摘要：二十一世紀以來，多元化成為企業(yè)實現(xiàn)成長和擴張的主要模式之一，這個過程雖有成功，但更多的卻是失敗。經(jīng)過分析，多元化折價的主要原因在于管理成本的提高。對滬深上市家電行業(yè)公司2010—2012年面板數(shù)據(jù)進行回歸檢驗，結(jié)果表明我國的證券市場上多元化程度顯著增加了公司的管理成本，并且國有控制程度和公司規(guī)模與管理成本正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：多元化程度；營運能力；財務(wù)績效

中圖分類號：

F2

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2013）20-0021-02

1 引言

多元化經(jīng)營既能給企業(yè)帶來益處，也會同時增加成本。多元化的正向作用有：優(yōu)化資源配置，建立內(nèi)部資本市場，分散風(fēng)險和范圍經(jīng)濟。負向作用則有：過度投資，跨行業(yè)補貼和代理成本。20世紀90年代，我國不少企業(yè)通過內(nèi)部發(fā)展、外部并購等方式逐步發(fā)展為跨越不同行業(yè)領(lǐng)域的大型企業(yè)集團。就我國上市公司而言，僅2004年這就達到160家。然而不少上市公司因盲目多元化陷入困境，失去了生存和發(fā)展能力。研究顯示，我國企業(yè)的多元化行為導(dǎo)致了企業(yè)業(yè)績的下降，多元化格局變成了多元化陷阱。

1932年伯利和米恩斯通過對西方企業(yè)制度的觀察，發(fā)現(xiàn)在分散的所有權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的實際控制權(quán)掌握在代理人——公司經(jīng)理的手中。多元化可能是經(jīng)理實現(xiàn)自身私利的途徑：多元化有利于擴大公司規(guī)模，因而有利于提高經(jīng)理的報酬（Jensen和Meckling，1976）；經(jīng)理人傾向于減少在本行業(yè)領(lǐng)域的研發(fā)投資，轉(zhuǎn)而投資于其它行業(yè)領(lǐng)域以降低公司的經(jīng)營風(fēng)險和破產(chǎn)的概率（Amihud和Lev，1981）；管理大型企業(yè)還可給經(jīng)理帶來更大的權(quán)力和聲譽（Stulz，1990），控制更多的資源（Jensen，1986），幫助管理者成為企業(yè)不可缺少的人物（Shleifer和Vishny，1989）等。本文根據(jù)Ang等（2000）計量代理成本的方法，通過建立多元回歸模型，研究多元化與企業(yè)管理成本之間的關(guān)系，為多元化的管理成本問題提供直接的經(jīng)驗證據(jù)。

2 公司多元化程度與管理成本關(guān)系的理論模型

2.1 研究假設(shè)

在我國，代理問題產(chǎn)生的負面效應(yīng)會大于多元化帶來的正面效應(yīng)。尤其在我國家電行業(yè)中，企業(yè)內(nèi)部的代理問題比較嚴重，低水平的公司治理無法有效發(fā)揮其應(yīng)有的作用。多元化公司的總部會在資源再分配時出現(xiàn)跨部門“交叉補貼”現(xiàn)象；由于內(nèi)部資本市場的建立為企業(yè)提供了比較多的資金支持，經(jīng)理就有可能選擇一些缺乏效益的投資項目。綜上所述，在我國，企業(yè)的多元化經(jīng)營會對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負面影響，主要原因是管理成本的大幅上升，故提出假設(shè)：多元化程度越高的公司，其管理成本對公司的負面影響更大。

2.2 研究設(shè)計

2.2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本研究主要選取在滬深兩交易所上市的家電行業(yè)公司，結(jié)合金融界與巨潮網(wǎng)網(wǎng)站披露的家電行業(yè)公司，共44家公司。經(jīng)過剔除最終共收集了26家上市家電公司2010—2012年間共78組樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)均來源于上海和深圳證券交易所、中國證監(jiān)會網(wǎng)站等網(wǎng)站。

