH集團，成就了后者現(xiàn)在的巨大財富。

百度在成立之初的缺錢窘境與騰訊如出一轍。李彥宏從美國歸來后，成立百度公司，公司業(yè)務(wù)舉步維艱。如果沒有當(dāng)時海外資本給予的200萬美元投資，也許真的要“眾里尋他千百度”。

天使投資人徐楓告訴《IT時代周刊》，現(xiàn)在中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭給海外投資機構(gòu)打工的現(xiàn)象很正常。上世紀(jì)90年代中后期，投資機構(gòu)在國際上已有燎原之勢，剛剛實現(xiàn)改革開放的中國，在創(chuàng)投市場上完全處于沉寂階段。

風(fēng)投？瘋投！

今天的國內(nèi)風(fēng)險投資與本世紀(jì)初相比不可同日而語，本土風(fēng)投在國內(nèi)的發(fā)展速度和貢獻不容小覷。2012年，中國風(fēng)險投資機構(gòu)環(huán)比增加82家，增幅達8.5%；所有風(fēng)投管理資金增加了114.9億元，增幅達3.6%，成為有統(tǒng)計以來最高的一年。然而，由于投資理念尚未成熟，他們的成績單并不漂亮。

咔咔動畫創(chuàng)始人劉宏為了融資，曾經(jīng)在4年中先后接觸了30多家中國風(fēng)投機構(gòu)，但一直拿不到投資。今年，劉宏聯(lián)系到一家外資風(fēng)投機構(gòu)，很快達成了200萬美元的初步投資協(xié)議。從這幾年尋找投資的經(jīng)歷中，劉宏發(fā)現(xiàn)，“國內(nèi)的風(fēng)投大都是問我財務(wù)狀況怎么樣、預(yù)計什么時候能盈利；國外的風(fēng)投對這些沒有要求，而是更加關(guān)注公司創(chuàng)新體現(xiàn)在哪里，長遠發(fā)展空間有多大?！?/p>

實際上，在很多國內(nèi)風(fēng)投的眼中，需要長期持續(xù)投入才能獲得回報的動畫行業(yè)吸引力并不大，相較之下，游戲卻是賺錢最快的行業(yè)，只要有產(chǎn)品、有用戶，很快就可以預(yù)計收入。正因如此，在游戲領(lǐng)域，一批明星企業(yè)迅速誕生，如盛大游戲、巨人網(wǎng)絡(luò)、第九城市等。

國內(nèi)風(fēng)投這種急功近利的心態(tài)也體現(xiàn)在他們對一些項目的跟風(fēng)上。2011年，正是團購網(wǎng)站在國內(nèi)爆發(fā)的時期，大大小小的團購網(wǎng)站已達數(shù)千家，市場進入飽和狀態(tài)。但風(fēng)投公司全然不顧這一現(xiàn)狀，幾乎每家公司都想投資團購網(wǎng)站?？鋸埖氖牵行﹫F購企業(yè)如果有意獲得投資，甚至只需要憑著一份簡單粗糙的商業(yè)計劃書就夠了。但結(jié)果可想而知，團購網(wǎng)站成片倒下，很多投資血本無歸。這樣的慘狀也曾出現(xiàn)在電商領(lǐng)域。

很多創(chuàng)業(yè)者在接觸本土風(fēng)投后深深地感受到，這些風(fēng)投商獲利心切，恨不得今天投資，明天就上市退出，獲取高額的投資回報。在國內(nèi)風(fēng)投領(lǐng)域，經(jīng)常看到的場景是：一家創(chuàng)業(yè)公司如果獲得了一家風(fēng)投的投資，很快就會有別的風(fēng)投找上門來。

投資理念的不成熟，讓本土風(fēng)投很容易淪為跟投，瘋投。在成熟的美國資本市場，風(fēng)險投資商更注重企業(yè)的長期發(fā)展，在他們看來，最重要的不是盈利，而是增長速度和市場份額，也就是未來的成長空間。

目前，在國內(nèi)105家國家級高新區(qū)中，登記的中小企業(yè)有50萬多家，有大量初創(chuàng)科技型企業(yè)由于規(guī)模小、盈利不清晰而難以獲得風(fēng)投青睞。但誰又能否認(rèn)，這其中可能蘊含著巨大的財富呢？

