摘要：以深證所中小板30家上市公司為例，以資產負債率和產權比率來衡量資本結構是否合理，以權益凈利率來衡量企業(yè)效益，通過比較資本結構的合理程度來觀察企業(yè)的效益，并與企業(yè)真實的效益進行對比，從而說明我國中小企業(yè)在籌資融資中出現的問題。

關鍵詞：資本結構；資產負債率；權益凈利率

中圖分類號：

F83

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2013）20-0123-02

1 簡介

資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結果。判斷資本結構是否合理的主要指標是產權步履，因而我們選取產權比率作為衡量資本結構是否合理的標準，但是產權比率在實務中并不多見，因而我們選取資產負債率這個比較常見的指標，資產負債率是指一定時點上負債與資產的比率，產權比率是指一定時點上負債與權益的比率，他們之間的關系可以表述為：

資產負債率=產權比率/（1+產權比率）

由此可見，這兩個比率其性質是一樣的，因而，資產負債率可以替代產權比率作為資本結構的衡量指標。

考察企業(yè)效率，我們是站在股東的角度，以股東財富最大化為目標，因而權益凈利率具有較大的綜合性，根據財務管理的觀點認為：

權益凈利率=銷售凈利率*資產周轉率*權益乘數

該指標綜合考慮了企業(yè)的盈利能力、營運能力和償債能力的指標，具有較大的綜合性，在著名的杜邦財務分析體系中居于核心的地位。

2 數據及假設

本文所選的30家中小企業(yè)上市公司數據來源于深圳證券交易所中小企業(yè)板塊2010-2012年的財務報告，股票代號為002001—002017和002020—002032，一般認為資產負債率居于0.4—0.6比較合理，根據中國企業(yè)評價協(xié)會管理咨詢部中小企業(yè)評價小組出具的《中小企業(yè)實力指數研究報告》認為當前我國比較合理的資產負債率為56.87%，因而我們假設該值為最佳資本負債率，偏離該值越遠，資本結構越不合理。根據傳統(tǒng)的財務管理認為：資本結構對企業(yè)效益具有重要的影響，合理的資本結構有助于提升企業(yè)效益，因此，我們做出以下假設：

H1：資本結構越合理，企業(yè)效益越好。

H2：企業(yè)效益越好，資本結構越合理。

3 資本結構合理程度的衡量

上文中我們根據前人研究的成果認為最佳的資本負債率為56.87%，同時該指標是最優(yōu)的資本結構，設置權重為1，又因為我們認為偏離最佳資本負債率越遠，資本結構越不合理，因而我們將1減去公司的資本負債率與最佳資產負債率差的絕對值作為衡量資本結構的權重，該權重越大，資本結構越合理，公式為：

某公司資本結構合理程度=1-│該公司的資產負債率-最佳資產負債率（56.87%）|

根據以上公式，我們得出這三十家企業(yè)的2010-2012年資本結構合理程度表，如表1：

通過表1和表2我們可以從靜態(tài)來分析我國中小板上市企業(yè)的資本結構現狀，可以看出，2010—2012年度中小板上市企業(yè)的資產負債率比較集中在0.2—0.6之間，其中在0.2—0.4分布的密集度比較高，30家企業(yè)的平均資產負債率為0.347，標準誤為0.175，2010—2012年平均資產負債率分別為0.348，0.346，0.341，資產負債率有逐年緩慢下降的趨勢，這于一般認為資產負債率在0.4—0.6比較合適的還是存在較大的差距，并且這種差距還有拉大的趨勢，這說明我國中小板上市公司一方面具有較大的償債能力，風險較小，另一方面也面臨著越來越嚴峻的外部融資環(huán)境，融資效果并不是很明顯，企業(yè)的效益并沒有達到最大化。

4 企業(yè)效益的衡量

上文我們提到，衡量企業(yè)效益綜合性最好的指標是權益凈利率，因此我們計算了30家中小板上市公司2010—2012年的權益凈利率，如表3。

為了方便我們統(tǒng)計，我們不妨將該表當中權益凈利率最高的世榮兆業(yè)2012年的權益凈利率0.453的權重設為1，作為衡量企業(yè)效益的最高水平，其公式為：

某企業(yè)效益=該企業(yè)權益凈利率/0.453

根結該公式，我們重新設置，如表4。

5 資本結構與企業(yè)效益的關系

為了衡量企業(yè)在的資本結構與企業(yè)效益的關系，我們利用SPSS對表1和表4的數據進行了逐年的相關性分析，并導出了相關性表格和散點圖，如表5-表7所示。

通過對以上數據分析，我們可以得到在95%置信區(qū)間內，2010年的數據表明有68.9%的可能性說明原假設H1，H2不成立，2011年的數據表明有82.5%的可能性說明原假設H1，H2不成立，2012年的數據表明只有0.5%的可能性表明原假設H1，H2不成立，即在95%的置信區(qū)間內原假設成立，并且具有高度的相關性。

6 原因及結論

通過以上的相關性分析，我們得出了比較矛盾的結果，以往的經驗表明企業(yè)的資本結構越合理，企業(yè)的效率應該越高，但是企業(yè)的效率越高，并不能說明企業(yè)的資本結構越合理，以上的結果表明我國中小板上市企業(yè)的制度結構并不完善，內部的資本結構程度并不能體現在企業(yè)效益上，但可喜的是根據2012年的數據說明隨著企業(yè)上市時間的增加，外部監(jiān)督力量的加強，企業(yè)內部制度的優(yōu)勢在逐步地體現在企業(yè)的效益上去。具體而言，有以下幾點：

（1）我國中小企業(yè)外部融資環(huán)境比較嚴峻，財務杠桿效應較低。

經過以上的分析，我們發(fā)現企業(yè)的資本結構并不合理，負債比例遠遠低于合理水平，不能發(fā)揮企業(yè)的財務杠桿的效應，企業(yè)并沒有達到最大化，分析其原因，筆者以為，一方面是銀行等資金持有者對于中小企業(yè)信用狀況存在懷疑態(tài)度，企業(yè)外部籌資渠道來源比較單一，籌融資比較困難，另一方面與企業(yè)管理者的風險態(tài)度和經營觀念有關，風險規(guī)避和傳統(tǒng)的經營觀念束縛了企業(yè)效益的進一步提高。

（2）我國中小企業(yè)內部制度并不完善，良好的資本結構并不能轉化為企業(yè)效益。

2010、2011年的分析結果表明，良好的資本結構并不一定能帶來效益的提升，這說明企業(yè)存在嚴重的管理漏洞或產品創(chuàng)新的壓力，大量的資金并沒有用到投資和銷售，而是用于企業(yè)的管理費用，同時也說明我國中小企業(yè)產品創(chuàng)新能力有限，不能快速適應市場的變化，企業(yè)應該加強內部管理，加大科研投入，及時緊跟市場變化，從而提高凈利率水平。

（3）隨著我國資本市場的發(fā)展，企業(yè)融資渠道的擴大和信譽能力的提升，合理的資本結構對于企業(yè)效益存在“馬太效應”。

2012年的數據表明，隨著我國資本市場在不斷完善，外部監(jiān)督力量的加強，企業(yè)經營規(guī)范的不斷提升，合理的資本結構與企業(yè)的效益存在較大的相關性，同時我們也注意到在我國中小企業(yè)當中，隨著資本結構合理程度的加強，對于企業(yè)效益的貢獻增加的程度在緩慢地提升，即資本結構合理程度的增強的速度要低于企業(yè)效益的增長速度，這樣就存在企業(yè)內部的“馬太效應”，即“窮者越窮，富者越富”。

參考文獻

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