2.2.2 變量和模型設(shè)定

3 實證分析

3.1 描述統(tǒng)計

3.2 對假設(shè)進行回歸分析

相應(yīng)的表達式為：

MCi，t=-0.2131192+0.0289929DTi，t+0.010866TAi，t+0.0241648SOi，t

（3.26） （1.67） （1.67）

本模型通過hausman檢驗，P值約為0，可見固定效應(yīng)非常顯著。模型整體的F值為8.06，相應(yīng)的P值約為0.02%，總體線性關(guān)系非常強。在以上回歸結(jié)果中可以看到熵指數(shù)系數(shù)為正，α1=0.029，說明多元化程度每增加1%，管理費用率增加0.029%，通過1%的顯著性檢驗。α2=0.011，說明公司規(guī)模每增加1%，管理費用率增加0.011%，并通過10%的顯著性檢驗，公司規(guī)模與管理費用率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。α2=0.024，說明國有股比例每增加1%，管理費用率就提高0.024%，同樣通過10%的顯著性檢驗。

通過上述模型的計量結(jié)果可得：多元化程度對公司管理費用率的影響最大且最顯著。假設(shè)得到驗證，即多元化程度越高的公司，其管理成本對公司的負面影響更大。

4 結(jié)論與建議

4.1 研究結(jié)論

實證結(jié)果中，熵指數(shù)系數(shù)為負值，并且影響非常顯著。這說明，在現(xiàn)代企業(yè)中，由于經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，經(jīng)理和股東之間存在著利益沖突，經(jīng)理出于分散自己對公司的專用性投資風(fēng)險的考慮，同時也為了自身效應(yīng)最大化，往往采取多元化戰(zhàn)略，迅速將企業(yè)做大，以使得企業(yè)具有抵抗外部風(fēng)險的能力。同時，大企業(yè)的經(jīng)理在個人收入、在職消費、自我感覺、社會地位等方面都要遠遠超過中小規(guī)模的公司。

公司規(guī)模和國有股比例都與管理費用率呈正相關(guān)，且通過10%的顯著性檢驗。這說明，隨著公司規(guī)模的增大，管理者所能夠控制的資源就越多，就越有更多的機會消費獲得非金錢性利益，相應(yīng)的監(jiān)督成本也越高，故總代理成本也將愈大。另外，國有股占股本比例越高，代理成本卻越大，說明國有機構(gòu)越大的公司，越容易出現(xiàn)管理者通過建造個人帝國、在職消費等途徑謀取個人私利的現(xiàn)象。這有可能是政府相應(yīng)的有效率的資本監(jiān)督權(quán)沒有構(gòu)建起來，導(dǎo)致公司管理者的經(jīng)營活動得不到有效監(jiān)管，內(nèi)部人控制問題進而出現(xiàn)。

4.2 建議

通過上文中的分析，我們得到：多元化容易被企業(yè)的管理者作為謀取私利的工具，進而導(dǎo)致公司管理成本的大幅升高而損害公司的整體價值。據(jù)此，我們提出以下建議：

（1）注重突出發(fā)展主業(yè)，適度發(fā)展多元化。以上分析可知多元化程度越高所帶來的管理成本負面效應(yīng)越大，所以當前我國家電企業(yè)應(yīng)依據(jù)企業(yè)自身特點合理選擇發(fā)展戰(zhàn)略，切忌盲目投資。依托于企業(yè)核心能力的多元化最容易獲得較好的績效，也能有效抑制管理成本的上升，切忌出現(xiàn)因不以核心競爭力為基礎(chǔ)的盲目擴張，最終導(dǎo)致企業(yè)有限資源利用率的下降，管理成本的大幅上升，增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

（2）完善公司內(nèi)部治理機制。從控制代理成本角度出發(fā)，積極解決在國有企業(yè)中普遍存在的所有者缺位問題、完善董事會制度以更好發(fā)揮其監(jiān)督職能。有效的公司治理能夠?qū)⒋韱栴}控制在較低的水平，進而使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策更為科學(xué)。另外，控股股東應(yīng)積極建立起有效防范企業(yè)出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的激勵約束體系，防止管理者通過多元化經(jīng)營謀取私利而損害股東的利益；優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和股利政策，降低自由現(xiàn)金流的代理成本。

參考文獻

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