霍夫曼是Greylock合伙人，被稱為硅谷超級投資人的他曾放棄投資Twitter，三次拒絕百度。

第三章 沒有永遠的好眼光

通常，在VC的投資組合中，有40%是失敗的，40%獲得了一般的回報，只有不到20%的投資獲得了高額回報。錯過機會，幾乎是必然的。

“世上最痛苦的事情就是曾經(jīng)有一個賺錢的機會，我猶豫不決，等到別人賺了錢，才后悔莫及?！碧峒巴顿Y，不少人都如是感嘆。

但事實上，即使是專業(yè)的投資者，也同樣會發(fā)生這樣的失誤。柳傳志曾私下透露，1996年民生銀行準(zhǔn)備注資時，他第一個獲得了投資批準(zhǔn)。在他看來，當(dāng)初如果投資一億，今天大概會獲得兩千多億元的回報。

風(fēng)險投資與風(fēng)險密切相關(guān)。實際上，經(jīng)驗再豐富的風(fēng)投機構(gòu)，也會有看走眼的時候。通常，在VC的投資組合中，有40%是失敗的，40%獲得了一般的回報，只有不到20%的投資獲得了高額回報。錯過機會，幾乎是必然的。

以Greylock為例，這是一家早在1965年成立的風(fēng)投機構(gòu)。公司成立后的30多年里十分輝煌。但在上世紀(jì)90年代，這家老牌風(fēng)投卻被自己狹隘的視野所困，完全被第一波互聯(lián)網(wǎng)浪潮甩到一邊，錯失了對網(wǎng)景、Google等高科技公司的投資機會。此后，它雖然在硅谷設(shè)立了辦公室，但一直沒有令人興奮的投資項目傳出。

直到5年前，在多數(shù)風(fēng)投機構(gòu)業(yè)績欠佳之時，突然又煥發(fā)出生機。它陸續(xù)對職業(yè)社交網(wǎng)絡(luò)LinkedIn、社交巨頭Facebook、流媒體音樂服務(wù)商Pandora、企業(yè)管理軟件商Workday、防火墻公司Palo Alto Networks等企業(yè)進行早期投資。公司對Pandora進行3500萬美元投資時，Pandora才剛剛解決為期兩年之久的版權(quán)糾紛。

就算是這樣一家久經(jīng)沙場的風(fēng)投機構(gòu)，也留下不少遺憾：投資人因為估值過高而放棄投資Twitter，曾經(jīng)三次拒絕中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭百度。

而一些投資人在談到那些錯失的機會時，原因也是千奇百怪，不一而足。來看看這些有趣的理由吧：

原因一：錢不夠。風(fēng)投基金First Round Capital投資人Charlie O'Donnell對錯過投資Foursquare很后悔。他雖然很希望投資Foursquare，但當(dāng)時自己公司還負(fù)著3萬美元的債務(wù)，實在沒有多余的錢投資。他追悔道，如果時光倒流，他寧愿去借5000美元來投。

原因二：認(rèn)為對方?jīng)]前途。Zynga創(chuàng)始人Mark Pincus在跟天使投資人、TechStars董事David Tisch談投資時，主要是講開發(fā)Facebook Poker游戲，但Tisch認(rèn)為，其他免費游戲網(wǎng)站都可以贏到真實的錢，F(xiàn)acebook Poker卻只是虛擬貨幣，沒有前途，所以拒絕。

原因三：認(rèn)為估值過高。SV Angel的Ron Conway是硅谷老牌投資人，但他也曾因認(rèn)為3000萬美元的估值太高，拒絕對Salesforce.com的投資。

原因四：不了解對方。風(fēng)險投資公司Union Square共同創(chuàng)始人Fred Wilson很后悔自己沒有投資Airbnb，他坦言自己過于關(guān)注這家公司當(dāng)時在干什么，而沒有想過這家公司未來能干什么。NextView Ventures的Rob Go曾拒絕投資Skillshare，原因是他不太了解該公司的創(chuàng)始人。

原因五：不敢下大手筆。Venrock合伙人David Pakman錯過了Twitter 的C輪融資，主要原因是對投資Twitter這樣一家估值高達2.25億美元的公司不敢下手。

原因六：不相信自己的直覺。Lerer Ventures的Ben Lerer錯過了Skillshare、Foursquare和Uber，他覺得是自己沒相信自己的直覺，因為有太多不該投資的理由。

又一個歲末即將來臨。每一年，都會有機構(gòu)評選出當(dāng)年“最具眼光的投資者”。但很難說這些獲得殊榮的投資者就從未錯過好戲，你也不敢保證他們未來不會重蹈覆轍。這很正常，風(fēng)投機構(gòu)錯過機會是不可避免的。重要的是，你不能一直都錯過機會。